Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов

При разновременном осуществлении  капитальных вложений в данный проект, IRR находят из уровня:

 

 n

∑CF_К/(1+Г)^К = 0,

К=0

 

где CF_К – сумма денежных потоков по шагу К общего периода реализации проекта; IRR – внутренняя норма доходности по проекту, доли единицы; n – число интервалов (лет) в общем расчетном периоде; К = 0 – нулевой (исходный) период осуществления капитальных затрат.

Чтобы лучше изучить  экономическую природу критерия IRR, построим график данного показателя (рис. 1)с помощью следующей функции.

 

NPV

у = f (Г)

 у = ∑СF_К

 

 

 

 

0 5 10 15 Г, %

Рис. 1 График NPV инвестиционного проекта

 

Из графика следует, что отток денежных средств (капиталовложений) сменяется их притоком в сумме, которая  превышает их отток. Поэтому приведенная  функция (y = f(Г)) является убывающей, т.е. с увеличением Г кривая функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, называемой внутренней нормой доходности (IRR).

Для нахождения ВНД (IRR) рекомендуют использовать следующую стандартную формулу:

IRR = Г₁ + NPV₁/(NPV₁ – NPV₂) х (Г₂ – Г₁), где Г₁ – значение выбранной ставки дисконтирования, при которой NPV₁>0 (NPV₁<0); Г₂ – значение выбранной ставки дисконтирования, при которой NPV₂<0 (NPV₂>0).

Точность вычислений зависит от длины интервала между  дисконтными ставками (Г₁ и Г₂). Наиболее благоприятного значения IRR достигает, если длина интервала минимальна (равна 1%). Например, 10-11%; 11-12%; 12-13% и т.д.

В инвестиционный портфель отбирают проекты с IRR большей, чем средневзвешенная стоимость капитала (WACC), принимаемая за минимально допустимый уровень доходности (IRR > WACC). При условии, что IRR < WACC, проект отвергают.

Из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным (с максимальной суммарной стоимостью чистого приведенного эффекта – NPV, если ограничен капитальный бюджет инвестора), из которых формируют инвестиционный портфель предприятия.

Показатель внутренней нормы доходности наиболее применим для сравнительной оценки проектов в рамках более широкого диапазона  случаев. Например, его можно сравнивать с:

1. уровнем рентабельности активов (имущества) в процессе текущей деятельности предприятия;

2. средней нормой доходности  инвестиций данного предприятия;

3. нормой доходности  по альтернативным видам инвестирования (по депозитным вкладам в банках, по государственным облигационным  займам и т.д.).

Поэтому любое предприятие (инвестор) вправе установить для себя приемлемую величину внутренней нормы доходности. Проекты с более низким назначением данного показателя инвестор отвергает как не соответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций.

Модифицированный метод  внутренней нормы доходности (MIRR) представляет собой усовершенствованную модель IRR. Он дает более правильную оценку ставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности на различных шагах (этапах) оценки проекта. Содержание метода заключается в следующем:

1) вычисляют суммарную  дисконтированную стоимость всех  оттоков и суммируют наращенную  стоимость всех притоков денежных  средств;

2) дисконтирование и  наращение осуществляют по цене  источника финансирования проекта (Cost of Capital, CC);

3) устанавливают коэффициент  дисконтирования, который уравновешивает  суммарную приведенную стоимость  оттоков и терминальную стоимость  притоков.

Этот коэффициент принимают  за MIRR. Расчетный алгоритм имеет вид:

 

n n

∑COF_К/(1+Г)^К = (∑CIEК х (1+Г)^n-К)/(1+MIRR)^К; PV_{инвестиций} = TV/(1+MIRR)ⁿ,

К=0 К=0

 

где COF_К – означает отток денежных средств и инвестиций в периоде К; Г – цена источника финансирования данного проекта, доли единицы; MIRR – ставка дисконтирования, которая уравновешивает PV инвестиций и терминальную стоимость притока денежных средств (TV); CIE_К – приток денежных средств в периоде К.

MIRR характеризует эффективность  проекта с неординарными денежными  потоками. Логика использования  этого показателя довольно проста: проект рекомендуют к реализации, если MIRR > СС (WACС), где СС – цена источника его финансирования.

Отметим, что приведенная  формула имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает дисконтированную сумму оттоков денежных средств. Каждый из методов оценки дает возможность специалистам предприятия изучить характерные особенности проекта и принять правильное решение. Поэтому опытные аналитики используют все основные методы в инвестиционном анализе каждого проекта, а компьютерные технологии облегчат решение этой задачи.

Таким образом, основные критерии принятия инвестиционных решений  следующие:

- отсутствие более  выгодных альтернатив;

- минимизация риска  потерь от инфляции;

- краткость срока окупаемости  капитальных вложений;

- дешевизна проекта;

- обеспечение стабильности  поступления доходов от проекта  в течение продолжительного времени;

- высокая рентабельность инвестиций  после дисконтирования;

- достаточность инвестиционных  ресурсов для реализации проекта  и др.

Используя сочетание указанных  параметров, руководство предприятия может принять правильное инвестиционное решение в пользу того или иного проекта, отвечающее его стратегическим целям. Главное требование к инвестиционному портфелю предприятия – его сбалансированность. Это означает, что необходимо располагать проектами, которые в настоящее или ближайшее время обеспечат предприятие денежными средствами, а также перспективными проектами, которые принесут высокую отдачу (в форме чистого денежного потока) в будущем. Одновременно необходимо деинвестировать денежные средства из стареющих видов производства в более современные, обеспечивающие конкурентоспособность продукции предприятия на внутреннем и/или внешнем рынках.

1