Вторичный рынок ценных бумаг

по правилам электронной торговли, клиент может  заказать любое количество

ценных  бумаг, самые крупные приказы  исполняются в первую очередь.

     В-третьих, в каждом поручении должен быть определен  срок его исполнения: текущий биржевой торг, перенос сроков, условия продления этих сроков , и тип сделки (кассовая сделка «спот», срочная сделка; опцион «кол», опцион «пут»).

     Однако  клиент всегда может изменить срок действия своего поручения,

и, рассматривая классификацию по времени их действия, следует выделить такие приказы:

     • на один день (day order);

     • на одну неделю;

     • до момента исполнения приказа или  исгечения срока — открытый

     приказ (good till cancelled — GTC);

     • по открытию (opening order) или закрытию (close order).

     Поручение, подлежащее исполнению в течение  дня, в котором оно передано, считается в мировой практике дневным. Поручение, выданное клиентом без временного ограничения, остается в силе до последнего биржевого дня месяца. Брокеры могут по желанию клиента продлить срок таких приказов до 60 или 90 дней, а затем вновь запрашивают своих клиентов, желают ли те снова продлить сроки. Приказы «на момент закрытия» могут быть введены в любое время рабочего дня, но будут выполнены настолько близко ко времени закрытия биржи, насколько позволяют условия сделки. Приказ, выполняющихся «при открытии», должен быть в течение нескольких минут после открытия биржи введен в систему биржевого торга до определенного, строго фиксированного часа.

     В-четвертых, важным условием каждого поручения  является уровень цены, поэтому приказы классифицируются по следующим типам:

     • рыночный приказ (market order);

     • приказ, ограниченный условиями (limit order);

     • стоп-заказ (stop order).

     Именно  типы приказов отражают конкретную стратегию  клиента на фондовом рынке.

       «Лучший приказ» (better order) обязывает брокера всегда стремиться получать цену лучшую, чем цена ограниченного приказа. Приказ, оцененный как «лучший», показывает, что лимитная цена выше рыночной (при покупке) или ниже (в случае продажи).

     Если  брокер получил приказ выполнить  по возможности, остальное отменить (immediate-or-cancelled-IOC), приказ выполняется немедленно либо полностью, либо частично, а невыполненная часть отменяется. Возможна и более жесткая форма приказа — выполнить или отменить (fill or kill) «горящий» приказ. Этот приказ исполняется полностью и немедленно по получению, иначе он должен быть отменен. Приказ «не понижать» (do not reduce) содержит указания о том, чтобы ограничения по приказу не были снижены на сумму дивиденда в случае, если с ценными бумагами производятся сделки без выплаты дивидендов наличными. Приказ «не понижать» применяется только к обычным наличным дивидендам. Приказ «не повышать» определяется как ограниченный приказ на покупку, стоп-приказ на продажу или стоп-ограниченный приказ на продажу, который не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидендов.

     Если  котируемый курс выше установленного в заявке лимита при продаже и ниже при покупке, то заявки исполняются, и торговля ценными бумагами для клиента осуществляется непрерывно. Однако лимитный заказ позволяет остановить торговлю ценными бумагами для клиента, как только их цена выходит из определенного интервала. К такому приему клиент прибегает в том случае, если желает, чтобы брокер продавал его акции, но до тех пор, пока цена снизится до установленного в лимитном заказе предела, с целью сокращения убытков от падения цены.

     Напротив, если цена акции растет, а инвестор желает приобрести эти ценные бумаги, то его брокер покупает их в тот момент, когда курс ценной бумаги совпадает с «лимит-ценой», на которой клиент просил остановить покупку ценных бумаг. Лимитные приказы неэффективны тогда, когда биржевая цена близка к курсу, зафиксированному в приказе, но не достигает его.

     Заявка  на продажу («стоп-приказ») ценной бумаги превращается в рыночную заявку в тот момент, когда она продается по котируемому курсу, равному или более низкому, чем цена «стоп-заказ».

