Методы оценки предприятия как имущественного комплекса

3. Общая характеристика сравнительного подхода к оценке предприятия

     Сравнительный подход к оценке предприятия предполагает, что ценность объекта оценки определяется тем, за сколько он может быть  продан при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная на рынке.

     Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а  также объективность результативной величины, являются следующие базовые  положения:

     во  первых, в качестве ориентира используются сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее полно учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия: соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и др.;

     во  вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор вкладывая деньги в акции, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещение капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен;

     в третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы  развития. Следовательно, на аналогичных  предприятиях должно совпадать, соотношение  между ценой и важнейшими финансовыми параметрами – прибылью, дивидендными выплатами, объемом реализации, балансовой стоимостью собственного капитала. Особенностью этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

     Сравнительный подход базируется на ретроспективной информации, т.е. отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы о будущих доходах.

     Другое  достоинство сравнительного подхода  – реальное отражение спроса и  предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной  сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

     Вместе  с тем сравнительный подход имеет  ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной деятельности:

• поскольку базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем;
• сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу схожих фирм;
• необходимо вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования, так как не существуют абсолютно одинаковых предприятий.

     Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от:

1. Наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках;
2. Открытости рынка или доступности финансовой информации;
3. Наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

     В зависимости от целей, объекта и  конкретных условий оценки и выявленной информации сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

• метода компании-аналога, или метода рынка капитала;
• метода сделок, или метода продаж;
• метода отраслевых коэффициентов, или метода отраслевых соотношений.

     Метод компании-аналога, или метод рынка  капитала, основан на использовании  цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

     Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций. Метод сделок является частным случаем метода рынка капитала и основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сопоставимых предприятий или анализа цен приобретения предприятия целиком.

     Главное отличие метода сделок от метода рынка  капитала заключается в том, что  первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием, а второй – стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета.

     Метод отраслевых коэффициентов, или метод  отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статических наблюдений, проведенных специальными исследовательскими институтами, за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В результате обобщения были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

     Суть  сравнительного подхода при определении  стоимости предприятия такова: выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано; затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем предприятия-аналога, которое называется мультипликатором; умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получают ее стоимость.

     Процедура оценки предприятия  методом компании-аналога (методом  рынка капитала).

     Метода  компании-аналога (метод рынка капитала) основан на информации фондового  рынка о ценах акций предприятий, сходных с оцениваемым предприятием. Действуя по принципу  замещения, инвестор может инвестировать либо в сходную, либо в оцениваемую компанию. Поэтому данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут служить ориентирами для определения стоимости оцениваемого  предприятия. Данный метод реализуется в несколько этапов:

1. Выбор предприятия-аналога.
2. Финансовый анализ и сопоставление.
3. Расчет мультипликаторов.
4. Расчет конечной стоимости и внесение поправок.

     Метод компании-аналога (метод рынка капитала) основан на использовании двух типов информации – рыночной и финансовой.

     Рыночная  информация – это данные о фактических  ценах купли-продажи акций, аналогичных  акциям оцениваемой компании. Качество и доступность информации зависят  от уровня развития фондового рынка.

     Финансовая  информация обычно представлена бухгалтерской  и финансовой отчетностью, а также  дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний и сделать  необходимые корректировки, обеспечивающие необходимую сопоставимость. Дополнительная информация позволит правильно применить стандарты системы национальных счетов, выявить излишек или недостаток активов, внести поправки на экстраординарные события и т.д.

     Рассмотрим  этапы метода компании-аналога.

     Процесс отбора аналогов начинается с определения максимального числа компаний и заканчивается составлением окончательного списка предприятий-аналогов, на основе которых будут строиться мультипликаторы.

     Основные  критерии отбора:

• тождество производимой продукции;
• тождество объема и качества продукции;
• идентичность изучаемых периодов;
• тождество стадий развития предприятий;
• сопоставимость стратегии развития предприятий;
• сопоставимость финансовых характеристик предприятий;
• сопоставимость размеров предприятий.

     Список потенциально сопоставимых компаний всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, входящие в отрасль или предлагающие свои товары на одном рынке, сопоставимы. Необходимо учитывать дополнительные факторы: уровень диверсификации производства, характер взаимозависимости производимых продуктов, зависимость от одних и тех же экономических факторов.

     Размер  компании – важнейший критерий, оцениваемый при составлении  окончательного списка аналогов. Сравнительные  оценки размера компании включают такие  параметры, как объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и т.д.

     Необходимо  учитывать фазу экономического развития предприятия, поскольку она определяет распределение чистой прибыли на дивидендные выплаты и затраты, связанные с развитием предприятия.

     Оценка  финансового риска осуществляется следующими способами:

• сравнивается структура капитала или соотношение собственных и заемных средств;
• оценивается ликвидность или возможность оплачивать текущие обязательства текущими активами;
• анализируется кредитоспособность фирмы, т.е. способность привлекать заемные средства на выгодных условиях.

     Оценка  качества менеджмента наиболее сложна, так как анализ проводится на основе косвенных данных (качество отчетной документации, возрастной состав, уровень  образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также место компании на рынке).

     Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом основано на использовании ценовых  мультипликаторов – коэффициентов, показывающих соотношение между собой рыночной цены предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и др.

     Для расчета мультипликатора необходимо определить цену акции по всем компаниям-аналогам – это даст значение числителя  в формуле. Затем надо вычислить  финансовую базу, что даст величину знаменателя. Стоит отметить, что многие инвестиционные и аналитические компании сами рассчитывают данные коэффициенты, поэтому работа оценщика может быть значительно упрощена.

     В оценочной деятельности используются разнообразные ценовые мультипликаторы:

     Интервальные мультипликаторы:

• цена/прибыль;
• цена/денежный поток;
• цена/дивидендные выплаты;
• цена/выручка от реализации.

     Моментные мультипликаторы:

• цена/балансовая стоимость активов;
• цена/чистая стоимость активов.

     Мультипликаторы «Цена/прибыль» и «Цена/денежный поток» являются наиболее распространенным способом определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов наиболее доступна. В качестве финансовой базы  для мультипликатора используется любой показатель прибыли, который может быть рассчитана в процессе ее распределения. Поэтому кроме показателя чистой прибыли практически по всем предприятиям  можно использовать прибыль до налогообложения, прибыль до уплаты процентов и налогов и др.

     Базой расчета мультипликатора «Цена/денежный поток» служит любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной амортизации.

     Мультипликатор  «Цена/дивидендные выплаты»может  рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и  на основе потенциальных дивидендных  выплат (типичных дивидендных выплат по группе аналогичных предприятий, исчисленных в процентах к чистой прибыли).