Налично-денежная эмиссия

Итак, величина денежной базы, а значит и величина денежных ресурсов центрального банка, зависит от объема его активных операций. Когда в процессе проведения этих операций происходит увеличение пассивов центрального банка, соответственно увеличиваются его ресурсы, которые  он может использовать для проведения активных операций. Таким образом, активные и пассивные операции центрального банка тесно взаимосвязаны. В  определенном смысле можно сказать, что центральный банк сам создает  кредитные ресурсы для своих  операций. Центральный банк осуществляет контроль денежной базы посредством  регулирования своих активных и  пассивных операций, но этот контроль не может быть полным. Например, центральный  банк не в состоянии точно прогнозировать и регулировать величину своих кредитов коммерческим банкам, так как она зависит не только от решений центрального банка о целесообразности выдачи ссуд, но и от решений самих коммерческих банков, их финансового положения. Контроль над уровнем золотовалютных резервов зависит от режима валютного курса в стране. При фиксированном валютном курсе для его поддержания центральный банк часто вынужден осуществлять операции купли-продажи иностранной валюты, которые могут привести к нежелательному изменению уровня валютных резервов.

3.2. Банковский мультипликатор 

Как уже отмечалось, в процессе безналичной эмиссии наряду с  центральным банком участвуют коммерческие банки, которые создают безналичные  деньги при проведения ими активных операций.

Объем созданных коммерческими  банками безналичных денежных средств  зависит от величины избыточных резервов, которые они используют для активных операций. Для коммерческих банков резервы на счетах в центральном  банке являются ликвидными активами, а для центрального банка —  пассивами, которые он должен вернуть  по их первому требованию. Чем значительнее избыточные резервы коммерческих банков, тем больше дополнительной безналичной  денежной массы они могут эмитировать  в обращение при прочих равных условиях.

Итак, увеличение депозитов в банковской системе происходит в результате возрастания величины совокупных избыточных резервов коммерческих банков. Находясь на счетах в центральном банке, эти  резервы увеличиваются вследствие активных операций центрального банка, приводящих к росту денежной базы, а также за счет роста объемов  вкладов12 экономических агентов  на счета коммерческих банков.

Рассмотрим, каким образом увеличение резервов коммерческих банков приводит к мультипликации депозитов, то есть безналичной эмиссии коммерческих банков.

Для наглядности и упрощения  модели мультипликации введем ряд допущений:  
- коммерческие банки не хранят избыточные резервы, а используют их для выдачи ссуд своим клиентам;  
- все коммерческие банки выдают ссуды на всю величину своих избыточных резервов;  
- средства, находящиеся на депозитных счетах в коммерческих банках, не обращаются в наличность и не остаются на руках клиентов;  
- выданные в кредит средства зачисляются на текущие (расчетные) счета заемщиков;  
- все средства, выданные в ссуду одним банком, в процессе их расходования заемщиками перечисляются на депозитные счета в другом банке и хранятся там, увеличивая его избыточные резервы.

Действие механизма простейшей модели мультипликатора депозитов  видно на следующем примере.

Допустим, центральный банк увеличил избыточные резервы банковской системы, предоставив кредит Банку-1 в сумме 100 млн. р.

Вследствие этого избыточные резервы  Банка-1 возросли на 100 млн. р.

Банк-1 выдает кредит на эту сумму  своему клиенту, увеличив тем самым  объем депозитов в банковской системе на 100 млн. р. Клиент Банка-1 перечисляет  полученные в кредит средства своему поставщику в другой банк (Банк-2) в  оплату поставленных товаров. Вследствие этого у Банка-1 не остается избыточных резервов, а депозит в сумме 100 млн. р. перемещается в Банк-2.

