Международный финансовый рынок: итоги 2011 года

Введение.

Хотя в первой половине 2011 года большинство ведущих экономик показало хороший рост, резкое замедление его темпов во втором полугодии привело  к падению годовых показателей  роста ВВП по сравнению с 2010 годом.

По некоторым оценкам, рост мирового ВВП в 2011 может составил порядка 4.2%, по сравнению с 4.6% в 2010. Рост ВВП США замедлился с 2.8% до 1.9%, еврозоны с 1.8% до 1.1%, в Китае с 10.3% до 9.5%, а в Японии с 3.9% до 1.4%.

Более резкое падение темпов роста ВВП теперь ожидается в 2012 году. Так в конце 2011 ОЭСР сократила  прогноз по мировому экономическому росту на 2012 до 3.4% с 4.6% полгода назад. Для еврозоны он ожидается лишь на уровне 0.2 %, против 2% (!) в обзоре полугодовой  давности.

В конце 2011 аналитики заговорили о возможном вхождении в 2012 году ведущих экономик в повторную  рецессию (два и более квартала отрицательного роста ВВП), и прежде всего экономики еврозоны.

Но самым сильным негативом 2011 (ставшим и одной из причин ослабления роста экономики) стало  усиление долговых проблем развитых экономик и особенно нарастание долгового  кризиса в еврозоне.

Весь год кризис в зоне продолжал углубляться и расширяться, приведя к фактическому частичному дефолту Греции и втянув в него Италию (PIGS опять превратился в PIIGS), а в конце года замаячив и над  Бельгией (PIIGS может превратиться в BIGPIS).

Долговые проблемы обострились  в 2011 и у ведущей мировой экономики, вследствие чего, впервые в истории, агентство S&P понизило кредитный  рейтинг США с ААА до АА+.

В то же время сам факт того, что, несмотря на серьезные долговые проблемы, мировая финансовая система  устояла от сползания в масштабный кризис, можно признать позитивом 2011 года.

Учитывая такой внешний  фон, на мировом рынке акций в 2011 верх взяли негативные тенденции, и почти все отслеживаемые  нами ведущие мировые индексы  закончили год понижением.

На рынке облигаций, за пределами секторе PIIGS, год прошел на более позитивной ноте. Хороший  рост показали облигации развивающегося рынка, где индекс госдолгов EMBI Global вырос за год более чем на 7%.

Еще больший рост показали облигации наиболее развитых стран, продолжающие играть роль safe haven, и американские 10-летние treasuries выросли за год более чем на 10%.

На валютном рынке год  был очень волатильным и в секторе развивающихся, и в секторе развитых валют. Хотя год начался с существенного понижения доллара к евро, закрылся он ростом американской валюты.

Важным событием на этом рынке стало и установление нацбанком Швейцарии верхнего предела роста франка к евро, что фактически меняет архитектуру современной Ямайской валютной системы.

На товарных рынках год  был не менее волатильным, завершившись почти 15% ростом цен на золото.

Действительно драматическим  год стал для рынка серебра, где  резкий рост цен февраля–апреля привел к фактическому разрыву пузыря цен  и их падению ниже уровня открытия года.

На рынке нефти год  прошел под знаком «игры в спрэд», где разницу цен между марками  нефти Brent и WTI с нескольких долларов в начале года разогнали до $30 в октябре, а затем сократили до $8 к концу года.

Ожидается, что наступающий 2012 год также будет годом серьезных  испытаний для мировой финансово-экономической  системы, и основной темой останется  кризис госдолгов развитых государств.

 

 

Ожидается, что наступающий 2012 год также будет годом серьезных  испытаний для мировой финансово-экономической  системы.

Основной темой года останутся  проблемы госдолгов развитых государств и особенно долговой кризис в еврозоне, для которого 2012 год может стать  решающим.

В 2012 возможно понижение  рейтингов европейских стран, еще  не втянутых в долговой кризис, а  Америка может лишиться наивысшего рейтинга у двух оставшихся ведущих  агентств Fitch и Moody”s.

