В России советского периода при оценке эффективности капиталовложений использовалась «Методика (основные положения) определения экономической эффективности использования в народном хозяйстве новой техники, изобретений и рационализаторских предложений», разработанная коллективом специалистов во главе с академиком Т.С. Хачатуровым. Она основывалась на подходе к определению эффективности капиталовложений с позиций интересов народного хозяйства в целом, используя в качестве критерия эффективности экономию общественного труда. Выбор оптимального варианта производился путем расчёта показателей срока окупаемости, сравнительной экономической эффективности и минимума приведённых затрат. ⁹

      Срок  окупаемости капитальных вложений (Ток) определялся путем сопоставления экономии себестоимости и объема капитальных вложений, вызвавших эту экономию:

      Ток = К / (С1 - С2) (1.1)

      где К – капитальные вложения;

      С1 и С2 – себестоимость продукции  до и после осуществления капитальных вложений.

      Расчёт  сравнительной эффективности капитальных  вложений при ограниченном количестве вариантов (Ес) производится по формуле (1.2):

      Ес = (С1 - С2) / (К2 - К1) (1.2)

      где К1 и К2 – капитальные вложения по сравниваемым вариантам;

      С1 и С2 – себестоимость продукции  по сравниваемым вариантам.

      Расчетная величина Ес сравнивается с нормативным коэффициентом сравнительной эффективности Ен. Если Ес > Ен, то дополнительные капиталовложения, а, следовательно, и более капиталоёмкий вариант эффективны. В условиях планово-директивной системы хозяйствования значение норматива эффективности устанавливалось государством в централизованном порядке и соответствовало средней норме рентабельности основных производственных фондов в народном хозяйстве (последняя норма была на уровне Ен = 0,15).

      При наличии нескольких вариантов капиталовложений наиболее эффективный из них выбирается по минимуму приведённых затрат:

      3i = Ci + Eн Ki> min, (1.3)

      где 3i – приведённые затраты по каждому  варианту;

      Ci – текущие затраты (себестоимость продукции) по тому же варианту;

      Ki – капиталовложения по тому  же варианту;

      Eн  – норматив эффективности капиталовложений.

      Рассмотренная методика не может быть взята за основу при определении эффективности инвестиционных проектов в условиях рыночной экономики, так как не учитывает разновременность вложения средств и получения результатов, взаимосвязь реальных и номинальных оценок в условиях инфляции, неопределённость и риски осуществления вложений. Кроме того, норматив эффективности капиталовложений так и не получил достаточного научного обоснования. Международные стандарты в сфере инвестиционного проектирования основываются на методике обоснования эффективности инвестиционных проектов, разработанных ЮНИДО – Международной специализированной организацией ООН по промышленному развитию, которые впервые были опубликованы в 1978 г., а затем постоянно совершенствовались. Методика ЮНИДО стала принятым во многих странах мира руководством по оценке эффективности инвестиций и универсальным средством общения между инициаторами проекта и его потенциальными инвесторами.¹⁰  В конце 80-х годов в период начальных экономических реформ в России «Методика (основные положения) определения экономической эффективности...» в основной её части была заменена «Методическими рекомендациями по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса», разработанными авторским коллективом под редакцией Д.С.Львова. В отечественную практику были внедрены показатель интегрального народнохозяйственного эффекта и коэффициент эффективности единовременных затрат.

      Интегральный  эффект мероприятия научно-технического прогресса (Эt) рассчитывается по формуле:

      

      где Pt – стоимостная оценка результатов  в t-ом году;

      Иt – текущие издержки при производстве (использовании) продукции в году t без учёта амортизационных отчислений;

      Kt – единовременные затраты в  году t;

      Лt – остаточная стоимость основных фондов, выбывающих в году t;

      at – дисконтный множитель. 

      В целях анализа уровня эффективности  единовременных затрат рекомендовалось рассчитывать коэффициент эффективности единовременных затрат (Е), определяемый из соотношения:

      

      Единовременные  затраты могут считаться эффективными, если расчётный коэффициент превышает нормативный Ен установленный по народному хозяйству в целом.

      С началом крупномасштабных рыночных реформ общепринятые в мировой практике методики оценки и анализа инвестиционных проектов стали применяться и в России. В 1994 году были разработаны и утверждены «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», которые практически представляли собой упрощенную версию методики ЮНИДО.

      Положительными  моментами этой методики являлись: переход от статической модели определения эффективности к динамической; ориентация на комплексное рассмотрение результатов инвестирования, включая и социальные последствия реализации инвестиционного проекта; построение системы показателей эффективности (выделение коммерческой, бюджетной, экономической эффективности); рассмотрение особенностей учёта инфляции и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов.

