Методы оценки предприятия как имущественного комплекса

     Стоимость действующего предприятия для целей антикризисного управления целесообразно рассчитывать в том случае, если предприятие находится в начальной фазе развития кризиса, поскольку предприятие реально функционирует на рынке и приносит собственнику доход.

     Если  же предприятие находится в режиме сокращенного воспроизводства или  в его отношении осуществляется процедура наблюдения или внешнего управления, то стоимость действующего предприятия можно определить с  большей долей условности, поскольку  такое предприятие является, как правило, убыточным.

     Если  предприятие находится на стадии конкурсного производства (заключительная стадия процедуры банкротства), целесообразно  сразу рассчитывать ликвидационную стоимость предприятия.

     Ликвидационная  стоимость, по мнению большинства зарубежных и российских экономистов и специалистов в области оценочной деятельности, представляет собой денежную сумму, которая может быть получена собственником от продажи имущества в сжатые сроки. В этом случае предприятие может быть продано либо как единый имущественный комплекс, либо в виде отдельных активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо, во-первых, определить выручку от продажи активов предприятия, а во-вторых рассчитать затраты на ликвидацию (юридические услуги, связанные с владением активами до их ликвидации и т.д.). разность между этими двумя компонентами и представляет собой величину ликвидационной стоимости предприятия. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ПРЕДПРИЯТИЯ КАК ИМУЩЕСТВЕННОГО КОМПЛЕКСА.

2.1. Общая характеристика доходного подхода к оценке предприятия

     Оценка  стоимости предприятия методами доходного подхода основана на предположении  о том, что потенциальный инвестор не заплатит за него сумму большую, чем текущая стоимость будущих  доходов фирмы. Соответственно, и собственник  не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Данный подход наиболее приемлем с точки зрения инвестиционных мотивов, так как инвестора интересует компания не как набор активов, а как источник дохода. Доход, гарантируемый предприятием, может быть представлен в виде прибыли, денежного потока, выручки, дивидендных выплат.

     В рамках доходного подхода применяют  два основных метода:

• метод капитализации дохода;
• метод ДДП.

     Метод капитализации дохода применяется для оценки предприятия, приносящего стабильный доход. Процесс определения рыночной стоимости компании методом капитализации дохода проводят в несколько этапов:

1. выбор вида дохода, который будет использоваться в качестве базы для оценки, а также определение длительности прогнозного периода;
2. анализ и прогнозирование доходов и расходов предприятия;
3. определение ставки капитализации;
4. капитализация доходов;
5. внесение заключительных поправок.

     Метод ДДП наиболее часто применяется в российской практике, поскольку рассчитан на предприятия с нестабильным потоком доходов. Оценка рыночной стоимости основана на расчете суммарной текущей стоимости будущих денежных потоков, включая остаточную стоимость. В этом случае денежный поток прогнозируется на период, в течении которого темпы развития компании предположительно будут неравномерными.

     Основные  этапы расчета стоимости предприятия  методов дисконтированных денежных потоков:

1. определение длительности прогнозного периода;
2. выбор модели денежного потока;
3. расчет денежного потока для каждого прогнозного года;
4. определение ставки дисконтирования;
5. расчет остаточной стоимости;
6. расчет суммарной дисконтированной стоимости денежных потоков предприятия в прогнозном и постпрогнозном периодах;
7. внесение заключительных поправок.

     Оценка предприятия методов дисконтирования денежных потоков.

     1-й  этап. Определение  длительности прогнозного  периода.

     Весь  срок функционирования компании делят  на два периода: прогнозный, когда  оценщик с достаточной точностью  определяет динамику развития компании, и постпрогнозный (остаточный), когда рассчитывается некий средний умеренный темп роста.

     Важно правильно определить продолжительность  прогнозного периода, при этом учитываются  возможность составления реалистичного  прогноза денежных потоков и динамика доходов в первые годы.

     2-й  этап. Выбор модели  денежного потока.

     При оценке предприятия применяется  либо модель денежного потока для  собственного капитала, либо модель денежного  потока для инвестированного капитала.

     Денежный  поток (ДП) для собственного капитала рассчитывается следующим образом:

     ДП = Чистая прибыль + Амортизация +(-)Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала – Капитальные вложения +(-) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности.

     Денежный  поток для инвестированного капитала определяется по формуле:

     ДП = Прибыль после налогообложения + Амортизационный отчисления +(-) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала – Капитальные вложения.

     Денежный  поток можно прогнозировать как  на номинальной основе (в текущих  ценах), так и с учетом фактора инфляции.

     3-й  этап. Расчет денежного  потока для каждого  прогнозного года.

