Деятельность Центрального банка Росии

Рис.1 Прирост  золотовалютных резервов в динамике, млрд. долларов

Проанализировав рис.1, делаем вывод, о том, что в  отчетном месяце различные компоненты международных резервов изменялись разнонаправлено. Так, объем монетарного золота в составе международных резервов вслед за снижением цен на золото сократился на 2,3 млрд. долл., что явилось основной причиной снижения резервов по итогам месяца. При этом объем валютных резервов увеличился на 1,9 млрд. долларов. Переоценка активов, номинированных в евро и фунтах стерлингов, не оказывала существенного влияния на динамику резервов в марте текущего года.

С конца прошлого года Банк России не проводил валютные интервенции с целью поддержания  курса национальной валюты, а осуществлял только целевые продажи иностранной валюты. Как результат, объемы интервенции в последние месяцы резко сократились. В январе впервые с сентября 2011 года регулятор возобновил покупку валюты, но в незначительных объемах, при этом весь объем интервенций носил целевой характер. В феврале-марте Центральный банк РФ активно покупал валюту, снизив объем продаж до нуля. Как и в предыдущие месяцы, большая часть операций с валютой носила целевой характер. По информации Банка России, в марте нетто-покупка долларов оценивается на уровне 3,9 млрд., а нетто-покупка евро - на уровне 262 млн. Что касается динамики капитальных потоков, то в первом квартале 2012 года, согласно предварительным оценкам Банка России, чистый отток капитала составил 35,1 млрд. долл., против 35,0 млрд. долл. в четвертом квартале прошлого года. По уточненным данным, в прошлом году чистый отток капитала оценивается на уровне 80,5 млрд. долл. Представим данные сведения на графике (рис.2).

Рис.2 Чистый отток  капитала, млрд. долларов

Банк России ожидал, что уже в начале текущего года отток сменится притоком, а  по итогам текущего года отток капитала может выйти на нулевой уровень. По мере поступления новых негативных данных правительство и Центральный  Банк РФ вынуждены будут пересмотреть свои оценки в сторону увеличения показателей оттока. При этом официальные лица в своих заявлениях продолжают настаивать на том, что капитальные потоки вот-вот поменяют направление (в том числе на фоне стабилизации политической обстановки). Прогнозы независимых экспертов более пессимистичные. При сохранении неблагоприятного инвестиционного климата вряд ли стоит рассчитывать на повышение привлекательности России в глазах потенциальных инвесторов. Причем это касается не только иностранных инвесторов, но и российских компаний, которые в последнее время активно вкладываются в иностранные активы.

В марте 2012 года наблюдалось сокращение объемы денежной базы (на 0,2%), что нехарактерно для  данного месяца. В этот период традиционно  наблюдается замедление роста относительно февральских значений. Отрицательные темпы роста денежной базы в марте были зафиксированы лишь в кризисный 2009 год. Всего за первый квартал текущего года объем денежной базы снизился на 6,1%, а темпы роста в годовом выражении замедлились до 18,9%, минимальное значение с января 2010 года. Последовательное замедление темпов роста денежной базы наблюдалось на протяжении большей части прошлого года.

Основным источником роста денежной базы в 2011 году, как  и в предыдущие годы, стало увеличение чистых международных резервов. Принципиальное отличие от 2010 года состоит в том, что в прошедшем году главным фактором сдерживания динамики денежной базы стало сокращение чистого кредита расширенному правительству (на 1,3 трлн. руб.), тогда как чистый кредит банкам, напротив, увеличился на 1,7 трлн. руб. В 2010 году наблюдалась обратная ситуация. В начале 2012 года продолжилось сокращение чистого кредита расширенному правительству на фоне увеличения чистого кредита банкам (относительно прошлогодних значений за аналогичный период). Именно операции рефинансирования кредитных организаций со стороны Банка России являются в последние месяцы основным источником роста денежной базы. Чистые международные резервы в первом квартале текущего года внесли скромный вклад в динамику денежной базы по сравнению с показателями за аналогичный период прошлого года.

Данные о динамике денежной массы (агрегат М2) публикуются  Банком России с интервалом в 1 месяц. Проанализировав среднемесячный рост М2, представленный на рис.3, можно сделать следующие выводы: по итогам февраля объём М2 увеличился на 0,7% и составил 23851,3 млрд. руб., а за год прирост денежной массы равнялся 22,1%. В реальном выражении (с учетом инфляции) изменение М2 за год составило 17,7%. Аналогичные показатели годом ранее были равны 28,2% и 17,0% соответственно.

На протяжении большей части 2011 года в динамике показателя доминировала выраженная тенденция  снижения. Лишь в последние месяцы года рост денежного агрегата М2 ускорился  относительно аналогичных значений в ноябре-декабре предыдущего года. Темпы прироста денежного агрегата (как в целом, так и его отдельных компонент) в феврале 2012 года были немного ниже аналогичных показателей годом ранее. Как наличный деньги (M0), так и безналичные средства в составе денежной массы M2 увеличились за отчетный месяц на 0,7%, тогда как в феврале прошлого года темпы прироста составили 1,4% и 1,1% соответственно.

