Механизм функционирования фондовой биржи

Очевидно, российский рынок  не стоит вне мировых тенденций. Достаточно отметить высокую технологичность  его биржевой инфраструктуры, существенную долю биржевых сделок, совершенных  конечными инвесторами с использованием систем удаленного доступа (в т.ч. через Интернет), наличие «программ-роботов» и т. п. Дальнейшее развитие рынка, в т. ч. его глобализация, как представляется, будут стимулировать его все большую вовлеченность в отмеченные процессы. Анализ международной практики показывает, с какими вызовами может столкнуться российский рынок в ближайшем будущем и какой может быть реакция на них.

При этом, однако, целесообразно  учитывать следующее. К числу  ключевых факторов, повлиявших на то, что  современные торговые технологии развиваются  именно так, а не иначе, следует отнести  существующую и, по-видимому, прогрессирующую  фрагментацию рынка, т.е. деление его  на отдельные сегменты с параллельным ценообразованием на одни и те же активы (что, вообще-то, не очень способствует эффективности рынка). Наличие фрагментации, в свою очередь, имеет свои причины – как «естественного» характера (конкуренция и т.п.), так и регулятивного (в США – регулирование, т. е. «Национальной рыночной системы» (National Market System), в Европе – MIFID). Примечательно, что сама по себе фрагментация, сопровождаемая размыванием ликвидности, похоже, не была непосредственной целью регуляторов, заинтересованных, скорее, наоборот, в интеграции, но с сохранением должного уровня конкуренции. Так или иначе, но существовавшая и, возможно, уже готовая к исчезновению фрагментация получила регулятивную поддержку и в настоящее время является существенной характеристикой рыночного ландшафта.

С одной стороны, это увеличивало  возможности для межрыночного арбитража, с другой – возникла потребность в той или иной консолидации ликвидности, например, для получения лучших цен. Очевидно, что многие из рассмотренных систем и технологий (например, OMS/SOR) своим развитием «обязаны» именно этой потребности. В связи с этим иногда высказывается мнение о том, что фрагментация должна даже приветствоваться, а что до размывания ликвидности, то оно может быть устранено применением технологий. Оппоненты, напротив, считают, что, во-первых, экономические и регулятивные тренды, лежащие в основе фрагментации, вряд ли в принципе могут быть преодолены чисто технологическими решениями, которые (при наличии таких трендов) только усиливают фрагментацию, и, во-вторых, по их мнению, регуляторам вообще стоило бы задуматься о том, не потеряли ли они из вида своих целей.

Из анализа международной  практики в области развития торговых технологий можно также заключить, что и здесь не все новое  является непременно хорошим.

Так, не все последствия  применения современных торговых технологий ясны до конца. Применительно к некоторым из них (например, сигнальные заявки, отдельные виды «торговли с высокой частотой», да и технологии «темных» пулов в целом) высказываются опасения, что они вообще могут привести к тем или иным деформациям рынка – искажению цен, информационной асимметрии, неэффективному поведению (т. н. «неблагоприятный отбор» (adverse selection)) и т. п.

Кроме того, наличие даже самых изощренных торговых технологий (в первую очередь, это относится  к клиентским системам) не гарантирует  достижения желаемых результатов, особенно когда сами технологии и лежащие  в их основе предпосылки не всегда адекватно понимаются пользователями. Так, в настоящее время активно  обсуждается вопрос о «вкладе» технологий в современный кризис. Логика «обвинения»  примерно такова: в погоне за прибылью инвесторы выходили на все более  рискованные (в т. ч. малоликвидные рынки), используя в т. ч. технологии алгоритмической торговли. Статистические данные, которые для этого требовались, не могли быть получены непосредственно с рынков (в силу их малоликвидности) и потому генерировались внутри самих технологий на базе тех или иных теоретических моделей. Кризис обнаружил неадекватность подобных искусственных и умозрительных конструкций, что только усилило масштабы негативных последствий. Разумеется, речь не идет о том, что «во всем виноваты технологии», но то, что их применение зачастую внушало ложное чувство уверенности и защищенности от рисков и тем самым подталкивало к принятию сомнительных решений, вряд ли может быть поставлено под сомнение[6].

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Механизм функционирования фондовой биржи

3.1 Виды и механизм операций на фондовой бирже

Большая часть операций на фондовой бирже имеет не производительный характер: по своему содержанию они  представляют лишь перемещение стоимости  или титула стоимости из одних  рук в другие.

