Фондовая биржа: история возникновения и принципы деятельности

эмитентов торгуют  на биржах Великобритании, Германии, Франции, Японии и т.п.,

а акциями эмитентов  из этих стран – в США. Но при  этом все же, в большинстве

крупных стран, акциями  национальных эмитентов торгуют  на национальном рынке.

Исключение представляют акции эмитентов малых стран  Западной Европы: основной

оборот приходится на Лондонскую фондовую биржу. По итогам за 1998-1999 гг.

оборот торговли российскими акциями на зарубежных биржах (Лондон, Франкфурт и

Берлин) превысил оборот торговли на российских биржах.

Для чего крупные  компании стремятся получить листинг  на фондовой бирже? Дело

в том, что это  не только повышает известность фирмы. Главное – это облегчает

в дальнейшем размещение на рынке новых акций, т.е. привлечение  нового

капитала. Однако листинг накладывает на компанию и обязательства, о которых

говорилось выше, а также сопровождается некоторыми расходами. Для мелких

фирм, чьи акции  находятся в руках одного или  нескольких инвесторов, выпуск

новых акций означает риск утраты контроля над компанией, поэтому они и не

проводят открытую подписку на свои акции. А значит, листинг  на бирже им не

нужен. Как видно  из таблицы 6.6, количество компаний, имеющих  листинг на

мировых фондовых биржах, составляет лишь малую долю от их общего количества

(в мире насчитывается  несколько сотен тысяч, если  не миллионов акционерных

обществ). Однако это  крупнейшие компании, определяющие развитие мировой

экономики: General Electric, IBM, Intel, Exxon, General Motors, British

Petroleum, Shell, Daimler-Chrysler, BMW и т.п.

В листинг российских бирж также входят наиболее крупные  российские компании.

В силу специфики  современной российской экономики  более 90% капитализации и

оборота приходится всего на несколько компаний энергетического  сектора:

Газпром, РАО ЕЭС, Лукойл. В России пока отсутствует стремление руководства

компаний получить листинг на бирже. Это связано, во- первых, с нежеланием

прибегать к выпуску  акций из-за боязни потерять контроль над компанией, во-

вторых, боязнью  инвесторов вкладывать свои средства в акции из-за их слабой

правовой защищенности, в-третьих, дивидендной политикой  руководства

российских компаний, зачастую вообще не выплачивающих дивидендов, в-

четвертых, плохим финансовым положением многих российских компаний и их

убыточностью.

    

2.5. Основные принципы  деятельности 

Биржа строит свою деятельность на следующих принципах:

личное доверие  между брокером и клиентом (например, сделки на бирже

заключаются устно  и оформляются юридически задним числом);

гласность (публикуются  сведения о всех сделках и данные, предоставляемые

эмитентом по соглашению с биржей о внесении акций в  биржевой список,

независимо от активности эмитента) ;

жесткое регулирование  администрацией биржи и аудиторами  деятельности

дилерских фирм путем  установления правил торговли и  учета.

Каждый шаг брокерской фирмы от подачи заявки на приобретение места на  бирже

до совершения внебиржевых сделок обставлен массой писанных и написанных норм,

вырабатываемых администрацией и ее комитетами с целью обеспечения

ликвидности.

    

2.6. Показатели 

Какие показатели используются для отображения состояния  биржевого рынка в

целом? Основными индикаторами динамики рынка акций выступают биржевые

(фондовые) индексы.  Существует несколько методов  расчета фондовых индексов.

Основной вид  индекса – это среднеарифметическая средняя, взвешенная по

капитализации.

По такому принципу рассчитывается большинство биржевых индексов, в том числе

и основные российские индексы, например, индекс РТС. В то же время самый

старый, известный  и наиболее цитируемый биржевой индекс, история которого

восходит еще  к концу XIX в., - индекс Доу-Джонса –  исчисляется по

принципиально иной схеме. Тем не менее, как бы ни считался тот или иной

биржевой индекс, его назначение одно – показать динамику рынка акций.

Вне зависимости  от метода расчета фондовые индексы  считаются не по всем

акциям, а по наиболее представительным. Так, в индексе Доу-Джонса (имеется в

виду промышленный индекс Доу-Джонса DJIA) - 30 акций, в немецком индексе DAX

– тоже 30, в английском “Футси” (FT-SE 100) – 100, французском “КАК” (САС) –

40 и т.д.

О том, как может  меняться рынок, свидетельствуют следующие  цифры. Индекс

Российской торговой системы, доходивший до 500 пунктов в 1997 г. после

августовского финансового  кризиса 1998 г. осенью упал до 50 пунктов. Даже к

концу 2000 г. он был  в два раза ниже предкризисного максимума.

    

2.7. Механизм торговли  на фондовой бирже

 

Общим в них  было лишь наличие торгового зала и заключение сделки в строго

определенном месте зала путем открытого выкрика (open outcry). На многих

биржах существовало деление членов по выполняемым ими функциям, отчасти

сохранившееся до настоящего времени. Если использовать английскую

терминологию, то это брокер и дилер. Брокер – член биржи, имеющий право

выполнять поручения  клиентов, но не имеющий права работать за собственный

счет. Дилер, соответственно, наоборот, работает только за собственный  счет.