      В соответствии с данной методикой  эффективность инвестиционного  проекта может быть представлена в общем виде:

      

      Чистый  денежный поток, генерируемый проектом в течение ряда временных периодов, – это чистое изменение от периода к периоду вызванных проектом денежных доходов и расходов. Расчёт чистых денежных потоков проекта ведётся на базе баланса денежных потоков (баланса cash flow), который является основным документом, предназначенным для определения потребности в капитале, выработки стратегии финансирования инвестиционной деятельности. В 2000 году опубликована вторая редакция Методических рекомендаций, в большей степени адаптированная к российским условиям. В ней раскрыта специфика учета высокой, неоднородной и переменной во времени инфляции; отражены особенности оценки эффективности инвестиционных проектов, осуществляемых на действующих предприятиях, в условиях соглашения о разделе продукции и лизинга; рассмотрены инвестиции в финансовые проекты; более полно изложены различные аспекты учёта фактора времени; особое внимание уделено методам расчёта потребности в оборотном капитале; более полно изложены особенности оценки эффективности проектов с точки зрения различных субъектов инвестиционной деятельности.

      В целом, по разработанности некоторых  разделов (например, анализ инвестиций в условиях риска, специфика учёта  неравномерной инфляции, использование  при оценке нескольких валют одновременно и др.) действующие Методические рекомендации превосходят известные западные методики. Для расчёта эффективности проекта используется понятие чистых инвестиций, величина которых складывается из нескольких частей:

      

      где ЧИ – величина чистых инвестиций;

      Зперв. – полная сумма всех предпроизводственных затрат;

      ЛСакт. – стоимость любых высвобождаемых активов, высвобождение которых  вытекает из решения о принятии инвестиционного проекта;

      ΔОК – изменение оборотного капитала, вызванное решением об инвестировании;

      ЛСпр. – ликвидационная стоимость проекта.

      Чтобы адекватно оценить проект с точки  зрения его эффективности, нужно  все потоки будущих поступлений и платежей привести в сопоставимый вид с учётом фактора времени.

      Приведённые денежные потоки рассчитываются с использованием известной модифицированной формулы сложных процентов при заданной величине ставки сравнения (ставки дисконтирования):

      

      где Pj – чистый денежный поток i-ro шага расчета;

      r – ставка дисконтирования;

      n – количество шагов в горизонте  расчёта; 

      PV – суммарный дисконтированный  денежный поток, порожденный инвестированием.

      Эта формула уравнивает с точки зрения субъекта инвестиционной деятельности ценность денежных средств в начальном периоде прогнозирования и ожидаемого к получению денежного потока в будущем. В современных методиках оценки эффективности инвестиционных проектов используется денежный подход, который требует усиления внимания к вопросам сбыта, реализации продукции, к учёту временного лага между получением ресурса и его оплатой. Эти вопросы, ранее рассматривавшиеся как нечто второстепенное, в рыночных условиях выходят на первый план. Таким образом, проведённый анализ подходов, принципов и методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов, применяемых в отечественной практике, позволяет выделить три этапа в изучении данного вопроса:

      на  первом этапе в условиях существования  преимущественно государственной формы собственности преобладал подход к оценке эффективности капитальных вложений с использованием глобального критерия эффективности в виде экономического эффекта, получаемого на всех стадиях реализации инвестиционного проекта;

      второй  этап связан с коренными изменениями  социально-экономической и политической ситуации в России, что потребовало  новых подходов к оценке эффективности  инвестиционных проектов, основанных на рыночных критериях;

      третий  период характеризуется более глубоким поиском системы критериев и показателей эффективности, которые можно использовать в различных инвестиционных ситуациях, основанных на международных стандартах и учитывающих российские реалии.

      К основным недостаткам действующих  методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов, можно отнести следующие:

      нечётко представлены отдельные положительные  и отрицательные стороны каждого  показателя эффективности, специфические условия и особенности применения его на практике;

      не  решена проблема установления индивидуальных норм дисконта для каждого субъекта инвестиционной деятельности;

      слабо проработан и не доведён до уровня конкретных практических рекомендаций вопрос учёта налогов при оценке эффективности проектов, особенно в условиях реформирования налоговой системы;

      не  разработана методика определения  оптимальной длительности инвестиционного проекта;

      нет конкретных предложений по способам учёта неспецифических инвестиционных рисков;

      практически не разработан чёткий механизм выбора лучшего из альтернативных проектов. ¹¹

      Наличие вышеперечисленных нерешённых вопросов вызывает настоятельную необходимость продолжать исследования по совершенствованию оценки эффективности инвестиционных проектов, разработке адаптивных методик оценки эффективности инвестиций, способных учесть специфические особенности и требования всех субъектов инвестиционной деятельности в современных российских условиях.

 

3. Экономическое обоснование эффективности  инвестиционных проектов.

3.1.Расчет денежных потоков

      Услуги  ОАО РНСК "Росстрах"  востребованы в разных регионах России. Компания имеет свой филиал в г. Казань .

      В силу достаточной удаленности г.Казань услуги ОАО РНСК "Росстрах" трудно доступны для жителей г.Екатеринбурга. Для удобства клиентов предлагается открыть представительство Казанского филиала в г.Екатеринбург. Были проведены небольшие маркетинговые исследования рынка страхования и его перспектив в г. Екатеринбург. В исследованиях приняли участие как юридические, так и физические лица.