Соотношение понятий ставки дисконтирования и коэффициента капитализации

Однако  в силу того, что данный метод  применим при прогнозировании небольших  стабильных темпов роста, ставка дохода может быть определена по следующей  формуле⁷:

 

оn = d – q , (11)

 

где оn – ставка дохода на инвестиции;

d – ставка дисконта;

q – стабильные долгосрочные темпы роста.

 

Если  же капитализируемая база определена на основе ретроспективных данных развития компании, то для расчета ставки дохода применяется другая формула⁸:

оn = d – q , (12)

1+q

 

Где оn – ставка дохода на инвестиции;

d – ставка дисконта;

q – стабильные долгосрочные темпы роста.

Перейдем  к рассмотрению порядка расчета  ставка возмещения вложенных инвестиций Of. Для этого рассмотрим следующие  возможные соотношения между  коэффициентом капитализации R и ставкой дохода на инвестиции on:

1) R = on

2) R > on

3) R < on

R = on, то есть капитализация доходов осуществляется только по ставке дохода на инвестиции (on), при этом of=0.

Это соотношение, как отмечалось выше, может иметь  место в следующих случаях.

Во-первых, если не прогнозируется изменение в  процессе эксплуатации стоимости бизнеса, возврат этой стоимости происходит в момент перепродажи бизнеса. Тогда  весь поток доходов является доходом  на инвестиции.

Во-вторых, если бизнес имеет неограниченный срок действия, вследствие чего имеется  равномерный бесконечный денежный поток.

R > on, такое соотношение появляется тогда, когда прогнозируется полная либо частичная потеря стоимости бизнеса в процессе эксплуатации. Тогда коэффициент капитализации должен обеспечить не только получение дохода на инвестиции, но и возврат вложенных средств.

R < on, когда в процессе эксплуатации прогнозируется увеличение стоимости бизнеса, то есть цена покупки будет меньше цены перепродажи.

При этом, как и в первом случае, возврат  инвестиций будет обеспечен за счет выручки от перепродажи.

Существует 3 способа определения чистой нормы  возврата of⁹:

1. метод Ринга (прямолинейный).
2. метод Хоскольда (рекапитализация по безрисковой ставке процента).
3. метод Инвуда (рекапитализация по коэффициенту доходности).

Метод Ринга  предполагает, что возмещение инвестированной  в бизнес суммы происходит ежегодно равными частями.

Речь  идет об убывающем потоке доходов, т.к. начисление on идет на оставшуюся невыплаченную базу. Суммарные поступления уменьшаются, то есть данный метод применим для убывающих потоков с прямолинейным возвратом капитала. Метод используется для высоко рисковых инвестиций, когда нет полной гарантии дальнейшего развития бизнеса.

В этом случае of определяется следующим образом:

 

Of = 1 / n , (13)

 

где n – число периодов.

Метод Хоскольда  применяется в тех случаях, когда  речь идет о высоко прибыльном бизнесе  и соответственно о высокоприбыльных инвестициях. Эти инвестиции привлекают других инвесторов и, следовательно, реинвестиции по той же ставке дохода, что и  первоначальные инвестиции маловероятны. Поэтому в расчетах должна применяться  ставка пониженной доходности. В этом случае расчет нормы возврата капитала производится по фактору фонда возмещения по безрисковой ставке.

Например: приобретается объект, который сегодня  дает дохода 40 %. Рассматриваемый период функционирования – 5 лет. Среднерыночный доход по аналогичным инвестициям  составляет 15 %. Определить: а) коэффициент  капитализации.

 

R = on + of, n = 5, on=40, of = 6-я функция, 15i, 5n = 0,1483156

R = 0,4 + 0,1483156 = 0,5483156

 

Метод Инвуда применяется в том случае, когда  возврат капитала производится по фонду  возмещения при той же ставке дохода, что и доходы по инвестициям. При  этом доход на инвестиции равен среднерыночному  доходу. В данном случае речь идет об аннуитетном возврате капитала, когда  доходность оцениваемого бизнеса соответствует  среднерыночной доходности капитала.

Пример: объект инвестиций дает в год 12 %. Среднерыночная ставка дохода также дает 12 % (инвестиции относятся к безрисковым). В данном случае нет риска недополучения  доходов. Период владения – 5 лет. Определить какова может быть стоимость данного  бизнеса, если его ежегодный доход  составляет 100 000.

 

V = I/R, R = on + of, on= 0,12, of = 6-я функция, 12i, 5n = 0,1574097

R = 0,12 + 0,1574 = 0,2774

V = 100 000 / 0,2774 = 360490

 

Соотношение R < on возможно в случае прогнозирования увеличения стоимости бизнеса в процессе его эксплуатации, то есть когда цена покупки будет меньше цены перепродажи. Тогда возврат инвестиций обеспечивается за счет выручки от перепродажи бизнеса.

