Управление финансовыми инвестициями

       Такими основными вариантами типов инвестиционных портфелей являются:

1) агрессивный портфель  дохода;

2) агрессивный портфель  роста;

3) умеренный портфель  дохода;

4) умеренный портфель  роста;

5) консервативный портфель  дохода;

6) консервативный портфель  роста.

Диапазон типов инвестиционных портфелей может быть расширен в  еще большей степени за счет их вариантов, имеющих промежуточное  значение целей финансового инвестирования.(3,с.348-349)

Предложенная к использованию  типизация инвестиционных портфелей может быть дополнена и другими признаками, связанными с особенностями осуществления финансового инвестирования конкретными предприятиями.

       Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволяет перейти к непосредственному формированию инвестиционного портфеля путем включения в него соответствующих финансовых инструментов. Эффективность этого формирования связана с использованием "современной портфельной теории", за разработку отдельных положений которой ряд авторов — Г. Марковиц, Д. Тобин, В. Шарп и другие удостоены Нобелевской премии.                                                                                                                     

        Современная портфельная теория, принципы которой впервые были сформулированы в 50-х годах Г. Марковицем, а затем развиты Д. Тоби ном, У. Шарпом и другими исследователями, представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его ожидаемой доходности и риска с учетом обеспечения коррелятивной связи доходности отдельных финансовых инструментов между собой. В составе статистических методов оптимизации портфеля, рассматриваемых этой теорией, особая роль отводится определению среднеквадратического отклонения (или дисперсии) доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования; ковариации и корреляции, измеряющими характер связи между показателями доходности этих инструментов; коэффициенту „бета", измеряющему систематический риск отдельных финансовых активов и др.   (13,с.164 )

          Процесс формирования портфеля финансовых инвестиций на основе современной портфельной теории состоит из следующих основных этапов   :

1. Выбор портфельной стратегии  и типа формируемого инвестиционного портфеля. На этом этапе в первую очередь формулируются цели формирования инвестиционного портфеля предприятия, определяющие содержание его портфельной стратегии. Эти цели формулируются с учетом взаимосвязи показателей уровня ожидаемой доходности и уровня риска формируемого портфеля.

С учетом сформулированных целей портфельной стратегии  осуществляется затем выбор типа формируемого инвестиционного портфеля. Так как в современных условиях большинство формируемых инвестиционных портфелей носят полицелевой характер (т.е. являются      комбинированными портфелями), определяется приоритетность отдельных признаков типизации портфеля.

                                                                                                          

В первую очередь осуществляется типизация портфеля по целям формирования инвестиционного дохода (портфель роста  или портфель дохода).

Во вторую очередь осуществляется типизация портфеля по уровню принимаемых  рисков (агрессивный, умеренный или  консервативный портфель).

В третью очередь типизация  портфеля осуществляется по уровню его ликвидности (высоко-, средне- или низколиквидный портфель).

В четвертую очередь в  процессе типизации портфеля учитываются иные признаки его формирования, являющиеся существенными для инвестиционной деятельности конкретного предприятия (инвестиционный период, специализация портфеля и т.п.).

Результатом этого  этапа формирования инвестиционного  портфеля является полная его идентификация по основным признакам типизации и определение задаваемых параметров уровня ожидаемой его доходности и риска.

2. Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования по показателям уровня доходности, риска и взаимной ковариации. В соответствии с положениями современной портфельной теории эти показатели являются наиболее существенными характеристиками инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования.

Оценка уровня ожидаемой  доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования осуществляется с учетом их специфики на основе соответствующих  моделей, рассмотренных ранее.

Оценка уровня риска отдельных  финансовых инструментов инвестирования осуществляется путем расчета показателей среднеквад- ратического (стандартного) отклонения или дисперсии их доходности. В процессе оценки уровня риска, он дифференцируется на систематический и несистематический.

Оценка взаимной ковариации отдельных финансовых инструментов инвестирования осуществляется на основе использования соответствующих статистических методов.

Ковариация представляет собой статистическую характеристику; иллюстрирующую меру сходства (или  различий) двух рассматриваемых величин  в динамике, амплитуде и направлении  изменений.

 В процессе оценки изучается ковариация изменения (колеблемости) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инструментов. Плотность ковариации между уровнями доходности по двум видам финансовых инструментов инвестирования может быть определена на основе коэффициента корреляции, который рассчитывается по следующей формуле:

где КК_ф— коэффициент корреляции доходности двух финансовых инструментов инвестирования;

P_1,2 -вероятность возникновения возможных вариантов отклонений доходности по каждому из сравниваемых финансовых инструментов;

Д₁ — варианты уровня доходности первого финансового инструмента в процессе его колеблемости;

  — средний уровень доходности по первому финансовому инструменту;

Д2 — варианты уровня доходности второго финансового ин- _ струмента  в процессе его колеблемости;

— средний уровень доходности по второму финансовому инструменту;

;       — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности соответственно по первому и второму финансовому инструменту.

      Коэффициент корреляции доходности по двум финансовым инструментам инвестирования может принимать значения от +1 (означающего полную и положительную корреляцию между рассматриваемыми величинами) до -1 (означающего полную и отрицательную корреляцию между рассматриваемыми величинами).

