Управление собственным капиталом

Эффективность разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов оценивается  с помощью коэффициента самофинансирования развития предприятия в предстоящем  периоде. Его уровень должен соответствовать  поставленной цели.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

1. Простотой привлечения, так как  решения, связанные с увеличением  собственного капитала (особенно  за счет внутренних источников  его формирования) принимаются собственниками  и менеджерами предприятия без  необходимости получения согласия  других хозяйствующих субъектов.

2. Более высокой способностью генерирования  прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании  не требуется уплата ссудного  процента во всех его формах.

3. Обеспечением финансовой устойчивости  развития предприятия, его платежеспособности  в долгосрочном периоде, а соответственно  и снижением риска банкротства.

Вместе  с тем, ему присущи следующие  недостатки:

1. Ограниченность объема привлечения,  а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.

2. Высокая стоимость в сравнении  с альтернативными заемными источниками  формирования капитала.

3. Неиспользуемая возможность прироста  коэффициента рентабельности собственного  капитала за счет привлечения  заемных финансовых средств, так  как без такого привлечения  невозможно обеспечить превышение  коэффициента финансовой рентабельности  деятельности предприятия над экономической.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую  финансовую устойчивость (его коэффициент  автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может  обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов  в периоды благоприятной конъюнктуры  рынка) и не использует финансовые возможности  прироста прибыли на вложенный капитал.

Основываясь на экономической сущности собственного капитала, экономистом Ухиной О.И. предположено выделить следующие критерии оптимальной структуры собственного капитала:

1. Для обеспечения защитной функции,  присущей собственному капиталу, величина уставного капитала  должна отвечать требованиям,  заложенным в законодательных  актах. Прежде всего, это касается  минимально возможного размера  на момент образования, а также  условия, что в процессе функционирования  хозяйственных обществ размер  их чистых активов должен сохраняться  в размере меньше уставного  капитала. Но уже на этом этапе  возникают противоречия в российской  практике.

Удельный  вес уставного фонда в собственном  капитале настолько мал, что не может  выступать критерием устойчивости предприятия, т.к. переоценка основных фондов отражается в добавочном капитале, и сопоставление чистых активов  в данной ситуации более целесообразно  производить не только с суммой уставного, но и добавочного капиталов.

2. Функционирующие предприятия должны  иметь достаточный размер собственного  капитала, который обеспечит финансовую  устойчивость предприятия. Предполагается, что его должно быть достаточно  для формирования не только  основного, но и собственного  оборотного капитала. Тем самым  будут обеспечены защитная и  регулирующая функции капитала, а также функция изменения  направления производства, т.е. возможности  развития.

3. Для реализации функции капитала, выражающейся способностью приносить  доход, критерием может служить  эффективность использования собственного  капитала.

Наиболее  эффективное его использование  возможно при условии привлечения  кредита, несмотря на его платность. На это указывает эффект финансового  рычага. Соответственно соотношение  собственного и заемного капиталов  должно иметь оптимальное значение для каждого конкретного предприятия исходя из его стратегии и возможностей.

4. Цена собственного капитала указывает  на высокую цену предприятия,  его финансовую устойчивость, а  также позволяет реализовать  покупательную способность капитала  и его регулирующую функцию.

5. Капитал выступает как агент  производства, служит будущим потребностям. Исходя из этого в состав собственного капитала необходимо включить нераспределенную прибыль (или прибыль, направленную в специальные фонды для осуществления развития производства). Все это должно быть выражено в дивидендной политике. Определение пропорций в распределении прибыли - это один из ключевых вопросов. Для предприятия важно как собственное развитие, так и выплата дивидендов учредителям, что способствует повышению цены предприятия. Достижение оптимальных размеров в распределении прибыли возможно исходя из внутренних темпов роста предприятия.

6. Защитная и регулирующая функции  полностью могут быть реализованы  только при создании минимального  размера резервного капитала. Особенно  это важно для сельскохозяйственных  предприятий, которые подвержены  как предпринимательским, так  и природно-экономическим рискам. При этом следует учесть российскую  практику и те противоречия, которые,  возникают при определении минимального  размера резервного капитала, величина  которого поставлена в прямую  зависимость от величины уставного  капитала, что регламентируется  в законодательных актах. Однако  стоит заметить, что в настоящее  время в большинстве АКО размер  уставного капитала очень мал,  а это значит, что в случае  возникновения непредвиденных убытков  минимальный уровень резервного  капитала не играет того значения буфера, которое ему приписывается.

Таким образом, рассматривая проблему формирования рациональной структуры капитала, целесообразно  сделать вывод о том, что подходя  к решению этого вопроса с  учетом критериев оптимальности  многие предприятия могут достичь необходимый уровень финансовой устойчивости, обеспечить высокую степень развития, снизить факторы риска, повысить цену предприятия и вывести производство на более эффективный уровень.

Соотношение же между собственными и заемными источниками средств, служит одним  из ключевых аналитических показателей, характеризующих степень риска  инвестирования финансовых ресурсов в  данное предприятие. Одна из важнейших  характеристик финансового состояния  предприятия - это стабильность его  деятельности в свете долгосрочной перспективы. Она связана с общей  финансовой структурой предприятия, степенью его зависимости от кредиторов и  инвесторов.

