Оценка финансовой состоятельности

В некоторых случаях часть  прибыли направляется на создание резервов или фондов специального назначения.

Чистая прибыль [net income/profit/earnings = чистый доход], равная балансовой прибыли  за вычетом налога на прибыль - ключевое понятие финансового анализа. Именно этот показатель дает наилучшее представление  об эффективности функционирования предприятия (проекта). Чистая прибыль  является основным источником увеличения собственного капитала проекта. Как  следствие, обе характеристики обыкновенных акций корпоративного предприятия - доходность и рыночная (курсовая) стоимость - напрямую связаны с размером чистой прибыли.

Величина дивидендов определяется условиями эмиссии акций предприятия. Для упрощения можно считать, что все акции делятся на два  типа - обыкновенные [ordinary = простые] и  привилегированные [preferencial = преференциальные]. Основное отличие между ними состоит в соотношении права и ответственности: обыкновенные акции являются "голосующими" (имеют право голоса), а привилегированные - нет. Зато держателям последних гарантируется выплата дивидендов (как правило, по фиксированной ставке), а держателям простых акций дивиденды начисляются только в случае особого решения правления корпорации и при условии наличия прибыли.

Чистая прибыль за вычетом  начисленных дивидендов представляет собой нераспределенную прибыль [undistributed/retained profits], которая может формировать  так называемый "дополнительный" капитал проекта (в отличие от "основного", то есть, оплаченного  акционерного капитала).

Рассмотренная структура  отчета о прибыли позволяет учесть все возможные ситуации, связанные  с особенностями законодательства, юридического статуса предприятия, его сферы деятельности и т.д. Одновременно эта форма поможет  решить общую задачу, связанную с  оценкой финансовой состоятельности  проекта. Более подробный анализ прибыльности проекта выполняется  с использованием различных коэффициентов, речь о которых пойдет в конце  данного раздела.

1.4 Отчет о движении денежных средств

Отчет о движении денежных средств [financial cash flow planning (statement) или statement of source and application of funds = потоки наличности для финансового планирования или  отчет о формировании и использовании  источников финансирования] - важнейшая  форма оценки инвестиционного проекта. Именно она олицетворяет собой вышеупомянутый "бюджетный подход" при определении  финансовой состоятельности проекта.

Необходимость подготовки данного  отчета обусловлена тем, что понятия "доходы" и "расходы", используемые в отчете о прибыли, не отражают напрямую действительного движения денежных средств: например, поступления за реализованную продукцию не всегда относятся к тому же временному интервалу, в котором последняя была отгружена потребителю. Кроме того, в отчете о прибыли отсутствует информация о других направлениях деятельности предприятия, кроме производственной (хозяйственной). Речь идет о финансовой и инвестиционной деятельности.

Учитывая сказанное, отчет  о движении денежных средств представляет информацию, характеризующую операции, связанные, во-первых, с образованием источников финансовых ресурсов, а, во-вторых, с использованием этих ресурсов.

В качестве источников средств  в проекте могут выступать: увеличение собственного капитала (за счет эмиссии  новых акций), увеличение задолженности (получение новых займов или выпуск облигаций), выручка от реализации продукции  и прочие доходы. В случае выкупа акций или убытков от прочей реализации и внереализационной деятельности в соответствующих позициях могут  появиться отрицательные значения.

Основные направления  использования денежных средств  связаны, во-первых, с инвестициями в постоянные активы и на пополнение оборотного капитала, во-вторых, с осуществлением текущей производственной (операционной) деятельности, в-третьих, с обслуживанием  внешней задолженности (уплата процентов  и погашение), в-четвертых, с расчетами  с бюджетом (налоговые платежи) и, наконец, с выплатой дивидендов.

Важным моментом является то, что в качестве оттока средств  при подготовке данной формы выступают  не все текущие затраты проекта, а только операционные расходы и  процентные платежи. Амортизационные  отчисления, являясь одной из статей затрат, не означают в действительности уменьшения денежных средств проекта. Напротив, накопленный износ постоянных активов - это один из источников финансирования развития проекта. Отсюда вытекает один из простейших способов оценки объема свободных денежных средств, которым  располагает проект при отсутствии инвестиционных расходов: он равен сумме чистой прибыли и амортизационных отчислений за установленный промежуток времени.

