Оценка экономической эффективности инвестиций

Для средних и крупных  инвестиционных проектов, финансирование реализации которых намечается за счет внешних источников, необходимо полномасштабное  обоснование по соответствующим  национальным и международным стандартам. Такое обоснование инвестиционных проектов подчинено определенной логической структуре, которая носит унифицированный  характер в большинстве стран  с развитой рыночной экономикой (отклонения от этой общепринятой структуры вызываются лишь отраслевыми особенностями и формами осуществления реальных инвестиций).

В соответствии с рекомендациями ЮНИДО (Организации объединенных наций  по промышленному развитию) инвестиционный проект должен содержать следующие  основные разделы.

Краткая характеристика проекта (или его резюме). В этом разделе содержатся выводы по основным аспектам разработанного проекта после рассмотрения всех альтернативных вариантов, когда концепция проекта, ее обоснование и формы реализации уже определены. Ознакомившись с этим разделом, инвестор должен сделать вывод о том, отвечает ли проект направленности его инвестиционной деятельности и инвестиционной стратегии, соответствует ли он потенциалу его инвестиционных ресурсов, устраивает ли его проект по периоду реализации и срокам возврата вложенного капитала и т.п.

Предпосылки и  основная идея проекта. В этом разделе перечисляются наиболее важные параметры проекта, которые служат определяющими показателями для его реализации, рассматривается регион расположения проекта в увязке с рыночной и ресурсной средой, приводится график реализации проекта и характеризуется его инициатор.

Анализ рынка  и концепция маркетинга. В нем излагаются результаты маркетинговых исследований, обосновывается концепция маркетинга и разрабатывается проект его бюджета.

Сырье и поставки. Этот раздел содержит классификацию используемых видов сырья и материалов, объем потребности в них, наличие основного сырья в регионе и обеспеченность им, программу поставок сырья и материалов и связанные с ними затраты.

Месторасположение, строительный участок и окружающая среда. В этом разделе подробно описываются месторасположение проекта, характер естественной окружающей среды, степень воздействия на нее при реализации проекта, социально-экономические условия в регионе и инвестиционный климат, состояние производственной и коммерческой инфраструктуры, выбор строительного участка с учетом рассмотренных альтернатив, оценка затрат по освоению строительного участка.

Проектирование  и технология. Этот раздел должен содержать производственную программу и характеристику производственной мощности предприятия; выбор технологии и предложения по ее приобретению или передаче; подробную планировку предприятия и основные проектно-конструкторские работы; перечень необходимых машин и оборудования и требования к их техническому обслуживанию; оценку связанных с этим инвестиционных затрат.

Организация управления. В этом разделе приводится организационная схема и система управления предприятием; обосновывается конкретная организационная структура управления по сферам деятельности и центрам ответственности; рассматривается подробная смета накладных расходов, связанных с организацией управления.

Трудовые ресурсы. Этот раздел содержит требования к категориям и функциям персонала, оценку возможностей его формирования в рамках региона, организацию набора, план обучения работников и оценку связанных с этим затрат.

Планирование  реализации проекта. В этом разделе обосновываются отдельные стадии осуществления проекта, приводится график его реализации, разрабатывается бюджет реализации проекта.

Финансовый план и оценка эффективности инвестиций. Этот раздел содержит финансовый прогноз и основные виды финансовых планов, совокупный объем инвестиционных затрат, методы и результаты оценки эффективности инвестиций, оценку инвестиционных рисков.

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Методологические аспекты инвестиционной деятельности

2.1. Методы оценки  эффективности инвестиционных проектов

1) Метод простой (бухгалтерской)  нормы прибыли.

Этот метод базируется на расчете отношения средней  за период жизни проекта чистой бухгалтерской  прибыли и средней величины инвестиций (затраты основных и оборотных  средств) в проект. Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской  нормой прибыли.

Основным достоинством данного  метода является его простота для  понимания, доступность информации, несложность вычисления. Недостатком  его нужно считать то, что он не учитывает неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизации) и связанную с этим налоговую экономию, возможности реинвестирования получаемых доходов, времени притока и оттока денежных средств и временную стоимость денег.

2)  Метод расчета периода окупаемости проекта.

Вычисляется количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов  сравняется с суммой денежных потоков  затрат. Проект с наименьшим сроком окупаемости выбирается. Метод игнорирует возможности реинвестирования доходов  и временную стоимость денег.

Применяется также дисконтный метод окупаемости проекта - определяется срок, через который дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными  потоками затрат. При этом используется концепция денежных потоков, учитывается  возможность реинвестирования доходов  и временная стоимость денег. Обе модификации данного метода просты в понимании и применении и позволяют судить о ликвидности  и рискованности проекта, поскольку  длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Однако обе  модификации игнорируют денежные поступления  после истечения срока окупаемости  проекта. Они успешно применяются для быстрой оценки проектов, а также в условиях значительной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств - т.е. в обстоятельствах, ориентирующих предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

3) Метод чистой настоящей  (текущей) стоимости (NPV).

Чистая настоящая стоимость  проекта определяется как разница  между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и  суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е. как чистый денежный поток от проекта, приведенный к  настоящей стоимости. Коэффициент  дисконтирования при этом принимается  равным средней стоимости капитала. Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта больше нуля.