В этом случае доход на инвестиции, определяемый исходя из ставки дохода на инвестиции on, будет состоять из текущего дохода и отложенного дохода в составе выручки от перепродажи бизнеса.

Чтобы учесть это, необходимо из ставки дохода на инвестиции on вычесть произведение коэффициента роста стоимости актива на фактор фонда возмещения по безрисковой ставке.

Например: Ставка доходности по объекту инвестиций 18 %. Среднерыночная ставка дохода также 18 %.. Прогнозируется увеличение стоимости  объекта за 4 года на 10%. Определить, какова может быть стоимость данного  бизнеса, если его ежегодный доход  составляет 200 000.

 

V = I/R, R = on – 10% от of

on= 0,18, of = 6-я фукнция, 18i, 4n = 0,1917

R = 0,18 - 0,1 х 0,1917 = 0,161

V = 200 000 / 0,161 = 1242236

 

Таким образом, для расчета коэффициента капитализации  возможно применение следующих формул:

а) в случае, если в будущем прогнозируется некоторое  уменьшение стоимости бизнеса R = Оn + К х Оf , где К – коэффициент  изменения стоимости бизнеса;

б) в случае, если имеется прогноз о возрастании  в будущем стоимости бизнеса R = Оn - К х Оf

 

Заключение

 

В доходном подходе оценки бизнеса объект собственности  как товар обладает потребительской  стоимостью и удовлетворяет потребность  в получении доходов. Отсюда стоимость  – это денежный эквивалент совокупности будущих доходов, которые получит  собственник от владения объектом собственности.

При оценке с позиции доходного подхода, во главу угла ставится доход, как  основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости  при прочих равных условиях. При  этом имеет значение продолжительность  периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс.

Доходный  подход – это определение текущей  стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование  и возможная дальнейшая продажа  собственности. В данном случае применяется  оценочный принцип ожидания.

В рамках доходного подхода выделяют два  метода: это метод дисконтирования  денежных доходов и метод капитализации. Несмотря на то, что эти два метода применяются в рамках доходного  подхода, они имеют много различий между собой. В первую очередь  это касается особенностей расчета  ставок дисконтирования и капитализации.

В работе мы отметили особенности применения ставки дисконтирования и ставки капитализации.

Ставка  дисконтирования в рамках метода дисконтирования денежных является нормой прибыли, которую ожидает  получить инвестор. В рамках метода капитализации ставка дисконта является составной частью ставки капитализации. Помимо нее в состав ставки капитализации  входит норма возврата инвестированных  средств.

 

 

Список  литературы

 

1. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской федерации» от 29 июля 1998 г, № 135-ФЗ.
2. Федеральные стандарты оценки (ФСО №1,ФСО №2,ФСО №3): Приказ №256, №255, № 254 Минэкономразвития от 27 июля 2007 г.
3. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб.пособие/ С.В.Валдайцев.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.- 352с.
4. Грегори А. Стратегическая оценка компаний/ А.Грегори. – М.: Квинто-Консалтинг, 2010.- 241с.
5. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий: доходный подход/ В.В.Григорьев, И.М.Островкин.- М.: Федеративное издательство, 2009.- 385с.
6. Грязнова А.Г., Федотова М.А, Ленская С.А. Оценка бизнеса: учебник/ А.Г.Грязнова, М.А.Федотова, С.А.Ленская.- М.: Финансы и статистика, 2009.- 521с.
7. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса/ В.М.Рутгайзер.– М.: Маросейка, 2007 г.- 246с.
8. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – 2-е изд., испр./ В.А.Щербвков, Н.А.Щербакова.- М.: Омега-Л, 2007.- 268с.
9. Якупова Н.М. Оценка бизнеса: учеб. пособие./ Н.М.Якупова.- Казань, 2008 г.- 325с.

¹Есипов В.Е. Оценка бизнеса. – Спб.: Питер. – 2006. – С.98

²Якупова Н.М. Оценка бизнеса: учеб. пособие. Казань, 2008 г.

³ Якупова Н.М. Оценка бизнеса: учеб. пособие. Казань, 2008 г.

⁴Грязнова А.Г.,Федотова М.А, Ленская С.А. Оценка бизнеса: учебник. М.: Финансы и статистика, 2009.

⁵Грязнова А.Г.,Федотова М.А, Ленская С.А. Оценка бизнеса: учебник. М.: Финансы и статистика, 2009.

⁶ Якупова Н.М. Оценка бизнеса: учеб. пособие. Казань, 2008 г.

⁷Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – Москва: Омега-Л,2007.

⁸ Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – Москва: Омега-Л,2007.

⁹ Якупова Н.М. Оценка бизнеса: учеб. пособие. Казань, 2008 г.