Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками

    В приведенных выше примерах мы рассмотрели  случай полного хеджирования, когда потери (выигрыши) на спотовом рынке полностью компенсировались выигрышами (потерями) по фьючерсному контракту. На практике полное хеджирование случается редко, так как сроки истечения фьючерсного контракта и осуществления спотовой сделки могут не совпадать. В результате хеджер может получить как некоторый выигрыш, так и понести убытки, хотя по величине они будут меньше, чем в случае отказа от страхования. Поэтому хеджер должен стремиться свести к минимуму время между окончанием хеджа и истечением срока фьючерсного контракта. Для хеджирования следует выбирать фьючерсный контракт, который истекает после осуществления спотовой сделки. Хеджирование с помощью ближайшего фьючерсного контракта называют спот-хеджированием ¹² (3,  стр. 190).

    Открыв  позицию по фьючерсному контракту, хеджер должен оплачивать отрицательную вариационную маржу, если коньюнктура на фьючерсном рынке будет развиваться для него не благоприятно. Чем больше времени остается до срока истечения контракта, тем больше возможный разброс колебания фьючерсной цены и соответственно отрицательная маржа. Чтобы уменьшить расходы финансирования позиции, целесообразно хеджировать риск путем последовательного заключения ряда краткосрочных фьючерсных контрактов. Например, период хеджирования составляет три месяца. Хеджер вначале откроет позицию по контракту, который истекает через месяц. Перед его окончанием он закроет позицию по данному контракту и откроет позицию по следующему месячному контракту и по его истечении переключится на третий контракт.

    На  бирже может отсутствовать контракт на требуемый базисный актив. В таком случае для страхования выбирается контракт на родственный актив. Данная техника называется кросс-хеджированием. Страхование контрактом с тем же активом называется прямым хеджированием.

    Если про хеджеров можно сказать, что они обеспечивают устойчивость фьючерсного рынка и его существование. То спекулянты, напротив, являются источником рыночной неустойчивости. Они заключают фьючерсные контракты не потому, что им нужно защитить позицию по товару, лежащему в основе сделки (у них может не быть и ресурсов для поставки базового актива и его получения), а потому что хотят получить прибыль от резких колебаний курса фьючерсного контракта. Таким образом, спекулянты – это расположенные к риску инвесторы, весь интерес которых к товарному или финансовому фьючерсу сводится к ожиданиям ценовой активности и возможности получить от этого прирост капитала ¹³ (4, стр.587).

    Спекуляция  во фьючерсной торговле отличается тем, что ее можно начинать как с  покупки, так и с продажи фьючерсных контрактов. Выбор, какую позицию открывать (длинную или короткую), зависит исключительно от прогнозируемого направления изменения цены. Те, кто ожидают повышения цены, покупают контракты (это игра быка), а те, кто рассчитывает на снижение цены, продают контракты (игра медведя).

    Вместе  с тем, спекулянт является необходимым  лицом на срочном рынке, поскольку, во-первых, он увеличивает ликвидность  срочных контрактов и, во-вторых, берет  риск изменения цены, который перекладывают  на него хеджеры ¹⁴ (5, стр. 307). Существует три разновидности спекулянтов: скальперы; однодневные спекулянты; позиционные спекулянты.

    Скальперами называют спекулянтов, которые ориентируются  на получение быстрой прибыли  и держат фьючерсные позиции очень  короткое время. Скальпер играет на минимальных ценовых колебаниях при больших объемах и получает небольшие прибыли и убытки. Он редко оставляет позиции до следующего рабочего дня.

    Однодневные спекулянты играют на движении цен  в пределах торгового дня. Они  ликвидируют свои позиции ежедневно перед закрытием торговой сессии и поэтому не имеют «ночных» позиций на фьючерсных рынках.

    К позиционным относят спекулянтов, которые держат фьючерсные позиции  до следующего рабочего дня. Различают  две категории позиционных спекулянтов, в одну из которых  входят те, кто держит позиции «аутрайт», а в другую – те, кто держит позиции по спрэду. При этом стратегия открытия позиций «аутрайт» гораздо более рискованна.

