Особенности венчурного финансирования инноваций Казахстана в современных условиях

 

Так же венчурное финансирование может  производиться и разными независимыми инвесторами (рис. 2). Одним из главных  преимуществ первых двух схем заключается  в том, что инвесторы принимают  непосредственное участие в управлении компании-инноватора. Однако существует и отрицательная сторона,  финансирование только одной компании-инноватора сопровождается большим уровнем риска.

 

Рисунок 3 - Финансирование одним крупным венчурным инвестором нескольких компаний-инноваторов (диверсификация инвестиционного портфеля)

 

Для минимизации инвестиционных рисков целесообразно финансировать несколько  компаний.

Рисунок 4 - Венчурное финансирование с использованием средств венчурного фонда

 

Наиболее типичной схемой венчурного финансирования является схема с использованием венчурного фонда (см. рис. 4). Такая схема в наибольшей степени раскрывает механизм венчурного финансирования в том виде, в котором он зародился изначально [9]. А именно несколько инвесторов формируют венчурный фонд, при помощи которого производится финансирование различных инновационных проектов.

Организационная структура типичного  венчурного института выглядит следующим  образом. Он может быть образован  либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство.

По окончании срока действия соглашения партнерство (фонд) прекращает свою деятельность, венчурные капиталисты  создают другой венчурный фонд и  пытаются привлечь в него новые капиталы (рис. 6).

 

Рисунок 5 - Инвестиционный цикл фондов венчурного капитала

В центре любого инвестиционного проекта  всегда находится предприниматель. Он общается не с неким обезличенным «венчурным капиталистом», а с таким же, как и он сам предпринимателем, который управляет венчурным фондом. В основе этого бизнеса в большей степени, чем где бы то ни было еще, лежат человеческие отношения. Взаимоотношения между двумя предпринимателями на сленге, принятом в среде венчурных капиталистов называются «people chemistry» («людская химия»). Сделка между этими людьми строится по принципу «выигрыш-выигрыш». Личная симпатия и общность взглядов на дальнейшее развитие бизнеса инвестора и предпринимателя при этом имеют едва ли не большее значение, чем выводы, полученные в ходе финансового или рыночного анализа.

Поиск и отбор компаний (search, screening и deal-flow) – важный этап процесса инвестирования. Вне зависимости от ориентации и  предпочтений венчурных фондов, общим  критерием оценки для всех них является ответ на единственный вопрос: способна ли компания (и бизнес, в котором она находится) к быстрому развитию?

Решение о финансировании того или  иного научно-технического проекта, принимается венчурной компанией  на основе экспертизы, учитывающей три группы факторов:

1. техническая осуществимость инноваций;
2. экономические характеристики проекта;
3. деловые качества предпринимателя-инноватора [20].

Более подробно выбор критериев  будет рассмотрен в пункте 2.

Также инновационное предприятие должно отвечать следующим требованиям [18]:

Во-первых, необходимо четко представлять объем спроса потенциальных потребителей на инновационный продукт, его экономически выраженные преимущества перед уже  существующими способами удовлетворения данной потребности. Успех в известной мере гарантирован, если составлен всесторонней прогноз экономического потенциала на достаточно длительную перспективу.

Во-вторых, успешное развитие инновационного предприятия подразумевает, что  ее руководители и основной персонал отвечает ряду особых требований. Все ключевые работники фирмы, как правило, имеют в ней долю участия. Немаловажен при этом возраст основателя фирмы и его личные качества, высокая работоспособность, коммуникабельность, целеустремленность.

В-третьих, при ограниченности материально-финансовых ресурсов и исключительной рыночной неопределенности  качество организации и управления играет огромную роль. В этих формах создается атмосфера творчества, что в сочетании с заинтересованностью ключевых работников в результатах общего дела обеспечивает быстроту и гибкость принятии решений.

Финансовый риск венчурного инвестора  может оправдать только соответствующее  вознаграждение, под которым понимается возврат на вложенный капитал  выше некого среднего уровня. Возврат  на вложенный капитал (Internal Rate of Return IRR) – общепринятый показатель измерения вознаграждения. В европейской и британской ассоциациях венчурного капитала он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта.

