Международный финансовый рынок: итоги 2011 года

 

Однако надо учитывать, что  госдолг США (как и Японии) имеет  специфику, не присущую большинству  развитых стран.

До 35% госдолга находится  в руках госструктур (включая, правда, и «не совсем» государственную ФРС), и «очищенный» госдолг составляет лишь 75% ВВП.

Но госдолг США (как  и Японии) имеет специфику, не характерную  для большинства развитых стран  мира. До 35% американского госдолга находится в руках госструктур (включая, правда, и «не совсем»  государственную ФРС), и «очищенный» госдолг оценивается лишь в 74% ВВП.

Это меньше, чем у ведущих  стран еврозоны (включая Германию 83%, Францию 82% и Англию 80% - данные на 2010 год), сохраняющих у S&P наивысший  рейтинг.

Тем не менее, уровень госдолга Америки действительно крайне высок, и остановить процесс его нарастания будет очень сложно.

В конце 2011 Fitch, последним из трех ведущих агентств, снизило прогноз по рейтингу США со «стабильного» до «негативного».

Теперь есть 50% вероятность  того, что в 2012 Fitch и Moody”s присоединятся к S&P и лишат США наивысшего кредитного рейтинга ААА.

Несмотря на понижение  рейтингов, поведение рынка treasuries (10-летки выросли за год на 10%) указывает, что treasuries пока остаются safe haven и долларового сектора, и всего мирового финансового рынка.

Однако, если госдолг Америки продолжит нарастать такими темпами, и treasuries, и сам доллар рискуют вскоре потерять статус основного убежища финансового мира.

 

 

 

 

2. ФРС против ЕЦБ – борьба концепций.

Еще одной интересной темой 2011 стало продолжение борьбы идей и подходов воздействия на финансово-экономическую  систему двух ведущих центробанков мира.

Разница этих подходов хорошо просматривается и во время мирового финансового кризиса 2008-2009 годов, и  в посткризисный период.

С ноября 2008 по июнь 2011 ФРС  провела два масштабных раунда QE, скупив с рынка на свой баланс порядка $1.7 трлн (>10%) treasuries!

В сентябре 2011 центробанк США пошел на еще одну нетрадиционную меру – программу «Твист», перекладывающую $400 млрд из коротких бумаг в длинные.

Кроме того, пониженную в 2009 до 0.25% ставку рефинансирования ФРС  пообещала держать на таком низком уровне минимум до середины 2012.

Все эти масштабные меры официально предпринимались, чтобы  стимулировать экономику и кредитование (но негласно, конечно, и для поддержки  финансовых рынков, особенно рынка  treasuries).

ЕЦБ в свою очередь выступал категорически против «печатания денег» путем скупки долгов с рынка и  настаивал на главенстве цели соблюдения ценовой стабильности.

Вплоть до августа 2011 на скупку госдолгов, несмотря на уже полтора  года бушевавший долговой кризис, было потрачено всего €80 млрд.

Более того, несмотря на кризис, при появлении признаков роста  инфляции в апреле и июне ЕЦБ дважды повысил ставку на 0.25% до 1.5%.

Теперь уже с большой  долей вероятности можно утверждать, что эти действия усугубили кризис и способствовали замедлению роста  экономики.

После смены руководства  ЕЦБ в октябре оно фактически признало ошибочность этих действий и за два приема вернуло ставку к 1%.

Согласно комментариям нового главы ЕЦБ Драги, ставка теперь может  быть опущена и ниже этого рекордного уровня.

Однако ЕЦБ по-прежнему не активен на рынке госдолгов, хотя после августовского понижения рейтинга Америки возобновил покупки с рынка.

Еще одним движением в  сторону смягчения денежной политики ЕЦБ стал и проведенный 21 декабря  первый трехлетний безлимитный аукцион, на котором более 500 коммерческих банков заняли у ЦБ €489 млрд.

Тем не менее, на наш взгляд, ЕЦБ существенно уступает ФРС  в гибкости и адекватности реакции  на сложные вызовы современной финансовой системы.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Мировой рынок акций.

       В прошедшем году, на фоне то ослабляющегося, то возрастающего долгового кризиса и в основном позитивных корпоративных отчетов, тенденции роста и падения на рынке чередовались. Так рост октября для многих мировых индексов стал максимальным с мая 2009 года, а для американских индексов максимальным с декабря 1991 года.

        Однако верх все-таки взяли негативные тенденции, а падения цен в августе и пятимесячный провал мая-сентября напоминали кризисные торги 2008-2009 годов.