    Спекулянт на позициях «аутрайт», играющий на повышение  на американском фондовом рынке, обычно покупает фьючерсные контракты на индекс S&P 500. Если его ожидания оправдываются, то есть фьючерсная цена  S&P 500 растет, то он ликвидирует свои позиции с прибылью. Если же ожидания оказываются ошибочными и цены акций падают, спекулянт может понести существенные убытки.

    Менее склонные к риску спекулянты предпочитают торговать на спрэде.  Это предполагает одновременную покупку и продажу  двух или более контрактов с различными сроками поставки на один и тот  же базовый инструмент, или на различные взаимосвязанные базовые инструменты. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    2.2. Торговые стратегии 

  C пoзиции биpжи фьючepcнaя тopгoвля – это peзyльтaт ecтeствeннoй эвoлюции paзвития биpжeвoй тоpгoвли в ycлoвияx pынoчнoгo xoзяйcтвa, то eсть в пpoцecce пocтояннoй кoнкypeнтнoй бopьбы paзличныx типoв pынoчныx пocpeдничecкиx структур. Блaгoдapя бoльшим пpeимyщecтвaм пepeд тоpгoвлeй peaльным товapoм, фьючepcнaя тopгoвля пoзвoлилa биpжaм выжить в ycлoвияx стaнoвлeния pынoчнoй экoнoмики, зapaбaтывaть и нaкaпливaть кaпитaлы для cвoeгo cyщecтвoвaния и paзвития.

  C точки зpeния pынoчнoгo xoзяйcтвa цeлью фьючepcнoй тopгoвли являeтся yдoвлeтвopeниe интepecoв шиpoкиx кpyгoв пpедпpинимaтeлeй в cтpaxoвaнии вoзмoжныx измeнeний цeн нa pынкe peaльнoгo товapa, в иx пpoгнoзиpoвaнии нa ведyщиe cыpьeвыe и топливныe товapы, a в кoнeчнoм cчeтe в пoлyчeнии пpибыли oт биpжeвoй тоpгoвли.

  Boзмoжнocть  пpoгнoзиpoвaния цeн в pынoчнoй  экoнoмикe вытeкaeт из выcoкoгo ypoвня  paзвития и oбoбщecтвлeния пpoизвoдcтвa, eгo мeждyнapoднoй интeгpaции. Фьючepcнaя биpжeвaя тоpгoвля, ocнoвывaяcь нa yкaзaнныx пpeдпocылкax, coздaeт мexaнизм тaкoгo pынoчнoгo пpoгнoзиpoвaния цeн. Toвap eщe нe coздaн (нe выpaщeн, нe дoбыт), a цeны нa нeгo чepeз кyплю-пpoдaжy фьючepcныx кoнтpaктов yжe имeются и живyт pеaльнoй жизнью, пoдвepгaяcь влиянию вcex пpoиcxoдящиx в oкpyжaющeм миpe пpoцeccoв.

  Boзмoжнocть cтpaxoвaния измeнeний цeн нa pынкe peaльнoгo товapa пoявляeтся блaгoдapя  томy, что фьючepcный pынoк oбocoблeн  от pынкa peaльныx товapoв. Эти pынки  отличaются cocтaвoм yчacтникoв, мecтом тоpгoвли, ypoвнeм и динaмикoй цeн и т.д.

      Участники рынка используют перечисленные  в предыдущей главе виды хеджирования  при реализации следующих торговых  стратегий:

• прямая (аутрайт) торговля;
• игра на спрэде;
• арбитраж.

    Прямая  торговля – это стратегия, предполагающая открытие длинной позиции (на растущем рынке) или короткой позиции (на падающем рынке) с целью максимизации прибыли.

    Простейшими фьючерсными стратегиями являются покупка или продажа фьючерсного  контракта. Инвестор может также  одновременно открыть и короткую и длинную позиции по фьючерсным контрактам. Данная стратегия называется спрэд ¹⁵ (3, стр. 186).

    Игра  на спрэде строится на предположении, что цены длинного и короткого  контрактов взаимосвязаны и обычно меняются согласованно. Если соотношение текущих цен нарушается, трейдер покупает тот из них, цена которого оказывается заниженной, и продает тот, цена которого завышена.

