Возможности гибридного финансирования

Титульный лист

Контрольная работа

Финансовый менеджмент

Тема: Возможности гибридного финансирования

 

Содержание

Введение

В современных условиях перед российскими  предприятиями остро стоит проблема привлечения ресурсов для финансирования процессов обновления основных средств, расширения производства и совершенствования национальной экономики в целом. Эта проблема особенно актуальна в нынешней ситуации, когда руководство страны поставило задачу увеличения темпов роста национальной экономики.

При возникновении в компании какой-либо инвестиционной задачи или проекта  после принятия решения о целесообразности их реализации возникают следующие  вопросы: каким источником финансирования воспользоваться и как из множества  альтернативных источников выбрать наиболее предпочтительный?   

Значительная часть отечественных  компаний продолжает рассчитывать на собственные средства в тот момент, когда существует возможность эффективного привлечения внешнего финансирования с целью увеличения темпов экономического роста предприятия.   

В настоящее время основными  способами привлечения заемного капитала являются банковский кредит, эмиссионное финансирование, лизинг, IPO. В большинстве случаев в качестве заемных источников предприятия используют банковский кредит, что объясняется относительно большими финансовыми ресурсами российских банков, а также тем, что при получении банковского кредита нет необходимости публичного раскрытия информации о предприятии. Здесь снимается часть проблем, обусловленных спецификой банковского кредитования, что связано с упрощенными требованиями к заявочным документам, с относительно короткими сроками рассмотрения заявок на выдачу кредита, с гибкостью условий заимствования и форм обеспечения займов, с упрощением доступности денежных средств и.т.д. 

Также предприятие может разработать  схему гибридного финансирования, которая  может содержать в себе плюсы  различных способов привлечения  финансовых ресурсов. Таким образом, вопросы анализа и изучения схем финансирования предприятий являются на сегодняшний день актуальными и востребованными на предприятиях.

1. Виды финансирования предприятий

Двумя основными вариантами привлечения  дополнительных средств являются внешнее  и внутреннее финансирование, то есть финансирование за счет нераспределенной прибыли предприятия, амортизационных отчислений или привлечение дополнительных средств из внешних источников (ссуд, займов, кредитов и т. д.).

В свою очередь внешнее финансирование делится на долевое и долговое. Финансирование, сочетающие элементы сразу двух видов внешнего финансирования называется гибридным.

Внешнее финансирование имеет место, если финансовые средства привлекаются из-за пределов предприятия. Оно подразделяется на два вида:

■ финансирование путем вложений, или долевое;

■ кредитное финансирование (привлечение чужого капитала в форме кредитов).

■ смешанное или гибридное финансирование [6, c.158-160].

Долевое финансирование (путем вложений) представляет собой часть собственного финансирования, когда вносящие капитал  являются партнерами или совладельцами (совместные предприятия).

Долевое финансирование – привлечение финансовых ресурсов в виде акционерного капитала.

Наиболее популярной формой долевого финансирования является IPO.

IPO – (сокращение от английского «initial public offering»), публичная продажа акций. IPO включает процедуру подготовки компании и осуществление публичного размещения акций. Ключевой особенностью IPO является структурирование сделки, в ходе которого проводится подготовка и оценка эмитента, определяются параметры и порядок проведения эмиссии, а также выбираются рынки капитала для размещения акций.

Отметим основные особенности использования  долевого финансирования как источника  финансовых средств для предприятия  и его отличия от кредитного финансирования.

Таблица 1.

Основные отличия и особенности различных видов внешнего финансирования.

Долевое финансирование	Кредитное финансирование
Партнер	Кредитор
Безвозвратность	Долг
Ослабление контроля над компанией	Относительный контроль и самостоятельность
Долгосрочность	Кратко-, среднесрочность

 

То есть в случае использования  долевого финансирования инвестор становится акционером, что приводит к изменению  структуры акционерного капитала компании, его размыванию и не всегда приветствуется самой компанией [12].

Выбор формы внешнего финансирования зависит от размеров компании, проиллюстрируем это на рисунке 1.

