Экономическая оценка инвестиций

Оглавление

 

Введение 

     В основе принятия инвестиционных решений  лежит оценка инвестиционных качеств, предполагаемых объектов инвестирования, которая в соответствии с методикой современного инвестиционного анализа ведется по определенному набору интегральных показателей эффективности. Определение значений показателей эффективности инвестиций позволяет оценить рассматриваемый инвестиционный объект с позиций приемлемости для дальнейшего анализа, произвести сравнительную оценку ряда  конкурирующих инвестиционных объектов и их ранжирование, осуществить выбор совокупности инвестиционных проектов, обеспечивающих заданное соотношение эффективности и риска.

         Оценка эффективности инвестиций является наиболее ответственным этапом принятия инвестиционного решения, от результатов которого в значительной мере зависит степень реализации цели инвестирования. В свою очередь, объективность и достоверность полученных результатов во многом обусловлены используемыми методами анализа. В связи с этим важно рассмотреть существующие методические подходы к оценке эффективности инвестиций и определить возможности их применения с целью рационального выбора вариантов инвестирования. 
 
 
 
 
 
 

Глава 1. Оценка инвестиционных проектов 

1. Определение и виды эффективности  инвестиционных проектов

 

    Эффективность – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам  его участников.

    Осуществление эффективных проектов увеличивает  поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который  затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП.

    Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

     - эффективность проекта в целом;

     - эффективность участия в проекте.

    Эффективность проекта в целом оценивается  с целью определения потенциальной  привлекательности проекта для  возможных участников и поисков  источников финансирования. Она включает в себя:

    - общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;

    - коммерческую эффективность проекта.

    Показатели  общественной эффективности учитывают  социально–экономические последствия  осуществления ИП для общества в  целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и “внешние”: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

    Показатели  коммерческой эффективности проекта  учитывают финансовые последствия  его осуществления для единственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

    Показатели  эффективности проекта в целом  характеризуют с экономической  точки зрения технические и организационные проектные решения.

    Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости  ИП и заинтересованности в нем  всех его участников.

    Эффективность участия в проекте включает:

     * эффективность для предприятий–участников;

     * эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров);

     * эффективность участия в проекте  структур более высокого уровня  по отношению к предприятиям–участникам  ИП, в том числе:

     - региональную и народнохозяйственную  эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

     - отраслевую эффективность –  для отдельных отраслей народного  хозяйства, финансово–промышленных  групп, объединений предприятий  и холдинговых структур;

* бюджетную  эффективность ИП (эффективность  участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней). 
 
 
 
 
 

2. Основные  принципы оценки эффективности

 

    В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы:

    - рассмотрение проекта на протяжении  всего его жизненного цикла (расчетного периода);

    - моделирование денежных потоков,  включающих все связанные с  осуществлением проекта притоки  и оттоки денежных средств  за расчетный период;

    - сопоставимость условий сравнения  различных проектов (вариантов проекта);

          - принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

        - учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов;

        - учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost) в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;

      - учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;

  - учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

- многоэтапность  оценки. На различных стадиях  разработки и осуществления проекта,  его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

- учет  влияния инфляции (учет изменения  цен на различные виды продукции  и ресурсов в период реализации  проекта);

- учет  влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта. 
 
 
 
 
 

3. Общая схема оценки эффективности

 

    Оценка  эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа.

    На  первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных  решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.

    Если  источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

    Второй  этап осуществляется после выработки  схемы финансирования. На этом этапе  уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность  участия в проекте каждого  из них.

    Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий. 
 
 
 
 
 
 
 
 

4. Денежные потоки инвестиционного проекта

 

    Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.

    Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через tm; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через tm обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной.