Методы выбора проекта

        Инвестиционная деятельность во  всех ее формах сопряжена со  значительным риском, что характерно  для рыночной экономики. Рост  уровня риска в современных  условиях может быть связан:

      1) с быстрым изменением экономической  ситуации на рынке инвестиционных  товаров; 

      2) с расширением предложения для  инвестирования приватизированных  объектов и переделом собственности; 

      3) с появлением новых эмитентов  и финансовых инструментов для  вложения в ценные бумаги и  др.

      Под инвестиционным риском понимают вероятность  возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, дохода и  даже потеря капитала инвестора) вследствие наступления неблагоприятных обстоятельств.

      В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» в расчетах эффективности  рекомендуют учитывать «неопределенность, т. е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т. е. возможность возникновения  таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта».

      Показатели  эффективности,  определенные с учетом факторов неопределенности и риска, авторы «Методических рекомендаций»  называют ожидаемыми. Следовательно, «неопределенность» сопутствует всем видам реально  о инвестирования, а риск объективно ей сопутствует. При этом сценарий осуществления  проекта, для которого были выполнены  расчеты эффективности, рассматривается  как базисный, а все остальные  возможные сценарии — как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от соответствующих базисному сценарию (проектных) значений параметров эффективности.

      Наличие или отсутствие риска, связанное  с осуществлением того или иного  сценария, устанавливает каждый участник проекта по величине и знаку соответствующих  отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки  зрения чьих интересов его оценивают (риск участника проекта, акционера, кредитора и т. д.). Отдельные факторы  неопределенности учитывают в расчетах эффективности, если при неодинаковых значениях данных факторов затраты 
и результаты по проекту существенно различаются. В «Методических 
рекомендациях» определено, что «проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта». Если такие меры не позволяют повысить устойчивость проекта, то он отвергается предприятием.

      Следует отметить, что инвестиционные риски  классифицируют: по формам проявления; по формам инвестирования; по источникам возникновения.

      По  формам проявления выделяют экономические, политические, 
социальные, экологические и прочие виды проектных рисков. По формам инвестирования различают риски, связанные с реализацией реальных инвестиционных проектов и управлением фондовым портфелем (финансовыми активами). Наконец, по источникам возникновения выделяют два вида рисков — системный (рыночный) и несистемный (специфический). 
Системный (рыночный) риск характерен для всех участников инвестиционного процесса и определяется объективными факторами:

      1. Сменой стадий экономического  цикла развития страны.

      2.Изменением  конъюнктурных циклов развития  рынка инвестиционных товаров.

      3. Новациями налогового законодательства  в сфере инвестирования.

      4. Ужесточением политики государства  на рынке ссудного капитала (кредитная  рестрикция) и др.

      Системный риск является недиверсифицируемым  для каждого конкретного инвестора. Он может возникнуть неожиданно, и  его последствия трудно спрогнозировать. Несистемный (специфический) риск характерен для конкретного проекта или  для отдельного инвестора. Негативные последствия несистемного риска  можно предотвратить или значительно  снизить за счет более рационального  управления инвестиционным портфелем.

      Наиболее  распространенными методами анализа  и оценки проектных рисков являются:

      • статистический;

      • анализ целесообразности затрат;

      • метод экспертных оценок;

      • метод использования аналогов.

      Содержание  статистического метода заключается  в изучении доходов и потерь от вложения капитала и установлении частоты  их возникновения. На основе полученных данных составляют прогноз на будущее. В процессе применения этого метода осуществляют расчет среднеквадратического  отклонения, дисперсии, коэффициента вариации.

      Показатель  среднеквадратического (стандартного) отклонения  по инвестиционному  проекту рассчитывают по формуле:

      Стандартное отклонение определяют как квадратный корень из средневзвешенной дисперсии ( Д ). Чем выше будет полученный результат, тем более рисковым является рассматриваемый  проект. Коэффициент вариации (Кв) позволяет  оценить уровень риска, если показатели средних ожидаемых доходов по проектам отличаются между собой:

      Статистический  метод расчета уровня риска требует  наличия большого объема информации, которая не всегда имеется у инвестора (инициатора проекта).

      Анализ  целесообразности затрат ориентирован на выявление потен- циальных зон  риска. Перерасход инвестиционных затрат может быть вызван следующими факторами:

      • изменением границ проектирования;

      • возникновением дополнительных затрат у подрядчика в ходе строительства  объекта;

      • различием в эффективности проектов (доходности, окупаемости, 
безопасности);

      • первоначальной недооценкой стоимости  проекта и т. д.

      Эти ключевые факторы могут быть детализированы с целью определения уровня риска  капитальных затрат.