     Аналогично  «стоп-заказ» используется и для сокращения потерь прибыли. Инвестор, имея некоторую «бумажную прибыль», которую не хочет превратить в наличность, в частности потому, что рассчитывает на рост курса, вместе с тем страхует себя от ее потери. При падении курса его брокер имеет поручение продать акции при достижении курсом порогового значения.

     Пятый вид классификации приказов по конкретным распоряжениям (или особым реквизитам):

     • приказ на собственный выбор;

     • «связанный заказ»;

     • «лучщий приказ»;

     • приказ на выполнение по возможности, остальное отменить и выполнить или отменить;

     • не понижать, не повышать;

     • приказ «или-или»;

     • приказ «с переключением», «сначала ..., а затем ...»;

     • «все или ничего»;

     • приказ «приму в любом виде»;

     • приказ «проявить внимание».

     Приказ  на собственный выбор передается в том случае, если между брокером и его клиентом установились доверительные отношения, и последний полагается на знание брокером конъюнктуры фондового рынка, тогда в его заявке может быть указано:

     • купить определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по

усмотрению  брокера;

     • продать определенные ценные бумаги по усмотрению брокера.

     Приказ  «или-или» предполагает, что заключение одной из сделок автоматически отменяет все остальные заказы.

     Приказ  «с переключением » означает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована для покупки других. Несколько иначе формулируется, но близок к нему по значению приказ «сначала ..., а затем ...», выполнение которого также предполагает покупку и продажу ценных бумаг в последовательности, обязательной для брокера, «сначала» продать, а «затем» купить ценные бумаги, или наоборот.

     Приказ  «все или ничего» означает, что  брокер должен купить или продать все акции, указанные в заказе, прежде чем клиент согласится с исполнением заявки.

     Приказ  «приму в любом виде» предполагает, что клиент примет любое количество ценных бумаг из указанных им в заявке, вплоть до заказанного максимума. 

          3.Организация торгов на биржевом и внебиржевом рынках

     Процессы, происходящие на фондовом рынке, приводят к тому, что различия в организации биржевых торгов и торговли на внебиржевом организованном рынке стираются. Технологически любая из современных систем торговли может происходить в режиме биржевой и внебиржевой торговли. Однако исторически именно биржевая торговля определяла стандарты организации торгов.

     Организация торговли оказывает значительное влияние  на ее стабильность и ликвидность. Ее формы зависят в основном от состояния фондового рынка, а именно от его глубины, ширины и уровня сопротивляемости.

     Чем больше объем спроса и предложения  на ценные бумаги, тем рынок шире; чем крупнее объемы заявок инвесторов и концентрированнее спрос и предложение, тем глубже вторичный рынок. Сопротивляемость связана с диапазоном цен, в котором участники рынка готовы покупать или продавать ценные бумаги. Основной задачей биржи является установление рыночной цены путем использования различных форм организации биржевой торговли.

     Можно выделить четыре основные формы организации  биржевой торговли, в которых различаются механизмы установления рыночной цены:

     • аукцион;

     • система со специалистами;

     • система с котировками, устанавливаемыми маркет-мейкерами,

     • система, основанная на заявках.

     Рассматривая  вопрос в историческом аспекте, следует  отметить,что на первых биржах в качестве механизма установления рыночной цены использовался исключительно аукцион. Такая форма организации биржевого торга широко известна и в настоящее время обычно применяется при первичном размещении ценных бумаг. Она используется и на вторичном рынке для торговли малоликвидными ценными бумагами, — если различные условия функционирования рынка изменяются, существует разрыв между спросом и предложением и цена подвержена влиянию многих факторов, сделки заключаются редко, цена сильно колеблется. Биржевая торговля, организованная в форме аукциона, предполагает подачу и сравнение заявок

В России биржевая торговля также возрождалась, начиная с простых аукционов продавцов по типу английского аукциона, когда продавцы до начала торговых собраний подают свои заявки на продажу фондовых ценностей по начальной цене. Таким образом, английский аукцион — это прямая борьба между покупателями, последовательно повышающими цену, и последним покупателем, предложившим самую высокую цену, по которой приобретается биржевой товар.