      Если движение рыночных цен  совпадает с ожиданиями, биржевой  игрок получает прибыль в результате  изменения соотношения цен контрактов, а не в результате изменения более подвижной абсолютной цены. Торговля на спрэде в целом считается менее рискованной, чем открытие позиций «аутрайт», именно поэтому она обычно характеризуется меньшей доходностью.

    В общем случае суть игры на спрэде состоит в комбинировании двух или более различных контрактов в одной инвестиционной позиции по срочным сделкам, что создает предпосылки для образования умеренной суммы прибыли при ограничении возможностей потерь. Одной из важнейших причин возникновения спрэда на фьючерсном рынке является отсутствие ограничений для потерь, которые возможны с фьючерсным контрактом ¹⁶ (4, стр. 600).

    Итак, инвестор создает спрэд покупкой одного контракта и одновременной  продажей другого. Хотя одна сторона  сделки может привести к убыткам, инвестор надеется, что прибыль от другой может быть более чем достаточной для компенсации и что, по крайней мере, общий результат сделки может принести умеренную сумму прибыли. Если расчет инвестора окажется ошибочным, спрэд может ограничить (но не устранить) убытки.

    Различают временной, межтоварный спрэд и  спрэд между рынками. Временной  спрэд состоит в одновременной  покупке и продаже фьючерсных контрактов на один и тот же актив  с различными датами истечения (например, покупается мартовский контракт на евродоллары, а продается июньский контракт на те же евродоллары).

    Методика  игры на временных (внутритоварных) спрэдах  зависит от вида ценовой структуры, складывающейся на рынке (таблица 3).

    Таблица 3

    Различают спрэд «быка» и спрэд «медведя». Спрэд «быка» предполагает длинную позицию по дальнему и короткую – по ближнему контрактам. Спрэд «медведя» включает короткую позицию по дальнему и длинную – по ближнему контракту.

    Когда инвестор формирует первую стратегию, то говорят, что он покупает спрэд, когда вторую – продает. Инвестор купит спрэд, если полагает, если полагает, что величина спрэда должна возрасти; продаст спрэд, когда рассчитывает на его уменьшение.

    Следующая стратегия объединяет одновременно три контракта и называется спрэд «бабочка» ¹⁷ (3, стр. 186). Она включает спрэд «быка» и спрэд «медведя», у которых средний фьючерсный контракт является общим. Инвестор использует данную стратегию, когда между средним и крайними контрактами не соблюдается требуемая величина спрэда, однако неясно, в какую сторону изменятся фьючерсные цены.

    Рассмотрим  на примере случай, в котором можно  сказать, что инвестор покупает спрэд  «бабочку»:

    Три контракта ГКО имеют следующие  даты истечения и котировки:

    17 июня – 86,61%; 1 июля – 87,40%; 15 июля – 88,00%

    Спрэд между контрактами на 17 июня и 1 июля равен 0,79%, а между контрактами  на 1 июля и 15 июля – 0,6%. Инвестор полагает, что ценовые различия между контрактами  должны сгладиться, причем спрэд между  первым и вторым контрактами, как  он считает уменьшиться, а между вторым и третьим – увеличиться. Поэтому он продает спрэд 17 июня – 1 июля и покупает спрэд 1 июля – 15 июля, то есть покупает один контракт на 17 июня и один контракт на 15 июля и продает два контракта на 1 июля.

    Межтоварный спрэд возникает, когда трейдер занимает длинную и короткую позиции по контрактам с разными, но экономически взаимосвязанными, базовыми активами. Например, покупается мартовский контракт на евродоллары, а продается мартовский контракт на евроиены.

    Суть  спрэда между рынками состоит в том, что если на разных биржах обращаются фьючерсные контракты на один и тот же базисный актив, то можно создать между ними спрэд при возникновении существенной разницы во фьючерсных ценах на данных биржах.

    Арбитражеры – это участники рынка, которые продают и покупают фьючерсные контракты в расчете на получение прибыли в результате игры на разнице цен между рынками и/или биржами.

    Существуют  две основные формы арбитража: