Анализ эффективности инвестиционного проект

В соответствии с Методическими рекомендациями при разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать:

- цель расчета (оценку эффективности, реализуемости, мониторинг проекта в целях осуществления финансового управления и т.д.);

- продолжительность фаз жизненного цикла проекта. В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начата производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т.п. совпадали с концами соответствующих им шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;

- неравномерность денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства);

- периодичность финансирования проекта. Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы получение и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на его начато или конец;

- оценку степени неопределенностей и риска, их влияние;

-условия финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг). В частности, моменты получения разных траншей кредита, выплат основного долга и процентов по нему желательно совмещать с концами шагов;

- понятность выходных таблиц, удобство оценки человеком выходной информации;

- изменение цен в течение шага вследствие инфляции и других причин. Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не больше чем на 5—10%. Отрезки времени, где прогнозируются высокие темпы инфляции, рекомендуется разбивать на более мелкие шаги [8, c. 211].

Общим критерием продолжительности жизни проекта или периода использования инвестиций является существенность (значимость), с точки зрения инвестора, денежных доходов, получаемых в результате этих инвестиций. Так, при проведении банковской экспертизы на предмет предоставления кредита срок жизни проекта будет совпадать со сроком погашения задолженности, а дальнейшая судьба инвестиций банк не интересует. Устанавливаемые сроки примерно соответствуют сложившимся в данном секторе экономики периодам окупаемости или возвратности долгосрочных вложений. Однако в условиях повышенного инвестиционного риска средняя продолжительность принимаемых к осуществлению проектов будет ниже, чем в стабильной экономике.

Таким образом, фазы инвестиционного проекта  играют самую главную роль в жизни  всего проекта. Они помогают более  детально подойти как к разработке самого проекта, так его успешном функционировании на протяжении определенного промежутка времени.

ГЛАВА 2. Анализ эффективности  инвестиционного проекта

2.1. Оценка инвестиционного проекта

 

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев в принципе достаточно очевидна - необходимо сравнивать величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. 
Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является их сопоставимость [21, c. 30].

К критическим моментам в процессе оценки единичного проекта или составления  бюджета капиталовложений относятся: а) прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции); б) оценка притока денежных средств по годам; в) оценка доступности требуемых источников финансирования; г) оценка приемлемого значения цены капитала, используемого, в том числе и в качестве коэффициента дисконтирования.

Анализ  возможной емкости рынка сбыта  продукции, т.е. прогнозирование объема реализации, наиболее существен, поскольку его недооценка может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка - к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, т.е. к неэффективности сделанных капиталовложений.

Что касается оценки притока денежных средств  по годам, то основная проблема возникает  в отношении последних лет  реализации проекта, поскольку, чем дальше горизонт планирования, т.е. чем более протяжен во времени проект, тем более неопределенными и рискованными рассматриваются притоки денежных средств отдаленных лет. Поэтому могут выполняться несколько расчетов, в которых в отношении значений поступлений последних лет реализации проекта могут вводиться понижающие коэффициенты либо эти поступления ввиду существенной неопределенности могут вообще исключаться из анализа.

Все методы, используемые при оценке эффективности  инвестиционных проектов, можно разделить  на две группы: традиционные (простые, статистические) методы и динамические методы, использующие концепцию дисконтирования. С течением времени техника инвестиционного анализа все более совершенствуется [21, c. 33].

 

 

2.2. Методы анализа эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках (динамический подход)

 

1. Метод чистой текущей стоимости. Метод основан на сопоставлении дисконтированной стоимости денежный поступлений за прогнозируемый период и инвестиций. Под денежными поступлениями понимается сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений:

 

Где R_i – элемент потока денежных поступлений.

Чистая текущая стоимость (net present value — NPV) или чистый дисконтированный доход определяется по формуле:

      или   ,

Где NPV – чистая текущая стоимость,

 IC – инвестиционный расходы,

PV – приведенная стоимость;

r – ставка дисконтирования.

Эта модель требует выполнения следующих  условий:

1. Объем инвестиций принимается как завершенный;

2. Объем инвестиций принимается в оценке на момент проведения анализа;

3.Процесс отдачи начинается после завершения инвестиций.

Если анализ проводится до начала инвестиций, то размер инвестиций расходов также должен быть приведен к настоящему моменту. Модель расчета чистого приведенного дохода примет вид:

 

Где IC_t – инвестиционные расходы в периоде t, t = 1, 2, ….., n₁ 

        R_i - доход в периоде i, i = 1,2, …. , n₂ 

      n₁ – продолжительность периода инвестиций,

     n₂ – продолжительность периода отдачи от инвестиций.

Если NPV будет больше инвестиционных издержек, т.е. величина чистой текущей стоимости положительна, то это соответствует целесообразности реализации проекта, причем, чем больше значение критерия, тем более привлекателен инвестиционный проект [18, c. 140].

