Операции на открытом рынке

     Наряду  с оперативной деятельностью  по осуществлению OOP Центральный банк также оказывает посреднические и консультационные услуги Министерству экономики и финансов по организации  выпуска, размещению и оплате (со счета  Министерства экономики и финансов в Центральном банке) государственных  ценных бумаг, выпускаемых на суммы, превышающие максимальные размеры  прямого кредитования Центральным  банком правительства. Центральный банк также содействует созданию и осуществляет контроль за деятельностью брокерских компаний и фирм (организуемых в форме акционерных обществ с ограниченной ответственностью) по операциям с государственными ценными бумагами как на первичном (покупка новых выпусков), так и на вторичном рынке (купля-продажа государственных ценных бумаг на фондовой бирже или непосредственно по заявкам коммерческих банков, предприятий и организаций).

     Размещение  государственных ценных бумаг среди  коммерческих банков и других кредитно-финансовых институтов может привести к росту  процентных ставок. Аналогичное воздействие  будет оказывать и размещение государственных ценных бумаг среди  различных предприятий, организаций  и населения в случае, если их покупка будет осуществляться за счет сокращения средств, находящихся  на счетах в коммерческих банках.

     Таким образом, в условиях двухуровневой  банковской системы Центральный  банк использует в качестве основных инструментов управления деятельностью  банков:

     1. Установление и пересмотр минимальных резервных требований.

     2. Определение размеров рефинансирования коммерческих банков (установление официальных учетных ставок).

     3. Операции на открытом рынке.

     Указанные инструменты управления ориентированы  на рынок, являются формой экономического (а не административного) регулирования  размеров денежного оборота и  предполагают осуществление операций с ценными бумагами. Так, эффективность  введения резервных требований повышается при осуществлении Центральным  банком на регулярной основе операций на открытом рынке, позволяющих оперативно воздействовать на размер остатка средств  на резервно-корреспондентском счете, как отдельных коммерческих банков, так и их групп и группировок.

     Что касается выбора конкретных инструментов регулирования денежно-кредитной  сферы, то в условиях слабого развития рынка ценных бумаг, отсутствия адекватных правовых и институциональных структур, а также опыта проведения операций на открытом рынке Центральный банк не может в ближайшее время ориентироваться на использование этих операций в качестве основного инструмента своей политики.

     В настоящее время наиболее эффективными инструментами воздействия Центрального банка на кредитный рынок являются:

     - нормативы отчислений в фонд регулирования кредитных ресурсов;

     - объем и цена предоставляемых коммерческим банкам ресурсов;

     - коэффициенты ликвидности и достаточности банковского капитала.

     Основное  место в арсенале денежно-кредитных  инструментов Центрального банка принадлежит  политике рефинансирования коммерческих банков (установлению учетной ставки, ставки ломбардного кредита под залог государственных и некоторых других видов ценных бумаг, коммерческих векселей), а также количественных и качественных ограничений в отношении принимаемых к залогу и переучету ценных бумаг, в том числе и векселей, и выдаче ломбардного кредита); политике установления минимальных резервных требований (для различных видов пассивов коммерческих банков), а также практике контроля и надзора за деятельностью банков. /4, с.123/ 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 2. Практика операций РЕПО в России 

     С начала октября 2008 года особой популярностью, и не только у профессиональных финансистов, стали пользоваться операции РЕПО.  
Рынок РЕПО появился в России в середине 90-х годов прошлого века и развивается весьма динамично. Этому способствуют причины объективного характера:

     1. РЕПО обеспечивает рост объемов заимствований денежных средств и кредитования ценными бумагами, что ведет к увеличению объемов операций с финансовыми ценностями и вовлечению в гражданский оборот новых активов.

     2. Финансовый бизнес наиболее восприимчив к влиянию процессов глобализации, поэтому его операторам приходится применять универсальные международные инструменты и на внутренних, локальных рынках. Именно так обстоят дела и с РЕПО. Развивая корреспондентские и партнерские отношения с зарубежными банками, их российские коллеги вынуждены применять международные инструменты, в противном случае они теряют конкурентоспособность и рискуют оказаться вне игры.