Таб. 3. Результаты динамики движения ряда ведущих фондовых индексов
Биржевой индекс	P/E		Div.Yel		За 2003-2007		За  2008		За  2009	За  2010	Q1 2011		Q2 2011		Q3 2011		Q42011		За  2011
DJI (США)	12.6		2.6		59.0%		-33.8%		18.8%	11.0%	6.4%		0.8%		-12.1%		11.9%		5.5%
S&P 500 (США)	13.2		2.1		66.9%		-38.5%		23.5%	12.7%	5.4%		-0.4%		-14.3%		11.1%		0.0%
Nasdaq Comp. (США)	22		1.1		98.6%		-40.5%		43.9%	16.9%	4.9%		-0.3%		-12.9%		7.9%		-1.8%
GDAX (Германия)	10.3		4		178.9%		-40.4%		23.8%	16.1%	1.8%		4.8%		-25.4%		7.2%		-14.7%
N225 (Япония)	16.6		2.2		78.4%		-42.1%		19.0%	-3.0%	-4.6%		0.6%		-11.4%		-2.8%		-17.3%
FTSE (Англия)	10		4		61.5%		-31.0%		23.2%	9.0%	0.1%		0.6%		-13.7%		8.7%		-5.6%
CAC (Франция)	9.4		4.9		83.2%		-42.7%		22.3%	-3.4%	4.9%		-0.2%		-25.1%		6.0%		-17.0%
RTS (Россия)	5.2		2.4		537.9%		-72.4%		128.6%	22.5%	15.5%		-6.8%		-29.6%		2.9%		-22.0%
MICEX (Россия)	5.2		2		492.3%		-67.2%		121.1%	23.2%	7.4%		-8.1%		-18.1%		2.7%		-16.9%
SSEC (Китай)	11.5		2.2		287.4%		-65.4%		80.0%	-14.3%	4.3%		-5.7%		-14.6%		-6.8%		-21.7%
HSI (Гонконг)	8.5		3.6		198.4%		-48.3%		52.0%	5.3%	2.1%		-4.8%		-21.5%		4.8%		-20.0%
КOSPI (Корея)	14.3		1.5		202.3%		-40.7%		49.7%	21.9%	2.7%		-0.3%		-15.8%		3.2%		-11.0%
TWII (Тайвань)	15.9		4.7		91.0%		-46.0%		78.3%	9.6%	-3.2%		-0.4%		-16.5%		-2.1%		-21.2%
SENSEX (Индия)	14.5		1.6		500.7%		-52.4%		81.0%	17.4%	-5.2%		-3.1%		-12.7%		-6.1%		-24.6%
BOVESPA (Бразилия)	9.4		4.1		467.0%		-41.2%		82.7%	1.0%	-1.1%		-9.0%		-16.2%		8.5%		-18.1%
IPC (Мексика)	18.1		1.4		382.1%		-24.2%		43.5%	20.0%	-2.9%		-2.4%		-8.4%		10.7%		-3.8%
TOP40 (Южная Африка)	11.2		2.8		202.4%		-25.9%		28.6%	14.6%	1.4%		-1.7%		-7.6%		7.9%		-0.6%
MSCI WD (Мировой)		100.6%		-42.1%		27.0%		9.6%		4.3%		-0.3%		-17.1%		7.1%		-7.7%
MSCI EM (Развив. )		326.6%		-54.5%		74.4%		16.4%		1.7%		-2.1%		-23.2%		4.1%		-20.4%

         Соответственно, большинство отслеживаемых нами ведущих мировых индексов закрыли первый год понижением, выразившимся для многих двузначными цифрами (см. таб. 3).

 

Падение цен по мировому индексу MSCI World за год составило 7.7%, что «съело» большую часть роста индекса в 2010 году (см. рис. 2).

Рис. 2. Динамика движения мирового индекса MSCI WORLD, годовые бары

Источник информации: Thomson Reuters

Падение цен по индексу  развивающихся стран MSCI EM оказалось  еще более значительным: 20.4%, и  это существенно больше роста  индекса в 2010, составившего 16.4% (см. рис. 3).

Рис. 3. Динамика движения мирового индекса MSCI EMERGING MARKETS, годовые бары

Источник информации: Thomson Reuters 

Наибольшее падение среди  индексов развитых стран за год показал  японский N222, упавший на 17.3% (см. рис. 4), что во многом было обусловлено  дополнительным негативом, принесенным  на рынок последствиями мартовской катастрофы в Японии.

Рис. 4. Динамика движения индекса N222, годовые бары

Источник информации: Thomson Reuters

Одно из наибольших падений  среди отслеживаемых нами индексов в 2011 показал и российский RTS, упавший  на 22% (см. рис. 5). Правда, часть этого  падения была обусловлена ослаблением  рубля, и рублевый индекс российского  рынка MICEX упал за год меньше - на 17%.

 

Рис. 5. Динамика движения индекса RTS, годовые бары

Источник информации: Thomson Reuters

Одним из немногих индексов, закрывших год повышением, стал американский DJ, выросший на 5.5% (см. рис. 6). Это подтверждает тот факт, что американские голубые  фишки рассматриваются многими  инвесторами как более надежный актив, по отношению к акциям других секторов и других стран.

Рис. 6. Динамика движения индекса DJI, годовые  бары

Источник информации: Thomson Reuters

 

Ситуация на мировом рынке  акций остается очень неопределенной. Если долговой кризис в Европе в 2012 году не удастся остановить, то очень  вероятно и возвращение сильных  негативных тенденций на мировой  рынок акций.