Так на старой Лондонской фондовой бирже (до 1986 г.) выделялось два  типа

членов: брокеры  и джобберы (последние как раз  и выступали в роли дилеров). На

Нью-Йоркской фондовой бирже выделялось и выделяется в  настоящее время четыре

вида членов. В  настоящее время на многих биржах, где существовало это

деление, оно отменено, и члены биржи имеют право  работать и как брокер, и как

дилер.

На биржу поступает  несколько видов приказов (заявок, поручений). Заявки

различаются прежде всего по направлению: купить или продать. Второй важнейший

признак заявки –  цена, по которой надлежит исполнить  сделку. По этому

признаку заявки делятся на рыночные и лимитные. В первых не оговаривается

цена, по которой  надлежит исполнить сделку, предполагается, что она

совершается по текущей  рыночной цене. Во вторых указывается  предельная

(лимитная) цена, по  которой можно совершить сделку, т.е. купить не дороже,

продать не дешевле  какой-то величины.

Третье условие  заявки – срок исполнения. Заявка может  действовать в течение

дня. В этом случае если она не исполнена, то автоматически  аннулируется.

Заявка может  подаваться на определенный срок, длительность которого

определяется правилами  биржи.

Возможны и более  сложные заявки, типа “пороговых” (или “стоп-лос”). В этом

случае члену биржи предписано продать или купить ценные бумаги при достижении

их цены какого-то уровня.

Могут применяться  также дополнительные условия, типа “продать/купить по цене

открытия/закрытия”, “продать все или отменить” и  т.п. Возможность включения

различных условий  определяется правилами биржи.

Простейшая схема  организации торговли на фондовой бирже  – это простой

аукцион. Механизм его проведения одинаков что для фондовой биржи, что для

аукциона по продаже  антиквариата. На торги выставляются определенные бумаги,

и служащий биржи  оглашает их наименование, количество и стартовую цену.

Находящиеся в  зале члены биржи выкрикивают  свою цену (или подают определенный

знак). Тот, кто  назвал наивысшую цену, получает данные ценные бумаги.

Подобный механизм торговли использовался при незначительном количестве

заключаемых сделок.

При большом потоке заявок на покупку или продажу  реализуется так называемый

двойной аукцион, когда в определении цены участвуют  одновременно и

покупатели, и продавцы.

Двойной аукцион  может иметь форму залпового  рынка (его еще называют онкольный

аукцион), либо непрерывного двойного аукциона. Залповый вариант  используется

на многих биржах при определении цены открытия или  при торговле относительно

неликвидными ценными  бумагами, по которым поступает мало заявок. Заявки

(приказы) заранее  поступают на биржу к торговой  сессии. В определенный момент

времени определяется единая цена (курс), которая обеспечивает наибольший

оборот.

Непрерывный двойной  аукцион применяется при торговле высоколиквидными ценными

бумагами, когда  постоянно поступают заявки на их покупку и продажу, когда

много покупателей  и продавцов. Классический пример непрерывного двойного

аукциона –  торговля акциями в торговом зале Нью-Йоркской фондовой биржи.

Схема непрерывного двойного аукциона реализована и  в торговых системах

большинства современных  фондовых бирж. Начиная с 80-х годов происходит

постепенный переход  от традиционной голосовой торговле в зале к торговле с

помощью компьютеров. В 1986-1988 гг. закрылись торговые залы Лондонской

фондовой и Парижской  фондовой бирж. В 90-е годы на компьютерную торговлю

перешли практически  все фондовые биржи мира. “Открытый  выкрик” как основной

способ торговли сохранился лишь на Нью-Йоркской фондовой бирже. До 1999 г.

голосовые торги  осуществлялись и на Токийской фондовой бирже по акциям

крупнейших эмитентов. Голосовые торги в зале все  еще производятся на

Франкфуртской бирже, но их роль ничтожно мала – основная часть сделок

совершается в  компьютерной системе Xetra.

Крупнейшие российские биржи изначально ориентировались  на электронную

торговлю и создали  современные системы, по своему техническому уровню не

уступающие лучшим зарубежным образцам. Так, за основу торговой системы ММВБ

была взята австралийская  разработка, которая на протяжении многих лет

значительно усовершенствовалась  и в настоящее время может  считаться

российской. Принцип  работы этой системы в общих чертах следующий. Члены биржи

имеют удаленный  допуск через персональные компьтеры к основному компьютеру

ММВБ и через  них передают заявки клиентов на куплю-продажу  ценных бумаг.

Компьютер автоматически  исполняет эти заявки исходя из указанных ценовых

условий. Таким  образом, мы видим, что здесь действует  принцип непрерывного

двойного аукциона. Повторим, что в настоящее время  такая схема реализована на