Это будет способствовать нарастанию долгового кризиса в  развитых странах, и особенно в еврозоне.

Если не будут предприняты  кардинальные шаги по выходу из кризиса (такие, как выпуск общезоновских  бондов и активизация скупки бумаг  с рынка со стороны ЕЦБ), кризис в еврозоне может перейти в  более тяжелую стадию.

Соответственно, это крайне негативно скажется на рынках рискованных  активов (к которым могут причислить и сам евро), особенно на мировом  рынке акций.

Тем не менее, у властей  еврозоны и мировых властей пока достаточно ресурсов для предотвращения наступления в 2012 крупномасштабного  мирового кризиса.

          Завершившийся 2011 год был очень богат на события, оказавшие существенное влияние на ситуацию на мировом финансовом рынке и заслуживающие звания горячих тем 2011.

Например, нельзя недооценивать  влияния на состояние мировой  финансово-экономической системы  арабских революций или японской трагедии 11 марта 2011 года.

Однако мы остановимся  лишь на самых важнейших, на наш взгляд, горячих темах прошедшего года:

• долговой кризис в еврозоне

• потеря Америкой наивысшего кредитного рейтинга,

• разница подходов двух крупнейших центробанков мира в борьбе с кризисными явлениями.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Кризис в еврозоне.

Долговой кризис в еврозоне весь год продолжал углубляться  и расширяться, несмотря на многочисленные переговоры, совещания, заседания и  решения лидеров еврозоны.

Количество встреч и переговоров  на высшем уровне в 2011 году исчислялось  десятками, в том числе с участием лидеров Евросоюза, США и G20.

Конечно, на них был принят и ряд важных решений, в том  числе:

• в мае был одобрен  пакет финансовой помощи Португалии объемом €78 млрд,

• в июле был одобрен  уже второй пакет помощи Греции объемом  €158 млрд,

• в октябре к нему была добавлена договоренность о  списании частным сектором 50% греческого долга,

• тогда же был увеличен объем фонда спасения EFSF до €1 трлн,

• и, наконец, в декабре 26 стран ЕС (без Англии) подписали  бюджетный договор, обязывающий (на уровне конституционного закона) не допускать  дефицит бюджета выше 0.5% (превышение 3% дефицита будет караться финансовыми  санкциями).

          Однако этих мер явно не достаточно для прекращения текущего долгового кризиса.

Более того, многие из них  долго не конкретизируются (как техника  списания греческого долга), а некоторые  выглядят как трудновыполнимые (как  достижение 0.5% дефицита бюджета).

Как и в 2010, пока меры обсуждаются  и уговариваются их противники, принятое решение становится уже малоэффективным.

Иными словами, меры, предпринимаемые  руководством еврозоны по выходу из кризиса, можно охарактеризовать как: «too abstract, too little, too late».

Поэтому в борьбе еврозоны с кризисом победа в 2011 осталась на стороне последнего.

Весь год облигации PIGS на рынке находились под сильным  давлением и показали существенное падение цен (за исключением ирландских бумаг, закрывших год небольшим  повышением).

Наибольшие потери за год  понесли облигации Греции, чьи  эталонные 10-летние бонды за год  потеряли в цене 67%! (см. рис. 1), упав до уровня 20, а доходность по ним выросла  с 12% до 34%!

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 1. Динамика движения цен на греческие  облигации, годовые бары

 Источник информации: Reuters

 

В июле на рынке началось давление и на итальянские бумаги, и за год 10-летние бумаги упали на 10% (а в ноябре доходность по ним  коротко поднималась выше 7%) и PIGS опять превратился в PIIGS.

В ноябре атаке подверглись  и бумаги Бельгии, обладающей одним  из крупнейших долгов в мире (см. таб. 1), и в 2012 PIIGS может расшириться  до BIGPIS.

