Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом

При наличии соответствующей  информации в состав затрат включаются ожидаемые потери от аварий и иных нештатных ситуаций.

В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются:

- вложения в основные  средства на всех шагах расчетного  периода;

- затраты, связанные  с прекращением проекта (например, на восстановление окружающей  среды);

- вложения в прирост  оборотного капитала;

- доходы от реализации  имущества и нематериальных активов при прекращении ИП.

Для проектов, у которых  влияние оборотного капитала мало, его можно оценивать укрупнено, процентом от производственных затрат.

 

3. Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта

 

3.1. Общие положения.

Расчет показателей  коммерческой эффективности ИП основывается на следующих принципах:

- используются предусмотренные  проектом (рыночные) текущие или  прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы;

- денежные потоки рассчитываются  в тех же валютах, в которых  проектом предусматриваются приобретение  ресурсов и оплата продукции;

- заработная плата включается  в состав операционных издержек  в размерах, установленных проектом  (с учетом отчислений);

- если проект предусматривает  одновременно и производство  и потребление некоторой продукции  (например, производство и потребление  комплектующих изделий или оборудования), в расчете учитываются только  затраты на ее производство, но  не расходы на ее приобретение;

- при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т.п., предусмотренные  законодательством, в частности,  возмещение НДС за используемые  ресурсы, установленные законом  налоговые льготы и пр.;

- если проектом предусмотрено  полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствующих сумм учитывается (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) - в денежных потоках от операционной деятельности;

- если проект предусматривает  одновременное осуществление нескольких  видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты  по каждому из них.

В качестве выходных форм для расчета  коммерческой эффективности проекта  рекомендуются таблицы:

- отчета о прибылях и об  убытках;

- денежных потоков с расчетом  показателей эффективности.

Для построения отчета о  прибылях и убытках следует привести сведения о налоговых выплатах по каждому виду налогов.

В качестве (необязательного) дополнения может приводиться также  прогноз баланса активов и  пассивов по шагам расчета (таблица  балансового отчета).

 

3.2. Денежный поток от операционной и инвестиционной деятельности.

Основным притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от реализации продукции, определяемая по конечной (реализуемой на сторону) продукции, a также прочие и внереализационные доходы.

В денежный поток от инвестиционной деятельности входят:

А. Притоки - доходы (за вычетом  налогов!) от реализации имущества и нематериальных активов (в частности, при прекращении проекта), а также от возврата (в конце проекта) оборотных активов, уменьшение оборотного капитала на всех шагах расчетного периода;

Б. Оттоки - вложения в  основные средства на всех шагах расчетного периода, ликвидационные затраты, вложения средств на депозит и в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов, в увеличение оборотного капитала, компенсации (в конце проекта) оборотных пассивов.

Изменение оборотного капитала определяется на основе расчетов текущих активов и текущих пассивов по состоянию на конец каждого шага.

 

 

4. Практические рекомендации и критерии оценки показателей эффективности.

4.1. Расчетный период и его разбиение на шаги.

Расчетный период должен охватывать весь жизненный цикл разработки и реализации проекта вплоть до его прекращения. Прекращение реализации проекта может быть следствием:

- исчерпания сырьевых  запасов и других ресурсов;

- прекращения производства  в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;

- прекращения потребности  рынка в продукции в связи  с ее моральным устареванием  или потерей конкурентоспособности;

- износа основной (определяющей) части производственных фондов;

- других причин, установленных  в задании на разработку проекта.

При необходимости в  конце расчетного периода предусматривается  ликвидация сооруженных объектов.

При разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать:

- цель расчета (оценка различных видов эффективности, реализуемости, мониторинг проекта с целью осуществления финансового управления и т.д.);

- продолжительность различных  фаз жизненного цикла проекта.  В частности, целесообразно, чтобы  моменты завершения строительства  объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т.п. совпадали с концами соответствующего инвестиционного проекта текущих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;

- неравномерность денежных  поступлений и затрат (в том  числе сезонность производства);

- периодичность финансирования  проекта. Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы получение и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на его начало или конец;

- оценку степени неопределенностей  и риска, их влияние;

- условия финансирования (соотношение собственных и заемных  средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг). В частности, моменты получения разных траншей кредита, выплат основного долга и процентов по нему желательно совмещать с концами шагов;

- "обозримость" выходных  таблиц, удобство оценки человеком выходной информации;

- изменение цен в  течение шага вследствие инфляции  и других причин. Желательно, чтобы  в течение шага расчета цены  изменялись не больше чем на (5 + 10)%. Отрезки времени, где прогнозируются  высокие темпы инфляции, рекомендуется  разбивать на более мелкие шаги.