     Сформировавшийся  до сентября 2008 года в России рынок  операций РЕПО был востребован как  со стороны регулятора - Банка России, который через него эффективно развивал систему кредитования коммерческих банков посредством биржевого междилерского  РЕПО, так и со стороны участников рынка - коммерческих банков, небанковских кредитных учреждений, инвестиционных компаний. Подчеркнем важную деталь, инвестиционные финансовые компании, выполняющие в российских условиях функции, аналогичные функциям инвестиционных банков, охотно пользуются наиболее эффективными элементами финансовых технологий операций РЕПО, которые Банк России, совместно с наиболее крупными коммерческими банками (Газпромбанк, Сбербанк, ВТБ), саморегулируемой организацией, Национальной фондовой ассоциацией, и Московской межбанковской валютной биржей, опираясь на зарубежный опыт, внедряет в повседневную практику российского бизнеса в течение последних лет. И это несмотря на то, что принципы ведения бухгалтерского учета по российским стандартам у коммерческих и инвестиционных банков не совпадают.  
Операции РЕПО в нынешних условиях превратились в основной инструмент, посредством которого на рынок «доставляется» ликвидность. Инструмент этот носит универсальный характер и его широкое применение. Подобные инструменты применяются в практике большинства центральных банков стран с развитой рыночной экономикой и могут быть отнесены к числу инструментов, выстроенных на основе универсальных (относительно национальных рынков) финансовых технологий. /3, с.143/

     В своем развитии российский рынок  операций РЕПО до сентября 2008 года успел  пройти два этапа.

     Первый  характеризовался применением в  основном локальных практик и  использованием в большинстве случаев  государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) в качестве предметов сделок. Сделки носили спонтанный характер и проводились  на межбанковском рынке, минуя организаторов  торговли (биржу). Практики бухгалтерского учета операций РЕПО также были крайне несовершенны. Риск пересмотра финансового  результата вследствие переквалификации сделок был велик. Это не могло  не отражаться на стоимости заимствований  в ходе РЕПО и доступности ресурсов, задействованных в сделках.

     На  первоначальном этапе (до августа 1998 года) в роли кредиторов коммерческих банков - первичных дилеров ГКО-ОФЗ - выступали  Банк России и крупные иностранные  банки. В этот период Банк России не использовал в повседневной практике инструменты дисконтирования ценных бумаг, участвующих в сделках, и  их переоценки в зависимости от состояния  рынка. В отличие от Банка России, иностранные банки, имевшие гораздо  больший опыт, практически всегда при заключении сделок с российскими  контрагентами использовали зарубежные практики, включающие применение механизмов дисконтирования, переоценки  и др. в обязательном порядке. В итоге имущественные потери иностранных участников оказались несравненно ниже, чем у российских.

     В результате кризис 1998 года выявил ошибки  практик проведения операций РЕПО, и у всех участников рынка появилось  понимание необходимости интеграции российских обычаев делового оборота, в частности, применяемых при  операциях РЕПО, в мировую практику проведения аналогичных сделок. Несмотря на то, что после августовских событий 1998 года у Банка России в качестве обеспечения по сделкам РЕПО остались государственные ценные бумаги, их портфель резко обесценился, а отсутствие правовых механизмов и рыночных практик  дисконтирования и переоценки активов  по сделкам только усугубило ситуацию. По нашему мнению, это во многом затруднило продолжение рефинансирования Банком России коммерческих банков по действовавшим  схемам.

     В качестве подтверждения высказанного тезиса приведем следующие цифры:

     Рис. 2.1 Общий объем заключенных сделок РЕПО в период с 1997 по 1998 год 

     В 1997 году на ММВБ общая сумма сделок РЕПО составила 137 374,1 млрд. руб. Объектом всех сделок были ГКО-ОФЗ. В следующем, 1998 году этот же показатель составил всего 122,73 млрд. руб. (http://www.micex.ru). Операций РЕПО с иными инструментами на бирже не проводилось.

     Началом второго периода в развитии рынка  РЕПО в России можно считать 2000 год. В отличие от предыдущего, в этот период стали активно развиваться  операции биржевого РЕПО, а также  восстанавливаться рынок РЕПО с  банками-нерезидентами. Наученные горьким  опытом кризиса 1998 года, участники рынка  в первую очередь обратились к  инструментам, обеспечивающим максимальную надежность и транспарентность сделок рефинансирования банковской системы. Таким инструментом оказались операции РЕПО, при условии проведения сделок, составляющих их основу, через организатора торговли. В нашем случае этой площадкой  оказалась ММВБ, которая максимально  удовлетворяла требованиям, как  участников рынка, так и Банка  России.