Существует лишь одна операция фондовой биржи, которую можно рассматривать  как производительную, – это размещение новых ценных бумаг. В тех случаях, когда государство размещает заем или когда создается новое акционерное общество, обычно происходит инвестирование капитала, прямо или косвенно создаются стимулы для расширения сферы производства. Подобные операции влекут за собой также и усиление процессов концентрации и централизации капитала.

За день на крупнейших фондовых биржах мира осуществляются операции с десятками миллионов акций. Основными видами биржевых сделок являются непосредственная купля и продажа  акций, а также заключение срочных  сделок. Как и любой другой рынок, биржа не только опосредует обращение  капиталов, инвестированных в ценные бумаги, но и является одновременно ареной спекулятивных махинаций. Значительная часть биржевых операций ориентирована  на получение спекулятивной прибыли  в связи с использованием постоянных колебаний рыночных цен (курсов) ценных бумаг. Биржевая спекулятивная игра может осуществляться как в расчете  на повышение курса акций (игроков, придерживающихся такой стратегии, называют «быками»), так и в надежде  на падение курса (таких игроков  называют «медведями»).

При осуществлении спекулятивных  сделок принимается во внимание не только прибыль, но и степень риска. Все совершаемые на фондовой бирже  сделки можно подразделить на три  группы:

1. сделки с полной гарантией;

2. нормально-спекулятивные  сделки;

3. спекулятивные сделки, риск по которым невозможно  учесть.

К первой группе относятся  операции с ценными бумагами государства; ко второй – с акциями и облигациями промышленных фирм, банков и т.п.; к третьей – с новыми эмиссиями ценных бумаг малоизученных компаний, впервые попавших в биржевой оборот. Естественно, что риск может быть чреват разными последствиями.

Крупные корпорации, банки, страховые компании, использовали рынок  ссудных капиталов и рынок  ценных бумаг для всякого рода спекулятивных сделок, направленных на дальнейшее обогащение и концентрацию капитала внутри отдельных монополистических  групп. Важную роль в этом сыграли  инвестиционные компании, которые развились  благодаря сделкам с ценными  бумагами. Они выпускают акции  и облигации, которые приобретаются  мелкими инвесторами. На вырученные средства инвестиционные компании покупают другие акции на бирже. Играя на повышении  и понижении курса акций, они  получают дополнительные прибыли – это основной метод обогащения инвестиционных компаний. Иногда обыкновенные акции приобретаются за счет заемных средств. Это позволяет вкладывать относительно мало инвестиционных средств самой компании. Долг при повышении котировок остается постоянным, а вся прибыль приходится на небольшой первоначальный вклад.

На бирже осуществляются различные виды биржевых сделок и  распоряжений:

1. Простая сделка, когда  один клиент продает через  биржу определенное количество  акций другому клиенту. Подобные  сделки не имеют спекулятивного  характера и связаны с перераспределением  пакетов акций. Это краткосрочная  кассовая сделка, которая обеспечивается  в два дня.

2. Маржинальные сделки, при  которых 50% акций должно быть  погашено наличными, а остальное  оплачивается брокерской фирмой  под залог акций. В этом случае  покупатель может получить высокую  прибыль, так как на те же деньги он может купить вдвое больше акций, но в то же время, если курс понизится, покупатель может потерять значительно больше.

3. Опционная сделка, когда  приобретаются не сами акции,  а право на их покупку по  определенному курсу в оговоренный  период в несколько месяцев.  Брокеру же вкладчик уплачивает  комиссионные. Если повышение курса  акций превышает сумму комиссионных, то вкладчик получает прибыль.  В противном случае он отказывается  от своего права на покупку  и теряет сумму, которая была  выплачена в качестве комиссионных.

4. Сделка «фьючерс» – это стандартный срочный контракт, который заключается между продавцом и покупателем в целях купли и продажи ценных бумаг в будущем по фиксированной ранее цене. Сделка требует от покупателя внесения страхового депозита. Такие контракты могут многократно перепродаваться.

Механизм биржевых операций – определенные формализованные и регламентированные действия по совершению данных операций. Этот механизм предполагает наличие субъектов (участников биржевых торгов) и объектов биржевых операций (ценные бумаги) и непосредственно процесс осуществления биржевой деятельности.

Под объектом биржевой сделки следует понимать имущество определенного  рода и качества, допущенное к обращению  на бирже в порядке, установленном  биржевым законодательством и внутренними  документами биржи. К обращению  на фондовой бирже допускаются:

– Эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и обращения;

– Иные ценные бумаги, в том числе инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов в процессе их выдачи и обращения. Инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов допускаются к выдаче и обращению на фондовой бирже в случаях и порядке, которые установлены нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Ценные бумаги, не включенные в список обращаемых на фондовой бирже, могут быть объектом сделок на бирже  в порядке, предусмотренном ее внутренними  документами.

