Финансовый рынок

    Вторичные закладные ценные бумаги основаны обычно на ипотечных кредитах. Предоставление таких кредитов требует все новых источников финансирования, так как процесс их возврата растягивается на десятилетия, а потребность в них велика и возвращенных от ранее выданных кредитов средств не хватает для выдачи новых кредитов. В США стали выпускаться «переходные сертификаты» или «сертификаты участия» на базе объединения однородных ипотечных кредитов. Эти сертификаты представляют собой пропорциональные права на все поступления по пулу ипотек (платежи по основному долгу и проценты). Основная их масса выпускается финансовыми организациями, и все выплаты гарантированы государством. Номинальная стоимость переходных сертификатов обычно составляет 25 тыс. долларов, а процентная ставки на полпроцента ниже, чем по ипотекам данного пула (разница используется на обслуживание и выпуск сертификатов). Рынок этих ценных бумаг позволил:

• обеспечить приток дополнительных финансовых ресурсов для расширения ипотечного кредитования;
• получить инвесторам высокодоходные и гарантированные ценные бумаги.

    Ипотечные облигации выпускаются на основе либо пула ипотек, либо пула переходных сертификатов. Выпуск облигаций осуществляется траншами с разными правами, что позволяет учесть интересы инвесторов. Например, облигации 1–го и 2–го траншей обеспечивают получение дохода как от выплат по основному долгу, так и процентных платежей через разные временные периоды, а облигации последующих траншей – только получение процентных доходов. Облигации с кумулятивной доходностью предусматривают накопление выплат к определенному траншу, до которого выплаты не проводятся вообще.

    Стрипы – это облигации с нулевым купоном (беспроцентные), выпускаемые компаниями (крупными инвестиционными) под ежегодные процентные платежи по имеющемуся в их распоряжении портфелю высоконадежных облигаций, обычно государственных. Компания выпускает дисконтные облигации с погашением через полгода, год, 1,5 года и т.д., при этом каждый облигационный выпуск (транш) по номиналу равен полугодовой сумме процентов, начисляемых на портфель облигаций государством. На рынке стрипы продаются с дисконтом от своей номинальной стоимости.   

    Срочные контракты рассматривают как разновидность производных инструментов наряду со вторичными ценными бумагами.

    Форвардный  контракт – это договор купли–продажи (поставки) какого–либо актива через определенный срок в будущем. Все условия контракта согласовываются сторонами сделки в момент его заключения. Форвардный контракт заключается с целью купить–продать лежащий в его основе актив (товар, валюту, ценную бумагу) в будущем, но на условиях в момент заключения сделки.  Форвардные контракты становятся производными инструментами по мере стандартизации условий их заключения, что делает их ликвидными, обращающимися на вторичном рынке.

    Основными видами таких ликвидных форвардных контрактов являются валютные форварды и форвардные контракты на ставку процента. В обоих случаях рыночными посредниками (дилерами или маркет–мейкерами) являются крупные банки, обслуживающие мировой рынок (валют и кредитов).

    Валютные  форварды заключаются в том, что посредники устанавливают форвардные курсы купли–продажи валют с любым сроком исполнения и заключают форвардные сделки как на покупку, так и на продажу валют с участниками рынка – клиентами между собой. Клиенты нацелены на страхование валютного риска. Если предполагается повышение валютного курса, а клиенту необходимо проводить платежи в иностранной валюте через определенный срок, то он заключает форвардный контракт на покупку валюты, фиксируя в нем текущий курс валюты. Если предположения сбываются, то клиент имеет экономию, так как получает валюту по курсу ниже сложившегося на рынке. Но существует риск неожиданного изменения курса. Например в нашем случае произошло не повышение, а снижение курса, и клиент может понести потери, так как контракт предполагал покупку валюты по действовавшему ранее более высокому курсу. Для снижения риска таких потерь существует возможность погасить обязательства по заранее заключенной сделке путем совершения обратной сделки с тем же дилером. Котировки валют по срочным сделкам зависят от:

• прогнозируемой динамики валютного курса в период от заключения до исполнения сделки;
• различий в процентных ставках по срочным депозитам в этих валютах.

    Процентные  форварды были разработаны в начале 80–х годов и появились на рынке в 1983 году. В качестве актива такого контракта выступает банковская или иная процентная ставка. Доход по контракту образуется как разница между будущей (форвардной) процентной ставкой, зафиксированной в контракте, и фактической ставкой (ставкой спот) на дату расчетов по контракту. Одной из сторон такой сделки является банк – дилер (или маркет– мейкер). Сторона, заключающая контракт на условиях получения депозита (основной суммы), называется «покупателем», а процесс заключения – «покупкой». Сторона, заключающая контракт на условиях внесения депозита (основной суммы), называется «продавцом», который «продает» контракт. Если процентная ставка спот на момент исполнения (расчетов) контракта превысит форвардную ставку, записанную в контракте, то покупатель получает доход, который выплачивает ему банк, так как покупатель как бы взял ссуду в банке под данный процент, а затем вернул ее в банк под более высокий процент. Размер или номинал контракта – это сумма «условного депозита» или условная основная сумма, по  отношению к которой и рассчитывается разность  между форвардной процентной ставкой и процентной ставкой спот на дату расчета (исполнения контракта).

    Фьючерсный  контракт – это стандартный биржевой договор купли–продажи (поставки) биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки. В отличие от форвардного контракта фьючерс полностью стандартизирован (известны все параметры, кроме цены). Гарантом исполнения фьючерса является сам биржа или клиринговая палата, обслуживающая биржевую торговлю. Заключение контракта на условиях покупателя называется «покупкой» контракта, на условиях продавца – «продажей» контракта. Принятие обязательства по контракту (на условиях покупателя или продавца) называется «открытием позиции». Ликвидация обязательства по данному контракту путем заключения обратной сделки с аналогичным контрактом называется «закрытием позиции».

    При открытии позиции владелец контракта  уплачивает первоначальную маржу или  взнос в размере нескольких процентов от стоимости контракта, которая учитывается (возвращается к нему)  при ликвидации позиции. Если позиция остается (переходит) на следующий день (остается  открытой), то по ней рассчитывается маржа как разница между рыночными ценами данного контракта или расчетными ценами данного и предыдущего дней. В случае роста цен эту разницу уплачивают продавцы по открытым позициям, а получают покупатели – обладатели открытых позиций. В случае падения цен – наоборот.

    Сначала стали использоваться товарные фьючерсы (сельскохозяйственное сырье и полуфабрикаты – зерно, скот мясо, растительное масло, семена, лес и пиломатериалы, цветные и драгоценные металлы – алюминий, медь, свинец, никель, олово, золото, серебро, платина, палладий, нефтегазовое сырье – нефть, газ, бензин, мазут). В 1972 году появились финансовые фьючерсы как результат нестабильности основных финансовых инструментов – валютных курсов и процентных ставок.

    Валютные  фьючерсы – контракты купли–продажи какой–либо конвертируемой валюты. Это соглашение, которое представляет собой обязательство продать или купить стандартное количество конкретной валюты на определенную дату в будущем по курсу, установленному при заключении сделки.

    В стандартных контрактах регламентируются:

• сумма;
• срок;
• гарантийный депозит;
• метод расчета.

    Торговля  фьючерсами осуществляется через клиринговую (расчетную) палату, которая является одной из сторон сделки и с которой  заключают контракты продавцы и  покупатели валюты. При  заключении сделки клиенты обязаны резервировать на гарантийном депозите первоначальную маржу, которая ежедневно пересчитывается и колеблется от 0,04 до 6% номинальной цены контракта. Депозит возвращается после исполнения обязательств или при заключении противоположной сделки, что означает закрытие валютной позиции. Продавец валютного фьючерса выигрывает, если  при наступлении срока сделки начальный курс выше курса исполнения и терпит убытки, если начальный курс ниже курса исполнения.

    Краткосрочные процентные фьючерсные контракты – это фьючерсные контракты, основанные на краткосрочной процентной ставке (например ставке по государственным краткосрочным облигациям). Это стандартный биржевой договор купли–продажи краткосрочного процента в конкретный день в будущем по цене, установленной на момент заключения сделки. Этот контракт относится к разряду фьючерсных контрактов на разницу, по которым вместо поставки производится только расчет разницы в ценах в денежной форме. По истечении срока контракта никакого перехода денег, соответствующих стоимости фьючерсного контракта, не происходит. Если контракт не закрывается обратной сделкой, то в последний торговый день производится закрытие контракта по биржевой расчетной цене, в качестве которой принимается трехмесячная ставка по депозитам в соответствующей валюте.