      Метод экспертных оценок основан на анкетировании  специалистов- 
экспертов. Полученные результаты статистики обрабатывают в соответствии 
с поставленной аналитической задачей. Для получения более представительной информации к участию в экспертизе привлекают 
специалистов, имеющих высокий профессиональный уровень и большой практический опыт работы в области реального инвестирования.

      Метод использования аналогов заключается  в поиске и использовании 
сходства, подобия явлений (проектов) и их сопоставлении с другими аналогичными объектами. Для данного метода, как и для метода экспертных оценок, характерен определенный субъективизм, поскольку решающее значение при оценке объектов имеют интуиция, опыт и знания эксперта или аналитика.

      В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» предлагаются следующие  методы оценки проектных рисков в  условиях неопределенности:

      1. Укрупненная оценка устойчивости.

      2. Расчет уровня безубыточности.

      3. Метод вариации параметров.

      4. Оценка ожидаемого эффекта проекта  с учетом количественных характеристик  неопределенности.

      Указанные методы (кроме первого) предусматривают  построение сценариев осуществления  проекта в наиболее рисковых для  его участников условиях, а также  оценку их финансовых последствий. Разработка сценариев реализации проекта дает возможность предусмотреть меры по минимизации или перераспределению  возможных потерь. При выявлении  неустойчивости проекта целесообразно  внести необходимые коррективы в  организационно- экономический механизм реализации проекта:

      • изменить объемы или условия получения  кредитов и займов (например, предусмотреть  более «льготный» график их погашения);

      • предусмотреть образование необходимых  денежных резервов;

      • внести необходимые изменения в  порядок взаиморасчетов между участниками  проекта;

      • предусмотреть коммерческое страхование  участников проекта на различные  страховые случаи.

      Если  после этих корректировок проект остается неустойчивым, то лучше отказаться от его реализации.

      При укрупненной оценке устойчивости проекта  в целом для повышения его  реализуемости целесообразно:

      • использовать умеренно-пессимистические прогнозы технико-экономических показателей (налоговых ставок, обменных курсов валют, объема производства и цен  на продукцию, сроков выполнения и стоимости 
отдельных видов строительно-монтажных работ и др.);

      • сформировать резервы денежных средств  на непредвиденные инвестиционные и  текущие затраты, вызванные ошибками проектировщика или пересмотром  проектных решений в ходе строительства;

      • повысить норму дисконта (в расчетах коммерческой эффективности) на величину поправки на риск.

      При соблюдении этих условий проект можно  рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет положительное значение ожидаемого чистого дисконтированного дохода.

      Устойчивость  проекта с позиции предприятия-участника  при возможных изменениях условий  его реализации может быть оценена  по результатам расчетов коммерческой эффективности для базового сценария его реализации путем анализа  денежных потоков. Включенные в расчет денежные потоки вычисляют по всем видам деятельности участника 
(текущей, инвестиционной и финансовой) с учетом условий предоставления 
и погашения займов.

      Для укрупненной оценки устойчивости проекта  часто используют показатели внутренней нормы доходности и индекса доходности дисконтированных затрат. Проект считается  устойчивым, если значение ВНД достаточно велико (не менее 25-30%); при значении нормы дисконта не выше 
15% не предполагается займов по реальным ставкам (превышающим ВНД), а индекс доходности дисконтированных затрат превышает 1,2. Условие устойчивости проекта: на каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансовых резервов должна быть положительным числом. Целесообразно, чтобы она составляла не менее 5% суммы чистых текущих издержек и инвестиционных затрат на конкретном шаге расчета. Степень устойчивости проекта к возможным колебаниям условий реализации может быть оценена с помощью показателей границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта как объем производства, цена производимой продукции и др. Подобные показатели используют только для характеристики влияния возможного изменения показателей проекта на его эффективность и финансовую реализуемость. Границу безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчета устанавливают с помощью коэффициента к значению этого параметра на данном шаге, при использовании которого чистая прибыль в проекте (на этом шаге) равна нулю. Уровень безубыточности (критическую точку безубыточности) определяют для проекта в целом. Безубыточность хозяйственной деятельности объекта инвестирования (на стадии его эксплуатации) достигается при таком объеме производства (или продаж), 
который равен сумме текущих издержек.

      На  практике проект считают устойчивым, если в расчетах по проекту в целом  коэффициент безубыточности равен 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Более высокое значение данного  показателя свидетельствует о недостаточной  устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на соответствующем  шаге расчета. Следует иметь в  виду, что удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность чистого дисконтированного  дохода). В то же время высокие  значения уровня безубыточности на отдельных  шагах нельзя рассматривать как  фактор нереализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей  или в период капитального ремонта  крупного технологического оборудования они могут превышать единицу).

      Метод вариации параметров используют в тех  случаях, когда выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном колебании  отдельных параметров (отклонении от проектных). Целесообразно проверять  реализуемость и оценивать эффективность  проекта исходя из изменения следующих  параметров: