Финансовая составляющая конкурентоспособного развития национальной экономики

     Восстановление  началось после того, как в конце  января - середине февраля 2009 года валютный, денежный и фондовый рынки достигли своего максимального падения. Были зафиксированы минимальные значения курса рубля к бивалютной корзине, доллару и евро, максимальные за последние годы ставки денежного  рынка, минимальные котировки корпоративных  ценных бумаг и объемы операций на первичном и вторичном сегментах  фондового рынка. В то же время  сохранялся высокий уровень кредитных  и депозитных ставок банков по основным операциям с нефинансовыми организациями  и населением на фоне невысокой активности в сегменте кредитования нефинансовых заемщиков (рис. 2).

     Рис. 2. Динамика отдельных ценовых индикаторов российского финансового рынка 

     Стабилизирующее воздействие на российский финансовый рынок оказали предпринятые в  конце 2008 года - начале 2009 года Правительством РФ и Банком России оперативные и  масштабные антикризисные меры, которые  позволили смягчить наиболее острую фазу кризиса. В то же время стал проявляться эффект от мероприятий, осуществленных центральными банками  ведущих зарубежных стран. Со второй половины февраля 2009 года мировые финансовые рынки начали постепенно стабилизироваться, наметились признаки восстановления цен  на мировом рынке энергоносителей.

     В последующие месяцы улучшение конъюнктуры  мировых сырьевых рынков, рост основных зарубежных фондовых индексов, стабилизация ситуации на внутреннем валютном и  денежном рынках, начавшийся в апреле-мае  нетто-приток частного капитала в Россию ослабляли влияние негативных факторов, способствуя улучшению конъюнктуры  российского финансового рынка.

     В частности, сравнительно высокий уровень  процентных ставок в российской экономике  на фоне номинального укрепления рубля  к бивалютной корзине способствовал  возобновлению притока спекулятивного капитала на российский фондовый рынок.

     Ослабление  девальвационных ожиданий в отношении  рубля, замедление инфляции, прекращение  оттока частного капитала позволило  Банку России в апреле перейти  к понижению ставок по своим операциям  с целью содействия снижению ставок в экономике, повышению кредитной  активности банков и преодолению  спада производства. К концу первого  полугодия наметились первые позитивные симптомы на кредитно-депозитном рынке.

     Восстановление  внутреннего финансового рынка  сопровождалось изменением значимости отдельных видов рисков на различных  его сегментах. На денежном рынке  был в основном преодолен кризис ликвидности, о чем свидетельствуют  снижение процентных ставок по рублевым межбанковским кредитам и операциям  РЕПО, а также сокращение спроса банков на инструменты рефинансирования Банка России. Однако на долговом рынке  повысились кредитные риски, что  проявилось в неуклонном росте просроченной задолженности по банковским кредитам нефинансовому сектору и быстром  увеличении количества дефолтов по корпоративным  облигациям. При этом увеличилась  дифференциация заемщиков (банков и  нефинансовых организаций) по их кредитному качеству.

     Российский  финансовый рынок продолжает выполнять  присущие ему функции. Взаимосвязь  финансового сектора с реальным сектором российской экономики сохранилась, хотя и несколько ослабла.

     Финансовый  рынок по-прежнему позволяет реализовывать  функцию трансформации сбережений в инвестиции, но в ограниченных масштабах по сравнению с докризисным  периодом. Ослабление связи финансового  и реального секторов проявлялось, прежде всего, в затрудненности доступа  на кредитный и фондовый рынки  корпоративных заемщиков, не относящихся  к категории первоклассных. В  этих условиях все большее значение приобретали меры по государственной  поддержке системообразующих предприятий  различных отраслей экономики.

     В первом полугодии 2009 года между сегментами российского финансового рынка  сохранялись тесные связи. Несмотря на очень высокую изменчивость ценовых  и объемных индикаторов на всех сегментах  рынка, динамика этих показателей имела  достаточно согласованный характер в течение всего рассматриваемого периода.

     Таким образом, в первом полугодии 2009 года российский финансовый рынок в целом  выдержал экономические трудности  финансового кризиса и начал  восстанавливаться. Основные участники  финансового рынка продолжали осуществлять свои операции, рыночная инфраструктура функционировала бесперебойно. Дальнейшее развитие российского финансового  рынка зависит от взаимодействия многих внешних и внутренних факторов.

