Инвестиционные банки на рынке ценных бумаг (российский и зарубежный опыт)

У большинства инвестиционных банков доходы на российском рынке, тем не менее, еще не достигли докризисного уровня. Однако по степени уверенности и энтузиазму, с которыми эмитенты и инвесторы смотрят в будущее, нынешний период заслуживает сравнения с пиковым для всей индустрии 2007 годом, делится ощущением Александр Мерзленко, возглавляющий управление инвестбанковских услуг «Ренессанс Капитала» в России. «Непосредственно после кризиса компании занимались выживанием, планирование зачастую шло на недели вперед. Сейчас ситуация стабилизировалась, и люди думают о стратегии больше, чем об управлении ликвидностью в режиме реального времени. Это приносит плоды и нашему брату», — доволен он.

Суммарный годовой объем сделок по размещениям акций на открытом рынке, превысил $6,5 млрд, причем из этой суммы почти $4 млрд получили эмитенты. Максимальный вклад внесло IPO «Русала», в котором было задействовано девять инвестбанков. То есть налицо оживление по сравнению с 2009-м, когда компании с российскими активами и их владельцы «подняли» на рынке лишь $1,9 млрд, в том числе за счет выпуска конвертируемых в акции облигаций.

До кризиса в течение какого-то времени можно было продать инвесторам что угодно, поскольку денег было в изобилии, а инвестиционных возможностей недоставало. Сейчас наступил исторический момент, когда на первый план выходит качество компании. Инвесторы стали более разборчивыми и не готовы переплачивать за акции только из-за того, что компания впервые появляется на фондовом рынке.

Инвестбанки были задействованы в 51 сделке по слияниям и поглощениям на общую сумму свыше $30 млрд, следует из предварительных подсчетов Mergers.ru (учитываются завершенные процессы). Годом ранее (2009г) с привлечением инвестиционных консультантов прошло 49 сделок суммарно на $17,9 млрд.

Инвестиционные банки России ведут разработку всех «портфельных» стратегий, готовят и сопровождают реорганизации компаний (и сопутствующих операций с ЦБ), проводят полный анализ состояния портфеля (для достижения запланированных целей). Кроме того, банки проводят конструирование особых специальных сделок с ценными бумагами и сопровождают (контролируют) их в процессе продвижения на рынок. Все филиалы инвестиционных банков, за собственный счёт осуществляют, как прямые инвестиции в ценные бумаги российских или зарубежных эмитентов, так и портфельные, формируя собственный инвестиционный портфель, и осуществляют по поручению клиентов и за их счёт все брокерские/дилерские операции.

2.2. Особенности деятельности инвестиционных банков в США.

Первые инвестиционные банки возникли в США, сейчас инвестиционная банковская деятельность распространилась по всему миру, но, как и раньше, штаб-квартиры самых известных инвестиционных банков находятся в Нью-Йорке. Насчитывается пять наиболее известных фирм – «Морган Стэнли», «Меррилл Линч», «Чейз Манхаттан», «Голдман Сакс», «Дж.П.Морган» которые принадлежат американским банкам. К пятнадцати крупнейшим фирмам относятся и несколько крупных банков Европы, самые известные из них - «Креди Сюисс-Ферст Бостон» Швейцария, «Дойче Морган Гренфелл» Германия и «Нэт Уэст маркетс» Британия.

Для США характерен классический тип инвестиционных банков, где законодательство запрещает коммерческим банкам заниматься инвестиционной деятельностью (кроме операций с государственными и муниципальными облигациями).

Инвестиционные банки в Соединенных Штатах Америки выполняют два основных вида операций с акциями и прочими ценными бумагами. Во-первых, они занимаются андеррайтингом, то есть выступают в качестве гарантов при эмиссии ценных бумаг. Инвестиционные банки гарантируют эмитирующим акции компаниям их размещение, а также берут на себя обязанность по приобретению тех ценных бумаг, которые компании своими силами не смогли разместить на рынке. Во-вторых, инвестиционные банки в США непосредственно сами проводят размещение ценных бумаг различных компаний. Они занимаются скупкой акций и облигаций компаний для того, чтобы впоследствии размещать их на рынке. Для этого инвестиционными банками широко используются средства, полученные от коммерческих банков в качестве ссуд. Таким образом, коммерческие банки, по закону не имеющие прямых возможностей для вложений в ценные бумаги торговых или промышленных компаний, косвенно посредством подобных ссуд все же инвестируют свои средства в акции.

Особенностью инвестиционных банков США и накопления ими денежных средств, является не только привлечение денежного капитала самых богатых слоев населения, но и привлечение инвесторов с небольшими доходами.

Эмиссионная функция является основной функцией инвестиционного банка США. Эмиссионная функция заключается в ведении переговоров о выпуске новых облигаций и акций с торгово-промышленными компаниями, а также техническая подготовка выпусков. Также данная функция включает в себя обязательства по размещению на рынке ценных бумаг и покупке той их части, которая не будет размещена по подписке.

