Теоретические основы управления заёмным капиталом

 

Проанализировав полученные показатели, можно сделать вывод, что все показатели деловой активности увеличиваются, что означает ускорение  кругооборота средств предприятия. А срок возврата долгов предприятия  уменьшается к концу четвертого периода, следовательно, предприятие  двигается в нужном направлении.

 

2. ВЫБОР ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

Принимая решение о  выборе структуры капитала следует  учесть, что цена капитала не может  быть постоянной из-за изменяющихся условий  кредитования, затрат на размещение акций  новых эмиссий, дивиденда по обыкновенным акциям и привилегированным акциям. Поэтому цена капитала фирмы изменяется сообразно с изменением инвестиционных возможностей.

Подбор оптимальной структуры  капитала осуществляется по минимуму цены капитала, позволяющему максимизировать  стоимость компании. Для этого  рассматривается структура капитала фирмы от финансово независимой  до компании, генерирующей повышенный риск.

Таблица 6 – Исходные данные для принятия решений по управлению

капиталом компании

 

Показатель	Значение
1. Прибыль до уплаты налога, руб.	1735228
2. Величина налога, %	20
3. Цена собственного капитала  финансово независимой компании, %	10
4. Цена заемного капитала, % При его доле
0,1	5
0,2	5,75
0,3	6,3
0,4	6,8
0,5	7,8
0,6	9,2
0,7	12

 

Согласно теории Модильяни  – Миллера  рыночная стоимость финансово-независимой компании

ПДНП – прибыль компании до уплаты налога, тыс. руб.

Т - ставка налога на прибыль

- цена собственного капитала  финансово-независимой компании, %

V_н = 1735228 * (1-0,20) / 0,1 =13882 тыс. руб.

Рыночная стоимость заемного капитала:

где ЗК – рыночная стоимость  заемного капитала, тыс. руб.;

g_зк – доля заемного капитала;

Идеальная стоимость финансово  зависимой фирмы:

V_ид = V_н + ЗК * Т

Рыночная стоимость собственного капитала зависимой компании:

СК = V_ид – ЗК

Цена собственного капитала зависимой фирмы:

Цена капитала финансово  зависимой фирмы:

где - цена СК, %;

- цена ЗК, %.

Фактическая стоимость фирмы:

Таблица 8 – Выбор оптимальной структуры капитала

Показатель	Варианты
	1	2	3	4	5	6	7	8
1. Доля собств. капитала, qск	1	0,9	0,8	0,7	0,6	0,5	0,4	0,3
2.Доля заемного капитала, qзк	0	0,1	0,2	0,3	0,4	0,5	0,6	0,7
3. Цена заемного капитала, азк, %	5	5	5,75	6,3	6,8	7,8	9,2	12
4. Цена собств. капитала, аскз, %	10,00	10,54	11,01	11,46	11,88	11,83	10,92	6,82
5. Цена капитала зависимой фирмы,  акз, %	10,00	9,99	9,96	9,91	9,85	9,82	9,89	10,45
6. Рыночная стоимость СК,  тыс.руб.	13882	12771	11660	10550	9439	8329	7218	6108
7. Рыночная стоимость ЗК, тыс.  руб.	-	1388	2776	4164	5552	6940	8329	9717
8. Идеальная стоимость компании,Vид, тыс.руб.	13882	14159	14437	14714	14992	15270	15547	15825
9.Фактич.стоимость финанс.завис  фирмы, Vзфакт, тыс. руб.	13882	13896	13938	14004	14094	14141	14037	13289

По результатам расчетов построены графики.

 

 

Наиболее оптимальной  структурой капитала, при которой  цена капитала минимальна и составляет 9,82 %, а фактическая стоимость фирмы максимальна и составляет 14141 тыс.руб., является соотношение 50 % заемного капитала и 50 % собственного капитала.

2 ВЫБОР СПОСОБА ДОЛГОСРОЧНОГО И КРАТКОСРОЧНОГО

ФИНАНСИРОВАНИЯ

2.1 Выбор долгосрочного финансирования

Для выбора способа долгосрочного  финансирования инвестиций и краткосрочного текущей деятельности необходимо сравнить эффективность финансирования актива. Исходные данные приведены в таблице 9.

Таблица 9 – Исходные данные для выбора долгосрочных и краткосрочных  источников финансирования

 

Показатель	Значение
доля аванса, %	70
цена краткосрочных источников финансирования, сложившаяся на финансовом рынке
факторинг, %	10
вексельное, %	11
краткосрочное банковское, %	11
экономия от снижения долгов при факторинге, тыс.р.	4,8
величина резервного остатка, %	10
размер комиссионного  вознаграждения, %	1
затраты на размещение векселей, %	0,4
цена долгосрочных источников финансирования, сложившаяся на финансовом рынке
инвестиционный банковский кредит, %	14
облигационный займ, %	13
привилегированные акции, %	60
ставка налога, %	20
лизинговый кредит без  авансового взноса, %	14
лизинговый кредит с авансовым  взносом, %	11
доля аванса при лизинге, %	30
затраты на размещение облигаций, %	2
затраты на размещение привилигерованных  акций, %	1
ставка альтернативной доходности, %	7
срок финансирования внеоборотных активов, лет	5

 

 

 

Критерием для выбора долгосрочного  финансирования будут являться минимальные  приведенные затраты.