     2.2. Банковский сектор  как элемент финансового  рынка России: перспективы  конкурентоспособного  развития.

     Сегодня банковский сектор – ключевой провайдер  краткосрочных ресурсов и один важнейших "поставщиков" средне- и долгосрочных ресурсов. Но сложившаяся модель российского  банковского рынка не адекватна  потребностям российской экономики  и лишь частично выполняет такие  функции, как трансформация сбережений в инвестиционные ресурсы, аллокация  ресурсов, содействие социальной стабильности и развитию, поддержание финансового  суверенитета. Среди существенных ограничений  модели – острый дефицит долгосрочных ресурсов, недостаточное развитие механизмов кратко- и среднесрочного рефинансирования, отставание в развитии законодательной  базы, избыточное административное бремя, слабость механизмов защиты финансового  суверенитета, неоптимальная продуктовая  и географическая диверсификация активов  ряда крупных банков.

     Целевая модель рынка предполагает, что к 2020 году сектор, задействовав имеющиеся  драйверы роста и развития, преодолевает отмеченные ограничения. Базовые для  всего финансового рынка драйверы – повышение сберегательной активности населения, вовлечение в финансовый оборот сбережений государства и  нефинансовых активов. Кроме того, для  эффективной работы банковского  рынка необходимо совершенствовать рыночную инфраструктуру оценки рисков, механизмы краткосрочного рефинансирования, межбанковского перетока ресурсов, внедрять риск-ориентированное дифференцированное регулирование, стимулировать диверсификацию активов за счет опережающего роста  кредитования малого и среднего бизнеса, укреплять институциональные основы финансового суверенитета.

     К концу 2007 года банки аккумулировали около 85% активов российских финансовых институтов, а наличие значительного  слоя консервативных инвесторов и сложности  в формировании ресурсной базы фондового  рынка (прежде всего, пенсионных накоплений) предопределяют сохранение доминирующей роли банковского сектора в период до 2020 года. При реализации "сценария прорыва" к 2020 году на банковский сектор будет приходиться от 2/3 до ? активов  финансовых институтов (около 180-205% ВВП). Доля банковских кредитов в структуре  источников инвестиций в основной капитал  вырастет с нынешних 8-10% до 23-30%.

     "Сценарий  прорыва" предполагает сохранение  финансового суверенитета: доля  активов банков, контролируемых  нерезидентами, не превысит 40%, а  мобилизация внутренних сбережений  позволит удержать долю внешних  займов в пассивах российских  банков в пределах 30%. Финансовый  суверенитет достигается благодаря  появлению конкурентоспособных  банков, контролируемых частным  российским капиталом, а не  за счет огосударствления банковского  сектора.

     По  оценкам агентства "Эксперт РА", на начало 2008 г. в качестве капитала экономических агентов может  выступать менее 7% национального  богатства, хотя возможно ввести в оборот до 15%. Это основные фонды, земля, недра, естественные биологические и подземные  водные ресурсы, недвижимость, нематериальные активы (патенты, авторские права). С  одной стороны, капитализация активов  позволяет кратно увеличить активы финансового сектора без катастрофического  роста кредитных рисков. С другой стороны, рубли, эмитированные под  трансакционный спрос для сделок с капитализированными активами, могут выступать как источники  пассивов кредитных организаций, а  сами активы – как часть собственного капитала кредитных организаций. Это  существенно снизит потребность  в притоке иностранных сбережений и обеспечит быстрый рост пассивов без потери финансового суверенитета.

     Чтобы механизм капитализации активов  заработал, требуются изменение  законодательной базы в сфере  защиты прав собственности, залогов, секьюритизации и планомерная работа по изменению  соответствующей правоприменительной  практики. Важнейшее препятствие  из перечисленных – слабая спецификация и недостаточная защита прав собственности. Один из основоположников теории прав собственности, лауреат Нобелевской  премии Р. Коуз справедливо отметил, что "определение прав является важным предварительным условием рыночных сделок".

     Помимо  основных мероприятий, способствующих капитализации активов, необходимы поддерживающие – процедуры оценки активов, организованные рынки для  торговли активами, поддерживающие котировки  маркет-мейкеры, позволяющее капитализировать интеллектуальную собственность патентное  право, синхронизация кросс-секторного регулирования.

