Международная валтная система

2.2 Влияние валютного курса на международные экономические отношения

Формирование валютного курса испытывает на себе воздействие многочисленных факторов. Общей его основой является покупательная способность валюты, в которой отражаются средние национальные уровни цен на товары, услуги, инвестиции. Однако его конкретная величина зависит также от темпа инфляции, разницы в уровнях процентных ставок, состояния платежного баланса. Большое влияние на валютный курс оказывают деятельность валютных спекулянтов и валютные интервенции (вмешательство центрального банка в операции на валютном рынке). В отдельные моменты резко возрастает значение такого фактора, как степень доверия к национальной и иностранной валюте. Весьма сильное воздействие нередко оказывают ожидания тех или иных изменений в экономической политике страны.

Начало 2007 года характеризовалось относительной стабильностью, в которой продолжилось падение доллара США к ведущим мировым валютам (Рис. 1.)[15]. Это было связано с рядом причин. Получил дальнейшее развитие и обострился кризис субстандартного ипотечного кредитования в США, продолжился рост внешнеторгового дефицита США. Политика ФРС, все менее соответствует интересам стран Персидского залива, которые рассматривают возможность отказа от привязки к доллару. Увеличившийся спрос на нефть и продовольствие со стороны развивающихся Китая, Индии, России, привел к значительному глобальному росту цен, усилив инфляционные процессы, как в развитых странах, так и положил начало инфляционным ожиданиям в стремительно развивающемся Китае. Развивающиеся рынки на данный момент являются источником потоков капитала, а не только местом назначения прямых иностранных инвестиций из западных стран. Это представляет собой водораздел баланса мировой экономической мощи, в котором все большую долю составляют страны с формирующимися экономиками. Рост развивающихся рынков, возможно, также способствовал снижению спроса на доллар. В ближайшее время наиболее важной категорией инвесторов, как ожидается, станут растущие государственные инвестиционные фонды. Китайские и российские государственные фонды продолжили диверсификацию резервов за счет других ведущих мировых валют. Высокие цены на нефть и резкий рост национальной экономики России значительно укрепили уверенность правительства страны в собственных силах, а агрессивная внешняя политика возвращает мощного рыночного игрока. Диверсификация пронеслась также по государственным фондам стран Ближнего Востока и других стран с крупными валютными резервами. Государственные фонды превратились в могущественные двигатели стоимости рисковых активов. При наличии бросовой цены, гос. фонды проявляют особую активность в работе с финансовыми институтами в развитом мире, что определенно является для них стратегически важным. Возможно, это начало долгосрочного тренда роли гос. Фондов на глобальном рынке, гос. фонды образуют новую наиболее влиятельную категорию глобальных инвесторов, следующим членом которой, вероятно, станет Япония.

Рис. 1. Изменение курсов основных валютных пар, процентов

В 2007 году на мировых рынках росло и проявилось осознание ослабления кредитной дисциплины, что в итоге отразилось в сокращении вторичного рынка для части структурированных кредитных продуктов и неопределенности в отношении возможного возникновения потенциальных убытков и их размера. После апреля 2007 года стали возникать нарушения в работе денежных рынков, для ряда финансовых учреждений усложнилось финансирование, обусловленное отказом некоторых контрагентов предоставить кредиты учреждениям, держателям низкокачественных, неликвидных активов. Усугубляющим фактором, возможно, стала схожесть методов управления рисками, наличие общих инвесторов и сходных позиций. В результате, когда многие участники рынка попытались одновременно закрыть сходные позиции, резко увеличилась волатильность и риски и одновременно резко снизилась ликвидность. Еще одним усугубляющим фактором, возможно, стал длительный период необычно низкой волатильности на глобальном рынке. Надбавки за риск на многих рынках до последних событий снизились до самых низких за все время уровней, поскольку все большее число инвесторов делало ставку на сохранение благоприятных, характеризующихся низкой волатильностью условий. Турбулентность значительно увеличилась после июля 2007 года (Рис.2.)[16]. Нарушения работы финансовых рынков потребовали вливаний ликвидности со стороны центральных банков, в целях содействия нормального их функционирования. Основной причиной существующих нарушений стали дисбалансы в финансировании, выразившиеся в том, что среднесрочные, неликвидные и сложные для оценки активы финансировались за счет чрезвычайно краткосрочных ценных бумаг денежного рынка. Ненадежность такой стратегии в сочетании со сложностью и рыночной неликвидностью структурированных продуктов привела к нарушениям на базовых финансовых рынках. Это повлекло за собой ухудшение финансовых условий, способное привести к негативным последствиям для ведущих экономик. Возникла также обеспокоенность манипуляциями балансовыми отчетами со стороны банков и теневого банковского сектора, что увеличило кредитный цикл и до сих пор приводит к затягиванию сокращения дебеторской задолженности. После окончания всего этого процесса начнется лавинообразный обратный процесс, что через время, вероятно, вновь вернет на рынок фактор неопределенности и высокой волатильности.

Рис. 2. График волатильности валютной пары GBP/USD. Во второй половине 2007 волатильность увеличилась.

Валютный рынок

Исходя из событий 2008 года, изложенных выше, первый квартал 2009 года будет характеризоваться повышенной волатильностью на валютных рынках. Это вызвано приспособлением участников рынка и Центробанков к меняющейся рыночной обстановке. На переднем плане будут новости о положении дел в компаниях, прежде всего США и Великобритании, понесших потери в результате обострения кризиса субстандартного ипотечного кредитования и иже с ним. Ожидаем дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики ФРС и снижения базовой ставки до уровней 3,75-3,50% в ближайшие полгода. ЕЦБ видимо повременит со снижением ставки, т.к. ситуация до сих пор практически не отразилась на европейских компаниях, а сильный Евро не оказал серьезного влияния на компании ведущих экономик еврозоны. Швейцарский Национальный Банк неоднократно заявлял о желании видеть сильный франк и с большой вероятностью повысит ставки, или же ставка останется на прежних уровнях в первом квартале. В случае продолжения кризисной ситуации или ее обострения Центробанки видимо станут смягчать денежно-кредитную политику до нормализации ситуации на рынке.

Циклы активности на финансовых рынках за последние года полтора напоминают океан до, во время и после бури. Весной прошлого года стало известно, что не все заемщики способны возвращать ипотечные кредиты. Этому последовали банкротства некоторых крупных кредитных организаций, что стало причиной ужесточения условий ипотечного кредитования. Как следствие цены на недвижимость начали падать в главных туристических центрах США. Но настоящая буря на мировом финансовом рынке началась после того, когда «рухнул» много триллионный рынок долговых ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами и другими активами. Банки начали списывать безнадежные активы и искать инвесторов для пополнения капитала. Недоверие банков друг другу повысило стоимость кредитования на межбанковском рынке, и даже заставило некоторые финансовые группы мирового значения публиковать относительно низкие ставки, чтобы снизить стоимость привлекаемых средств. Впервые за последние десятилетия многие финансисты и экономисты подвергли сомнению основу мирового рынка процентных ставок. Речь идет о ставках кредитования Libor, которые публикуются Британской Ассоциацией Банков. Апогей настал в Марте, когда пятый по величине в США инвестиционный банка Bear Stearns оказался на грани банкротства. За все это время центральные банки развитых стран вели согласованную и агрессивную борьбу, чтобы остановить кризис. Удалось ли им обуздать один из мощнейших кризисов, покажет время. Но на данный момент на финансовом рынке настоящее затишье, которое похоже на состояние океана после сильной бури. Цены драгоценных и цветных металлов, сельскохозяйственной продукции существенно снизились, волатильность на валютном рынке упала, а спрэд корпоративных долговых ценных бумаг сократился на половину.

В США за Апрель было сокращено 20,000 рабочих мест. Это четвертое подряд сокращение. После пересмотра значение показателя «новые рабочие места» за первые три месяца незначительно снизили. Занятость резко выросла в сфере предоставления услуг. Занятость в сфере промышленности снизилась на 46,000 и 326,000 в месячном и годовом исчислении, соответственно (более подробно о рынке труда США за Апрель). Несмотря на сокращение рабочих мест четыре месяца подряд, безработица снизилась на 0.1% до уровня 5% в месячном исчислении.

Индекс потребительских цен за Апрель вырос на 3.9% в годовом исчислении. Замедлению инфляции способствовали топливо и транспортные услуги. Главным источником 0.7% снижения значения транспортного индекса является бензин, который имеет самую большую долю в транспортном компоненте индекса потребительских цен. Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, снизился на 0.1% до уровня 2.3% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в США за Апрель).

Рост ВВП США в первом квартале 2008 года составил 0.9%. За исключением государственных расходов и материально-производственные запасов, все компоненты ВВП способствовали замедлению темпов роста этого показателя за первые три месяца этого года. Больше всего сократился объем инвестиций в основной капитал и замедлился темп роста потребительских расходов (более подробно о ВВП в США за первый квартал).

Розничные продажи в США за Апрель снизились на 0.2% в месячном исчислении. Это является результатом резкого падения спроса на бензин, автомобили и запчасти. Розничные продажи, за исключением самых изменчивых составляющих, выросли на 3.4%, по сравнению с тем же периодом 2007 года, что на 0.8% выше значения этого показателя за Март (более подробно, о динамике розничных продаж в США за Апрель).

Дефицит торгового баланса США за Март сократился на 3.5 млрд. до 58.2 млрд. долларов. За тот же период дефицит баланса товарооборота упал на 3.5 млрд. и достиг 68.6 млрд. долларов, в месячном исчислении. Профицит баланса услуг остался без изменения на уровне 10.4 млрд. долларов (более подробно, о динамике этого показателя за Март).[17]

Рост индекса потребительских цен за Апрель составил 3.3% в годовом исчислении, что на 0.3% ниже предыдущего значения. Цены выросли только на 0.3% в месячном исчислении. Негативное влияние на индекс потребительских цен оказали почти все товары и услуги. Индекс потребительских цен, за исключением продуктов питания, топлива и сигарет снизился на 0.4% до уровня 1.6% в годовом исчислении (более подробно об инфляции в зоне Евро за Апрель).

21 Мая 2008 был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Восемь членов Комиссии проголосовали за сохранение процентной ставки по репо сделкам на уровне 5%. Последний член (Давид Бланчфлауер) проголосовал за снижение процентной ставки на 25 базисных пунктов. Комитет уделил особое внимание хоть и незначительному, но сокращению спрэдов и доходности облигаций, обеспеченными ипотечными кредитами и другими активами, что является основной причиной колоссальных убытков многих инвестиционных банков. Напомним, что за последние двенадцать месяцев совокупные убытки банков превысили 300 млрд. долларов. В первую десятку наиболее пострадавших банков вошли и инвестиционные банки Великобритании. Поскольку макроэкономическая конъюнктура в развитых странах будет ухудшаться, то это может еще больше затруднить оценку рыночной стоимости ценных бумаг обеспеченных разными активами, в том числе и ипотечными кредитами, и, следовательно, стать причиной больших убытков. Для предотвращения подобного развития событий, Банк Англии и Казначейство Великобритании создали новый финансовый инструмент для восстановления ликвидности как коммерческих, так и инвестиционных банков. Они предоставили британским банкам государственные облигации на сумму 50 млрд. фунтов стерлингов сроком на одни год, и использовали в качестве залога облигации с рейтингом AAA, обеспеченные ипотечными кредитами и другими активами. Поскольку ликвидность государственных облигаций самая высокая среди всех ценных бумаг это дало банкам возможность привлекать средства с относительно низкой процентной ставкой. Этот факт был подчеркнут членами Комитета, которые остались довольны результатами проведения этой операции.

За период Февраль - Апрель 2008 года 152,000 британцев нашли работу. В то же время перспективы роста занятости остаются под вопросом, так как согласно проведенным опросам, некоторые крупные компании намерены существенно сократить свои планы по найму новых сотрудников. Кроме того, в среднесрочной же перспективе занятость растет вялыми темпами. Это явление эксперты Банка Англии объясняют следующим образом. Возможно, Статистическое Агентство Великобритании имело в своем распоряжении данные о безработных среди коренного населения, но не располагало данными о мигрантах, которые заняли места этих безработных. Мы тоже следим за демографическими процессами, поскольку в последние годы иммиграция имеет значительное влияние на рынок труда Великобритании. Значительная разница между зарплатами сдерживает рост уровня доходов в стране в целом. Свидетельством этого является то, что темпы роста доходов населения, за исключением премий, остались без изменения на уровне 3.8% в годовом исчислении. Своеобразное состояние на рынке труда, а именно на фоне низкой безработицы зарплаты растут умеренными тепами, дает возможность Банку Англии надеется на замедление темпов роста индекса потребительских цен, который в Апреле вырос на 3% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Однако в ближайшие месяцы, а точнее летом и осенью, по мнению членов Комитета, инфляция в годовом исчислении сохранится выше 2% уровня, что будет связано со снижением тарифов на природный газ и электричество в прошлом году.

Из-за этого кризиса многие британские банки имели большие убытки. Эти события спровоцировали падение цен на недвижимость и сокращение платежей по ипотечным кредитам. Сокращение последних является результатом относительно высоких процентных ставок ипотечных кредитов и ужесточение условий их выдачи, что, в свою очередь, обусловлено «замораживанием» рынка долговых ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами, и снижение платежеспособности населения. Немаловажен тот факт, что агрессивная политика Банка Англии не стала причиной резкого увеличения денежной массы, так как денежная масса (M4), которая в Апреле выросла на 11.2%, в годовом исчислении. Напомним, что в Январе этот индикатор вырос на 13.2%, а в прошлом году был зафиксирован почти 13.8% рост.

Но высокая инфляция заставляет членов Комитета снижать процентные ставки «осторожно» и медленно. Главными источниками роста цен являются сырье и сельскохозяйственные товары. Цикл подорожания последнего, вероятнее всего, завершится в ближайшие месяцы, так как в этом году ожидается хороший урожай зерновых культур. Вопреки усиливающемуся кризису на рынке недвижимости цены на нефть остаются на рекордно высоких уровнях, так как их повышение имеет политический характер и является результатом ядерной программы Ирана, многочисленных терактов в Ираке и признания независимости Косово. Мы надеемся, что увеличение числа трудоспособного населения за счет иммигрантов из стран Восточной Европы также будет сдерживать инфляционное давление. Поскольку руководство Банка Англии, в основном, меняет ставку по репо сделкам раз в три месяца, то мы прогнозируем только одно снижение базовой ставки в течение летних месяцев в размере 25 базисных пунктов.