Фондовая биржа

Однако сам  факт заключения сделки и ее регистрация  еще не означают, что покупатель становится собственником купленных  ценных бумаг. Право собственности  покупатель получает лишь в момент исполнения сделки, а до этого времени собственником ценных бумаг является продавец. Таким образом, заключение сделки - лишь первый этап на пути движения ценной бумаги от продавца к покупателю. В дальнейшем заключенные сделки проходят этапы сверки, клиринга и, наконец, исполнения.

          День заключения сделки, как это принято в международной  практике и специальной литературе, называют днем «Т» (от англ. «trade»). Все  остальные этапы сделки происходят позднее и их принято сопоставлять с первым днем - днем «Т».

          Следующий этап сделки - это  сверка всех параметров заключенной  сделки. Участники должны ознакомиться с условиями сделки и урегулировать  все возникшие расхождения, если таковые имеются. Особенно различного рода ошибки и случайности возможны, когда сделки заключаются в устной форме. На этапе сверки стороны обычно обмениваются сверочными документами, где воспроизводятся все условия сделки. Чаще всего обмен сверочными документами осуществляется не непосредственно между сторонами, а с помощью биржи. Если в документах, полученных брокером после заключения сделки, нет расхождений с документами, полученными от другой стороны, то сверка считается успешной. Следующий этап сверки - это подведение всех необходимых вычислений по сделке. При этом, прежде всего, определяется общая сумма заключенной сделки путем умножения цены одной бумаги на общее количество ценных бумаг. Эту сумму можно назвать номинальной ценой сделки. Дилер в качестве покупателя уплачивает также налог на операции с ценными бумагами, если это предусмотрено действующим законодательством, а также биржевой сбор (если таковой предусмотрен). Продавец же получает номинальную сумму сделки за вычетом налога на операции с ценными бумагами и биржевого сбора (если это предусмотрено). Для клиентов же (по поручению которых осуществляются сделки) помимо названых налогов и сборов номинальная сумма сделки должна быть откорректирована на величину комиссионного вознаграждения брокеру. Для клиента цена покупки увеличивается на размер комиссионных, а цена продажи для продавца уменьшается на размер комиссионных.

          После того, как произведены  все необходимые вычисления, продавцу необходимо передать ценные бумаги покупателю, а покупателю перечислить деньги на счет продавца. Если бы каждая сделка исполнялась отдельно от других сделок, то на современных крупных биржах потребовалось бы ежедневно производить десятки тысяч перемещений ценных бумаг от продавцов к покупателям, и биржи просто захлебнулись бы в такой лавине документооборота. Поэтому практически все крупные биржи применяют систему взаимных зачетов встречных требований с целью снижения количества платежей и поставок ценных бумаг. Эта процедура называется клирингом.

Суть клиринга состоит в том, чтобы провести так называемую «очистку» всех сделок, произведенных в определенный день, и тем самым свести к минимуму число перемещений ценных бумаг между продавцами и покупателями. При системе многостороннего клиринга клиринговая корпорация определяет для каждого участника так называемую «позицию» - разность (сальдо) между всеми требованиями и всеми обязательствами данного участника по сделкам за установленный период времени (например, за один биржевой день). Если сальдо положительное, то есть объем требований данного участника превышает его обязательства по сделкам, то говорят, что участник имеет длинную позицию. Если участник клиринга должен больше, чем должны ему, то это значит, что участник имеет короткую позицию. Если сальдо равно нулю, то позиция считается закрытой. По итогам многостороннего взаимозачета выявляется, какую сумму денежных средств или ценных бумаг должен получить каждый участник на завершающем этапе сделки. Однако чаще всего клиринговая организация выступает не только в качестве расчетного центра, а берет на себя функцию урегулирования позиций участников сделки. То есть окончательные поставщики ценных бумаг и плательщики денежных средств рассчитываются не друг с другом, а с клиринговой организацией, а последняя рассчитывается уже с каждым участником.

          Последним этапом заключенной  сделки является ее исполнение, то есть поставка ценных бумаг покупателю и перевод денежных средств продавцу.

День исполнения сделки фиксируется при заключении сделки. Причем все кассовые сделки, заключенные на фондовой бирже в  течение одного дня, должны исполняться  также в один день.

