Фондовая биржа: история возникновения и принципы деятельности

официальных биржевых названий уже нет Лондонской биржи, одной из старейших в

мире. С недавних пор она именуется Международной фондовой биржей, поскольку

она вобрала в  себя не только все биржи Великобритании, но и Ирландии.

Моноцентрическими являются также биржевые системы  Японии, Франции.

В то же время в  странах, устроенных по федеративному  образцу, более вероятно

формирование полицентрической биржевой системы, при которой примерно

равноправны несколько  центров фондовой торговли. Так произошло  в Канаде, где

лидируют биржи  Монреаля и Торонто, в Австралии - биржи Сиднея и Мельбурна.

    

2.                Основные принципы  работы фондовой  биржи

 

2.1. Организация 

В различных странах  организационное устройство фондовой биржи заметно

отличается. По форме  это может быть компания, товарищество, ассоциация,

государственное учреждение. Общемировая тенденция  состоит в преобразовании

фондовых бирж в компании. В 70-90-е годы целый  ряд бирж изменил свое

организационное устройство, преобразовавшись из ассоциаций и государственных

организаций в  корпорации. Так, Нью-Йоркская фондовая биржа была преобразована

из ассоциации в корпорацию, находящуюся в собственности  своих членов, в 1972

г. Лондонская фондовая биржа превратилась из ассоциации в  компанию с

ограниченной ответственностью (private limited company), принадлежащую своим

членам, в 1986 г.

В целом ряде европейских  континентальных стран в 90-е годы государство

продало всю или  большую долю в капитале фондовых бирж (Греция, Польша). В

самом конце 90-х годов возникла новая тенденция – преобразования фондовых

бирж в открытые акционерные общества с продажей их акций широкому кругу

инвесторов.

Биржи могут являться прибыльными и неприбыльными  организациями (т.е. не

распределяющими между своими членами полученную положительную разницу между

доходами и расходами). В прошлом ведущие фондовые биржи  в основном являлись

неприбыльными организациями, направлявшими все дополнительные доходы на

техническое оснащение  и улучшение работы биржи. Однако в последние годы, в

связи с превращением ряда бирж в открытые акционерные  общества с публичной

подпиской на их акции, многие фондовые биржи превращаются в классические

предприятия, которые  распределяют дивиденды среди своих  акционеров. В странах

Латинской Америки  вообще большая часть фондовых бирж – прибыльные

организации.

В России в настоящее  время для фондовой биржи предусмотрена  только одна,

редкая юридическая  форма – некоммерческое партнерство. Это означает, что

российская фондовая биржа по нашему законодательству является неприбыльной

организацией, т.е. не распределяющей полученную прибыль (если таковая

имеется) среди  своих членов. Фондовая биржа, в соответствии с законом РФ “О

рынке ценных бумаг” должна иметь лицензию профессионального участника рынка

ценных бумаг  на осуществление деятельности по организации  торговли и лицензию

фондовой биржи. Фондовая биржа не может совмещать  свою деятельность ни с

какими другими  видами деятельности, кроме депозитарной и клиринговой.

Основной функцией фондовой биржи является организация  самого рынка ценных

бумаг и определение  “справедливой” рыночной цены, но кроме  этих фондовая

биржа выполняет  и ряд других функций, например, надзор за членами биржи, в

том числе за их финансовой устойчивостью, поддержание  профессионализма

участников биржевой торговли, распространение информации о ценных бумагах, их

эмитентах и т.д.

    

2.2. Участники 

Кто является членом биржи? И в этом вопросе возможны различные варианты в

зависимости от исторических традиций, сложившихся в той или  иной стране.

Биржи США предусматривают  возможность только личного членства, поскольку

здесь еще с XVIII в. сохранилось понятие “места”  на фондовой бирже. Членами

Нью-Йоркской фондовой биржи, например, являются физические лица, покупающие

места у биржи. Цена места колеблется в зависимости  от спроса и предложения. В

разные годы она  изменялась от нескольких десятков до более чем 1 млн. долл.

Реально члены  Нью-Йоркской фондовой биржи – сотрудники брокерско-дилерских

фирм, которые приобретают  для них эти места, или богатые  индивидуумы,

объединенные, как  правило, в небольшие фирмы, организованные в форме

товариществ.

На других биржах в качестве членов допускаются только организации

(юридические лица), на третьих – и те и другие. Например, на Токийской

фондовой бирже  членами могут быть только компании, на Франкфуртской фондовой

бирже – и компании (в основном это банки) и физические лица (курсовые и

свободные маклеры).

В России членами  фондовых бирж могут быть только профессиональные участники

рынка ценных бумаг  – банки и компании по ценным бумагам (брокерско-дилерские

компании).