Если по практическим соображениям величину шага расчета  трудно сделать достаточно малой  для учета разновременности затрат (например, на материалы) и поступлений (например, из-за задержки платежей или  продажи в кредит), относящихся к одной и той же партии продукции, рекомендуется рассматривать (дефлировать и дисконтировать) потоки затрат и поступлений отдельно.

 

4.2. Норма дисконта и поправка на риск.

1. В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации проекта при определении ожидаемого NPV, норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации.

Норма дисконта, не включающая премии за риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования.

Норма дисконта, включающая поправку на риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект.

2. Норму дисконта, не включающую поправки на риск (безрисковую норму дисконта), рекомендуется определять в следующем порядке.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции), а также (в перспективе) ставки LIBOR по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляционной составляющей, практически 4 - 6%.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для  оценки эффективности участия предприятия  в проекте, назначается инвестором самостоятельно. При этом рекомендуется ориентироваться на показатели, изложенные выше, а также на:

- скорректированную на  годовой темп инфляции рыночную  ставку доходности по долгосрочным (не менее 2 лет) государственным  облигациям (этот показатель целесообразно использовать в условиях достаточно конкурентного и близкого к равновесию рынка долгосрочных государственных облигаций);

- скорректированную на  годовой темп инфляции доходность  вложений в операции на открытых  для импорта конкурентных рынках относительно безрисковых товаров и услуг (в том числе продовольственных и лекарственных товаров первой необходимости, горюче-смазочных материалов, ремонтных услуг по некоторым бытовым товарам длительного пользования).

Безрисковая социальная (общественная) норма дисконта, используемая для оценки общественной и региональной эффективности, считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления экономикой народного хозяйства России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны. Впредь до ее централизованного установления она может приниматься на уровне безрисковой коммерческой нормы дисконта, принятой для оценки коммерческой эффективности проекта в целом.

3. В величине поправки на риск в общем случае учитывается три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

- страновой риск;

- риск ненадежности  участников проекта;

- риск неполучения  предусмотренных проектом доходов.

Поправка на каждый вид  риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на размер страховых платежей.

4. Страновой риск обычно усматривается в возможности:

- конфискации имущества  либо утери прав собственности  при выкупе их по цене ниже  рыночной или предусмотренной  проектом;

- непредвиденного изменения  законодательства, ухудшающего финансовые, показатели проекта (например, повышение  налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);

- смены персонала в  органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого  действия.

Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно:

- по зарубежным странам  на основании рейтингов стран  мира по уровню странового  риска инвестирования, публикуемых  специализированной рейтинговой  фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцарских  банков, аудиторской корпорацией  "Ernst @ Young";

- по России страновой  риск определяется по отношению  к безрисковой, безинфляционной  норме дисконта и может превышать  ее в несколько (2, 3 и более)  раз. При этом размер поправки  на страновой риск снижается  в условиях предоставления проекту  федеральной (и в меньшей степени региональной) поддержки, а также когда проект реализуется на условиях соглашения о разделе продукции.

При оценке региональной (прежде всего народнохозяйственной) и бюджетной эффективности проекта  страновой риск не учитывается. В  расчетах общественной эффективности страновой риск учитывается только по проектам, осуществляемым за рубежом или с иностранным участием. В расчетах коммерческой эффективности, эффективности участия предприятий в проекте и эффективности инвестирования в акции предприятия учет странового риска необходим.

5. Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

- нецелевым расходованием  средств, предназначенных для  инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;

- финансовой неустойчивостью  фирмы, реализующей проект (недостаточное  обеспечение оборота собственными  оборотными средствами, недостаточное  покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.);

- недобросовестностью,  неплатежеспособностью, юридической  недееспособностью других участников  проекта (например, строительных  организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством. Этот риск наиболее существенен по отношению к малым предприятиям.