Рисунок 1. Выбор инструмента внешнего финансирования в зависимости от размера компании.

Из рисунка 1. видно, что начинающие и малые компании в большей  степени используют заемный капитал, при этом, чем крупнее компания, тем более привлекательно ей использовать акционерный капитал.

Долевое финансирование в последние  годы очень привлекательно для крупного бизнеса, стремление привлечь инвестиционный капитал и повысить эффективность корпоративного управления заставляет компании из России и СНГ все более активно прибегать к публичному размещению ценных бумаг.

Рассмотрим подробнее такой  вид финансирования как гибридное  финансирование. Как ясно из названия к нему относятся инструменты, несущие в себе признаки как финансирования с привлечением заемного капитала, так и с использованием акционерного капитала одновременно. Инструментами гибридного финансирования являются: привилегированные акции, варранты, конвертируемые ценные бумаги, секьюритизированные кредиты и серединное финансирование.

2. Привилегированные  акции как гибридный инструмент

Привилегированная акция (preferred stock) —  это гибрид с одной стороны, ценные бумаги этого типа схожи с облигациями, с другой — с обыкновенными акциями Бухгалтеры обычно трактуют привилегированные акции как акционерный капитал и показывают в балансе в соответствующем разделе. Однако финансовые менеджеры рассматривают привилегированные акции как нечто среднее между заемным и обыкновенным акционерным капиталом, поскольку эти ценные бумаги порождают постоянные расходы и тем самым увеличивают уровень финансового левериджа фирмы, однако невыплата дивидендов по привилегированным акциям не может привести к банкротству компании [4 c. 214-222].

Основные характеристики.

Привилегированные акции имеют обычно номинальную (ликвидационную) стоимость, как правило равную 25 или 100 дол. Дивиденды обычно устанавливаются или о процентах к номиналу, или в долларах на акцию, или и тем и другим способом.       

Привилегированные акции представляют их владельцу приоритет на участие в прибылях и на активы компании в случае ее ликвидации. Традиционно привилегированные акции считаются более рискованными ценными бумагами, чем облигации, в связи с чем инвесторы требуют более высокую доходность по этим   ценным бумагам. Некоторые привилегированные акции сходны с бессрочными облигациями и не имеют срока погашения, однако большинство привязано к фонду погашения (sinking fund), часто с условием ежегодного погашения не менее 2% выпуска.       

Компания не обязана выплачивать  дивиденды по привилегированным  акциям, если нет прибыли. Однако эти  ценные бумаги являются обычно кумулятивными, т е в случае невыплаты дивиденды  накапливаются и должны быть выплачены  при первой возможности, причем до того, как будет произведена выплата дивидендов по обыкновенным акциям. Невыплаченные дивиденды по привилегированным акциям называются просроченными обязательствами.

Держатели привилегированных акций  обычно не имеют права голоса. Однако в большинстве случаев при выпуске таких акций оговаривается, что их владельцы могут избрать меньшую часть директоров, — скажем. троих из десяти, в том случае если выплата дивидендов по этим акциям не произведена.

Несмотря на то что невыплата  дивидендов владельцам привилегированных акций не влечет за собой банкротства компании, корпорации при эмиссии таких акций искренне намерены выплачивать их владельцам дивиденды. Если даже неполучение дивидендов по привилегированным акциям не дает их владельцам возможности получить контроль над компанией, в принципе все таки удается воспрепятствовать выплате дивидендов по обыкновенным акциям, усложнить привлечение капитала путем выпуска облигаций и фактически сделать невозможной дальнейшую эмиссию как привилегированных, так и обыкновенных акций. Однако и при невыплате дивидендов по привилегированным акциям фирма, попавшая в тяжелое положение, имеет шанс выйти из него, в то время как в случае использования облигаций вместо привилегированных акций никто не стал бы ждать исправления ситуации — фирма была бы объявлена банкротом. Таким образом, с точки зрения корпорации эмиссия привилегированных акций сопряжена с меньшим риском, чем выпуск облигаций.