Инвестиционные банки как отдельная структура финансовой системы страны появились и получили наибольшее развитие именно в Соединенных Штатах Америки.

С юридической точки зрения работающие в США инвестиционные банки не имеют статуса банковских организаций, так как они не занимаются традиционными для банков процедурами – не принимают депозитов и не кредитуют клиентов. Более правильно их называть инвестиционными компаниями, получившими права на проведение отдельных банковских операций. Деятельность инвестиционных банков регулируется не Федеральной резервной системой, а законодательством по ценным бумагам и Комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.

Практически все инвестиционные банки США в той или иной мере пострадали в результате разразившегося в 2008 году кризиса. Так, к примеру, банк Merrill Lynch был выкуплен Bank of America, Lehman Brothers обанкротился, Morgan Stanleyи Goldman Sachs из инвестиционных банков переквалифицировались в коммерческие. Конечно, такие тотальные подвижки не уничтожили отрасль инвестиционных банков в США, но все же они внесли в нее серьезные корректировки.

В результате кризиса 2007-2008гг. в США исчезла целая финансовая отрасль, а именно инвестиционные банки. Закончила своё существование так называемая «большая пятёрка с Уолл-Стрит», в которую входили Bear Stearns, Lehman Brothers, Merril Lynch, Morgan Stanley и Goldman Sachs.

Финансовые инновации сделали банки крайне зависимыми от движения фондовых рынков. Политика низких учётных ставок, проводимая ФРС после кризиса 2001года, привела к раздуванию пузыря ликвидности на рынках капитала и заложила основу американского ипотечного кризиса, ознаменовавшего начало мирового финансового. Как сообщало международное рейтинговое агентство Standart&Poor в США за два года рухнули 279 банков.

Первым инвестиционным банком, не удержавшимся на плаву стал Bear Stearns, который в марте 2008 года стал трофеем победившего в конкурентной борьбе J.P. Morgan Chase всего за $240 млн, когда ещё год до этого стоил не менее $30 млрд. Всего за один год, с июля 2007 г. по июль 2008г. Merril Lynch потеряла более $9,2 млрд, а стоимость её акций резко упала. 15 сентября 2008г. представители компании официально объявили о том, что предприятие, оборот которого достигал $1трлн., покупает Bank of America всего за $50млрд.

Ситуация с  Lehman Brothers сложилась хуже. Ещё в марте 2007г. банк отчитался о прибыли в $1,1 млрд. за первый квартал, а августе закрыл отдел  по работе с рискованными ипотечными кредитами уволил 1200 сотрудников. За 2 и 3 кварталы2008г. банк потерял почти $17млрд. и к сентябрю его акции потеряли в стоимости 90%. В ночь на понедельник 15 сентября 2008 г. Lehman Brothers обратился в суд с заявлением о банкротстве и просьбой о защите от кредиторов. Нередко банкротство Lehman Brothers рассматривается как отправная точка мирового финансового кризиса (табл.№2.1.).

Таблица №2.1.

Крупнейшие инвестиционные банки США до и после кризиса.

Инвестиционные банки обслуживают либо исключительно мелких вкладчиков капитала, либо институциональных. Инвестиционные банки бывают с неограниченной и ограниченной ответственностью членов. Деятельность инвестиционных банков в США распространяется на три сферы:

-   торговля обращающимися ценными бумагами всех видов в качестве брокеров и дилеров;

-   эмиссионная функция в качестве андеррайтеров (лиц, гарантирующих размещение ценных бумаг) для лиц, которые ищут источники капитала;

-   консультации по вопросам слияний, поглощений, выгодных вложений капитала и т. д.

В американской экономической теории существует представление, что система цен и рынков лучше, чем любая другая, способствует распреде­лению ограниченных ресурсов. В соответствии с этим принятые законом о ценных бумагах права позволяют инвесторам делать самостоятельные выводы о преимуществах и недостатках различных видов инвестирова­ния капитала и нести ответственность за принятие решений.

Несмотря на этот либеральный подход, в США имеет место самое совершенное и детализированное по количеству принятых норм законо­дательство о ценных бумагах. Это объясняется тем, что рынок эффектив­но работает лишь при наличии у инвестора достоверной информации, необходимой для принятия инвестиционных решений.

В 1933 г. в США был принят Закон о ценных бумагах, запрещающий выпуск ценных бумаг без регистрации их в Комиссии по ценным бума­гам и биржам. Соответствующее заявление эмитента о регистрации обыч­но помогает подготовить инвестиционный банк. После подачи заявле­ния начинается 20-дневный период “остывания”, в течение которого Комиссия проверяет обоснованность заявления. В этот период эмитент и гарант размещения издают проспекты эмиссии, которые предназнача­ются для потенциальных инвесторов. Последние могут направить эми­тенту (гаранту) выпуска письмо о возможном приобретении определен­ного количества ценных бумаг.

