Характеристика форвардных контрактов

    Итак, какой же вид сделки более выгоден? Форвардные валютные контракты представляют собой простое и удобное средство фиксации обменного курса при покупке или продаже валюты в будущем. Фьючерсы привлекательны тем, что (при выплате первоначальной маржи в качестве комиссионных брокеру и, при необходимости, вариационной маржи за административные расходы) дают возможность получить прибыль.

    Одним из недостатков фьючерсов является так называемое ценовое искажение, являющееся результатом деятельности дилеров, которые не взимают комиссионных с клиентов, а занимаются торговлей за свой счет. Они активно следят за изменением цен и, благодаря интуиции или везению, ведут свою деятельность на рынке так, что частично перехватывают заказы клиентов. Дилеры знают, в чьих интересах работает тот или иной член биржи, и непрерывно следят за ходом его торговых операций. Используя необходимую информацию, они покупают и продают большое количество контрактов до того, как приходит заказ от клиента, тем самым способствуя изменению рыночных цен. В то время как опытный брокер в интересах своего клиента старается скрыть свои намерения, происходят случаи, когда дилеры успешно предвосхищают будущую сделку и стараются изменить цену, делая ее невыгодной для клиента и извлекая выгоду для себя.

    Фьючерсы  имеют некоторые преимущества над  форвардными сделками. Одним из таких  преимуществ является временная  гибкость фьючерсного контракта. Не надо забывать, что  фьючерсная позиция может быть  закрыта в любой момент,  то время как изменение даты зачисления при форвардной сделке может произойти лишь по согласованию с банком и повлечь дополнительные расходы.

    Теперь  обратимся к характеристике опционов и форвардных контрактов. 

5. Правовое регулирование  рынка форвардных  контрактов в России. 

     Современное состояние экономики России характеризуется  появлением условий, способствующих росту  спроса на производные инструменты  широким кругом хозяйствующих субъектов. К таким условиям можно отнести усиление ценовой волатильности финансовых активов и увеличение нестабильности на международных рынках. Однако существующее на настоящий момент законодательное регулирование экономики обусловливает ситуацию недостаточной востребованности этих инструментов экономическими субъектами и практически полного отсутствия хеджеров на российском рынке деривативов.

     Основы нормативно-правовой базы по срочным сделкам для кредитных организаций были заложены Банком России еще до кризиса 1998 г. Речь идет о двух нормативных актах. В первом из них - Инструкции Банка России от 22 мая 1996 г. N 41 "Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением уполномоченными банками Российской Федерации" - был установлен порядок совершения банками сделок с расчетными форвардными контрактами. Вторым нормативным документом, регулирующим срочный банковский рынок, является Положение Банка России от 21 марта 1997 г. N 55 "О порядке ведения бухгалтерского учета сделок покупки-продажи иностранной валюты, драгоценных металлов и ценных бумаг в кредитных организациях". В этом документе установлен порядок ведения бухгалтерского учета срочных сделок и дано четкое определение форвардной сделки. Под срочной в этом документе понималась сделка, "исполнение которой (дата расчетов по которой) осуществляется сторонами не ранее третьего рабочего дня после дня ее заключения".

     В 1996 - 1998 гг. в России наблюдался расцвет  межбанковского срочного рынка, этот рынок  функционировал чрезвычайно активно и его объемы были сравнимы с объемами тогдашнего банковского спот-рынка. В основном это были срочные сделки на продажу долларов США зарубежным инвестиционным банкам, которые через эти сделки хеджировали свои вложения в краткосрочные облигации Минфина России (ГКО), защищая инвестиции в ГКО на случай если при изменении экономической ситуации им пришлось бы продавать эти бумаги и, покупая доллары США, выводить капиталы из России. Форварды, заключаемые российскими банками с иностранными, были расчетными, беспоставочными, большей частью сроком на три месяца. За базу расчетов брался курс Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) на 15-е число соответствующего месяца.