          Сама поставка купленных  и проданных ценных бумаг может  быть осуществлена путем передачи их из рук в руки от продавца к покупателю. Однако ценные бумаги крупных компаний, имеющие обширный вторичный рынок, обычно хранятся в специально созданных  для этих целей депозитариях. Депозитарий - это организация, которая осуществляет ответственное хранение ценных бумаг своих клиентов (ведет так называемые счета депо), выдает по требованию клиентов сертификаты ценных бумаг, перерегистрирует по поручению владельцев права собственности на ценные бумаги в пользу других лиц (осуществляет перевод по счетам депо), производит выплаты процентов и дивидендов и т.д. Услугами депозитариев пользуются брокерские конторы, инвестиционные фонды, банки, производственные предприятия.

Продавец ценных бумаг, которые хранятся в депозитарии, дает указание депозитарию перевести их на счет покупателя. Если сделки купли-продажи осуществляются с помощью клиринговой организации, то такое распоряжение в депозитарий поступает от этой организации. Депозитарий по этому поручению осуществляет перевод этих ценных бумаг на счет нового владельца. При этом сами ценные бумаги и сертификаты на них остаются без движения в хранилищах депозитария, то есть физического движения ценных бумаг не происходит.

          Обычно депозитарий обслуживает не одну, а несколько бирж. Это позволяет брокерам вести торговлю ценными бумагами на разных биржах, имея один счет депо в депозитарии, обслуживающем эти биржи. На современном профессиональном фондовом рынке подавляющее большинство поставок ценных бумаг осуществляется именно способом перевода их в депозитариях по соответствующим счетам депо.

          В России структура фондового  рынка находится в стадии формирования и механизм поэтапного прохождения  пока четко не отработан, однако на многих биржах уже созданы клиринговые организации, начали функционировать и депозитарии. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава III. Региональные фондовые биржи и их перспективы.

          В процессе становления  рынка ценных бумаг в России появилось  несколько бирж, на которых ведется  торговля акциями, находящихся в разных регионах страны. В большинстве своем эти площадки находятся в Москве (Московская Межбанковская Валютная Биржа, Московская Фондовая Биржа), однако сформировались и региональные площадки по торговле ценными бумагами в Санкт-Петербурге (Санкт-Петербургская Валютная Биржа, Биржа "Санкт-Петербург"), Екатеринбурге (Екатеринбургская Фондовая Биржа), Новосибирске (Сибирская Фондовая Биржа). Надо отметить, что региональные площадки отстают от московских по объемам торгов акциями в десятки, а порой даже в сотни раз, более того, наблюдается тенденция к увеличению этого разрыва.

3.1. Функционирование  региональных бирж. Мировой опыт.

          Оперируя понятием "мировой  опыт" необходимо понимать, что в  каждой стране есть свои особенности  функционирования фондового рынка, вызванные национальными традициями, историей развития рынка, особенностями регулирования и т.д. В соответствии с этим, в каждой стране региональные биржи играют различную роль. Рассмотрим основные общие тенденции, однако надо учитывать, что практически по поводу каждого утверждения можно привести опыт некоторых стран, не укладывающихся в данное утверждение.  

          Традиционная  модель организации  фондового рынка

          Несмотря на существующие межстрановые различия, анализ функционирования региональных бирж в различных странах позволяет выделить следующие особенности. 

1. Национальная фондовая биржа

   Практически во всех странах существует один финансовый центр, который является одновременно центром банковских операций и центром  по операциям с ценными бумагами, в том числе акциями. В большинстве случаев роль такого центра играет столица государства (Лондон, Токио, Сингапур) или город, являющийся основным экономическим центром (Нью-Йорк, Милан, Амстердам), хотя в ряде случаев финансовый центр может не быть крупнейшим экономическим центром страны (Франкфурт, Сан-Паулу). В этом финансовом центре находится ведущая фондовая биржа страны на которой концентрируется основной оборот торговли ценными бумагами в странах.