1.4 Оценка стоимости собственного  капитала

Развитие  предприятия требует, прежде всего, мобилизации и повышения эффективности  использования собственного капитала, так как это обеспечивает рост его финансовой устойчивости и уровня платежеспособности. Поэтому первоочередное внимание должно быть уделено оценке стоимости собственного капитала в  разрезе отдельных его элементов  и в целом. Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

а) необходимость постоянной корректировки  балансовой суммы собственного капитала в процессе осуществления оценки. Принципы такой корректировки рассмотрены  ранее. При этом корректировке подлежит только используемая часть собственного капитала, так как вновь привлекаемый собственный капитал оценен в  текущей рыночной стоимости;

б) оценка стоимости вновь привлекаемого  собственного капитала носит вероятностный, а, следовательно, в значительной мере условный характер. Если привлечение  заемного капитала основывается на определенных контрактных или иных фиксированных  обязательствах предприятия, то привлечение  основной суммы собственного капитала таких контрактных обязательств не содержит (за исключением эмиссии  привилегированных акций). Любые  обязательства предприятия по выплате  процентов на паевой капитал, дивидендов держателям простых акций и т.п., не носят характер контрактных обязательств и являются лишь расчетными плановыми  величинами, которые могут быть скорректированы  по результатам предстоящей хозяйственной  деятельности;

в) суммы выплат собственникам капитала входят в состав налогооблагаемой прибыли, что увеличивает стоимость собственного капитала в сравнении с заемным. Выплаты собственникам капитала в форме процентов и дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, в то время как выплаты процентов за используемый заемный капитал осуществляются за счет издержек (себестоимости), а следовательно в состав налогооблагаемой базы по прибыли не входят. Это определяет более высокий уровень стоимости вновь привлекаемого собственного капитала в сравнении с заемным;

г) привлечение собственного капитала связано с более высоким уровнем  риска инвесторов, что увеличивает  его стоимость на размер премии за риск. Это связано с тем, что  претензии собственников основной части этого капитала (за исключением  владельцев привилегированных акций) подлежат удовлетворению при банкротстве  предприятия в последнюю очередь;

д) привлечение собственного капитала не связано, как правило, с возвратным денежным потоком по основной его  сумме, что определяет выгодность использования  этого источника предприятием несмотря на более высокую его стоимость. Если по заемному капиталу возвратный денежный поток наряду с платежами по его обслуживанию включает и возврат суммы основного долга в установленные сроки, то по привлекаемому собственному капиталу возвратный денежный поток включает, как правило, только платежи процентов и дивидендов собственникам (за исключением отдельных случаев выкупа предприятием собственных акций или паев). Это определяет большую безопасность использования собственного капитала с позиций обеспечения платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия, что стимулирует его готовность идти на более высокую стоимость привлечения этого капитала.

С учетом этих особенностей рассмотрим механизм оценки и управления стоимостью собственного капитала.

Стоимость функционирующего собственного капитала

Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода

Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала привилегированных  акций простых акций (дополнительных паев)

1. Стоимость функционирующего собственного  капитала имеет наиболее надежный  базис расчета в виде отчетных  данных предприятия. В процессе  такой оценки учитываются:

а) средняя сумма используемого  собственного капитала в отчетном периоде  по балансовой стоимости. Этот показатель служит исходной базой корректировки  суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки. Расчет этого показателя осуществляется по методу средней хронологической за ряд внутренних отчетных периодов;

б) средняя сумма используемого  собственного капитала в текущей  рыночной оценке. Методика расчета  этого показателя изложена ранее;

в) сумма выплат собственникам капитала (в форме процентов, дивидендов и  т.п.) за счет чистой прибыли предприятия. Эта сумма и представляет собой  ту цену, которую предприятие платит за используемый капитал собственников. В большинстве случаев эту  цену определяют сами собственники, устанавливая размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе распределения чистой прибыли. Стоимость  функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде  определяется по следующей формуле:

2. Стоимость нераспределенной прибыли  последнего отчетного периода  оценивается с учетом определенных  прогнозных расчетов. Так как  нераспределенная прибыль представляет  собой ту капитализированную  ее часть, которая будет использована  в предстоящем периоде, то ценой  сформированной нераспределенной  прибыли выступают планируемые  на ее сумму выплаты собственникам,  которым она принадлежит.

Такой подход к оценке нераспределенной прибыли  основан на том, что если бы она  была выплачена собственникам капитала при ее распределении по результатам  отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объекты, получили бы определенную прибыль, которая являлась бы ценой  этого инвестированного капитала. Но собственники предпочли инвестировать  эту прибыль в собственное  предприятие, следовательно, ее ценой  выступает планируемая к распределению  сумма чистой прибыли предстоящего периода на эту часть инвестируемого капитала.

Такой подход позволяет сделать следующий  вывод; коль скоро стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде  и стоимость нераспределенной прибыли  в этом же периоде равны, при оценке средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде эти элементы капитала могут рассматриваться  как единый суммированный элемент, т.е. включаться в оценку с единым суммированным удельным весом.

Процесс управления стоимостью нераспределенной прибыли определяется прежде всего сферой ее использования -- инвестиционной деятельностью. Поэтому цели управления этой частью капитала подчинены целям инвестиционной политики предприятия и соответственно норма инвестиционной прибыли (внутренняя ставка доходности) всегда должна соотноситься с уровнем стоимости нераспределенной прибыли.

3. Стоимость дополнительно привлекаемого  акционерного (паевого) капитала  рассчитывается в процессе оценки  дифференцированно по привилегированным  акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым  паям).

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных  акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним  заранее предопределен. Это значительно  упрощает процесс определения стоимости  данного элемента капитала, так как  обслуживание обязательств по привилегированным  акциям во многом совпадет с обслуживаем обязательств по заемному капиталу. Однако существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют "налогового щита". Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций (так называемые "издержки размещения"), которые составляют ощутимую величину.