     В итоге спецификация и создание эффективных  правовых институтов защиты собственности  вкупе с другими мерами способны обеспечить введение в оборот нефинансовых активов общей стоимостью порядка 100-150 трлн руб. в течение 8-12 лет. Благодаря  капитализации активы финансовых институтов могут в течение 8-12 лет расти  на 5-7 трлн руб. ежегодно, а совокупный эффект может составить около 55 трлн руб.

     Успешный  опыт капитализации нефтегазовых запасов  в стоимости акций "Газпрома" и других российских компаний свидетельствует, что передача контроля над активами иностранному капиталу не является необходимым  условием их адекватной оценки. Без  существенного ущерба объемам капитализации  можно предусмотреть систему  встроенных ограничений, способную  предотвратить угрозу перехода стратегически  важных активов в собственность  нерезидентов, в том числе транснациональных  компаний. Это могут быть долгосрочные арендные права вместо прав полной собственности распоряжения, различные  ковенанты использования активов  и возможности их отчуждения в  пользу иностранных лиц.

     Для успешного развития группы малых  и средних региональных банков необходим  равноправный доступ к ресурсам.

     Региональные  банки способны демонстрировать  более высокую эффективность  и социальную ответственность, чем  филиалы федеральных банков. Однако в существующих условиях они вынуждены  поддерживать повышенный уровень ликвидности, что снижает их конкурентоспособность.

     Недостаточное внимание к проблемам региональных банков ведет к постоянному уменьшению их количества (607 на 1.01.2006, 582 на 1.01.2007, 568 на 1.01.2008). Среди небольших банков немало высокоэффективных узкоспециализированных кредитных организаций, однако работать в нестабильной экономической среде  и в условиях жесткого регулирования  таким банкам крайне сложно. Малые  банки, не нашедшие своей ниши, зачастую начинают обслуживать теневую экономику  и теряют лицензию за нарушение законодательства по борьбе с отмыванием денег. Темпы  роста активов региональных банков оказываются ниже темпов роста совокупных активов банковского сектора  в целом. В результате доля региональных банков в совокупных активах банковского  сектора в течение 2002-2007 гг. постоянно  уменьшалась.

     Если  крупные государственные и частные  банки способны достойно выдерживать  конкуренцию, то в отсутствие бесперебойного доступа к источникам фондирования слой средних и небольших участников банковского рынка рано или поздно будет "размыт" активными действиями иностранных игроков. В особенности  это касается ипотечных региональных банков, которые выполняют важные социальные функции на уровне отдельных  регионов.

     Мы  видим следующие механизмы обеспечения  равноправного доступа к ликвидности. Во-первых, на федеральном уровне предоставление ресурсов региональным банкам через  специализированные институты –  Российский банк развития и АИЖК –  должно расширяться, в том числе  за счет выкупа государством и государственными банками долговых ценных бумаг этих институтов. Кроме того, этот важнейший  канал представления ликвидности  должен регулироваться долгосрочными  соглашениями и обеспечивать стабильные объемы притока ликвидных ресурсов вне зависимости от ситуации на рынке. Во-вторых, при слабости таких механизмов перетока ликвидности внутри банковского  сектора, как двустороннее и синдицированное  межбанковское кредитование, могут  быть использованы дополнительные схемы  принудительного перераспределения  ликвидности внутри банковского  сектора:

• обязательный выкуп крупными банками облигационных займов малых банков;
• заключение долгосрочных соглашений о выкупе крупными банками части кредитных портфелей малых банков;

     Использование этих механизмов позволило бы предотвратить  существующую напряженность в ипотечном  секторе. Сегодня ипотечные кредиты, выданные региональными банками  в расчете на быструю продажу  рефинансирующим организациям, из-за сокращения объемов выкупа со стороны  АИЖК, накапливаются на их балансах. Такая ситуация угрожает стабильности слабокапитализированных ипотечных  банков и ведет к торможению ипотечного рынка, что ставит под сомнение достижение ряда важнейших ориентиров в социальной сфере и, в конечном итоге, целей  Концепции социально-экономического развития на период до 2020 г.