Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом

Принципы оценки эффективности  ИП одинаковы на всех стадиях. Оценка может различаться по видам рассматриваемой  эффективности, а также по набору исходных данных и степени подробности  их описания.

На стадии разработки инвестиционного предложения во многих случаях можно ограничиться оценкой эффективности ИП в целом. Схема финансирования проекта может  быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании  экспертных оценок).

При разработке Обоснования  инвестиций и ТЭО (проекта) должны оцениваться  все приведенные выше виды эффективности. При этом:

- на стадии разработки  обоснования инвестиций схема  финансирования может быть ориентировочной;

- на стадии разработки  ТЭО (проекта) должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования.

В процессе экономического мониторинга ИП рекомендуется оценивать  и сопоставлять с исходным расчетом только показатели эффективности участия  предприятий в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффективности, полученные при исходном расчете, не достигаются, рекомендуется на основании расчета эффективности инвестиций для участников ИП с учетом только предстоящих затрат и результатов рассмотреть вопрос о целесообразности продолжения проекта, введения в него изменений и т.д., после чего пересчитать эффективность участия предприятия-проектоустроителя и эффективность инвестирования в акции других участников (в частности, для оценки степени привлекательности проекта для акционеров).

 

1.5. Показатели эффективности ИП.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности  ИП, рекомендуются:

- чистый доход;

- чистый дисконтированный доход;

- внутренняя норма  доходности;

- потребность в дополнительном  финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

- индексы доходности  затрат и инвестиций;

- срок окупаемости;

- группа показателей,  характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.

Условия финансовой реализуемости  и показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока фи_m, конкретные составляющие которого зависят  от оцениваемого вида эффективности.

Ha разных стадиях расчетов в соответствии с их целями и спецификой ПФ финансовые показатели и условия финансовой реализуемости ИП оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или дефлированных ценах.

Чистым доходом (другие названия - ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

ЧД = Сумма Фи ,

где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Важнейшим показателем  эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (другие названия - ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:

NPV =  приведённые притоки – инвестиции =

 где  - сумма притоков проекта .

ЧД и NPV характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

Разность ЧД - NPV нередко называют дисконтом проекта.

Для признания проекта  эффективным с точки зрения инвестора  необходимо, чтобы NPV проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением NPV (при выполнении условия его положительности).

Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма  дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). B наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называется положительное число Е_в, если:

- при норме дисконта  Е = Е_в чистый дисконтированный  доход проекта обращается в  0,

- это число единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Е_в, что при норме дисконта Е = Е_в  чистый дисконтированный доход проекта  обращается в 0, при всех больших  значениях Е - отрицателен, при всех меньших значениях Е - положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что IRR не существует.

Для оценки эффективности  ИП значение IRR необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых IRR> Е, имеют положительный NPV и поэтому эффективны. Проекты, у которых IRR < Е, имеют отрицательный NPV и потому неэффективны.

IRR может быть использована также:

- для экономической  оценки проектных решений, если  известны приемлемые значения IRR (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

- для оценки степени  устойчивости ИП по разности IRR - Е;

- для установления  участниками проекта нормы дисконта  Е по данным о внутренней  норме доходности альтернативных  направлений вложения ими собственных  средств.

Для оценки эффективности ИП за первые k шагов расчетного периода рекомендуется использовать следующие показатели:

- текущий чистый доход (накопленное сальдо): k

     ЧД(k) = Сумма  Фи ;

              m=0  

m- текущий чистый дисконтированный  доход (накопленное дисконтированное сальдо): k

     NPV(k)= Сумма Фи  альфа (Е);

              m=0    m      m

- текущую внутреннюю  норму доходности (текущая IRR), определяемая как такое число IRR(k), что при норме дисконта Е = IRR(k) величина NPV(k) обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицательна, при всех меньших значениях Е - положительна. Для отдельных проектов и значений k текущая NPV может не существовать.

Сроком окупаемости ("простым" сроком окупаемости, payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

При оценке эффективности  срок окупаемости, как правило, выступает  только в качестве ограничения.