С другой стороны, необходимо обратить внимание на то, что погашение  внешней задолженности осуществляется за счет свободных денежных средств, а не из прибыли (данное положение  совершенно очевидно для тех, кто  накоротке знаком с основами бухгалтерского учета, однако не всегда осознается остальными).

Из сказанного следует, что  наличие прибыли не является единственным критерием успешности развития инвестиционного  проекта.

1.5 Балансовый отчет

Балансовый отчет [(projected) balance sheet = проектно-балансовая ведомость] - это традиционный бухгалтерский  баланс. В целях удобства анализа, а также в силу отсутствия необходимости  и возможности большей степени  подробности, в проектной практике используется баланс в агрегированной, то есть, укрупненной, форме. Такой баланс называется также "аналитическим" или "синтетическим".

Назначение данной формы  финансовой оценки инвестиционного  проекта заключается в иллюстрации  динамики изменения структуры имущества  проекта (активов) и источников его  финансирования (пассивов). При этом появляется возможность расчета  общепринятых показателей, характеризующих  такие стороны финансового состояния  проекта, как оценка общей и мгновенной ликвидности, коэффициентов оборачиваемости, маневренности, общей платежеспособности и других. Более подробно о коэффициентах  финансовой оценки будет говориться в следующей главе. Здесь же следует  заострить внимание на вопросах, относящихся  к обеспеченности проекта оборотным  капиталом.

Для лучшего понимания  того, о чем далее пойдет речь, ниже представлена схема (рис. 1), на которой условно изображена структура баланса проекта. При этом вводятся несколько новых или относительно новых понятий, которые будут использоваться в дальнейшем.

Рис. 1. Условная структура баланса

(Обозначения: ТА - текущие  активы; ИК - инвестированный капитал;  ТП - текущие пассивы; ПОК - потребность  в оборотном капитале; ЧОК - чистый  оборотный капитал (ТА - ТП))

Постоянные активы [fixed assets или fixed capital = постоянный капитал] в  России принято называть "основными  фондами (средствами)", тогда как  краткосрочные или текущие [current] активы обычно называются "оборотными фондами (средствами)".

Собственные источники финансирования [equities] чаще всего представлены акционерным  капиталом [share capital]. В любом случае он делится на основной (уставный или  оплаченный акционерами) и дополнительный капитал, представляющий собой накопленную  нераспределенную прибыль.

Для обозначения долгосрочных инвестиций или инвестиций в постоянный [permanent = непрерывный или действующий] капитал в практике бухгалтерского учета еще нет общепринятого  термина. Их величина представляет собой  сумму собственого (акционерного) капитала и долгосрочные обязательства (облигационные  займы, кредиты).

Текущие пассивы [current liabilities] соответствуют краткосрочным пассивам или обязательствам. В состав текущих  пассивов должны входить и краткосрочные  займы.

Наконец, требует дополнительных пояснений понятие оборотного или  рабочего [working] капитала.

Иногда под оборотным  капиталом понимаются оборотные  средства, то есть, текущие активы предприятия. Во избежание ошибок, для обозначения  оборотного капитала, определяемого  как разность между текущими активами и текущими пассивами, рекомендуется  использовать термин "чистый оборотный  капитал".

С точки зрения планирования деятельности инвестиционного проекта, целесообразно рассматривать по-отдельности  потребность в оборотных средствах  для обеспечения устойчивого  процесса производства и учетное  понятие оборотного капитала. Отличительным  признаком при выборе той или  иной статьи текущих активов для  расчета рабочего (необходимого для  нормального функционирования проекта) капитала должна стать возможность  нормирования ее величины, то есть расчета, исходя из установленного периода оборота  или коэффициента оборачиваемости.

Так, к нормируемым текущим  активам могут быть отнесены статьи "Запасы сырья и материалов", "Незавершенная продукция", "Готовая  продукция", "Товары", "Счета, подлежащие получению" и "Резерв денежных средств". Остальные составляющие оборотных активов, как правило, не подлежат нормированию.

