Роль долгосрочной финансовой политики в деятельности организации

Основные теории ДП.

• Теория ирревалентности дивидендов
• Теория существенности дивидендной политики
• Теория налоговой дифференциации
• Сигнальная теория дивидендов
• Теория эффекта клиентуры

В теории финансов получили известность три подхода  к обоснованию оптимальной дивидендной  политики: теория ирелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной  политики, теория налоговой дифференциации.

Теория ирелевантности дивидендов (авторы: Миллер, Модильяни).

Теория утверждает, что избранная дивидендная политика, в отличие от инвестиционной политики, не влияет ни на рыночную стоимость  предприятия, ни на благосостояние собственников  в текущем и перспективном  периоде. Оптимальность дивидендной политики может пониматься лишь в том, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и за счет этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.

Нобелевские лауреаты Ф. Модильяни и М. Миллер (1961 г.):

• стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов и инвестиционной политикой
• пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью

не оказывают  влияния на совокупное богатство  акционеров.

Оптимальной дивидендной  политики как фактора повышения  стоимости фирмы не существует.

Предпосылки теории:

• рынки капитала совершенны,
• бесплатность и равнодоступность информации для всех инвесторов,
• отсутствие транзакционных издержек (затрат по выпуску и размещению акций),
• рациональность поведения акционеров;
• размещение новой эмиссии акций на рынке в полном объеме;
• отсутствие налогов,
• равноценность для инвесторов дивидендов и доходов от прироста капитала.

Три способа  распределения прибыли при наличии инвестиционного проекта с необходимым уровнем рентабельности

• если доходность инвестиционного проекта превышает необходимый уровень рентабельности, акционеры предпочтут реинвестировать всю прибыль;
• если ожидаемая прибыль от инвестиций находится на уровне необходимой, для инвестора ни один из вариантов не является предпочтительным;
• если ожидаемая прибыль от инвестиций не обеспечивает необходимый уровень рентабельности, акционеры предпочтут выплату дивидендов.

Если вся  прибыль использована на выплату  дивидендов, а для реализации инвестиционного решения происходит дополнительная эмиссия акций, то цена акций после финансирования всех проектов вместе с выплаченными дивидендами (по остаточному принципу) эквивалентна цене акций до распределения прибыли.

Т.о. сумма выплаченных дивидендов равна расходам по мобилизации дополнительных источников финансирования.

Падение рыночной цены акций, вызванное дополнительной эмиссией, полностью компенсируется выплатой дивидендов, следовательно, для  акционеров не существует разницы между дивидендами и накоплением.

Определение размера  дивидендов

• составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;
• формируется структура источников финансирования проекта при условии максимально возможного использования чистой прибыли на инвестиционные цели;
• оставшаяся часть прибыли выплачивается собственникам в виде дивидендов.

1. Если предприятие  при реализации инвестиционного  проекта может получить прибыль,  превышающую рыночный уровень  капитализации, размер дивидендов в этом случае определяется остаточным способом после покрытия всех инвестиционных затрат.

2. При наличии  инвестиционного проекта с необходимым  уровнем рентабельности возможно:

• реинвестирование всей чистой прибыли;
• направление всей прибыли на выплату дивидендов, финансирование проекта за счет дополнительной эмиссии акций;
• направление части прибыли на выплату дивидендов и компенсация этой части дополнительным выпуском акций.

Дивидендная политика существенно влияет на величину совокупного  богатства акционеров: они более заинтересованы в получении дивидендов, чем в доходе от прироста капитала из-за минимизации рисков.

Категории инвесторов, которым важны высокие дивиденды  по акциям:

1. Трастовые и пенсионные фонды
2. Индивидуальные инвесторы
3. Инвесторы, для которых портфель ценных бумаг – постоянный источник денежных средств

Источники выплаты  дивидендов - чистая прибыль общества за истекший год; по привилегированным  акциям дивиденды могут выплачиваться  за счет специально созданных для  этого фондов (последние используются только в случае недостаточности прибыли или убыточности общества). Коротко охарактеризуем их.

1. Методика постоянного  процентного распределения прибыли.  Дивидендная политика в данном  случае предполагает неизменность  значения коэффициента выплаты дивидендов, иными словами, фирма ориентируется на некоторое целевое его значение:

Методика постоянного  процентного распределения прибыли 

(или стабильного  уровня дивидендов):

стабильный  в течение продолжительного времени  процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

Основной аналитический  показатель -

Коэффициент дивидендного выхода

(Кдв) = отношение  дивиденда на одну обыкновенную  акцию (Доб.акц) к прибыли, причитающейся  на одну обыкновенную акцию  (Поб.акц):

Кдв = Доб акц : Поб.акц

Стабильное  значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение  длительного периода времени. Коэффициент  дивидендного выхода закладывается  как постоянная величина.