Сроком окупаемости  с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до "момента окупаемости с учетом дисконтирования". Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход NPV(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности (см. ниже). Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ, и как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного  сальдо от инвестиционной и операционной деятельности (см. ниже). Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

- Индекс доходности  затрат - отношение суммы денежных  притоков (накопленных поступлений)  к сумме денежных оттоков (накопленным платежам).

- Индекс доходности  дисконтированных затрат - отношение  суммы дисконтированных денежных  притоков к сумме дисконтированных  денежных оттоков.

- Индекс доходности  инвестиций (PI) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций;

- Индекс доходности  дисконтированных инвестиций (ИДД) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

При расчете PI и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если и  только если для этого потока ЧД положителен.

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока NPV положителен.

Индекс доходности дисконтированных затрат, вычисление которого требует  знания поступлений и платежей.

Заметим в заключение, что при расчете эффективности  конкретного проекта с теми же денежными потоками, что в приведенном примере, результат иногда может оказаться иным из-за различий в распределениях инвестиционных и операционных потоков внутри шагов расчета.

 

 

2. Оценка общественной эффективности инвестиционного проекта.

2.1. Общие положения

При расчете показателей общественной эффективности:

- в денежных потоках  отражается (при наличии информации) стоимостная оценка последствий  осуществления данного проекта  в других отраслях народного  хозяйства, в социальной и экологической  сферах;

- в составе оборотного капитала учитываются только запасы (материалы, незавершенная готовая продукция) и резервы денежных средств;

- исключаются из притоков  и оттоков денег по операционной  и финансовой деятельности их  составляющие, связанные с получением  кредитов, выплатой процентов по ним и их погашением, предоставленными субсидиями, дотациями, налоговыми и другими трансфертными платежами, при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника проекта (включая государство) другому;

- производимая продукция  (работы, услуги) и затрачиваемые ресурсы должны оцениваться в специальных экономических ценах. Временно, впредь до введения нормативными документами подобных цен или методов их установления, стоимостную оценку производимой продукции и потребляемых ресурсов рекомендуется производить на основе следующих положений:

а) Стоимостная оценка товаров производится по-разному  в зависимости от их роли во внешнеторговом обороте страны:

- продукция, предназначенная  для экспорта, оценивается по  реальной цене продажи на границе, т.е. цене ФОБ, за вычетом таможенных сборов, акцизов и расходов на доставку до границы;

- импортозамещающий выпуск  и импортируемые оборудование  и материалы оцениваются по  цене замещаемой продукции плюс  затраты на страховку и доставку;

- товары, предназначенные к реализации на внутреннем рынке, а также инфраструктурные услуги (расходы на электроэнергию, газ, воду, транспорт) оцениваются на основе рыночных цен с НДС, налогом на реализацию ГСМ, но без акцизов;

- новые (улучшенные) товары, реализуемые или приобретаемые на внутреннем рынке, но могущие экспортироваться, оцениваются по максимальной из двух величин: цене внутреннего рынка (с НДС, но без акцизов) и цене "на границе";

- цена отсутствующей  или недоступной на внутреннем  и внешнем рынке (в частности, новой, не имеющей аналогов) продукции устанавливается проектом с учетом результатов маркетинговых исследований или по согласованию с основными потребителями. Особенности установления цены на такую продукцию, производимую для государственных нужд.

б) Затраты труда оцениваются величиной заработной платы персонала (с установленными начислениями) исходя из средней годовой заработной платы одного работника для РФ, для региона, в котором осуществляются затраты труда, или усредненной для данной отрасли производства;

в) Используемые природные  ресурсы (земельные участки, недра, лесные, водные ресурсы и др.) оцениваются  в соответствии со ставками платежей, установленными законодательством  РФ.

В качестве выходной формы  расчета рекомендуется таблица  денежных потоков и обобщающих показателей эффективности.

 

2.2. Расчет денежных потоков и показателей общественной эффективности.

Денежные поступления  от операционной деятельности рассчитываются по объему продаж и текущим затратам. Дополнительно в денежных потоках  от операционной деятельности учитываются внешние эффекты, например увеличение или уменьшение доходов сторонних организаций и населения, обусловленное последствиями реализации проекта.