Напротив, инвесторы считают привилегированные  акции более рисковыми, чем облигации, по следующим двум причинам:

1) в случае ликвидации фирмы  претензии держателей облигаций  имеют приоритет перед претензиями  держателей привилегированных акций;

2) в трудное время вероятность  получения дохода у держателей  облигаций выше, чем у владельцев  привилегированных акций Соответственно инвесторы требуют более высокую посленалоговую доходность по привилегированным акциям фирмы, чем по ее облигациям. Тем не менее привилегированные акции все же привлекательны для институциональных инвесторов, так как 70% дивидендов по таким акциям не облагаются налогом на прибыль корпорации.

По сравнению с заемным капиталом  привилегированные акции традиционно  рассматривались как невыгодные в плане обложения налогами и  менее эластичные в сравнении  с обыкновенными акциями. Согласно этой точке зрения, заемный капитал имеет преимущества, обеспечиваемые системой налогообложения, при которой расходы на выплату процентов вычитаются из налогооблагаемой прибыли, тогда как дивиденды по привилегированным акциям не подлежат вычету. С другой стороны, заемный капитал менее эластичен, чем привилегированные акции, так как неуплата дивидендов по привилегированным акциям имеет обычно менее серьезные последствия, чем неуплата процентов. Однако в сравнении с обыкновенными акциями привилегированные менее гибки и не дают выпускающей их фирме преимуществ в налогообложении. Итак, согласно общепринятому взгляду, другие виды ценных бумаг превосходят привилегированные акции, и, за исключением каких-то особых ситуаций, трудно понять, почему вообще фирмы используют привилегированные (неконвертируемые) акции.

Традиционный взгляд на привилегированные акция подвергся критике, так как он игнорирует фундаментальный момент даже если привилегированные акции не дают налоговых льгот выпускающей их фирме, фирмы с низкой налоговой ставкой имеют стимул для выпуска привилегированных акций, так как они могут быть куплены институциональными инвесторами с высокой налоговой ставкой с тем, чтобы воспользоваться правом на освобождение 70% дивидендов от налогообложения. Если фирма имеет ожидаемую ставку налогообложения, составляющую менее 80% ожидаемой налоговой ставки потенциальных институциональных покупателей, для фирмы выгоднее выпустить привилегированные акции, чем прибегнуть к займу со сравнимой степенью риска.

Преимущества и недостатки финансирования за счет привилегированных акций.

Выпуск привилегированных акций  обладает и преимуществами и недостатками. Главные преимущества, с точки  зрения эмитента, таковы:

1. В противовес облигациям обязательство  выплаты дивидендов по привилегированным акциям не является по своей природе договорным, и неуплата дивидендов не может повлечь за собой банкротство фирмы.

2. Выпуская привилегированные акции,  фирма избегает разбавления капитала, которое происходят при эмиссии  обыкновенных акций.

3. Поскольку привилегированные  акции чаще всего являются  бессрочными, а выплаты из фонда  погашения, если таковой имеется,  обычно растягиваются на длительный  период, эмиссия этих акций не  приводит к существенному уменьшению  потока денежных средств, как  это происходит при заемном финансировании в случае выплат в счет погашения основного долга [5, c. 349-351].

 Что касается недостатков,  то основными из них являются  следующие:

1. Дивиденды по привилегированным акциям не подлежат вычету из налогооблагаемой прибыли эмитента; отсюда следует, что посленалоговая цена этого источника обычно выше по сравнению с заемным капиталом. Однако налоговые преимущества, которые привилегированные акции обеспечивают приобретающим их институциональным инвесторам, снижают конечную цену источника для эмитента.
2. Хотя дивиденды по привилегированным акциям могут и не быть выплачены, инвесторы ожидают их выплаты, а фирма стремится это сделать, если позволяют условия. Таким образом, эти дивиденды являются в полном смысле слова фиксированными платежами, и использование данного источника, как и заемного капитала, увеличивает финансовый риск фирмы и тем самым повышает цену всего финансирования.