Характеристика форвардных контрактов

   Форвардные  курсы никогда не котируются как таковые. Дилеры работают лишь с форвардными маржами или иначе форвардными дифференциалами (т. е. премиями и дисконтами), выраженными в пунктах, которые также называются курсами своп.

   Форвардные  маржи котируются по следующим причинам. Во-первых, форвардные маржи чаще всего  остаются неизменными, в то время как курсы спот подвержены колебаниям в большей степени, а, следовательно, в котировку премий и дисконтов нужно вносить меньше изменений. Во-вторых, при заключении многих сделок нужно знать именно размер форвардной маржи, т. е. курс своп, а не форвардный курс. Термин форвардный курс аутрайт или просто форвардный курс часто используется для внесения ясности в то, что речь идет именно о курсе форвард, а не о курсе своп, т. е. соответствующей премии или дисконте.

   Итак, форвардный курс — это курс, называемый торговцами валютой для покупки или продажи иностранной валюты в будущем. Разница между текущим (спот) и форвардным курсом, называемая на форвардном рынке спредом. Чтобы понять, как именно определяются текущий и форвардный курсы, надо узнать вначале, как рассчитывать спред между текущим и форвардным валютными курсами.

      В приводимом ниже примере мы рассчитываем пункты, т.е. разницу между текущим и форвардным курсами, для контрактов на 90 дней с переводом канадских долларов в японские иены, выраженные в долларах США.

              Канадские доллары      Японские  иены

Текущий курс                  0,8576 долл. США         0,007541 долл. США

Форвардный  курс на 90 дней               0,8500                         0,007543

Пункты                         —76                              +2

    Таким образом, спред по канадским долларам составляет 76 пунктов; поскольку форвардный курс ниже, чем текущий, канадский доллар имеет дисконт, иными словами, скидку на срочном валютном рынке в 90 дней. Спред по японской иене составляет лишь 2 пункта, и поскольку форвардный курс выше текущего курса, иена на срочном рынке получает премию, или же надбавку.

  Как уже было отмечено, превышение форварда над спотом определяют как премию (premium), или надбавку. Ее котируют, ожидая роста спот-курса. Дисконт (discount), или скидка, т.е. превышение спота над форвардом, отражает ожидания снижения спот-курса. Возникающие форвардные дифференциалы котируют в абсолютной (в базовых пунктах) и относительной формах (на годовом процентном базисе):

  

Премия (дисконт)=    SR   х   t   х 100%,    

      где FR — форвардный курс на дату заключения контракта; SR — текущий спот-курс на ту же дату; t - период контракта; 100 — коэффициент перевода десятичной дроби в проценты (т.е. 0,05 х100 = 5%)³.

      В случае канадских долларов:

 

      Дисконт=                            х          х 100% = -3,54%

      Это означает, что канадский доллар продается  с дисконтом (скидкой) в 3,54% с текущего курса.

    Международная торговля основана на использовании различных валют. Так как во многих международных сделках день заключения контракта и платежа происходят не в один день - существует валютный риск при изменении валютных курсов. Поэтому все большее  распространение получат форвардные валютные контракты. Они позволяют торговцу, который знает, что в будущем ему потребуется купить или продать иностранную валюту, выполнить покупку или продажу по предопределенному обменному курсу.

    Торговец  будет знать заранее, сколько  местной валюты он должен получить (если он продает иностранную валюту банку) или выплатить (если он покупает иностранную валюту у банка).

    Таким образом, он защищает себя от риска  колебаний валютных курсов на период между моментом заключения форвардного  контракта и моментом покупки или продажи иностранной валюты некоторое время спустя.

    Защита  от неблагоприятных изменений валютных курсов — реальное преимущество форвардных валютных контрактов над сделками "спот".

    Например, предположим, что британский экспортер первого апреля знает, что он должен заплатить иностранному продавцу 26600 швейцарских франков через один месяц, первого мая.

    Если  первого апреля банковский курс "спот" на продажу швейцарских франков  составляет 2,66 швейцарских франка к 1 ф.ст., то британский экспортер может предполагать, что первого мая он заплатит своему банку

    26600/2,66=10000,00 ф.ст.,

    если  тот же курс "спот" будет применим на эту дату.

    а) Однако обменный курс между швейцарским  франком и фунтом стерлингов будет, скорее всего, колебаться, и, если первого мая банковский курс продажи "спот" будет равен 2,50, британский экспортер должен будет заплатить

    26600/2,50=10640,00 ф.ст.,

    что на 6% больше, чем он предполагал первого апреля.