    Долгосрочный  процентный фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор купли–продажи облигаций стандартного количества и качества на фиксированную дату в будущем по цене в момент заключения сделки. Практика таких торгов основывается не на конкретном облигационном выпуске, а на условных облигациях, которые включают определенный спектр реально обращающихся облигаций. Указываемый в контракте размер купонного дохода необходим для образования цены контракта. Для каждого месяца поставки биржа заблаговременно устанавливает и публикует перечень облигаций с различными купонными ставками и датами погашения, которые могут быть поставлены в случае, если стороны контракта желают его исполнить. При этом в состав поставки включаются облигации разных видов, но номинальная стоимость любой их комбинации равняется стоимости контракта и приносит указанный в контракте доход.

    Фьючерсный  контракт на индекс фондового рынка  или индексный  фьючерс – это стандартный биржевой договор купли–продажи фондового индекса в конкретный день в будущем по цене на момент заключения сделки. Его суть соответствует краткосрочным процентным  фьючерсным контрактам – игра на разнице значений фондовых индексов без реальной поставки актива. Использование индексного фьючерса:

• спекуляция на динамике фондовых индексов;
• хеджирование (страхование) портфелей акций инвесторов от падения курсов акций, входящих в портфель.

    Опционный контракт – это договор, по которому покупатель получает право купить какой–либо актив по установленной цене в будущем у другой стороны сделки (подписчика или продавца)  или право отказаться от исполнения сделки с уплатой за эти права подписчику некоторой суммы денег – премии. Опцион на покупку называют опционом колл, опцион на продажу – пут. Актив, который лежит в основе опциона имеет две цены: текущую рыночную цену (спот) и цену исполнения, зафиксированную в опционе. Ценой самого опциона является премия. В зависимости от времени осуществления выбора различают:

• американский опцион может быть исполнен в любой день до окончания срока опциона;
• европейский – на дату исполнения, зафиксированную в контракте.

    Опционные контракты могут заключаться  на акции, индексы, процентные ставки, валюты, фьючерсные контракты.

    Своп – договор обмена базовыми активами и платежами на их основе в течение установленного периода, в котором цена одного из активов является твердой (фиксированной), а цена другого – переменной (плавающей) или обе цены переменные. В зависимости от вида базисного актива различают процентные, валютные, товарные, индексные и др. свопы. По форме организации своп означает  комбинированную сделку, включающую покупку актива на условиях спот и одновременную продажу на условиях форвардной сделки. Своп может включать обмен базовыми активами, но чаще такого обмена не происходит. В качестве актива берется ценовая денежная сумма (или натуральное количество физического актива), по отношению к которой осуществляются все расчеты и сальдовый платеж одной из сторон контракта другой стороне. Своп – это небиржевой контракт, ликвидность которого обеспечивается наличием финансовых посредников (своповых дилеров, своповых банков, которые являются дилерами). Рынок свопов не регламентируется государством, что является одной из причин его бурного роста. Типовые условия свопов разрабатываются международными организациями. Использование свопов имеет множество целей:

• снижение риска, в том числе валютного;
• обеспечение стабильности платежей;
• снижение расходов на управление портфелем ценных бумаг;
• валютно-финансовый арбитраж (получение безрисковой разницы между процентными ставками в различных валютах, в разных странах);
• получение спекулятивной прибыли на основе прогнозов ставок и курсов.

    Драгоценные металлы особенно золото и серебро имели особое значение в жизни человеческого общества. Длительное время они использовались в роли денег. Монополизация денежного рынка золотом и серебром произошла в 19 веке. В 20–х – 30–х годах 20 века золото ушло из внутреннего денежного обращения, но сохраняло свое значение в международных отношениях, выступая как резервное средство и внутреннее содержание национальных валют. Однако процесс демонетизации золота, начавшийся с национальных денежных систем, завершился на международном уровне в 70– годах 20 века, в результате которого золото окончательно утратило свое значение в денежном обороте. В современных условиях оно имеет промышленное значение и играет роль резервного средства, т.к. обладает свойствами ликвидности и сохранения стоимости. Долговременная тенденция роста стоимости драгоценных металлов делает их востребованными и как инвестиционный ресурс.