Результатом этого  этапа формирования портфеля является определение перечня финансовых инструментов инвестирования, обращающихся на рынке, полностью соответствующих избранному его типу по всем важнейшим параметрам.(6, с.81-82)

3. Отбор финансовых инструментов  в формируемый портфель с учетом  их влияния на параметры уровня  доходности и риска портфеля. Этот этап связан с обоснованием инвестиционных решений относительно включения в портфель конкретных финансовых инструментов, соответствующих его параметрам, а также пропорций распределения инвестируемого капитала в разрезе основных видов финансовых активов (т.е. формированием структуры портфеля).

Основными исходными  предпосылками, связанными с обоснованиями инвестиционных решений относительно включения в портфель конкретных финансовых инструментов, являются:

• тип и основные параметры формируемого инвестиционного портфеля;
• общий объем инвестируемого капитала, направленного предприятием на формирование портфеля;
• широта предложения обращающихся на рынке финансовых инструментов инвестирования, полностью соответствующих важнейшим параметрам избранного типа портфеля (по сформированному в результате их оценки перечню);
• конкретные значения показателей уровня доходности, уровня риска и коэффициента корреляции, включенных в перечень отдельных финансовых инструментов инвестирования.

В процессе отбора конкретных финансовых инструментов в формируемый инвестиционный портфель необходимо учитывать их влияние на заданные параметры общего уровня его доходности и риска.

Степень влияния уровня доходности отдельного финансового инструмента инвестирования на формируемый показатель уровня ожидаемой доходности портфеля может быть рассчитана по следующей формуле:

ВД_ф = УД_ф - УД_П,

где ВД_ф — степень влияния уровня доходности отдельного финансового инструмента инвестирования на уровень ожидаемой доходности портфеля;

УД_ф— ожидаемый уровень доходности рассматриваемого финансового инструмента инвестирования;

УД_п — заданное значение уровня ожидаемой доходности инвестиционного портфеля, формируемого предприятием.

Рассматриваемая разность характеризует  прежде всего направленность влияния рассматриваемого финансового инструмента инвестирования на уровень доходности портфеля (при положительном ее значении рассматриваемый финансовый инструмент увеличивает возможность выхода на заданный параметр уровня доходности портфеля, а при отрицательном — снижает эту возможность). Кроме того рассматриваемая разность, сопоставленная с заданным уровнем доходности портфеля, характеризует количественную оценку меры вклада отдельного финансового инструмента инвестирования в формирование заданного параметра портфеля.

Степень влияния уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования на формирование показателя уровня риска портфеля может быть рассчитана по следующей формуле:

где ВРф — степень влияния уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования на уровень риска портфеля;

ККф_П — коэффициент корреляции колебаний доходности рассматриваемого финансового инструмента и доходности портфеля (уровня его риска), отражающий характер их ковариации;

— дисперсия доходности портфеля (задаваемое значение уровня его риска);

— среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности портфеля.

В процессе оценки влияния уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования на показатель уровня риска портфеля, следует учесть, что если их несистематический риск может быть снижен путем диверсификации портфеля, то систематический их риск диверсификацией не устраняется. В связи с этим в процессе оценки необходимо определять чувствительность реагирования финансового инструмента на общие колебания конъюктуры рынка (эта чувствительность измеряется показателем бета по каждому финансовому инструменту инвестирования).

Таким образом, процесс отбора финансовых инструментов инвестирования в формируемый портфель направлен на решение следующих задач:

• обеспечение заданного уровня ожидаемой доходности портфеля;
• обеспечение заданного уровня риска портфеля;
• создание возможности диверсификации портфеля в целях снижения уровня несистематического риска;
• формирование совокупности финансовых инструментов инвестирования с отрицательной взаимной корреляцией;
• формирование совокупности финансовых инструментов инвестирования с наименьшим уровнем систематического риска;
• • обеспечение прочих параметров формируемого портфеля в соответствии с избранными признаками его типизации.
• формирование структуры портфеля (пропорций распределения инвестируемого капитала в разрезе основных видов финансовых активов) осуществляется в такой последовательности. В первую очередь определяется общее соотношение долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования в портфеле. Затем в разрезе каждой из этих групп активов определяется доля отдельных видов финансовых инструментов инвестирования (облигаций, привилегированных акций, простых акций и т.п.). И наконец, по каждому из видов активов определяется соотношение кратко- и долгосрочных финансовых инструментов инвестирования. Пример структурирования портфеля по видам финансовых инструментов инвестирования приведен

         Результатом этого этапа формирования инвестиционного портфеля является определение его видовой структуры, а также стартового его состава по конкретным финансовым инструментам инвестирования.

4. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне ожидаемой доходности.

Она основывается на оценке ковариации (коэффициента корреляции) и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

  Диверсификация финансовых инструментов инвестирования, обеспечиваемая выбором их видов с отрицательной взаимной корреляцией, позволяет уменьшить уровень несистематического риска портфеля, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем выше количество финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреляцией, включенных в портфель, тем ниже при неизмененном уровне инвестиционного дохода будет уровень портфельного риска.           Результатом этого этапа формирования портфеля является обеспечение достижения минимально возможного уровня его риска при заданном уровне ожидаемого инвестиционного дохода.