После того как средства из Банка-1 были перечислены поставщику, сумма  на его текущем счете в Банке-2 увеличилась на 100 млн. р. Соответственно депозиты Банка-2 возросли на эту же сумму. Банк рассматривает эти средства как избыточные резервы, которые  могут быть выданы в ссуду, так  как поставщик не намерен использовать их для расчетов. Таким образом, общий  объем депозитов банковской системы  увеличился на 100 млн. р.

Как отмечалось ранее, центральный  банк использует для регулирования  объема денежной массы в экономике  механизм обязательного резервирования. Допустим, норма обязательных резервов установлена в размере 10 %.

В этом случае из 100 млн. р. дополнительных депозитов, полученных Банком-2, он перечисляет  в фонд обязательных резервов центрального банка 10 млн. р. Оставшуюся сумму в 90 млн. р., которая будет являться его  избыточными резервами, он выдает в  ссуду своему клиенту. Последний  использует полученные средства для  осуществления платежей за приобретенные  товары, при этом сумма кредита  перечисляется в Банк-3.

В результате этого перечисления сумма  привлеченных средств Банка-3 возрастет  на 90 млн. р., а общий прирост депозитов  в банковской системе (учитывая депозит, созданный в Банке-2) составит 190 млн. р.

Банк-3 из полученных 90 млн. р. дополнительно  привлеченных средств 9 млн. р. отчисляет  в фонд обязательных резервов, а  оставшиеся избыточные резервы в  сумме 81 млн. р. использует для дальнейшего  кредитования.

В результате рассматриваемого процесса увеличение общей суммы депозитов  в банковской системе будет продолжаться до тех пор, пока все избыточные резервы  не будут перечислены в фонд обязательных резервов.

Однократное увеличение избыточных резервов банковской системы на 100 млн. р. в процессе депозитной мультипликации привело к совокупному приросту депозитов банковской системы на 1 млрд. р. При этом объем мультиплицированных депозитов зависит от величины нормы обязательного резервирования.

Аналогичный процесс расширения депозитов  банковской системы будет происходить  и в случае, если центральный банк увеличит свободные резервы коммерческого  банка не посредством предоставления ему кредита, а в результате покупки  у него ценных бумаг или иностранной  валюты.

Рассмотренный процесс многократного  расширения депозитов банковской системы  свидетельствует о существовании  математической зависимости между  приростом избыточных банковских резервов и увеличением совокупного объема депозитов банковской системы. Эта зависимость выражается понятием банковского (депозитного) мультипликатора.

Банковский (депозитный) мультипликатор — коэффициент, показывающий, во сколько  раз возрастет общий объем  депозитов в банковской системе  при увеличении избыточных резервов коммерческих банков.

Для того чтобы определить максимальный объем прироста депозитов (AD), нужно  сумму избыточных резервов, дополнительно  полученных банковской системой, умножить на величину банковского мультипликатора:  
                       AD = 100 млн. р. • 10 = 1000 млн. р. (1 млрд. р.).

Однако в действительности величина банковского мультипликатора обычно меньше той, которую можно рассчитать по приведенной формуле. На практике каждый банк сохраняет некоторый  объем избыточных резервов, а его  клиенты снимают наличные деньги со счетов. Это означает, что коэффициент  мультипликации зависит не только от нормы обязательных резервов, устанавливаемой  центральным банком, но и от других факторов, которые центральный банк не может прямо контролировать.

Следует отметить, что при уменьшении избыточных резервов банковской системы  происходит многократное сокращение банковских депозитов. Избыточные резервы банковской системы могут уменьшаться, во-первых, вследствие действий центрального банка, направленных на ограничение прироста денежной массы: повышения нормы  обязательных резервов, уменьшения объемов  кредитования коммерческих банков, увеличения процентной ставки по кредитам коммерческим банкам, продажи коммерческим банкам ценных бумаг и иностранной валюты. Во-вторых, избыточные резервы коммерческих банков могут уменьшаться вследствие того, что их клиенты предпочтут по каким-либо причинам изъять часть  своих вкладов и превратить их в наличность.

