Рынок ценных бумаг

Операции по покупке / продаже ценных бумаг на открытом рынке используются в практике большинства центральных банков. Данные операции могут являться одним из основных инструментов регулирования банковской ликвидности на ежедневной основе (например, в США, Канаде и Австралии), либо использоваться в качестве антикризисного инструмента для осуществления дополнительных вливаний средств в банковский сектор и / или воздействия на более долгосрочные доходности в сегменте государственных и корпоративных облигаций (в частности, Банком Англии, Банком Японии, ФРС США).

В практике Банка России операции по покупке / продаже ценных бумаг на открытом рынке используются в относительно небольших масштабах как дополнительный инструмент регулирования банковской ликвидности. Основным фактором, снижающим потенциал его использования данного инструмента, является относительная узость и низкая ликвидность российского рынка государственных ценных бумаг. Кроме того, в период формирования профицита банковской ликвидности использование данного инструмента ограничено относительно небольшим размером собственного портфеля ценных бумаг Банка России.

Согласно законодательству Банк России может осуществлять на рынке покупку / продажу как государственных, так и корпоративных долговых бумаг (акций – только в рамках операций РЕПО). При этом покупка государственных ценных бумаг Банком России может осуществляться только на вторичном рынке (в целях ограничения возможностей прямого эмиссионного финансирования бюджета).

В практике Банка России покупка / продажа корпоративных ценных бумаг использовалась только в рамках операций РЕПО, либо при реализации ценных бумаг, полученных в обеспечение по сделкам РЕПО, при ненадлежащем исполнении контрагентами своих обязательств по второй части сделки.

Прямые операции по покупке / продаже государственных ценных бумаг без обязательств обратной продажи / выкупа используются Банком России нерегулярно.

Операции по покупке / продаже государственных ценных бумаг на вторичном рынке могут осуществляться как через секцию государственных ценных бумаг ЗАО ММВБ, так и на внебиржевом рынке. Участниками данных операций могут являться только российские кредитные организации.

Использование операций на открытом рынке с ценными бумагами в 2010 году.

Объемы данных операций в 2010 году, как и в предыдущие годы, оставались небольшими относительно общего масштаба операций Банка России по предоставлению / изъятию банковской ликвидности. В 2010 году в условиях формирования устойчивого профицита банковской ликвидности Банк России использовал только операции по продаже на открытом рынке ценных бумаг из собственного портфеля (увеличившегося в кризисный период в результате проведения Банком России покупок ценных бумаг, выступавшего одним из каналов предоставления банковской ликвидности). Основной объем операций в 2010 году пришелся на операции с государственными облигациями (23,9 млрд. рублей), однако Банк России также реализовывал муниципальные и корпоративные ценные бумаги, попавшие в его портфель в результате недобросовестного выполнения обязательств кредитных организаций по сделкам прямого РЕПО (1,6 млрд. рублей). Доля собственного портфеля государственных ценных бумаг Банка России в общем объеме рынка в 2010 году заметно снизилась, что в большой мере определялось ростом данного сегмента.

Рис. 2. Операции и портфель Банка России на рынке облигаций

Основные характеристики инструмента

Выпуск центральными банками собственных  краткосрочных облигаций достаточно широко распространён в мировой  практике проведения денежно-кредитной  политики. Особенно активно данные операции используются в странах  с развивающимися финансовыми рынками, для которых характерен систематический  профицит ликвидности банковского сектора. Собственные облигации, в частности, выпускают центральные банки Южной Кореи, Израиля, Бразилии, Чили, Южно-Африканской Республики.

Размещение облигаций центрального банка используется для стерилизации ликвидности, как правило, на сроки  от нескольких месяцев до 1 года, однако возможно использование и более  долгосрочных бумаг (со сроками до 3–5 лет). Операции с облигациями центрального банка являются достаточно гибким инструментом регулирования банковской ликвидности, так как кредитная организация, являющаяся их держателем, при необходимости может использовать их в качестве обеспечения по операциям межбанковского кредитования и / или привлечения рефинансирования со стороны центрального банка. Кроме того, кредитная организация также может реализовать данные бумаги на вторичном рынке, либо, если это предусмотрено, продать их центральному банку.