Но вне зависимости  от того, кто может быть членом биржи, все они обязаны

предоставлять бирже  информацию о совершаемых сделках, придерживаться всех

правил, установленных  биржей. Каждая сделка должна сопровождаться движением

денежных средств  от покупателя к продавцу и бумаг - от продавца к покупателю.

На самом деле расчеты производятся не по каждой сделке, а по итогам рабочего

дня, когда выводится  сальдо по каждому участнику. Эти  функции выполняет

расчетная (расчетно - клиринговая) палата фондовой биржи, являющаяся ее

важнейшем элементом. В некоторых странах расчетная палата непосредственно

входит в структуру  биржи.

    

2.3. Ценные бумаги 

Что касается ценных бумаг, то особенностью современной  биржевой торговли

является централизация  их хранения и расчетов через централизованный

депозитарий, что  позволяет не переоформлять права  собственности на

сертификатах ценных бумаг. Ценные бумаги при именной форме выпуска

зарегистрированы на имя этого централизованного депозитария и хранятся в нем.

Переход права  собственности на ценные бумаги отражается на так называемых

счетах-депо в этом депозитарии, принадлежащим членам биржи. Крупнейшим

централизованным  депозитарием, обслуживающим Нью-Йоркскую фондовую биржу,

НАСДАК и Американскую фондовую биржу, является Депозитарно-доверительная

компания (Depository Trust Company). Аналогичная система действует и в случае

предъявительских  ценных бумаг. Они также обездвижены  в централизованном

депозитарии, и  переход права собственности  на них отражается на счетах-депо.

(Например, в Германии).

В ряде стран (Франция, Польша) вообще отказались от сертификатов на акции.

Они существуют только в электронной форме в виде записи на счетах в

централизованном  электронном депозитарии (SICOVAM во Франции).

В России централизованный депозитарий не создан, но действуют  депозитарии при

биржах.

Что касается государственных  облигаций, то они практически повсеместно

выпускаются только в бездокументарной форме и регистрируются в

централизованном  депозитарии. Так в России ГКО, ОФЗ, облигации Банка России

существовуют лишь в виде записи на счетах-депо депозитария ММВБ. В США,

функции депозитарной системы для государственных  облигаций выполняет

центральный банк – Федеральная Резервная Система, правда там, как отмечалось

выше, биржи практически  не играют никакой роли в их торговле.

Таким образом торговые, расчетные (клиринговые) и депозитарные системы

образуют единый комплекс фондовой биржи. Современную  фондовую биржу

невозможно представить  без какого-либо из этих элементов.

    

2.4. Листинг 

Далеко не каждая ценная бумага может являться предметом  биржевой торговли. На

фондовой бирже  торгуют лучшими ценными бумагами лучших эмитентов. Процедура

допуска той или  иной бумаги к торговле на фондовой бирже (или, как говорят,

включения в котировочный бюллетень биржи) носит название листинг. Каждая

биржа предъявляет  собственные требования к ценным бумагам, включаемым в

листинг, однако общие принципы везде одинаковы. Предъявляются требования к

величине эмитента, его рентабельности (он должен быть прибыльным), к

количеству выпущенных ценных бумаг (относится к акциям), находящимся у

широкого круга  инвесторов, истории существования  эмитента. Эмитент, чьи

ценные бумаги получают листинг, обязуется регулярно  предоставлять отчеты о

своей деятельности, а также сообщать на биржу о всех событиях, способных

повлиять на цену его ценных бумаг.

Наиболее жесткие  требования листинга – на Нью-Йоркской фондовой бирже. Они

едины для всех эмитентов. На многих европейских биржах, в том числе в России,

существует понятие  параллельного рынка (второй, третий, свободный и т.п.).

Его образуют ценные бумаги менее “качественных” эмитентов. К таким бумагам

также предъявляются  определенные требования, но значительно  более низкие. Это

как бы листинг  более низкого уровня (в США, повторим, этого нет). В Европе

существует также  понятие просто “доступа в торговую систему” биржи. Для

примера приведем требования к акциям эмитентов, существующие на Нью-йоркской

фондовой бирже, в Российской торговой системе и  на Московской межбанковской

валютной бирже.

Инициатива в  получении листинга исходит обычно от самого эмитента. За листинг

вносится единовременная и ежегодная плата. Эмитент может  сам отказаться от

поддержания листинга – такое обычно случается в  случае скупки акций одним

акционером или  группой связанных акционеров, или  биржа сама может исключить

эмитента из листинга, если он не выполняет ее требования или по своим

показателям перестает  отвечать требованиям биржи. Такая  процедура называется

делистинг.

Листинг может  быть получен на одной или на нескольких биржах. В последние

несколько лет  в мире наблюдается тенденция  получения листинга крупнейшими

эмитентами на нескольких зарубежных биржах. Так, акциями  американских