Вложение венчурных инвестиций. Эта стадия – самая длительная в венчурном инвестировании, продолжающаяся порой до полутора лет, завершается принятием окончательного решения о производстве инвестиций или отказе от них. Рассмотрению подвергаются все аспекты состояния компании и бизнеса. По результатам такого исследования, если принимается положительное решение, составляется инвестиционное предложение или меморандум, где суммируются все выводы и формулируется предложение для инвестиционного комитета, который и выносит окончательный приговор. Как правило, составление меморандума означает почти окончательное решение, поскольку в венчурном бизнесе принято доверять друг другу: инвестиционный комитет, безусловно, полагается на мнение исполнительного директора или менеджера фонда, который в свою очередь несет полную ответственность за сделанное им предложение. Тем не менее, отказ вполне вероятен даже на этом, окончательном этапе.

Когда подготовительная работа завершена  и предприниматель со своей компанией  получают инвестиции, наступает новая  стадия, носящая название «hands-on management» или «hands-on support». Перевести это образное выражение можно как «управлять (или помогать), держа руку на пульсе». Инвестору небезразлично, как компания использует предоставляемые им средства. Это не означает, что над финансово-хозяйственной деятельностью учреждается мелочная опека. Представитель венчурного фонда, как правило – инвестиционный менеджер, входит в состав совета директоров компании в качестве неисполнительного директора. Он присутствует на регулярных заседаниях совета и принимает участие в разработке стратегических решений. Исполнительные директора компании отчитываются перед советом, как этого требует ее устав. Обычно, раз в месяц на совет директоров подаются отчеты управляющих, которые составляются в произвольной форме. По сути, это месячные отчеты о движении денежных средств компании. В тех фирмах, где существует эффективная система управления финансами и отчетности, совет директоров может регулярно получать основные финансовые отчеты (баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств).

Присутствием представителя фонда  на заседаниях и контроля с его  стороны за финансовым состоянием инвестированной  компании, не ограничивает участие  венчурного института в делах  этой фирмы. Приходя в компанию, венчурный капиталист приносит с собой один из ценнейших для бизнеса актив – свои деловые контакты и опыт. Повышение ценности – обязательная для исполнения задача инвестора. Как распорядители значительных денежных ресурсов и опытные профессионалы, венчурные инвесторы занимают порой видное положение в деловом сообществе и располагают многочисленными полезными контактами.

Выход компаний на биржу, иными словами, преобразование ее из закрытой частной  фирмы в открытую акционерную  компанию, – один из путей выхода венчурного инвестора из нее, заключительная стадия процесса инвестирования (exit) [17].

В соответствии со сложившейся  практикой и в зависимости  от инвестиционной стратегии венчурные  компании (фонды) ориентируются на осуществления  «выхода» из портфельных компаний в течение 3 – 7 лет с момента первой инвестиции. Хотя первоначальное публичное размещение акций является наиболее привлекательным типом выхода для венчурных капиталистов и собственников компании, наиболее успешными и распространенными выходами инвестиций в настоящее время пока являются слияние или поглощение компании с венчурным капиталом первоначальными основателями либо другой компанией. Опыт венчурной фирмы в осуществлении выходов инвестиций предопределяет успех как для нее самой, так и для собственников компании (инвесторов). [15]

В работе  Ходус Т.Л.и Рощупкиной В.В. [17] приведена следующая классификация компаний, претендующих на получение инвестиций:

1. Seed («компания для посева»)  – по сути, это только проект  или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок.

2. Start up («только возникшая компания») – недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории. Финансирование для таких компаний необходимо для проведения научно-исследовательских работ и начала продаж.

3. Early stage (начальная стадия)  –  компании, имеющие готовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации. Такие компании могут не иметь прибыли, и, кроме того, могут требовать дополнительного финансирования для завершения научно-исследовательских работ.