2. Региональная фондовая биржа

Число и роль региональных бирж различались в разных странах. В больших (по территории и населению) странах число таких бирж могло измеряться десятками. Например, в США в начале века насчитывалось около 100 региональных бирж. Фондовые биржи выполняли двоякую роль: во-первых, обеспечивали возможность региональным инвесторам возможность осуществлять торговлю акциями крупнейших компаний; во-вторых, на региональных биржах организовывалась торговля акциями региональных эмитентов, размер которых был недостаточен для листинга на ведущей национальной бирже.

3. Внебиржевой рынок

Традиционный  внебиржевой рынок существовал  как так называемый "телефонный" рынок, тоесть профессиональные участники рынка ценных бумаг созванивались друг с другом и договаривались о сделках. На внебиржевом рынке осуществлялась торговля менее ликвидными акциями, не торгуемыми на биржах.

Изменение роли региональных бирж.

      На  протяжении всего прошлого столетия количество и значение региональных бирж в большинстве стран снижалось. Особенно ускорился этот процесс в последние 25 лет. Обусловлено это, прежде всего, тем, что получают все большее развитие новые автоматизированные технологии торгов и появляются новые торговые системы. Развитие компьютеризации приводит к тому, что географическое положение торговой площадки перестает иметь большое значение.

На протяжении прошлого столетия многие региональные биржи прекратили существование или стали придатками центральных бирж (Например, в 1987 году произошло объединение в единую фондовую биржу бирж Австралии, в 1995 году в Швейцарии объединились в единую биржу биржи в Женеве, Цюрихе и Базеле). В других случаях региональные биржи если и не прекратили самостоятельное существование, то все-таки утратили свою роль на рынке ценных бумаг страны (В Бразилии в период с 1990 по 1998 год оборот крупнейшей "региональной" Биржи Рио-де-Жанейро снизился с уровня порядка 50% от оборота ведущей биржи в Сан-Паулу до уровня порядка 25%).

Однако надо отметить что имеются примеры, когда роль региональных бирж не только не падает, но и возрастает. Такая ситуация, в частности, имеет место в Испании. Стабильной остается доля региональных бирж в Японии.

Роль  региональных бирж на современном этапе

      В результате к настоящему времени  в большинстве стран сложилась  следующая модель организации фондового рынка:

• Национальная фондовая биржа
• Национальная электронная торговая система
• Региональные фондовые биржи
• Внебиржевой рынок

Роль региональных бирж различается в разных странах. Можно предложить следующую типологию стран в зависимости от роли региональных бирж:

1. Монопольная модель (региональные биржи отсутствуют). Такая модель характерна для большинства европейских стран, стран Африки.
2. "Моноцентричная" модель. При этом фондовая биржа в финансовом центре является абсолютно доминирующей в торговле ценными бумагами в стране, на ее долю приходится 90-95% и более общего оборота бирж страны. Роль региональных площадок достаточно мала, и сводится к вспомогательным функциям. Следует отметить, что в большинстве стран, где раньше была моноцентричная модель, происходит сдвиг к монопольной модели.
3. "Промежуточная" модель. Это промежуточный вариант между моноцентричной и полицентричной моделями. В этом случае на долю ведущей площадки приходится 75-90% общего оборота бирж страны. Региональные биржи играют определенную роль в торговле акциями региональных эмитентов, и как вспомогательные торговые площадки. Такая ситуация характерна, в частности, для Испании, где наряду с биржей в Мадриде функционируют биржи в Барселоне и Бильбао, на долю которых приходится порядка 25% общего биржевого оборота.
4. "Полицентричная" модель. В этом случае в стране существует несколько фондовых бирж, конкурирующих между собой. Несмотря на это все равно одна из бирж обычно значительно опережает другие и аккумулирует не менее 50% биржевого оборота в стране. Однако другие биржи также играют существенную роль. Такая модель фондового рынка характерна для Германии (ведущую роль играет Фрункфуртская фондовая биржа), а также Канады. Еще более сложная инфраструктура сложилась в Индии.

В настоящее  время большое количество региональных бирж обычно имеет место в больших странах (США, Япония, Германия, Индия, Бразилия, Аргентина). Существует достаточно много факторов, определяющих роль региональных бирж. Очень большую роль играет законодательное регулирование рынка. В частности, в Канаде каждая провинция имеет большие права относительно регулирования фондового рынка, что отчасти объясняет наличие в этой стране 5 фондовых бирж.