Анализ инвестиционных перспектив отраслевого проекта

Таблица 8. Показатели компании «Газпром». Источники: сайт «Газпром» и «Файненшл Бридж»

     Ставка  дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала (Re) рассчитывается по формуле: Re = Rf + b*(Rm - Rf), где

     Rf — безрисковая ставка дохода (возьмем процент по еврооблигациям)

     b — коэффициент, определяющий  изменение цены на акции компании  по сравнению с изменением  цен на акции по всем компаниям  данного сегмента рынка; 

     (Rm - Rf) — премия за рыночный риск;

     Rm — среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.

Ставка  дисконтирования (WACC) ищется по формуле:

WACC= Re(E/V) + Rd(D/V)(1 - tc), где

     Re — ставка доходности собственного (акционерного) капитала;

     E — рыночная стоимость собственного  капитала (акционерного капитала), рассчитывается как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции;

     D — рыночная стоимость заемного  капитала. На практике часто определяется  по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании;

     V = E + D — суммарная рыночная стоимость  займов компании и ее акционерного капитала;

     Rd — ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала). В качестве таких затрат рассматриваются проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям компании. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль;

       tc — ставка налога на прибыль.

     Найдя необходимую нам ставку дисконтирования, определимся теперь с потоками. Для упрощения расчетов будет считать, что первоначальная инвестиция в 14 млрд. долл. будет совершена в 2011 году после заключения контракта. Затем на протяжении 4 лет будет вестись строительство и никаких дополнительных денежных потоков не будет. И с 2016 года начнутся поставки газа, которые будут продолжаться 30 лет в объеме 30 млрд. куб. м. в год. Беря во внимание необходимый постоянный дорогостоящий ремонт, налоги (НДПИ (237 руб. на 1000 куб. м. газа), на прибыль (20%), экспортная пошлина (30% от стоимости газа)), заработную плату и т.д., предположим, что 50% от дохода будут идти на эти цели. В случае с таким долгосрочным контрактом целесообразней будет взять ставку дисконтирования не 12,125%, а 14% (2% за дополнительный риск). Таким образом, мы видим следующий поток платежей при цене в 200 долл. за 1000 куб. м. газа и ставкой 14%: 
 

     ПОТОК ПЛАТЕЖЕЙ В ПРОЕКТЕ «Алтай»

Таблица 9. Поток платежей в проекте «Алтай» при ставке в 14%

     В данном случае мы имеем отрицательную приведенную стоимость проекта, то есть он не является прибыльным. Проанализируем далее основные характеристики инвестиционного проекта по 4 показателям при различных ценах на газ (от 165 долл. за 1000 куб. м. до 300 долл.).

Таблица 10. Основные показатели инвестиционного проекта.

     Очевидно, что чем больше цена исполнения проекта, тем более привлекательным он будет. Приведем наглядную иллюстрацию индекса рентабельности при различных ценах:

Рисунок 11. Рентабельность проекта «Алтай» при различных ценах.

     При заданных условиях цена в 230 долл. обеспечит компании прибыль лишь в 2%, что является совершенно не удовлетворительным результатом, учитывая, что в 2009 году средняя рентабельность продаж была 22%. Цена в 270-300 долл. является наиболее оптимальной в таком случае.

Таблица 11. Исходные данные компании «Газпром». Источник: сайт «Газпром».

     Говоря  в итоге об инвестиционной привлекательности трубопроводной промышленности РФ, стоит однозначно отметить, что в ближайшие десятилетия, пока ежегодно растет спрос на газ и нефть, корпорациям, безусловно, имеет смысл инвестировать в эту отрасль. Россия – богатейшая страна в области природных ресурсов и у нее есть множество существующих и потенциальных потребителей этих ресурсов. Несмотря на то, что Европа может частично перейти на сжиженный или местный сланцевый газ, а также развивать альтернативную энергетику, в ближайшее десятилетие российский газ будет являться важнейший частью европейского энергетического баланса. Помимо очевидной цели получения прибыли, строительство и планирование новых трубопроводов позволит диверсифицировать ценовые и страновые риски, поскольку помимо Европы у России будет еще один очень привлекательный и перспективный азиатский рынок в лице Японии, Кореи и Китая. Кроме этого, как уже отмечалось выше – транзитный риск многие годы играл большую роль, так что его снижение также немаловажно.

     Сравним общую протяженность трубопроводов  по странам.

Таблица 12. Рейтинг стран по протяженности трубопроводов на 2008 год. «The World Factbook»

     Как мы можем видеть, разница между  Россией и США просто колоссальна  – более чем в 2 раза, учитывая тот факт, что по запасам газа Россия превосходит США в 6-7 раз:

Таблица 13. Рейтинг стран по запасам природного газа на 2009 год.