    б) Если же банковский курс продажи "спот" будет равен 2,75, то стоимость 26600 швейцарских франков для импортера составит только

    26600/2,75 = 9672,73 ф.ст.

    Это на 327,27 ф.ст. (или приблизительно на 3%) меньше того платежа, который он предполагал сделать, оценивая будущие затраты первого апреля.

      Теперь предположим, что британский импортер заключает первого апреля со своим банком форвардный валютный контракт, в соответствии с которым банк берет на себя обязательство продать импортеру 26600 швейцарских франков первого мая по фиксированному курсу, скажем, 2,64.

    Импортер теперь может быть уверен, что каков бы ни был курс "спот" между швейцарским франком и фунтом стерлингов первого мая, ему придется заплатить в этот день по указанному форвардному курсу

    26600/2,64 = 10075,76 ф.ст.

    для получения швейцарских франков.

    а) Если курс "спот" меньше 2,64, импортер успешно защитит себя от падения курса фунта стерлингов и избежит необходимости выплатить большую сумму в фунтах стерлингов для получения швейцарских франков. (Например, если фактический курс продажи банка составит 2,50, импортер "сэкономит" 10640,00 — 10075,76 = 564,24 ф.ст.).

    б) Если курс "спот" выше, чем 2,64, то это означает, что импортеру придется заплатить по форвардному валютному контракту больше, чем он заплатил бы, если бы первого мая получил франки по курсу "спот". (Например, если фактический курс продажи банка составит 2,75, то импортер потеряет 9672,73 — 10075,76 = 403,03 ф.ст.).

    При изучении этого примера возникают  два вопроса.

    1) Что мешает клиенту банка заключить  форвардный валютный контракт  с банком и, если изменения валютных курсов таковы, что

    а) валюта дешевле (более прибыльна) при использовании форвардного валютного контракта, использовать его;

    б) валюта дешевле (более прибыльна) при  использовании курсов "спот" при  покупке или продаже, забыть о  форвардном валютном контракте и покупать или продавать по курсу "спот"?

    Дело  в том, что форвардный валютный контракт является обязательным контрактом на покупку или продажу определенного  количества иностранной валюты. После его заключения он должен быть выполнен на дату расчета или дату доставки как банком, так и его клиентом. Другими словами, из форвардного контракта нельзя выйти, однажды заключив его.

    2) Почему для торговца плохо  "спекулировать"— предполагать, что валютные курсы будут изменяться в его пользу? Полагаясь на курсы "спот" на ту дату, когда валюта будет покупаться или продаваться, вместо заключения форвардного валютного контракта, торговец может получить прибыль, если обменные курсы изменятся благоприятно для него, и наоборот, понести убытки, если это изменение будет неблагоприятно для него (то есть для британского импортера, желающего купить иностранную валют, курс фунта стерлингов по отношению к другой валюте за это время должен повыситься, тогда как для британского экспортера, желающего продать свои поступления в иностранной валюте, курс фунта стерлингов за это время должен понизиться так, чтобы он получил больше фунтов стерлингов, чем предполагалось).

    Ответ на этот вопрос более сложен:

    а) Одни торговцы решают получить спекулятивный  выигрыш вследствие изменений валютных курсов и покупают и продают по курсу "спот".

    б) Другие же торговцы не хотят рисковать, поскольку наряду с перспективой спекулятивного выигрыша существует риск понести убытки, если валютные курсы будут изменяться неблагоприятно, и прибыль от сделки может быть поглощена потерями от такого обмена.

    При форвардном валютном контракте торговец точно знает, какими будут потоки денежных средств в будущем. Это  может быть важно для составления  бюджета фирмы. Импортер знает заранее  стоимость своих покупок за рубежом. Это позволит ему заранее определить продажные цены, установив размер прибыли (например, он может заранее напечатать прейскурант цен на импортные товары). Экспортер; гарантировать свою маржу прибыли на продажах путем предельного фиксирования своего дохода в фунтах стерлингов.

    Форвардные  валютные контракты обеспечивают защиту от риска понести значительные потери. Однако, как указывалось выше, торговец не обязан заключать форвардные валютные контракты и вправе покупать или продавать по курсам "спот" на момент продажи или покупки. Тем не менее, форвардный валютный контракт имеет ценность для торговца, так как он таким образом защищает себя от валютных рисков. Это означает, что торговец будет заключать форвардные валютные контракты, когда только сможет это сделать, если более подходящие методы-защиты (такие как согласование поступлений и платежей в иностранной валюте) недоступны.

    4. Различия между форвардами и другими срочными сделками. 

   Различие между форвардными и фьючерсными контрактами можно представить в виде следующей таблицы:

Таблица 1. Различия между фьючерсами и форвардами.