Методы оценки обыкновенных акций

       Оценку обыкновенных  акций ОАО «Сбербанк» будем  проводить с использованием модели  Гордона, а также при помощи  коэффициентного  метода, где  в качестве исходных данных  используют финансовые коэффициенты, характеризующие деятельность компании. Используя оба подхода (метод  коэффициентов и DDM), можно повысить достоверность оценки. В идеале они должны давать одинаковый результат.

Формула модели Гордона имеет следующий  вид [5]:

P_A=DIV₁/(r-g)

Размер дивидендов в Сбербанке России на 01.01.2012 г. составил 2,08 руб. на акцию (таблица 1) [11].                                                                         

                                                                                                            Таблица 1

Размер дивидендов по акциям Сбербанка России  на 01.01.2012 г.

     

 

Ставка r = 15%

g = RR*ROE,

      где RR – доля реинвестированной прибыли, и рассчитывается как:

 (таб. 2) = = 0,173 или 17,3%

                                                                                                         Таблица 2

Основные показатели деятельности Сбербанка России за 9 месяцев 2012 г. (тыс. руб.).

 

Показатель ROE возьмем из таблицы 3:

                                                                                                                    Таблица 3 

        g = 0,173*0,251 = 0,043

Согласно модели Гордона акция  Сбербанка России будет оценена  как:

2,08/(0,15 – 0,043) = 19,44 руб.

         Чистая прибыль ОАО "Сбербанк" по МСФО за девять месяцев 2012 года составила 262,8 млрд руб. (или 12,13 рубля на обыкновенную акцию).

       Применив метод  коэффициентов получим [5]:

 

Таким образом, применив оба подхода, и получив приблизительно одинаковый результат, можно сказать о достоверности  проведенных расчетов.

Рыночная стоимость акции ОАО  «Сбербанк» на 11.12.2012 г. составляет 93,22 руб. (таб. 4) [9].

                                                                                          

 

              Таблица 4

Таким образом, рыночная стоимость  акции превышает ее действительную стоимость практически в 5 раз, это  говорит о том, что акция значительно  переоценена рынком.

 

 

 

 

 

 

 

 

    

  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

                                            Заключение

Итак, акция  – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение части прибили акционерного общества и на часть его имущества при его ликвидации.

Акция - бессрочная ценная бумага.

Важными характеристиками акции являются: ее стоимость (номинальная, балансовая, эмиссионная, ликвидационная, рыночная и курсовая), доход, выплачиваемые дивиденды.

Акции подразделяются на:

• Обыкновенные -  дает право ее владельцу на получение дивидендов (нефиксированные), на участие в общих собраниях акционерного общества и в его управлении.
• Привилегированные - гарантируют своим владельцам ежегодные выплаты фиксированных завышенных дивидендов, владельцы не участвуют в распределении любой дополнительной прибыли, которую может получить компания в особо удачные для нее годы.

Для планирования и осуществления  инвестиционной деятельности особую важность имеет предварительный анализ, который  проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Для оценки акций в работе были рассмотрены Модель DDM и модель коэффициентов. На примере ОАО «Сбербанк России» мы убедились в том, что используя оба подхода (метод коэффициентов и DDM), можно повысить достоверность оценки.

Фундаментальный анализ рынка и  финансового состояния предприятия  позволят исключить возможные ошибки в условиях постоянного колебания  цен на ценные бумаги. Добиться уверенности  в принимаемых решениях, иметь  все основания, и даже, обоснования, для вложения средств.

                                          

 

 

Расчётная часть

Задача 1

Рассматривается возможность приобретения облигаций  ОАО «Металлург», текущая котировка которых – 84,1. Облигация имеет срок обращения 6 лет и ставку купона 10% годовых, выплачиваемых раз в полгода. Рыночная ставка доходности равна 12%.

1. Какова справедливая стоимость облигации при текущих условиях?

2. Является ли покупка облигации выгодной операцией для инвестора?

3. Если облигация будет храниться до погашения, чему будет равна эффективная ставка доходности по операции?

4. Как повлияет на ваше решение информация, что рыночная ставка доходности выросла до 14%?

 

Решение:

1) Курсовая цена тогда составит:

К=

К=

i = 0.12

n = t = 6

С = 0,1

тогда К= 0,51 + 0,1* ( (1-0,51) : 0.12) = 0,91 или 91- справедливая стоимость облигации.

2) в настоящее время покупка облигации является выгодной операцией для инвестора, так как текущая котировка - 84,1, а справедливая стоимость облигации - 91

3) найдем С - эффективную ставку доходности по операции, если облигация будет храниться до погашения

0,91= 0,51 + С*4,083

 С = 0,098 или 9,8 %

 4) если i = 0,14, то найдем С

0,91= 0.46 + С*3,86

С = 0,12 – эффективная ставка доходности, если рыночная ставка доходности вырастет до 14 %.