     Нетрудно  заметить, что простой аукцион  предполагает конкуренцию

либо  продавцов ( в условиях избытка фондовых ценностей и недостатка платежеспособного спроса), либо покупателей (при избытке платежеспособного спроса и монопольном положении продавцов ценных бумаг). При отсутствии этих факторов, а также при достаточной глубине и ширине фондового рынка наиболее эффективной оказывается система двойного аукциона.Он предполагает наличие конкуренции между продавцами и покупателями. Двойные аукционы как форма организации биржевой торговли наиболее полно соответствуют природе фондового рынка. В свою очередь, имеются две формы двойных аукционов: онкольный рынок и непрерывный аукцион.

Состояние рынка ценных бумаг, а именно его  ликвидность, предопределяет

выбор формы двойного аукциона. Если сделки на рынке осуществляются редко, существует большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца (этот разрыв в биржевой котировке называется «спрэдом»), а колебания цен от сделки к сделке велики, и сделки носят не регулярный характер, то такой рынок нельзя назвать ликвидным, и биржевая торговля практически не может быть организована в форме непрерывного аукциона. Более приемлемым является организация биржевой торговли по типу онкольного рынка с редким шагом. Чем менее ликвиден рынок, тем реже шаг аукциона и длительнее период накопления заявок на покупку и продажу ценных бумаг, которые затем «выстреливаются залпом» в торговый зал для одновременного исполнения.

     С точки зрения техники проведения, аукцион может быть голосовым или устным. При этом собираются биржевые посредники для устного сопоставления заявок клиентов, находящихся в их портфеле. Делается это с целью установления равновесия между заявками на покупку и заявками на продажу: заявки на продажу с одинаковыми параметрами в процессе торга

исполняются.

     В щумной атмосфере, царящей на голосовых рынках, трудно сориентироваться,не прибегая к определенным жестам. Эти жесты были выработаны историей биржевых аукционов, например, «аукцион выкриков» (out cry system) имеет достаточно глубокие исторические корни.

     Организация биржевой торговли и ее эффективность  зависят не только

от формы  аукциона, принятой на той или иной бирже, но и от роли биржевых посредников в процессе ее осуществления. Облик биржевой торговли определяет работа биржевых посредников, их статус и порядок участия в торгах. Как уже упоминалось ранее, для установления рыночной цены могут быть использованы:

     • система со специалистами;

     • система с котировками, устанавливаемыми маркет-мейкерами;

     • система, основанная на заявках.

     Биржа — это царство посредников, и  трудно найти фондовую биржу,

на которой  операции с фондовыми ценностями осуществляли бы сами инвесторы. Однако основная цель биржи — организовать торговлю, которую осуществляют профессионалы рынка брокеры и дилеры, с целью исполнения заявок инвестора. Для этого может быть использована система со специалистами, которая обеспечивает торговлю через посредничество. Особенно наглядно это иллюстрирует исторический пример.В 1875 г., согласно преданию, травма ноги, полученная брокером по имени Джеймс Бойд, способствовала введению в действие практики, которая впоследствии стала главной отличительной чертой современной американской фондовой биржи. Потеряв способность передвигаться по залу, Дж. Бойд решил предложить брокерские услуги только по одному наименованию акций — по акциям «Вестерн Юнион Компани». Осуществляя функции центральной клиринговой (расчетной) палаты, Дж. Бойд скоро обнаружил, что его возможности по совмещению поручений на продажу и покупку акций возросли. Благодаря этому к нему стало поступать еще больше заказов от других брокеров. Существенная часть предложений поступала от тех брокеров, которым их клиенты поручили совершить сделки с акциями «Вестерн Юнион Компания» по ценам выше либо ниже преобладающей рыночной цены. Для того чтобы устраивать другие свои сделки, требовавшие их присутствия в разных местах биржевого зала, брокеры оставляли свои заказы по акциям «Вестерн Юнион Компани» Дж. Бойду с тем, чтобы он выполнял их по мере возможности. Таким образом, Дж. Бойд стал первым «специалистом» на Нью-Йоркской фондовой бирже. Тот тип поручений, который он выполнял для других брокеров, стал известен под названием «лимитные поручения.