Банк России осуществляет выпуск собственных  облигаций (облигаций Банка России – ОБР) на регулярной основе в целях регулирования ликвидности банковского сектора

В периоды формирования устойчивого  профицита банковской ликвидности операции с ОБР являются одним из рыночных инструментом стерилизации ликвидности (к данному типу операций также относятся депозитные аукционы). Удобством использования операций с ОБР для кредитных организаций является возможность досрочной реализации ценных бумаг на вторичном рынке, а также возможность их использования в качестве обеспечения как по сделкам межбанковского кредитования, так и по операциям предоставления ликвидности Банка России. ОБР включены в Ломбардный список Банка России и принимаются в качестве обеспечения по кредитам Банка России, обеспеченным залогом (блокировкой) ценных бумаг, и операциям прямого РЕПО Банка России.

ОБР выпускаются в форме бескупонных  дисконтных облигаций, что предусматривает  продажу облигаций держателям по цене, меньшей номинала, с последующим  погашением облигаций по номинальной  стоимости при отсутствии купонных платежей держателям в период обращения  выпуска. Право на выпуск Банком России собственных облигаций в целях  реализации денежно-кредитной политики устанавливается ст. 44 Федерального закона от 10.07.2002 №86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Эмиссия ОБР осуществляется в соответствии со ст. 27.5–1 Федерального закона от 22.04.1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и Положением Банка России от 29.03.2006 №284-П «О порядке эмиссии облигаций Банка России».

Участники операций с ОБР

В соответствии с целями использования  облигаций Банка России как инструмента  денежно-кредитной политики размещение и обращение ОБР осуществляются только среди российских кредитных  организаций. При этом для получения  прямого доступа к рынку ОБР  кредитной организации необходимо заключить с Банком России договор  на выполнение функций дилера на рынке  федеральных государственных ценных бумаг в соответствии с нормативными актами Банка России. Заключение указанного договора с кредитной организацией осуществляется через территориальные  учреждения Банка России.

Параметры проведения операций с ОБР

В настоящее время Банк России осуществляет выпуск облигаций со сроком до погашения 3 месяца с периодичностью размещения новых выпусков один раз в два  месяца. Последнее решение об изменении  условий проведения операций с облигациями  Банка России было принято в ноябре 2010 года, в соответствие с которым  был осуществлён переход от выпуска  шестимесячных ОБР к выпуску  трехмесячных ОБР. Сокращение сроков выпускаемых  ОБР направлено на повышение эффективности  денежно-кредитной политики за счёт усиления воздействия операций Банка  России на краткосрочные ставки денежного  рынка.

Размещение новых выпусков ОБР  осуществляется на аукционной основе. Аукционы по размещению соответствующего выпуска ОБР на первичном рынке  проводятся на еженедельной основе в  течение всего срока размещения выпуска, составляющего, как правило, один месяц. В соответствии со сложившейся  практикой, указанные аукционы проводятся по четвергам с осуществлением расчётов по заключенным на аукционе сделкам  в пятницу.

Аукционы по размещению ОБР проводятся на секции государственных ценных бумаг  ЗАО ММВБ (в соответствии с «Правилами обращения на ММВБ ценных бумаг, сделки с которыми заключаются в Торговой системе на рынке государственных ценных бумаг с расчётами по сделкам в валюте Российской Федерации в Секторе для расчетов по государственным федеральным ценным бумагам на Организованном рынке ценных бумаг»).

Информация о параметрах проведения аукционов, в том числе предельном объёме размещения ОБР на аукционе, определяется Банком России заранее  и доводится до сведения участников рынка посредством публикации соответствующего извещения на сайте ММВБ в сети Интернет. На аукционе участники могут  подавать конкурентные (с указанием  цены) и неконкурентные (без указания цены) заявки на приобретение облигаций. Цены в конкурентных заявках указываются  в процентах от номинала, соответственно, заявке с меньшей ценой будет  соответствовать большая доходность к погашению. Максимально допустимый объём неконкурентных заявок составляет не более 50% от общего объёма заявок, поданных дилером.

После окончания периода сбора  заявок на аукционе Банк России в пределах установленного объёма размещения определяет минимальную цену продажи облигаций  – цену отсечения – или принимает  решение о признании аукциона несостоявшимся. Цена отсечения и  соответствующая доходность по цене отсечения определяются Банком России исходя из оценки текущей ситуации на денежном рынке и тенденций  в формировании ликвидности банковского  сектора. Аукцион признаётся несостоявшимся в трёх случаях: (1) по причине отсутствия заявок, (2) при наличии на аукционе только одного участника в соответствии с пунктом 5 статьи 447 Гражданского кодекса  Российской Федерации и (3) в случае, если значение определяемой Банком России цены отсечения больше цен всех поданных на аукционе заявок.