Инвестиционный банк обязан зарегистрировать выпуск в том штате, где предполагается организация подписки. После получения извещения о регистрации выпуска специально созданный эмиссионный синдикат созывает предэмиссионное совещание, на котором присутствуют члены синдиката и представители эмитента. На совещании еще раз проверяет­ся заявление на регистрацию, редактируется окончательный вариант проспекта эмиссии, определяется пакет выпуска и его курс, обсуждаются условия контракта между эмитентом и гарантом (сроки, обязательства, места реализации, комиссионные, рекламная кампания). После подписа­ния соответствующего контракта участник синдиката уже не может вый­ти из него без финансовых потерь для себя.

Первичный риск инвестиционного банка зависит от качества бумаг нового выпуска, которое должно быть адекватно объявленному в про­спекте. Это заставляет инвестиционные банки проводить множество со­вещаний в различных штатах с целью согласования политики продаж в конкретном сегменте фондового рынка, ориентированной на конкрет­ных инвесторов.

В результате серии таких совещаний представителей эмитента и профессионалов фондового рынка потенциальным инвесторам рассы­лается окончательный проспект эмиссии. Обычно инвестиционному синдикату не обойтись без помощи инвестиционных Дилеров, с кото­рыми заключаются соглашения на реализацию ценных бумаг. Диле­ры подписываются на весь,(на часть) их выпуска. Синдикат может пре­кратить продажу ценных бумаг даже в случае, если часть их остается непроданной. Это обусловлено тем, что гарант обязан следить за те­кущим спросом на выпуск со стороны инвесторов. При небольшой емкости рынка гарант принимает меры по стабилизации выпуска, глав­ной из которых является поддержание курса ценных бумаг данного выпуска.

В случае ажиотажного спроса на выпуск складывается тенденция по­вышения курса. Поэтому ценные бумаги могут быть размещены сразу же на вторичном рынке, но уже по новому курсу, отличному от курса при­обретения. В такой ситуации гарант размещает больше бумаг, чем имеет в своем распоряжении, скупая их для этой цели на рынке. Таким обра­зом, в США публичная продажа ценных бумаг, осуществляемая с помо­щью инвестиционных банков, проводится в несколько периодов: регист­рация в Комиссии по ценным бумагам и биржам, период “остывания”, предэмиссионное совещание, продажа.

Наиболее полно картину деятельности инвестиционных банков в США представляет крупнейший инвестиционный банк мира “Соломон Бразерс” (Solomon Brothers). По различным операциям его доля на рын­ке ценных бумаг США составляет 5-13%. “Соломон Бразерс” представ­ляет собой финансовый холдинг, состоящий из 10 компаний, в том числе три из них расположены в Великобритании, Германии и Японии. “Соло­мон Бразерс” как инвестиционно-банковская группа специализируется на финансовых операциях по слиянию и поглощению компаний, гаран­тировании ценных бумаг инвестиционного уровня, высокодоходных дол­говых обязательств, ценных бумаг, обеспеченных неделимым пулом ипо­тек, и еврооблигациях.

По операциям слияния и поглощения компаний банк концентри­руется на определенных отраслях промышленности, таких как теле­коммуникация, финансовые институты (в частности, пенсионные фон­ды), энергия и электроэнергия. В последние годы в мире происходит значительная диверсификация операций по гарантии эмиссии и, как видно на примере “Соломон Бразерс”, он увеличивает свою долю на рынке акций высокодоходных обязательств и резко сокра­щает операции с муниципальными облигациями, которые требуют системы розничного распределения, т.е. банки более жестко ориенти­руются на институциональных инвесторов и уходят с рынка рознично ориентированных продуктов.

Как инвестиционный банкир “Соломон Бразерс” представляет со­бой компанию с высочайшей степенью рыночного риска. Поэтому в управлении таким инвестиционным банком риск является основопола­гающим фактором при формировании стратегии фондирования и лик­видности. В улучшении стратегии ликвидности значительную роль сыграла введенная с 1991 г. политика Казначейства США, которая жестко регу­лирует (сокращает) рынок необеспеченных обязательств.

Будучи крупнейшим дилером ценных бумаг, обеспеченных недели­мым пулом ипотек, “Соломон Бразерс” концентрирует огромные паке­ты таких цейных бумаг, как “экзотические” облигации с плавающей ставкой, купоны по которым устанавливаются на уровне определенной ставки денежного рынка с учетом (иногда без учета) маржи; только процентные или только облигации “стрип”, или опционные полосы, чтобы укрепить свою позицию среди клиентов на данном рынке. Одно­временно банк значительно усиливает позицию по операциям с ценными бумагами с помощью арбитражной процедуры по своим собственным облигациям.