 

Таб. 1. Госдолги и  дефициты стран с высоким уровнем  задолженности
2010			2009			2008		2007
Страна	Госдолг к ВВП	Бюджет к ВВП	Госдолг к ВВП	Бюджет к ВВП	Госдолг к ВВП		Бюджет к ВВП	Госдолг к ВВП	Бюджет к ВВП
Япония	220.3%	-9.5%	216.3%	-10.3%	195%		-4.2%	187.7%	-2.4%
Греция	142.8%	-10.5%	127.1%	-15.4%	110.7%		-9.8%	105.4%	-6.4%
Италия	119.0%	-4.6%	116.1%	-5.4%	106.3%		-2.7%	103.6%	-1.5%
Бельгия	97.1%	-4.1%	96.2%	-5.9%	89.6%		-1.3%	84.2%	-0.3%
Ирландия	96.2%	-32.4%	65.6%	-14.3%	44.4%		-7.3%	25.0%	0.1%
Португалия	93.0%	-9.1%	83.0%	-10.1%	71.6%		-3.5%	68.3%	-3.1%
США	91.6%	-10.6%	84.6%	-12.7%	71.2%		-6.4%	62.2%	-2.7%
Германия	83.2%	-3.3%	73.5%	-3.0%	66.3%		0.1%	64.9%	0.3%
Франция	81.7%	-7.0%	78.3%	-7.5%	67.7%		-3.3%	63.9%	-2.7%
Англия	80.0%	-10.4%	69.6%	-11.4%	54.4%		-5.0%	44.5%	-2.7%
Испания	60.1%	-9.2%	53.3%	-11.1%	39.8%		-4.2%	36.1%	1.9%

 

Правда, в конце года бумаги BIGPIS (кроме греческих) показали неплохой рост после решения ведущих ЦБ мира по повышению ликвидности банковского  сектора.

Однако это никак не может быть сигналом к завершению кризиса.

Впереди у него по-прежнему «долгая дорога в дюнах», и не понятно, к какому из двух выходов эта дорога приведет.

Эффективными мерами по предотвращению кризиса могли бы стать выпуск общезоновских облигаций и участие ЕЦБ в активной скупке бумаг с рынка.

Но против этого пока категорически  выступает один из лидеров еврозоны - Германия.

Возможно, в наступающем 2012 году будет найдено и другое эффективное средство борьбы с кризисом, но не исключено, что госпожа Меркель будет вынуждена снять свои возражения против вышеуказанных мер.

Долговые проблемы обострились  в 2011 году и у ведущей мировой  экономики – американской.

В средине года валовой  госдолг США перевалил за 100% ВВП, а к концу года перевалил и  за «астрономический» рубеж в $15 трлн!

Все попытки ограничить дефициты бюджета, держащиеся последние три  года вблизи уровня 10%, пока остаются безрезультатными.

Несколько планов сокращения дефицитов, выдвинутые Обамой в 2011 году (предлагавшие сокращение дефицита бюджета  на $4 трлн в течение 12 лет), не смогли получить поддержку республиканского большинства.

Принятый в качестве компромисса  план сокращения дефицита на 2.4 трлн за 10 лет также натолкнулся на сложности из-за неспособности республиканцев и демократов достичь компромисса.

Проблема еще в том, что даже при выполнении принятого  плана сокращения дефицитов валовой  госдолг через 10 лет может достичь 140% - 150% ВВП.

В сложившейся ситуации 5 августа агентство S&P впервые в  истории понизило кредитный рейтинг  США с ААА до АА+.

Реакция финансовых рынков на эту новость была крайне негативной, и на мировом рынке акций был  зафиксирован настоящий обвал цен.

Сегодня действительно нет  государств с валовым госдолгом выше 100% ВВП и наивысшим рейтингом ААА (см. таб. 2) .

Таб. 2. Рейтинги развитых стран с госдолгом выше 100% ВВП Страна	Госдолг/ВВП 2010 г.	Рейтинг S&P
Япония	225%	АА-
Греция	144%	ВВ-
Исландия	124%	ВВ+
Италия	118%	АА-
Бельгия	101%	АА+