2.Метод доходности. После вычисления чистой текущей стоимости ряда проектов может возникнуть проблема выбора альтернативных инвестиций разных объемов. В этом случае нельзя игнорировать то, что хотя чистые текущие стоимости альтернативных проектов могут быть близкими или даже одинаковыми, они затрагивают сильно различающиеся размерами первоначальные инвестиции. Для сравнения альтернативных проектов применяется показатель доходности (индекс рентабельности инвестиций) PI:

 

Индекс  прибыльности показывает текущую стоимость  доходов в расчете на каждый рубль чистых инвестиций, что позволяет выбирать между инвестиционными альтернативами. Очевидно, что величина критерия PI > 1, свидетельствует о целесообразности реализации проекта, причем, чем больше PI превышает 1, тем больше инвестиционная привлекательность проекта. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

3. Метод внутренней нормы окупаемости. Внутренняя норма окупаемости (Internal rate of return — IRR) – уровень доходности, который в применении к поступлениям от инвестиций в течение жизненного цикла дает нулевую чистую текущую стоимость. Это означает, что дисконтированная величина доходов точно равна дисконтированной величине капитальных затрат (дисконтирование денежных потоков дает возможность устранить разницу в оценке, связанную со временем возникновения этих потоков путем дисконтирования по их текущей стоимости) [18, c. 152].

Если инвестиции осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по ставке r, то доход окупает инвестиции, если ставка доходности равна кредитной ставке. 

В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, внутренняя норма рентабельности определяется с применением метода последовательных итераций. Для этого с помощь таблиц дисконтирующих множителей (факторов) выбирают два значения нормы дисконта r₁ < r₂ таким образом, чтобы в интервале r₁ - r₂ функция NPV=f (r) меняла свое значение с плюса на минус.

Далее применяют формулу

 

Где  r₁ – значение табулированного коэффициента дисконтривания, при котором f(r₁)>0

 r₂ -  значение табулированного коэффициента дисконтривания, при котором f(r₂)<0

Более точный результат достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%).

Таким образом, ни один из вышеперечисленных показателей не является сам по себе достаточным для принятия решения о проекте, должны учитываться все показатели, с учетом мнения всех частников проекта, мнения бюджетной эффективности плюс социально-экономические, экологические и др. факторы (политические).

Приведенная система показателей  отражает соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников, а для определения эффективности инвестиционного проекта в целом рассчитывают показатели коммерческой, бюджетной и экономической эффективности.

 

 

2.3. Методы анализа эффективности инвестиций, основанные на учетных оценках (статистический подход)

 

1. Срок окупаемости (Payback period — PB).

Смысл заключается в определении  необходимого для возмещения инвестиций периода времени, за который ожидается возврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта [16, c. 30].

Существуют два метода расчета:

а) сумма первоначальных инвестиций делится на величину среднегодовых денежных поступлений. Применяется, когда денежные       поступления примерно равны по годам:

 

Б) из суммы первоначальных инвестиций нарастающим итогом вычитают денежные поступления до тех пор, пока их разница не станет равной 0. Соответственно данный период и является сроком окупаемости инвестиций.

При оценке инвестиционных проектов показатель РB может использоваться двояко:

- проект принимается, если окупаемость имеет место;

- проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает некоторого установленного срока. Величина этого установленного срока колеблется в широких пределах для различных фирм, и единого критерия, каким он должен быть, не существует [16, c. 32].

Из  нескольких альтернативных проектов следует  принимать проект с меньшим значением  срока окупаемости.

2. Коэффициент эффективности инвестиций (Accounting rate of return - ARR), иногда его называют методом бухгалтерской доходности инвестиций (ROI). Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли P_i (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет).

Алгоритм  расчета исключительно прост, что  и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли P_i на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (LC), то ее оценка должна быть исключена.

 

Где  P_i – сумма среднегодовой чистой прибыли,

IC – средняя величина инвестиций,

LC – остаточная или ликвидационная стоимость,

n – количество лет.

Полученное  значение ARR сравнивается с целевым показателем или с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением среднегодовой чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто), или с минимально приемлемым уровнем эффективности инвестиций по данному проекту.

Проекты, имеющие ARR больше целевого показателя, принимаются к реализации, в противном случае они отвергаются.

3. Расчет коэффициента сравнительной экономической эффективности.

Другим  не менее распространенным показателем, используемым в инвестиционной практике отечественных промышленных компаний, является коэффициент сравнительной экономической эффективности:

 

Где С₁ и С₂, — себестоимость продукции до и после осуществления 
капитальных вложений;

K₁ и K₂, — объем капиталовложений по старым и планируемым к вводу активам.

Этот  показатель можно использовать для  обоснования инвестиционных мероприятий  по замене изношенного и морально устаревшего оборудования (К₁) более производительными новыми основными фондами (К₂,). Предполагается, что при этом себестоимость продукции на старом оборудовании будет больше, чем на новых основных фондах (C₁ > С₂), а объем старых капиталовложении будет меньше новых инвестиций (К₂ > К₁) [3, c. 25].

 

2.4. Оценка инвестиционных рисков

 

Оценка  риска может основываться на субъективных суждениях, использовании экспертных оценок и приемов сравнительного анализа. Однако в финансово-инвестиционной деятельности большинства компаний, осуществляющих долгосрочные инвестиции, в предпроектных исследованиях предпочитают процедуры количественного измерения проектного риска. Одним из таких анализов является анализ уровня безубыточности. Анализ безубыточности используется не только для инвестиционного проектирования.