Тем не менее, достигнутые  уровни цен остаются привлекательными для долгосрочных инвестиций в акции. Поэтому можно продолжать придерживаться предложенной нами в предыдущих обзорах  стратегии постепенного входа в  данный рынок, выбирая «крепкие»  компании (или индексы) с низким Р/Е и высокими дивидендными выплатами Div. Yeld (см. таблицу 3), увеличивая диспозицию при дальнейшем падении цен.

Высокий уровень дивидендов позволит инвестору переждать кризис, получая стабильный cash flow, превышающий сегодня купонную доходность по государственным облигациям ведущих стран.

 

4. Мировой рынок облигаций

Ситуация на мировом рынке  облигаций в 2011, за пределами сектора PIIGS, складывалась более позитивно, хотя и здесь был сентябрьский провал цен, последовавший за мощным падением цен на мировом рынке  акций.

За год индекс госдолгов  развивающихся стран EMBI+ вырос на весомые 9.2% (см. рис. 7), но его спрэд  к treasuries расширился на 120 б.п. до 3.8%, ввиду еще большего роста за год американских бумаг (см. рис. 8).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис.76. Динамика движения индекса EMBI+, линия по месячным закрытиям

Источник информации: Thomson Reuters

 

Рис. 8. Динамика движения спрэда индекса EMBI+, линия по месячным закрытиям

 

Рост в корпоративных  облигациях развивающегося рынка был  менее значительным, и их индекс CEMBI вырос за год на 3.5%, а его  спрэд к американским treasuries расширился до 4.4%.

Корпоративные бумаги России показали результат хуже широкого рынка, и их индекс RUBI вырос на 2.1%, а его  спрэд к американским treasuries расширился до 5.76%.

Более существенный рост за год показали американские бонды  и немецкие бунды, играющие роль safe haven долларовой и евровой зон.

Однако немецкие бумаги пережили в конце года ощутимое падение  цен после крайне неудачного размещения 23 ноября 10-летних облигаций, где из-за низкого спроса 39% выпуска выкупил  Бундесбанк.

В секторе PIIGS лишь ирландские бумаги закрыли 11 месяцев небольшим  ростом, а все остальные показали падение цен.

Наиболее мощные потери понесли  греческие бонды, где 10-летки упали  на 67%! Значительное падение показали и бумаги Португалии и Италии, где 10-летние бумаги упали на 34% и 10%.

Падение длинных немецких бумаг после неудачного размещения 23 ноября новых 10-летних облигаций вызвало  рост их доходности в ноябре с 1.9% до 2.3% (см. рис. 9), однако за год доходность снизилась с 2.9% до 1.8%.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 9. Динамика доходности 10-летних немецких бундов, месячные бары

Источник информации: Thomson Reuters

 

Американские длинные  бумаги смогли показать за год хороший  рост, и доходность по эталонным 10-летним облигациям упала за год с 3.3% до 1.9%, установив новый исторический минимум  доходности (см. рис. 10).

 

Рис. 10. Динамика доходности 10-летних гособлигаций США, годовые  бары

Источник информации: Thomson Reuters

 

 

5. Мировой валютный рынок.

Прошедший год на мировом  валютном рынке был достаточно волатильным как в секторе развитых, так и в секторе развивающихся валют.

Последние показали мощное падение к доллару в сентябре-октябре  на фоне ухода от риска после понижения  рейтинга Америки.

Наибольшее годовое падение  к доллару показал белорусский  рубль, упавший в результате вынужденной  девальвации на 180%.

Ощутимые потери понесли  также турецкая лира, упавшая на 17.5%, польский злотый и венгерский форинт, упавшие на 12.7%, а также мексиканское песо и бразильский реал, подешевевшие на 11.2% и 10% соответственно.

Российский рубль также  падал к доллару, но менее значительно, потеряв 5.2% своего веса, падение рубля  к корзине евро-долар составило 4% (см. рис. 11).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 11. Динамика движения российского  рубля к корзине евро-доллар, годовые бары

Источник информации: Thomson Reuters

 

На рынке развитых валют  важным событием 2011 стало «революционное»  решение нацбанка Швейцарии.

6 сентября НБШ объявил  о том, что не будет допускать  ослабления евро к франку ниже  уровня 1.20, удерживая этот рубеж  при помощи покупки иностранной  валюты за франки в неограниченном  количестве!

Это решение фактически меняет ландшафт современной мировой валютной системы. Хотя «опцион» на применение таких мер существовал с момента  отказа от золотого стандарта, ни один центробанк до сих пор не посмел его исполнять.

В результате франк, начавший год с продолжения мощного  усиления к доллару, достигнув вначале  августа нового исторического максимума 0.7085 USD/CHF (+24%), закрыл его на уровне открытия года (см. рис.12).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 12. Динамика движения швейцарского франка к доллару, годовые бары

Источник информации: Thomson Reuters

 

Долларовый индекс – курс доллара к шести ведущим мировым  валютам – начал год с ощутимого  падения, во многом из-за резкого падения  доллара к франку, но завершил его  все-таки небольшим ростом порядка 1%