Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

Доходный  подход в оценке стоимости  предприятия (бизнеса)

Доходный подход исходит из того принципа, что потенциальный  инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость  будущих доходов от этого бизнеса, т.е. принципа ожидания (предвидения).

Данный подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вклады вающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор  активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные  средства получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Существует два  метода пересчёта чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации  прибыли и метод дисконтированных будущих денежных потоков.

Метод капитализации дохода используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны теку щим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться.

Метод дисконтированных будущих  денежных потоков  исполь зуется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки яв ляются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.

В зависимости  от характера оцениваемого предприятия, доли акционеров в его капитале или  ценных бумаг, а также других факторов, Оценщик может в качестве ожидаемых  доходов рассматривать чистый денежный поток, дивиденды, различные формы  прибыли.

При использовании  метода капитализации, репрезентативная ве личина доходов делиться на коэффициент  капитализации для перерасче  та доходов предприятия в его  стоимость. Коэффициент капитализации  может быть рассчитан на основе ставки дисконтирования (с вычитанием из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых  темпов прироста денежного потока). Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях стабильной экономической ситуации, характеризующейся  постоянными равномерными темпами  прироста дохода.

Когда не удается  сделать предположение в отношении  стабильности дохода и/или их постоянных равномерных темпов прироста, исполь зуются методы дисконтированных денежных потоков, которые основа ны на оценке доходов в будущем для каждого  из нескольких временных промежутков. Эти доходы затем пересчитываются  в стоимость путем использования  ставки дисконтирования и техники  текущей стоимости.

Особенностью  метода дисконтированных денежных потоков  и его главным достоинством является то, что он позволяют учесть несистема  тические изменения потока доходов, которые нельзя описать какойлибо  математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекатель ным использование  метода дисконтированных денежных потоков  в ус ловиях российской экономики, характеризующейся  сильной изменчиво стью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компонен ты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого пред приятия.

Еще одним аргументом, выступающим в  пользу применения мето да дисконтированного  денежного потока, является наличие  информации, позволяющей  обосновать модель доходов (финансовая отчетность пред приятия, ретроспективный  анализ оцениваемого предприятия, данные маркетингового исследования рынка услуг связи, планы развития компании).

При подготовке исходных данных для оценки с помощью доход  ного подхода применяется  финансовый анализ предприятия, поскольку с его  помощью можно  оценить особенности  развития предприятия, в т.ч.:

-          темпы роста;

-          издержки, доходность;

-          требуемую величину собственного оборотного капитала;

-          величину задолженности;

-          ставку дисконтирования.

Метод дисконтированных денежных потоков 

В целом процедура  определения стоимости  бизнеса на основе метода дисконтирования  денежного потока включает в себя, как правило, следующие  этапы:

1.      выбор длительности прогнозного периода;

2.      выбор типа денежного потока, который будет использоваться для расчета;

3.      выполнение анализа валовых доходов предприятий и подготов ка прогноза валовых доходов в будущем с учетом планов развития оцениваемой организации;

4.      выполнение анализа расходов предприятия и подготовка про гноза расходов в будущем с учетом планов развития оцениваемой орга низации;

Дистанционное Обучение Forex - это отличная возможность для вас подготовиться к удачной работе на международном валютном рынке Forex!

5.      выполнение анализа инвестиций и подготовка их прогноза;

6.      расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода;

7.      определение соответствующей ставки дисконтирования;

8.      расчет остаточной стоимости (стоимости денежных потоков в постпрогнозном периоде);

9.      расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, остаточной стоимости, и их суммарное значение;

10. внесение заключительных  поправок;

11. выполнение процедуры  проверки.

Выбор длительности прогнозного  периода 

В качестве прогнозного  принимается период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы  роста компании не стабилизируются (предполагается, что в остаточный период должны иметь  месть стабильные долгосрочные темпы  роста или одноуровневый  бесконеч ный поток  доходов). В практике оценки принято считать  продолжитель ность  периода равным 35 годам. С учетом не стабильной ситуации в экономике России чаще всего применяют  период равный 3 годам.

Выбор вида (типа) денежного  потока

Необходимость выбора денежного  потока, на основе которого бу дет определена стоимость бизнеса, связана с разной степенью риска, присущего  финансовым и операционным потокам. В зависимости  от це ли оценки, поставленной в задании, в качестве предмета рассмотрения могут использоваться различные денежные потоки. Существует 2 основных вида денежных потоков:

-          бездолговой денежный поток;

-          денежный поток для собственного капитала.