К торгам на фондовой бирже  допускаются только проверенные  ценные бумаги. Допуск ценных бумаг  эмитента к торгам на фондовой бирже  осуществляется путем включения  их в котировальный лист. Эта процедура  называется листингом. Каждая фондовая биржа самостоятельно устанавливает  процедуру листинга и делистинга.

Делистинг – исключение ценных бумаг из котировального списка.

Процедура листинга включает следующие этапы:

1. предварительный (выработка требований, предъявляемых к эмитенту);

2. экспертиза (документы  рассматривает комитет по листингу  и выносит решение);

3. соглашение о листинге (определяет обязанности заявителя  и биржи);

4. поддержание листинга (заключается  в выполнении сторонами установленных  обязательств);

5. делистинг.

Котировка - это механизм выявления цены в процессе биржевых торгов в течение каждого дня  работы биржи публикация цен в  биржевом бюллетене (котировальном  листе).

 

3.2 Участники биржевых торгов

Состав участников биржевой торговли определяется биржей, руководствуясь принятыми законодательными актами. Присутствующих в биржевом зале можно  условно разделить на следующие  группы: заключающие сделки; организующие заключение биржевых сделок; контролирующие ход ведения биржевых торгов; наблюдающие  за ведением торга.

Члены биржи могут бесплатно  посещать торги, пользоваться техническими средствами и услугами биржи и  совершать сделки. Кроме того, члены  биржи обладают правом участия в  управлении. Члены биржи или их представители могут выступать  на бирже в качестве брокера или  дилера.

Брокер – это посредник между клиентом и биржей. Брокер получает заявки от клиентов и выполняет эти заявки, то есть, брокер действует от имени и по поручению клиента и получает определенный процент комиссионных за выполнение заявки. Размер комиссионных зависит от типа и количества ценных бумаг и, конечно, от того, на какой бирже совершаются сделки.

Дилер – в отличие от брокера, дилер действует от своего имени и за свой счет. В настоящее время на большинстве бирж одни и те же лица могут выступать или как брокерами, так дилерами.

Специалисты (джобберы) – занимаются анализом и проводят консультации по рынку ценных бумаг. Главная задача специалиста – обеспечить сбалансированность спроса и предложения.

Маклеры – ведут биржевой торг, играют на бирже (спекуляция).

Операторы (помощники маклера) фиксируют заключение сделок в своем  кругу.

Сотрудники расчетной  группы отдела организации биржевых торгов помогают брокерам оформить заключенную  сделку.

Работники юридического отдела биржи консультируют при оформлении заключенных сделок и составлении  биржевых договоров.

Организаторы торгов – обеспечивают осуществление биржевого процесса.

Руководители биржи  – отвечают за соблюдение действующего законодательства и правил работы биржи.

Сотрудники аппарата биржи  – технически сопровождают биржевую деятельность.

Неравноправное положение  участников торгов на фондовой бирже, а также передача права на участие  в торгах на фондовой бирже третьим  лицам не допускается порядок  допуска к участию в торгах и исключения из числа участников торгов определяется правилами, установленными фондовой биржей самостоятельно.

Однако, участники биржевой торговли на биржах разных стран могут иметь различные названия, могут также быть наделены некоторыми специфическими функциями. Так, например, на Лондонской фондовой бирже маклер именуется сток-брокером (или джоббером), а ряд брокеров принимает заказы от клиентов, находящихся на бирже. Такие брокеры именуются трейдерами и имеют право торговать только несколькими видами ценных бумаг. На Нью-Йоркской фондовой бирже каждый маклер специализируется на торговле одним-двумя видами акций и называется «специалистом». Однако задача «специалиста» не только в том, чтобы выступать посредником при заключении сделок, но и принимать меры для обеспечения стабильности рынка данных ценных бумаг. «Специалист» имеет в своем распоряжении определенную сумму денег и некоторый запас акций, которыми он ведет торговлю. Его задача – обеспечить сбалансированность спроса и предложения. Если, например, предложение значительно превышает спрос, то возникает опасность резкого падения курса акций. В этом случае «специалист» скупает часть акций за свой счет, в результате чего предложение и спрос уравновешиваются. Если же резко возрастает спрос на акции, которыми торгует «специалист», то его действия будут противоположными. «Специалист» является членом биржи и выполняет функции брокера и дилера.