Рис.3 Среднемесячный рост М2 в динамике

Объемы безналичных  денег в иностранной валюте в  феврале, напротив, снизился (на 1,9%). Месяцем ранее прирост данного показателя был положительным (2,4%). По итогам февраля объем безналичных денег в иностранной валюте составил 15,3% от объема широкой денежной массы. На протяжении всего прошедшего года наблюдалась крайне неустойчивая динамика данного показателя, что не позволило выявить какие-либо устойчивые тенденции. Волатильность данного показателя объясняется его высокой зависимостью от колебаний обменного курса рубля. При этом, если рассматривать динамику данного показателя в единицах бивалютной корзины, то увеличение показателя в феврале составило 1,3%.

По состоянию  на 1 марта 2012 г. доля наличных денег  в обращении в структуре рублевой денежной массы составил 24,0%.

Рис.4 Динамика скорости обращения денег, млрд. долларов

Анализ рис.4 показал, что показатель скорости обращения  денег, рассчитанный по денежному агрегату М2, в начале 2012 года немного снизился и составил 2,5, в период с конца 2009г. происходит тенденция по снижению показателя скорости обращения денег  вплоть до марта 2012г.

Рассмотрим основные тенденции денежно-кредитной политики. На последнем заседании, состоявшемся 9 апреля 2012 года, Совет директоров Банка  России принял решение оставить без  изменения уровень ставки рефинансирования и процентные ставки по операциям Банка России. В конце прошлого года Банк России снизил ставку рефинансирования, а также процентные ставки по отдельным операциям предоставления ликвидности на фиксированных условиях на 0,25 п.п., и повысил на 0,25 п.п. процентные ставки по депозитным операциям на фиксированных условиях. Представим динамику ставки рефинансирования за последние 3 года в таблице (табл.1) и на графике (рис.5).

Таблица 1 Динамика ставки рефинансирования в период с 2010 по 2012гг.

Период времениРазмер  ставки, %26 декабря 2011г. - по настоящее время83 мая 2011г. - 25 декабря 2011г.8,2528 февраля 2011г. - 2 мая 2011г.81 июня 2010г. - 27 февраля 2011г.7,7530 апреля 2010г. - 31 мая 2010г.829 марта 2010 г. - 29 апреля 2010 г.8,2524 февраля 2010 г. - 28 марта 2010 г.8,528 декабря 2009 г. - 23 февраля 2010 г.8,75

Проанализировав статистические данные, представленные в табл.1 и рис.5, необходимо отметить, что в настоящий момент ставка рефинансирования равняется 8 %, данная ставка сохраняется уже на протяжении полугода, в период с 3 мая 2011г. по 25 декабря 2011г. ставка была выше на 0,25% и составляла 8,25%, однако, с 28 декабря 2009г. по 2 мая 2011г.ставка рефинансирования варьировалась от 7,75% до 8,75%.

В прошлом году Банк России предпринял определенные шаги, направленные на повышение эффективности процентной политики. В частности, ЦБ РФ значительно сузил коридор процентных ставок, достигнув оптимальной, с точки зрения регулятора, ширины коридора (2,25 п.п.).

Возвращаясь к  итогам последнего заседания, необходимо отметить, что решение Банка России основывается на "оценке инфляционных рисков и перспектив экономического роста". Несмотря на резкое замедление инфляции в конце прошлого - начале текущего годов (до 3,7% в марте 2012 г.), Банк России не торопится снижать процентные ставки, опасаясь рисков ускорения инфляции в среднесрочной перспективе.

Рис.5 Динамика ставки рефинансирования в период с 2010 по 2012гг., %

Один из возможных  рисков связан с оживлением на рынке  потребительского кредитования, и, как  следствие, активизацией потребительского спроса в конце прошлого - начале текущего годов. На наш взгляд, не стоит переоценивать влияние этого фактора на инфляцию. В условиях сохраняющегося дефицита ликвидности и неопределенности в экономике увеличение ставок по кредитам и ужесточение условий кредитования, скорее всего, будут оказывать сдерживающее влияние на потребительскую активность и на инфляцию в 2012 году.

Одной из основных причин резкого замедления инфляции (как ИПЦ, так и БИПЦ) во втором полугодии 2011 года, помимо нормализации ситуации на продовольственном рынке, послужило ужесточение денежно-кредитной политики. Этот фактор продолжит определять умеренную динамику монетарной инфляции и в первом полугодии текущего года.

Опасения Банка  России относительно ускорения инфляции в среднесрочной перспективе также связаны с "неопределенностью масштаба влияния на потребительские цены запланированного на июль повышения большинства регулируемых цен и тарифов". Несмотря на то, что в настоящий момент довольно сложно оценить масштаб влияния данного фактора на инфляцию, опасения регулятора вполне оправданы. Можно с уверенностью сказать, что в середине года инфляция вернется к более привычным значениям, а по итогам года, скорее всего, превысит прошлогодний показатель. В любом случае, центральный банк делает очень осторожные прогнозы относительно инфляции в текущем году. Возможно, это связано со стремлением более ответственно подходить к своим обещаниям и желанием установить реальный контроль над инфляционными ожиданиями в рамках перехода к инфляционному таргетированию. Центральный банк осознает важность налаживания открытого диалога с обществом и планирует с текущего года выпускать оперативный ежеквартальный обзор по инфляции и денежно-кредитной политики, включающий собственный макропрогноз и оценку ситуации в экономике на следующий квартал.