Вторичный рынок ОБР

Наличие вторичного рынка облигаций  Банка России подразумевает возможность  обращения эмитированных облигаций  между участниками российского  финансового рынка. Банк России обладает правом проведения операций по покупке  и продаже ОБР на вторичном  рынке. Операции на вторичном рынке  ОБР могут осуществлять только кредитные  организации.

До 15 декабря 2010 года Банк России выполнял функцию маркет-мейкера на вторичном рынке ОБР, осуществляя регулярное выставление котировок покупки / продажи ОБР на вторичном рынке. Решение о приостановлении данной функции было принято в связи с повышением ликвидности вторичного рынка ОБР.

Аналитические показатели рынка ОБР  и биржевая информация по торгуемым  выпускам представлены на сайте Банка  России в сети Интернет в разделе.

Использование операций с ОБР в 2010 году

В 2010 году состоялось 34 аукциона по продаже  ОБР. На протяжении первых трех кварталов  объем ОБР в обращении увеличивался и возрос с 0,29 трлн. руб. (по номинальной  стоимости) на начало года до 1,0 трлн. руб. в середине сентября. На конец года объем ОБР в обращении составил 0,59 трлн. руб.

Рис. 3. Объем рынка и процентный ставки ОБР

         Средневзвешенная доходность по результатам аукционов в течение всего года снижалась (с 7,0% в январе до 3,3% в декабре) на фоне снижения Банком России ставок по своим операциям. Среднедневной оборот на вторичном рынке был максимальным в летние месяцы – 713 млн. руб. в день по сравнению с 458 млн. руб. в среднем за весь год. В целом в 2010 году среднедневной оборот ОБР на вторичном рынке значительно увеличился по сравнению с предыдущими годами, что свидетельствует о развитии ОБР как самостоятельного финансового инструмента.

Основные характеристики инструмента

Операции «валютный своп» Банка России являются операциями предоставления ликвидности банковскому сектору под обеспечение иностранной валютой. В практике других центральных банков операции «валютный своп», как правило, не являются ключевыми операциями процентной политики, а используются как дополнительный инструмент регулирования банковской ликвидности в относительно небольших масштабах. Использование данного инструмента характерно для центральных банков стран с высокой открытостью (значительными потоками средств в иностранной валюте), либо экономик с развивающимися финансовыми рынками, для которых низкая емкость внутреннего рынка ценных бумаг приемлемого качества ограничивает потенциал использования традиционных залоговых инструментов (под обеспечение ценных бумаг). Примеры стран, использующих на регулярной основе данный инструмент – Норвегия, Австралия, Бразилия.

Механизм предоставления кредитным  организациям ликвидности с использованием сделок «валютный своп» введен Банком России в действие с 26 сентября 2002 года. Первоначально заключение сделок осуществлялось по инструменту «рубль-доллар США», а с 3 октября 2005 года – также по инструменту «рубль-евро».

Проведение операций валютный своп осуществляется в соответствии с  приказом Банка России от 20.10.2008 №ОД-738 «О заключении Банком России сделок «валютный своп» на внутреннем валютном рынке Российской Федерации».

Использование инструмента «валютный своп» Банка России предоставляет банкам дополнительные возможности по управлению собственной рублевой и валютной ликвидностью и расширяет возможности предоставления ликвидности банковскому сектору в случае недостаточности обеспечения других видов для привлечения средств по операциям Банка России.

В операционном плане сделка валютный своп представляет операцию по обмену между двумя сторонами средств  в двух различных валютах по установленному курсу с обязательством совершения в установленный срок обратной сделки. При этом за период действия сделки обе стороны начисляют процент  за владение валютой по соответствующей  процентной ставке. Выплата процента в зависимости от условий сделки может осуществляться как обеими сторонами, так и только одной  из сторон, на которую приходится больший  по размеру платеж (с учетом курса  валют).

Банк России проводит операции «валютный своп buy/sell overnight»: Банк России осуществляет покупку у кредитной организации, предъявляющей спрос на ликвидность, иностранной валюты за российские рубли сроком «сегодня» по действующему на эту дату официальному курсу иностранной валюты к российскому рублю (базовому курсу) с её последующей продажей сроком «завтра» по курсу, равному указанному базовому курсу, увеличенному на своп-разницу.