Бездолговой денежный поток не учитывает суммы  выплат процен тов  по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается  с целью определения  эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные  величины сопоставляются с полными инвестициями в бизнес, независимо от происхождения  последних (т.е. оценивается  стоимость собственного и заемного капитала).

Бездолговой денежный поток  = Чистый доход (+ выплаты %, скорректированные на ставку налогообложения) + Амортизация  Изменение чистого оборотного капитала  Капитальные вложения + Изъятия вложений.

Денежный  поток для собственного капитала принимает  во внима ние изменение (как  рост, так и уменьшение) долгосрочной задолженно сти. С помощью  данного вида денежного  потока оценивается  стоимость только собственного капитала.

Денежный  поток для собственного капитала = Чистый доход после уплаты налогов + Амортизация + Увеличение долгосрочной задолженности  Уменьшение долгосрочной задолженности – Изменение чистого оборотного капитала – Капитальные вложения + Изъятия вложений.

Для каждого вида денежного  потока существует свой тип ставки дисконтирования, связанной с определенными  рисками:

Бездолговой денежный поток –  средневзвешенная стоимость  капи тала.

Денежный  поток для собственного капитала – стоимость  капитала собственника.

Учитывая  необходимость привлечения  долгосрочного кредита  для осуществления  программы расширения бизнеса предприятия, для целей проведения оценки нами был выбран денежный поток для  собственного капитала. Полученный в ходе проведения расчетов результат можно  ин терпретировать следующим  образом: оцененная  доходным подходом стоимость  бизнеса представляет собой стоимость  действующего пред приятия  после вычета всех долговых обязательств, имеющихся у него на дату оценки.

Определение размера денежного  потока

Для определения размера  денежного потока составляется прогноз  валовых доходов  и расходов предприятия  за каждый временной  промежуток прогнозного  периода.

Для определения валовых  доходов на основе анализа ретроспективных  данных по предприятию, общеэкономических  перспектив, пер спектив  развития отрасли  с учетом конкуренции, спроса на услуги, пла  нов менеджмента, готовится прогноз  в отношении следующих  факторов:

-          перечень предлагаемых услуг,

-          объем предоставления услуг по каждому направлению, цены на услуги,

-          влияния инфляции на цены,

-          производственных мощностей и их расширения.

Для определения величины затрат анализируются  следующие дан  ные:

-          постоянные и переменные издержки, их соотношение,

-          влияние инфляции на затраты,

-          единовременные затраты и чрезмерные статьи расходов, имев шие место в прошлом, но которые в будущем не встретятся,

-          будущие ставки налогов,

-          амортизация, которая определяется на основе имеющихся на текущий момент активов предприятия и анализа их будущего прироста и выбытия,

-          условия кредитных линий (в модели потока для собственного капитала).

Составление прогноза инвестиций

Поскольку капиталовложения непосредственным образом влияют на конечную величину денежного  потока, в целях  оценки необходимо провести инвестиционный анализ, который включает следующие компоненты:

-          капиталовложения с целью замены основных активов предпри ятия по мере их износа, а также приобретения и строительства новых активов для расширения производственных мощностей в будущем,

-          чистый оборотный капитал предприятия (сумма начального чистого оборотного капитала и дополнительного чистого оборотного капитала, необходимого для финансирования будущего роста предприятия),

-          изменение остатка долгосрочной задолженности (получение и погашение ссуд)  в случае, если для расчетов выбрана модель денежного потока для собственного капитала.

Определение ставки дисконтирования 

Ставка  дисконтирования  это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имею щимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка  дисконтирования  рассчитывается на той  же основе, что и  денежный поток, к  которому она применяется. Для денежного  потока собственного капитала применяется  дисконт, равный требуемой  собственником ставке отдачи на вложенный  капитал. Для бездолгового де нежного потока применяется дисконт, равный сумме взвешенных ставок с отдачи на собственный капитал  и заемные средства (ставка отдачи на заемные  средства является процентной ставкой банка  по кредитам), где  в качестве весов  выступают доли заемных  и собственных  средств в структуре  капитала.

Существуют  различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными  из которых являются:

-    для денежного потока собственного капитала:

-    модель оценки капитальных активов;

-    кумулятивный подход.

-    для бездолгового денежного потока:

-    модель средневзвешенной стоимости капитала. Кумулятивный метод определения ставки дисконтирования осно

ван на экспертной оценке рисков, связанных  с вложением средств  в оце ниваемый бизнес.