1) Приобретение актива  за счет привилегированных акций:

Зраз – затраты на эмиссию  и размещение привилегированных  акций;

n – срок кредита (5 лет);

а – ставка дисконтирования (9,82%)

Дпа – сумма дивидендов по привилегированных акций;

d – процент или дивиденд  по привилегированным акциям.

Дпа = Нак * d/100 =327672,9*60 / 100 =196603,7 руб.

Зраз = 327672,9 * 0,01= 32767,3 руб.

2) Приобретение актива  за счет банковского кредита:

ПК– плата за пользование  инвестиционным кредитом;

Т – ставка налогообложения;

и – процентная ставка по банковскому кредиту;

Ки – величина по банковскому  кредиту.

ПК = Ки * iи/100 = 327672,9*14/100 = 45874,2 руб.

 

3) Приобретение актива  за счет облигационного займа:

КП – купонный платеж;

С – купонная доходность или процентная доходность;

Зраз – затраты на эмиссию  и размещение облигаций;

Н – номинальная стоимость  облигационного займа.

КП = Н * С/100 =327672,9* 13 / 100 = 42597,5 руб.

Зраз =327672,9* 0,02 =6553,4 руб.

  

 

4) Приобретение актива  по лизингу без авансового  платежа:

 руб.;

Р – величина лизингового  платежа без первоначального  взноса;

Р = 22049,1 тыс.руб.

   5) Приобретение актива  по лизингу с авансовым платежом:

АВ – величина авансового взноса;

Р – величина лизингового  платежа с учетом первоначального  взноса;

АВ = 327672,9*0,3 = 98301,9 руб.

Лучшим вариантом долгосрочного  финансирования является тот, у которого приведенные затраты минимальны, т.е. для данного предприятия это  приобретение актива по лизингу без авансового платежа равного 67 175,4 руб.

2.2  Выбор краткосрочного финансирования

При краткосрочном финансировании текущей деятельности определяется ставка по всем видам привлечения  средств.

Потр.фин. = = 2397384 - 1815318=582 066 руб.

1. Ставка банковского краткосрочного кредита:

где руб.

руб.

2. Ставка процента при эмиссии коммерческого векселя:

где руб.

руб.

3. Ставка кредита по системе факторинга:

где ПК = руб.

 руб.

где   iос - процент по коммерческому кредиту (цена отказа от скидки), %;

i_б - процент по банковскому кредитованию, %;

ПК - плата за кредит, руб.;

i_к - процент по банковскому кредитному договору (доли единицы);

К - сумма кредита, руб.;

РО - резервный остаток  на счете, руб.;

i_ро   - процент резервного остатка от суммы кредита, (доли единицы);

К_б - сумма кредита, выдаваемая банком, руб.;

В=К - сумма вексельного  кредита, руб.;

i_кв - процент по векселю, (доли единицы);

3_p -затраты по размещению векселя, руб.;

d- процент затрат от вексельной суммы, связанных с размещением векселя (доли единицы);

i_в - размер процента по вексельному кредиту с учетом затрат на размещение;

i_ф - размер процента по факторингу, %;

d_ав – доля авансового взноса, перечисляемый фактором единовременно от стоимости приобретаемой дебиторской задолженности, руб.;

В_км - сумма комиссионного вознаграждения за приобретенную дебиторскую задолженность, руб.;

Д3 - размер дебиторской задолженности, приобретаемой фактором, руб.;

i_км - размер комиссионного вознаграждения (доли единицы).

 

Лучшим является тот способ краткосрочного финансирования, при  котором расчетный процент минимальный, в нашем случае это кредит по системе  факторинга (10,25%).

3  УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ РИСКОВЫХ АКТИВОВ

3.1 Арбитражный портфель

Активное управление портфелем  ценных бумаг подразумевает регулярные операции по продаже активов с  низкой доходностью, приобретению активов  с высокой доходностью. При этом для отбора можно воспользоваться  методом АРМ.

Основная предпосылка  модели АРМ - стремление инвестора к  увеличению доходности своего портфеля без увеличения риска.

Арбитражный портфель должен удовлетворять следующим условиям:

1. не требуется привлечение дополнительных ресурсов ,

где - доля актива  j  вида в арбитражном портфеле.

2. нечувствительность арбитражного портфеля ни к какому фактору
3. положительная ожидаемая доходность арбитражного портфеля