Ответ: 0,91 или 91 - справедливая стоимость облигации; покупка сейчас выгодна; эффективная ставка доходности С = 0,098 или 9,8 %; С = 0,12 – эффективная ставка доходности, если рыночная ставка доходности вырастет до 14 %.

 

Задача 6

ОАО «Энерго» в настоящее время выплачивает дивиденды в размере 1,60 на одну акцию. Планируется, что темп роста дивидендов составит 20% за год в течение первых четырех лет, 13% за год в течение следующих четырех лет, а затем будет поддерживаться на среднем отраслевом уровне в 7% в течение длительного периода времени. Ставка доходности инвестора равна 16%.

1. Какую модель оценки акций целесообразно использовать в данном случае? Обоснуйте ваше решение.

2. Определите стоимость акции согласно выбранной модели.

3. Изменит ли текущую стоимость акции предположение о ее продаже к концу 4 года? Подкрепите выводы соответствующими расчетами.

 

Решение:

1) Целесообразно использовать в данном случае модель оценки стоимости обыкновенной акции при ее использовании в течение неопределенного продолжительного периода времени:

С_ан =

,

С_ан - реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени;

Да – сумма  дивидендов, предполагаемая к получению  в каждом n-ом периоде;

НП – ожидаемая  норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью;

n - число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая  реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени (неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

2)

DIV=	1,60	- дивидент
g1=	20%	- рост дивидентов 1-4 г.
g2=	13%	- рост дивидентов 5-8 г.
g3=	7%	- рост дивидентов c 9 г.
r=	16%	- доходность

 

а) V= V 1- 4 + V5- 8 + V 9 - t

 

 

 

DIV_9+t=DIV*(1+g1)⁴*(1+g2)⁴*(1+g3)=5,786505216

 

 

 

 

 

 

 

T	g	(1+r)t	DIV*(1+g)t/ (1+r)t	V9+t
1	0,20	1,16	1,66
2	0,20	1,35	1,71
3	0,20	1,56	1,77
4	0,20	1,81	1,83
5	0,13	2,10	1,40
6	0,13	2,44	1,36
7	0,13	2,83	1,33
8	0,13	3,23	1,32
9	0,07	3,80	0,77
			12,38	13,61747198

 

V = 12,38+ 13,61747198= 25,9975 – стоимость акции

V=P+V_1-4= 25,9975 – стоимость акции при продаже к концу 4 года (Р- цена акции в задаче не указана).

Ответ: стоимость  акции 25,9975; стоимость акции при  продаже к концу 4-го года составит 25,9975.

 

Задача 12

Предположим, что безрисковая ставка составляет 5%, а среднерыночная доходность – 12%. Ниже приведены ожидаемые доходности и коэффициенты в трех паевых фондов.

Фонд	Доходность	β
А	18%	1,4
В	12%	1,0
С	22%	2,8

 

1. Какие критерии оценки эффективности портфельных инвестиций вы знаете?

2. Какой критерий следует использовать рациональному инвестору для выбора фонда, показавшего наилучшую доходность? Обоснуйте свой выбор расчетом соответствующего критерия.

Критерии  оценки эффективности портфельных  инвестиций, которые позволяют оценить  эффективность всей работы по его  формированию, бывают следующие:

1. по уровню доходности портфеля, который вычисляется:

УД_п =

,

УД_п – уровень доходности инвестиционного портфеля;

УД_i – уровень доходности отдельных финансовых инструментов в портфеле;

У_i – удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля.

2. по уровню риска портфеля, который вычисляется:

УР_п =

УР_п – уровень риска инвестиционного портфеля;

УСР_i – уровень систематического риска отдельных финансовых инструментов в портфеле;

У_i – удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля;

УНР_n – уровень несистематического риска портфеля, достигнутый в процессе его диверсификации.

Результатом этого этапа формирования портфеля является минимизация отклонения стартовых его характеристик  от целевых параметров его построения.

Инвесторы производят оценку финансовых активов исходя из двух факторов –  ожидаемого уровня их доходности и  уровня риска, определяемого колеблемостью доходности.

3) Какой критерий следует использовать рациональному инвестору для выбора фонда, показавшего наилучшую доходность? Обоснуйте свой выбор расчетом соответствующего критерия.

Инвесторы ведут себя рационально: при выборе из двух финансовых активов они при  прочих равных условиях изберут тот, по которому ожидаемый уровень доходности выше; соответственно, при выборе из двух финансовых активов они изберут тот, по которому уровень риска ниже.

m i = m f + b i (mr - mf ) + ai

m r = 0.12 m f = 0.05

а 1 = 0.18 - 0.05 - 1.4 * 0.07 = 0.032

а 2= 0.12 - 0.05 - 1.0*0.07 = 0

а 3= 0.22 - 0.05 - 2.8*1.064 = - 0.026

Ответ: следует  выбрать фонд В, так как при выборе из имеющихся финансовых активов избирают тот, по которому наименьший риск.