     На  этом этапе анализируется информация о планах руководства по развитию компании в ближайшие годы и динамике стоимостных и натуральных показателей работы предприятия за два-четыре года, предшествующих дате оценки. Эта информация сопоставляется с отраслевыми тенденциями для определения реалистичности планов и стадии жизненного цикла компании.

     Существует  два основных подхода к прогнозированию  денежного потока: поэлементный и целостный. Поэлементный подход  допускает прогнозирование каждой составляющей денежного потока. Целостный подход предполагает расчет величины денежного потока в ретроспективный период и его дальнейшую экстраполяцию, которая может проводиться на два-три года вперед.

     4-й  этап. Расчет ставки  дисконтирования.

     Ставка  дисконтирования – это ставка, используемая для пересчета будущих  доходов в текущую стоимость, (стоимость на дату оценки). Основное ее предназначение – учесть возможные  риски, с которыми может столкнуться инвестор при вложении капитала в оцениваемый бизнес. Под инвестиционным риском понимают вероятность того, что фактический доход предприятия в будущем не совпадает с прогнозным.

     Выбор ставки дисконтирования определяется видом спрогнозированного денежного потока.

     При использовании денежного потока для собственного капитала ставка дисконтирования  должна быть определена для собственного капитла либо по модели оценки капитальных  активов, либо методом кумулятивного  построения. Если составляется прогноз денежного потока для инвестированного капитала, то ставка определяется методом средневзвешенной стоимости капитала.

     5-й  этап. Расчет остаточной  стоимости.

     Данная  стоимость (V_ост) может быть определена следующими основными методами в зависимости от перспектив развития предприятия:

1. методом расчета по ликвидационной стоимости, если в постпрогнозный период рассматривается возможность ликвидации компании с последующей продажей имеющихся активов;
2. методами оценки предприятия как действующего:

• V_ост определяется по модели Гордона как отношение величины денежного потока в постпрогнозный период к ставке капитализации, которая, в свою очередь, определяется как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста;
• V_ост  определяется  по методу чистых активов, который ориентирован на изменение стоимости имущества. Размер чистых активов на конец прогнозного периода определяется путем корректировки величины чистых активов на начало первого года прогнозного периода на величину денежного потока, полученного компанией за весь прогнозный период. Применение этого метода целесообразно для предприятий фондоемких отраслей;
• прогнозируется стоимость предполагаемой продажи.

     Наиболее  применимой является модель Гордона, которая  основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

     Формула расчета следующая:

     V = CF / (R-g),

     где V – стоимость в постпрогнозный период;

     CF – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода;

     R – ставка дисконтирования;

     g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

     6-й  этап. Расчет суммарной  дисконтированной  стоимости дохода.

     Рыночную  стоимость бизнеса методом дисконтирования  денежных потоков можно представить  следующей формулой:

     PV = ∑ I_n/(1+R)^(n-0,5) + V/(1+r)^j,

     где PV – рыночная стоимость компании;

     I_n – денежный поток в n-ый год прогнозного периода;

     R – ставка дисконтирования;

     V – остаточная стоимость компании на конец прогнозного периода;

     j -  последний год прогнозного периода.

     Необходимо  отметить особенность процесса: дисконтирование остаточной стоимости производится на конец года; если поток сконцентрирован на иную дату, в показатель степени n в знаменателе дроби необходимо внести корректировку, например, для середины года показатель будет иметь вид n – 0,5.

     7-й  этап. Внесение заключительных поправок.

1. Если использовалась модель дисконтированных денежных потоков для инвестированного капитала, то найденная рыночная стоимость включает в себя также стоимость долгосрочных обязательств компании. Поэтому для того чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.
2. Необходимо добавить стоимость избыточных и нефункционирующих активов, которые непосредственно не принимают участия в генерировании дохода, учтенного в предыдущих расчетах.
3. В случае наличия у компании избыточного собственного оборотного капитала его величину необходимо добавить к стоимости собственного капитала компании, а дефицит, соответственно, необходимо вычесть.

     Оценка  предприятия методом капитализации дохода.

     Метод капитализации дохода применяется, когда ежегодный доход может  быть спрогнозирован и является приблизительно  одинаковым или стабильно изменяющимся. В этом случае рыночная стоимость  бизнеса определяется конвертацией годового дохода предприятия в стоимость при помощи коэффициента капитализации.

     Доходом в рамках метода капитализации могут  быть прибыль, дивиденды, денежный поток, выручка. При этом может рассматриваться  как спрогнозированный на один год  размер дохода, так и средний размер, рассчитанный на основе ретроспективных и прогнозных данных за  несколько лет.