Отношение дивиденда  по обыкновенным акциям

----------------------------------------------------------------------- = const

прибыль, доступная  владельцам обыкновенных акций (в расчете  на одну акцию)

Если организация  закончила год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться, что, как правило, приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акции.

Преимущества  методики:

1.Обеспечение  финансовой гибкости компании.

2.Тесная связь  с финансовым результатом деятельности  компании.

3.Простота формирования.

Недостатки  методики:

1.Нестабильность  формируемой прибыли, размеров дивидендных выплат, генерирование риска банкротства).

2.Не максимизирует  рыночную цену акции, что мешает  максимизации рыночной стоимости  фирмы.

3.Только зрелые  компании со стабильной прибылью  могут позволить данную методику.

Выделяют три  основных подхода к формированию дивидендной политики:

• Консервативный
• Умеренный (компромиссный)
• Агрессивный.

Консервативному типу соответствуют методики выплаты  дивидендов по остаточному принципу и фиксированных дивидендных  выплат.

Умеренному (компромиссному) типу соответствует методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

Агрессивному  типу соответствуют методики постоянного  процентного распределения прибыли  и постоянного возрастания размера  дивидендов.

Политика выплаты  дивидендов акциями не может быть однозначно отнесена ни к одному из данных типов.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3 Основные пути совершенствования долгосрочной финансовой политики организации

Выберем политику комплексного долгосрочного управления текущими активами и текущими пассивами.

Суть этой политики состоит, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих активов, учитывая, что предприятия различных сфер и масштабов деятельности испытывают неодинаковые потребности в текущих активах для поддержания заданного объема реализации, а с другой стороны — в определении величины и структуры источников финансирования текущих активов.

Предприятие всячески сдерживает рост текущих активов  в течении периода стараясь минимизировать их — удельный вес текущих активов  в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости оборотных средств краток — это признаки консервативной политики управления текущими активами (“худо-бедно”). Такую политику предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т. д. известны заранее, либо при необходимости строжайшей экономии буквально на всем.

Агрессивная политика способна снять с повестки дня  вопрос возрастания риска технической неплатежеспособности, но не может обеспечить повышенную экономическую рентабельность активов.

Признаком консервативной политики управления текущими пассивами  служит отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита  в общей сумме всех пассивов предприятия, а агрессивной - наоборот И стабильные, и нестабильные активы при этом финансируются, в основном, за счет постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов).

Признаком умеренной  политики управления текущими пассивами служит нейтральный (средний) уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия.

На изменение  размера чистого рабочего капитала соотношение источников финансирования оборотных активов оказывает  решающее влияние. Если при неизменном объеме долгосрочных финансовых обязательств будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счет собственных источников и долгосрочного заемного капитала, то размер чистого рабочего капитала будет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет повышаться финансовая устойчивость предприятия, но снижаться эффект финансового рычага и расти средневзвешенная стоимость капитала в целом (так как процентная ставка по долгосрочным займам в силу большего их риска выше, чем по краткосрочным займам). Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании оборотных активов будет расти сумма краткосрочных финансовых обязательств, то размер чистого рабочего капитала будет сокращаться. В этом случае может быть снижена общая средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более эффективное использование собственного капитала (за счет роста эффекта финансового рычага), но при этом будет снижаться финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия (снижение платежеспособности будет происходить за счет роста объема текущих обязательств и увеличения частоты выплат долга).

Таким образом, выбор соответствующих источников финансирования оборотных активов  в конечном итоге определяет соотношение  между уровнем эффективности использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия.

Рассмотрим  «Рычажное управление» прибылью предприятия

Операционный  анализ представляет собой анализ зависимостей финансовых результатов предприятия  от издержек и объемов производства (реализации) Поэтому его называют также анализом «издержки – объем – прибыль». Этот вид анализа считается одним из наиболее эффективных средств планирования и прогнозирования деятельности предприятия [9, 54].

Ключевыми элементами операционного анализа выступают расчеты: точки безубыточности, порога рентабельности, запаса прочности и операционного рычага.