Данный метод не позволяет  судить о пороге рентабельности и  запасе финансовой прочности проекта. Использование данного метода осложняется  трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средней стоимости  капитала) и/или ставки банковского  процента.

При рассмотрении единственного  проекта или выборе между независимыми проектами применяется как метод, равноценный методу внутренней ставки рентабельности (см. ниже); при выборе между взаимоисключающими проектами  применяется как метод, отвечающий основной задаче финансового менеджмента - приумножение доходов владельцев предприятия.

4) Метод внутренней нормы  рентабельности (IRR).

Все поступления и затраты  по проекту приводятся к настоящей  стоимости по ставке дисконтирования, полученной не на основе задаваемой извне  средней стоимости капитала, а  на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта, которая определяется как ставка доходности, при которой  настоящая стоимость поступлений  равна настоящей стоимости затрат, т.е. чистая настоящая стоимость  проекта равна нулю. Полученная таким образом чистая настоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат. Одобряются проекты с внутренней нормой рентабельности, превышающей среднюю стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности).

Данный метод предполагает сложные вычисления и не всегда выделяет самый прибыльный проект. Метод предполагает мало реалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений  от проекта по ставке внутренней доходности. Однако метод учитывает изменения  стоимости денег во времени.

Каждый из методов анализа  инвестиционных проектов дает возможность  рассмотреть отдельные характеристики и особенности проекта. Наиболее эффективным способом оценки и выбора инвестиционных проектов нужно признать комплексное применение всех основных методов при анализе каждого  из проектов.

 

2.2. Учёт неопределенности  и рисков в инвестиционном  
проектировании

 

Необходимо различать  понятия «риск» и «неопределенность»  
[6, стр.47].

Неопределенность предполагает наличие факторов, при которых  результаты действий не являются детерминированными, а степень возможного влияния  этих факторов на результаты неизвестна; это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта. Факторы неопределенности подразделяются на внешние и внутренние. Внешние факторы – законодательство, реакция рынка на выпускаемую продукцию, действия конкурентов; внутренние – компетентность персонала фирмы, ошибочность определения характеристик проекта и т.д.

Риск – потенциальная, численно измеримая возможность  потери. Риск проекта – это степень  опасности для успешного осуществления  проекта. Понятием риска характеризуется  неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, при этом выделяются случаи объективных и субъективных вероятностей.

Инвестиционный проект неразрывно связан с таким понятием как инвестиционный риск, так как полнота и достоверность  представленной в нём информации о предприятии в значительной степени снижает видимый инвестору  риск. В общем виде под инвестиционным риском понимается вероятность возникновения  непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли, доходов, потери капитала и  т.д.) в ситуации неопределенности условий  инвестиционной деятельности. Виды инвестиционных рисков многообразны. Автор книги  «Инвестиционный менеджмент», Бланк, классифицирует по следующим основным признакам:

1. По сферам проявления:

а) Экономический. К нему относится риск связанный с изменением экономических факторов. Так как инвестиционная деятельность осуществляется в экономической сфере, то она в наибольшей степени подвержена экономическому риску.

б) Политический. К нему относятся  различные виды возникающих административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемого  государством политического курса.

в) Социальный. К нему относится  риск забастовок, осуществления под  воздействием работников инвестируемых  предприятий незапланированных  социальных программ и другие аналогичные  виды рисков.

г) Экологический. К нему относится риск различных экологических  катастроф и бедствий (наводнений, пожаров и т.п.), отрицательно сказывающихся  на деятельности инвестируемых объектов.

д) Прочих видов. К ним  можно отнести рэкет, хищения  имущества, обман со стороны инвестиционных или хозяйственных партнеров  и т.п.

2. По формам инвестирования:

а) Реального инвестирования – риск связан с неудачным выбором  месторасположения строящегося  объекта; перебоями в поставке строительных материалов и оборудования; существенным ростом цен на инвестиционные товары; выбором неквалифицированного или  недобросовестного подрядчика и  другими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации.

б) Финансового инвестирования – риск связан с непродуманным  подбором финансовых инструментов для  инвестирования; финансовыми затруднениями  или банкротством отдельных эмитентов; непредвиденными изменениями условий  инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.

3. По источникам возникновения  выделяют два основных видов  риска:

а) Систематический (или рыночный). Этот вид риска возникает для  всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Он определяется сменой стадий экономического цикла  развития страны или конъюнктурных  циклов развития инвестиционного рынка; значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвестор повлиять при  выборе объектов инвестирования не может.

б) Несистематический (или  специфический). Этот вид риска присущ конкретному объекту инвестирования или деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с неквалифицированным  руководством компанией – объектом инвестирования, нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счёт эффективного управления инвестиционным процессом.

В отдельных источниках также  выделяют такие риски, как:

- риск, связанный с отраслью  производства, - вложение в производство  товаров народного потребления  в среднем менее рискованны, чем  в производство, скажем, оборудования;

- управленческий риск, т.е.  связанный с качеством управленческой  команды на предприятии;

- временной риск (чем больше  срок вложения денег в предприятие,  тем больше риска);

- коммерческий риск (связан  с показателями развития данного  предприятия и сроком его существования).

Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения  непредвиденных финансовых потерь, его  уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов  от инвестирования к средней или расчётной величине. Сколько бы ни существовало математических моделей расчета кривой риска и точной его величины, в каждом конкретном случае инвестор сам должен определить риск вложений в данное предприятие.