     Рис. 2.2 Оборот РЕПО по всем видам финансовых инструментов и по сегменту РЕПО с ГКО-ОФЗ с 2002-2006 год

     В период с 2002 по 2006 год оборот РЕПО со всеми видами финансовых инструментов вырос со 104,56 млрд. руб. до 9745,42 млрд. руб. - более чем в 90 раз. При этом по сегменту РЕПО с ГКО-ОФЗ оборот вырос с 28,38 млрд. руб. до 2497,14 млрд. руб.

     С сентября 2008 года российский рынок РЕПО открыл, по моему мнению, новую страницу в своей истории. Я хочу сделать попытку проанализировать ситуацию, сложившуюся в этом сегменте финансового рынка в условиях глобального финансового кризиса и последовавшей за ним стагнации. /5, с. 175/ 

2.1. Сущность и значение  операций РЕПО  

     Под операцией РЕПО понимаются две заключаемые  одновременно взаимосвязанные сделки по реализации и последующему приобретению эмиссионных ценных бумаг того же выпуска в том же количестве, осуществляемые по ценам, установленным соответствующим  договором (договорами). (НК РФ часть 2 №117-ФЗ ст. 282).

     РЕПО  в самом простом варианте состоит  из нескольких сделок - купли и продажи. Дальнейшее совершенствование технологий РЕПО, выразившееся в необходимости переоценки ценных бумаг в течение срока РЕПО, возможной их замены на эквивалентные, расширение функций депозитариев и иное расширение функционала участников сделок влечет за собой только усложнение операций (с возможным увеличением числа участников) и соответственно добавляет количество сделок.

     Основные  признаки, в соответствии с которыми две сделки могут быть квалифицированы  как операция РЕПО. К ним относятся:

     1. Неизменность ставки, установленной договором. При этом количество ценных бумаг и цена их реализации могут быть изменены до даты исполнения второй части РЕПО.

     2. Проведение операции РЕПО как непосредственно между сторонами операции РЕПО, так и через организатора торговли.

     3. Определение «первой» и «второй» частей РЕПО в зависимости от времени заключения сделки. Первая по времени исполнения сделка признается первой частью РЕПО, а вторая сделка - второй частью РЕПО.

     4. Условие возникновения обязательств у участников по второй части РЕПО - исполнение первой части РЕПО.

     5. Ограниченный срок РЕПО. Срок между датами исполнения первой и второй частей РЕПО, установленный договором, не должен превышать один год.

     6. Определение «взаимосвязанности» сделок, составляющих вместе РЕПО. Сделки по реализации ценных бумаг признаются взаимосвязанными, если продавец ценных бумаг (далее - продавец) по первой сделке является покупателем ценных бумаг (далее - покупатель) по второй сделке, а покупатель по первой сделке является продавцом по второй сделке.

     7. Датами исполнения первой и второй частей РЕПО считаются предусмотренные договором даты исполнения участниками операции РЕПО своих обязательств по первой и второй частям РЕПО соответственно. /5, с. 95/

     Экономическая сущность операций РЕПО определяется как кредитование деньгами. В этом случае обеспечением служат продаваемые ценные бумаги (прямое РЕПО), либо ценными бумагами, где своеобразным «обеспечением» служат деньги (обратное РЕПО). Операции РЕПО представляют собой комплекс нескольких сделок, причем, не только купли-продажи ценных бумаг. Одновременно участники сделок принимают на себя обязательства кредитного характера, хотя относительно объектов сделок (ценных бумаг) происходит переход права собственности от одного участника сделки к другому. Необходимо напомнить, что в силу специфичности объекта сделок обязательства возникают не только у их непосредственных участников, продавца ценных бумаг и их покупателей/заемщиков и кредитора соответственно, если речь идет о кредитовании ценными бумагами, и наоборот, если мы ведем речь о кредитовании деньгами, но и у депозитариев, ведущих учет прав собственности на участвующие в сделках активы, а также у организатора торговли, группы ММВБ, в случае биржевого РЕПО.

     Многолетняя практика применения РЕПО в повседневной деятельности финансовых институтов показала, что одними из основных рисков, сопутствующих  проведению операций РЕПО, являются риски  правовые, связанные с потенциальной  возможностью реквалификации сделки налоговыми органами, либо иными проверяющими, уполномоченными на то регуляторами финансового рынка, с соответствующим изменением финансового результата. Масштаб этой проблемы и последствия имеют значение для всех участников рынка, так как объем операций РЕПО только на ММВБ составляет ежедневно миллиарды рублей, а по состоянию на 01.04.2009 задолженность коммерческих банков перед Банком России по операциям прямого РЕПО составила 288 млрд. руб. /11/