4. Expansion (расширение) – компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности. Инвестиции могут быть использованы ими для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения основных фондов или рабочего капитала.

Кроме перечисленных выше, инвестиции венчурных фондов и компаний могут  быть использованы для [17]:

1. Bridge financing («наведение моста»). Этот  тип финансирования предназначен  для компаний, преобразуемых из  частных в открытые акционерные общества и пытающихся зарегистрировать свои акции на фондовой бирже.

2. Management Buy-Out («выкуп управляющими»). Инвестиции, предоставляемые управляющим и инвесторам существующей компании для приобретения ими действующих производств или бизнеса в целом.

3. Management Buy-In («выкуп управляющими  со стороны»). Финансовые ресурсы,  предоставляемые венчурным инвестором  управляющему или группе управляющих  со стороны для приобретения  ими компании.

4. Turnaround («переворот»). Финансирование компаний, испытывающих те или иные проблемы в своей деятельности с целью обретения стабильности и более прочного финансового положения.

5. Replacement Capital («замещающий капитал») или Secondary Purchase («вторичная покупка»). Приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционером/акционерами.

1.2 Этапы формирования  стратегии венчурного финансирования

 

Формирование инвестиционной стратегии  предприятия основано на современной  концепции «стратегического управления», которое трансформировалось в специальную отрасль знаний в начале XX века с началом научно-технической революции и становлением мировой экономики на рельсы индустриализации, развитием промышленности  [10]. В отличие от обычного долгосрочного планирования основанного на концепции экстрополяции сложившихся тенденций развития, стратегическое планирование учитывает не только эти тенденции, но и систему возможностей и опасностей развития организации, возникновение чрезвычайных ситуаций, способных изменить сложившиеся тенденции в предстоящем периоде.

Для эффективного осуществления венчурного инвестирования необходимо каким-то образом  управлять инвестициями – иметь  и применять систему процедур, правил, критериев, в соответствии с  которыми осуществляется отбор объектов инвестирования, управление процессом реализации инвестиционных проектов, возврат инвестиций и оценка их эффективности. Помочь в решении данных вопросов может разработанная инвестиционная стратегия.

Инвестиционная стратегия представляет собой систему долгосрочных целей инвестиционной деятельности предприятия, определяемых общими задачами его развития и инвестиционной идеологией, а также выбор наиболее эффективных путей их достижения [8].

В основе разработки инвестиционной стратегии организации лежат  принципы новой управленческой парадигмы – системы стратегического управления. Укажем наиболее важные из них:

Принцип инвестиционной гибкости и альтернативности. Инвестиционная стратегия должна быть разработана с учетом адаптивности к изменениям факторов внешней инвестиционной среды. Помимо прочего в основе стратегических инвестиционных решений должен лежать активный поиск альтернативных вариантов направлений, форм и методов осуществления венчурного финансирования, выбор наилучших из них, построение на этой основе общей инвестиционной стратегии и формирование механизмов эффективной ее реализации.

Инновационный принцип.  Формируя инвестиционную стратегию, следует иметь в виду, что инвестиционная деятельность является главным механизмом внедрения инноваций, обеспечивающих рост конкурентной позиции организации на рынке.  Поэтому реализация общих целей стратегического развития организации в значительной степени зависит от того, насколько его инвестиционная стратегия отражает достигнутые результаты технологического прогресса и адаптирована к быстрому использованию новых его результатов.

Принцип минимизации  инвестиционного риска. Практически все основные инвестиционные решения, принимаемые в процессе формирования инвестиционной стратегии, в той или иной степени изменяют уровень инвестиционного риска. В первую очередь это связано с выбором направлений и форм инвестиционной деятельности, формированием инвестиционных ресурсов, внедрением новых организационных структур управления венчурным финансированием. Особенно сильно уровень инвестиционного риска возрастает в периоды колебаний ставки процента и роста инфляции.

Принцип компетентности. Какие бы специалисты не привлекались к разработке отдельных параметров инвестиционной стратегии организации, ее реализацию должны обеспечивать подготовленные специалисты, имеющие большой опыт в данной области [5].