4.  ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

В соответствии с Гражданским Кодексом РФ ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной  формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление  или передача которых возможны только при его предъявлении.

Первичный рынок — рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основными его участниками являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах для инвестиций в основной и оборотный капитал, определяют предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Но первичный рынок не только обеспечивает расширение накопления в масштабе национальной экономики. На первичном рынке происходит распределение свободных денежных средств по отраслям и сферам национальной экономики. Критерием этого размещения в условиях рыночной экономики служит доход, приносимый ценными бумагами. Это означает, что свободные денежные средства направляются в предприятия, отрасли и сферы хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода. Первичный рынок выступает средством создания эффективной с точки зрения рыночных критериев структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям.

Все это  означает, что первичный рынок  ценных бумаг является фактическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность национальной экономики. Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. При этом в качестве эмитентов могут выступать корпорации, федеральное правительство, муниципалитеты. Значение этих групп эмитентов на рынке определяется состоянием экономики в стране и общим уровнем ее развития. Хронические дефициты государственных бюджетов большинства стран обусловливают преобладающую роль государства на рынке ценных бумаг. Так, в США в 1989 г. на долю государства приходилось до 75% всех заимствований, в России в 1995 г. около 70%.

Первичная эмиссия ценных бумаг осуществляется в форме:

• открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов с публичным объявлением о выпуске ценных бумаг, проведением рекламной кампании и регистрацией проспекта эмиссии;
• закрытого (частного) размещения - без публичного объявления, без проведения рекламной кампании, публикации и регистрации проспекта эмиссии среди заранее известного ограниченного круга инвесторов (до 500 включительно), или на сумму не более 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда (МРОТ).⁷

Можно выделить два основных вида эмиссии акций:

1. эмиссия акций в процессе учреждения акционерного общества (учредительная эмиссия);

эмиссия ценных бумаг для  осуществления финансирования инвестиционной и расширения производственно-хозяйственной  деятельности акционерного общества . Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг, если иное не предусмотрено законодательством Российской Федерации, включает следующие этапы:

• принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;
• регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг;
• для документарной формы выпуска - изготовление сертификатов ценных бумаг;
• размещение эмиссионных ценных бумаг;
• регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.

При регистрации проспекта  эмиссии ценных бумаг процедура  эмиссии дополняется следующими этапами:

• подготовкой проспекта эмиссии эмиссионных ценных бумаг;
• регистрацией проспекта эмиссии эмиссионных ценных бумаг;
• раскрытием всей информации, содержащейся в проспекте эмиссии;
• раскрытием всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска.

Таким образом, процесс эмиссионной  деятельности складывается из нескольких ключевых этапов, и первым из них  можно считать подготовительный этап, который связан с проведением  обширного круга достаточно разнообразных  работ и мероприятий. Успех предстоящей  эмиссии ценных бумаг во многом зависит  от того, как она подготовлена. Осуществление  миссии должно основываться на четком понимании целей и детальной  проработке финансируемых с помощью  эмиссии проектов.

В процессе учреждения организации  и подготовки учредительной эмиссии  должен быть прежде всего решен вопрос о целесообразности создания новой  хозяйственной структуры. Необходимо произвести расчеты и анализ, убедительно  доказывающие, что создание нового предприятия позволит более эффективно организовать производственные и хозяйственные  процессы и что вновь создаваемое  предприятие будет конкурентоспособно на рынке выпускаемой им продукции (производимых работ и услуг).

 При повторном выпуске  ценных бумаг, средства от которого  используются для финансирования  инвестиционной деятельности (новых  производственных программ), необходимо  решить вопрос о выборе наиболее  эффективных источников и механизмов  финансирования и кредитования  инвестиционной и производственно-хозяйственной деятельности; решить, что выгоднее осуществить: эмиссию акций, выпуск облигаций, получить ссуду в банке или же привлечь денежные средства под векселя предприятия.