Несмотря на устойчивую тенденцию к ослаблению инфляционного давления, наблюдавшуюся  на протяжении последних месяцев, ставки по кредитам нефинансовому сектору  сохраняются на достаточно высоком  уровне. Резко возросшая неопределенность на мировых финансовых рынках внесла коррективы в ситуацию на внутреннем денежном и финансовых рынках. Сокращение банковской ликвидности, повлекшее за собой увеличение ставок межбанковского рынка, а также ограничение доступа к международным рынкам капитала заставили многие банки повышать ставки по своим операциям.

В результате в  декабре 2011 года средневзвешенная ставка по рублевым кредитам реальному сектору  выросла до 9,3%. Эта тенденция в  меньшей степени затронула ведущие  государственные банки, не испытывающих проблем с фондированием, однако сохраняющаяся нестабильная ситуация на мировых и внутренних финансовых рынках заставляет и их пересматривать свою политику в области кредитования. В частности, в конце марта Сбербанк повысил ставки по потребительским кредитам. В январе 2012 года средневзвешенная ставка по кредитам реальному сектору снизилась до 8,8%, а в феврале - немного выросла (до 8,9%), что представлено на рис.6. Необходимо отметить, что в ближайшие месяцы не ожидается значимых изменений стоимости заемного капитала.

Рис.6 Динамика средневзвешенной ставки по рублевым кредитам реальному  сектору, %

Что касается динамики объемов выданных кредитов, то в  феврале, согласно статистике Банка  России, объемы кредитования реального  сектора снижались второй месяц подряд (как и в январе, на 0,9%). При этом рост кредитования в розничном сегменте, напротив, ускорился - до 2,1%. Если делать поправку на изменение курса доллара, то темпы прироста кредитного портфеля банков в розничном сегменте составили в феврале 2012г. 2,3% против 0,9% в январе, тогда как рост объемов кредитования реального сектора экономики замедлился до минимальных значений 0,1% против 0,6% месяцем ранее (рис.7).

Активизация кредитования в корпоративном сегменте, наблюдавшаяся во втором полугодии прошлого года, являлась хорошим сигналом и многими рассматривалась как формирование новой среднесрочной тенденции. Отчасти указанное оживление было связано с возросшим спросом на кредиты со стороны нефинансовых организаций в условиях ограниченного доступа на международные рынки.

Рис.7 Темпы прироста кредитного портфеля банков в розничном  сегменте и объемов кредитования реального сектора в динамике, %

Отметим, что  удовлетворить его могли лишь государственные банки, не испытывающие проблем с ликвидностью и привлекающие ее на более выгодных условиях, по сравнению с частными банками. Частные банки, напротив, в последние месяцы стали более разборчивы в выборе заемщиков. По мере ухудшения ситуации на финансовых рынках и повышения ставок на кредиты указанная благоприятная тенденция, судя по всему, сменилась на противоположную. В 2012 году ожидаются более скромные показатели прироста кредитного портфеля банков в корпоративном сегменте по сравнению с прошлым годом, динамика которых будет определяться макроэкономическими условиями и состоянием мирового и внутреннего финансовых рынков.

Что касается динамики кредитования в розничном сегменте, то здесь, напротив, сохраняются высокие  темпы прироста. По предварительным  данным ЦБ РФ, в марте объем кредитов, предоставленных физическим лицам, увеличился на 3,5%, а по итогам года ожидаются сопоставимые с прошлогодними значениями показатели прироста.

Несмотря на повышение ставки рефинансирования в первом полугодии 2011 года и ставок по кредитам, процентные ставки по депозитам последовательно снижались на протяжении большей части 2011 года и были значительно ниже показателей инфляции. В условиях отрицательных реальных процентных ставок интерес населения к банковским вкладам постепенно снижался, а вслед за ним сокращались и показатели, характеризующие склонность населения к сбережениям.

Лишь в осенние  месяцы, на фоне резкого ухудшения  ситуации с ликвидностью на внутреннем денежном рынке и ограниченного  доступа к внешним источникам фондирования, банки вновь обратили внимание на депозиты населения и начали повышать процентные ставки, предлагать выгодные условия по вкладам. В результате в январе процентная ставка по срочным депозитам выросла до 6,9%, существенно превысив уровень инфляции в годовом выражении (4,2%). В феврале рост ставок вновь сменился снижением (до 6,5%). Согласно результатам мониторинга максимальной процентной ставки кредитных организаций, проводимого Банком России каждую декаду месяца, в марте снижение ставок по депозитам продолжилось. Многие участники рынка отмечают, что в начале текущего года ставки по вкладам достигли пиковых значений и прогнозируют дальнейшее снижений ставок в краткосрочной перспективе.