По аналогии с вышесказанным, к нормируемым текущим пассивам могут быть отнесены статьи "Счета, подлежащие оплате", "Расчеты с  бюджетом", "Расчеты с персоналом" и другие.

Разность между нормируемыми текущими активами и нормируемыми текущими пассивами представляет собой минимальную  потребность в оборотном капитале [working capital requirements], определяемую условиями  функционирования проекта и установленными нормативами оборачиваемости. Предлагается эту величину обозначать термином "нормируемый  оборотный капитал", с тем, чтобы  подчеркнуть смысл последнего и  отличие его от чистого оборотного капитала.

Особого внимания заслуживает  такая статья текущих активов, как "Расходы будущих периодов". В бухгалтерском учете в нее  включаются затраты, которые на момент составления баланса не могут  быть отнесены на финансовые результаты (например, включены в себестоимость  продукции), а, с другой стороны, не могут  быть признаны долгосрочными вложениями (то есть, постоянными активами). Такими расходами являются, например, арендная или абонементная плата на год  вперед, а также затраты на проведение научных исследований. В первом случае годовая сумма платы будет  постепенно списываться на себестоимость. Во-втором - финансирование будет осуществляться за счет собственных средств проекта (из прибыли), а по завершении работ, в зависимости от их итогов, либо вся сумма затрат будет списана  как убыток, либо появится возможность  увеличения основных фондов за счет включения  в стоимость нематериальных активов  полученных патентов, ноу-хау и других результатов исследований, с последующей  их амортизацией. 

1.6 Коэффициенты финансовой оценки проекта

В предыдущих трех главах основное внимание было сконцентрировано на том, как следует понимать информацию, содержащуюся в базовых формах финансовой оценки. Далее будут рассмотрены методы анализа этой информации.

В процессе своего осуществления  инвестиционный проект должен обеспечивать достижение двух главных целей бизнеса: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание  устойчивого финансового состояния. Анализ того, насколько успешно будут  решаться эти задачи, а также сопоставление  между собой различных проектов и вариантов расчетов с различными наборами исходных данных, может быть выполнен с помощью коэффициентов  финансовой оценки [ratio analysis].

Следует особо оговорить, что методы, описываемые в этой главе, взяты из практики анализа  финансового состояния действующих  предприятий, где их применение позволяет "нащупать" неочевидные тенденции  развития и оценить реальную эффективность  политики в области финансов, маркетинга и инвестиций. При подготовке проектов, напротив, информация, получаемая с  помощью этих методов, обречена на чисто  иллюстративный характер, являясь лишь одним из результатов обработки  заранее заданного набора исходных данных. Тем не менее, ценность использования  финансовых коэффициентов для оценки инвестиционных проектов вполне очевидна. Она заключается в использовании  системы стандартизированных критериев, которые могут выступать в  качестве целевых функций при  выборе оптимального сочетания исходных параметров.

На основе информации, содержащейся в базовых формах финансовой оценки, могут быть рассчитаны десятки коэффициентов, которые могут быть разбиты на три основные категории:

1. показатели рентабельности;
2. оценки использования инвестиций;
3. оценки финансового состояния.

В табл. 4 представлены некоторые  из наиболее часто используемых коэффициентов. Приводимый набор не является ни исчерпывающим, ни обязательным. Однако он может помочь оценить инвестиционный проект с достаточной полнотой.

 (Обозначения: ЧП - чистая прибыль; П - проценты за кредиты; НП - ставка налога на прибыль; ОА - общие активы; ИК - инвестированный капитал; АК - акционерный капитал; СС - себестоимость продукции; ВР - выручка от реализации; ОК - оборотный капитал; ТА - текущие активы; ТП - текущие пассивы; ЛА - высоколиквидные активы; ОП - общие пассивы).

Коэффициент рентабельности общих активов [return on assets, ROA] показывает, каким является уровень отдачи общих  капиталовложений в проект за установленный  период времени. Данный показатель обычно используется для оценки деятельности отдельных структурных подразделений  крупной компании, поскольку в  данном случае руководители этих подразделений  не имеют возможности контролировать структуру источников финансирования (осуществлять эмиссию ценных бумаг, брать кредиты и т.п.).