     Партнерами  зарубежных банков по валютным форвардам  были крупные московские банки, которые  или совсем не хеджировали свои срочные обязательства на продажу долларов или время от времени хеджировали их через заключение срочных контрактов на покупку валюты с региональными банками - филиалами этих же московских банков. Валютный курс срочных контрактов определялся партнерами по сделке с ориентацией на параметры валютного коридора, установленного Банком России, и не превышал чаще всего 6,50 руб. за 1 доллар США.

     В марте-апреле 1998 г. после опубликования  Банком России платежного баланса страны за 1997 г., когда стало известно об отрицательном сальдо по счету текущих операций, иностранные банки стали выводить капиталы из России, поскольку минус по текущему счету является основным индикатором повышения риска инвестиций по суверенному заемщику. Продажа нерезидентами ГКО и покупка долларов США спровоцировали увеличение спроса на валютном рынке. Цена долларов на спот-рынке стала быстро увеличиваться, что, в свою очередь, отразилось на котировках срочного рынка, мгновенно и наглядно продемонстрировав все риски работы на этом рынке без использования механизмов хеджирования.

     Осознание риска форвардных сделок заставило  российские банки хеджировать эти  риски через открытие фьючерсных позиций на ММВБ. При этом цена хеджирования постоянно росла, так как руководство  биржи вместе со всеми участниками рынка просчитывало стремительно увеличивающийся риск операций с валютой и по этой причине несколько раз повышало величину гарантийного взноса, не отменив, однако, разрешения на внесение гарантийного депозита не в денежной форме, а в виде наиболее ликвидных на тот момент ценных бумаг - ГКО. Правительством РФ дефолт был объявлен как раз по ГКО, что сразу же обесценило большую часть гарантий на фьючерсном рынке биржи.

     В результате большинство банков не стало  выполнять свои обязательства по фьючерсным позициям, а сама ММВБ как организатор торговли, по мнению профессиональных участников российского финансового рынка, не исполнила свое главное обязательство - рассчитаться по фьючерсным позициям недобросовестных участников торгов. Биржа принудительно закрыла все позиции участников торговли валютными фьючерсами по нерыночному курсу и приостановила торги в срочной секции.

     После августа 1998 г. российские банки отказались осуществлять расчеты по форвардным контрактам с зарубежными партнерами, поскольку объемы их незахеджированных срочных обязательств оказались слишком велики, и выполнение подобных обязательств в полном объеме могло бы привести их к банкротству. Иностранные инвестиционные банки обратились с судебными исками в российские арбитражные суды, которые в 1998 г. не имели опыта судебных разбирательств по форвардным сделкам и поэтому вынуждены были искать аналогичный прецедент в зарубежной юрисдикции. Он найден был в параграфе 764 Гражданского уложения Германии. В указанном параграфе содержалась правовая норма о признании "сделок на разницу" в ценах игрой и сделками пари. В российской юрисдикции правовая норма об играх и пари содержится в главе 58 Гражданского кодекса РФ, вследствие чего ст. 1062 из этой главы была взята судами за основу для квалификации расчетных форвардов как сделок пари, что и обусловило выведение их за рамки гражданско-правовых отношений, т.е. лишило судебной защиты.

     Тем самым была прекращена череда судебных исков к российским банкам, которые  заключали сделки на высокорискованном  форвардном рынке, не позаботившись о защите своего бизнеса. Однако тем же самым Постановлением ВАС РФ российские арбитражные суды были лишены необходимой им практики судебных разбирательств по срочным сделкам, без которых невозможно эффективное развитие рыночной экономики.

     Указанное Постановление ВАС РФ создало прецедент в российском правовом поле и до сих пор является одним из факторов, сдерживающих развитие срочного рынка. Кроме того, неурегулированность юридического статуса срочных сделок в соответствии с существующими экономическими реалиями означает, что в России до сих пор не преодолен стереотип XIX в., когда срочные сделки объявлялись незаконными и в нормативно-правовых документах многих стран содержались запреты на их осуществление.

     Неурегулированность юридического статуса форвардных сделок является одной из главных проблем отечественного срочного рынка, и вследствие этого можно констатировать, что перспективы российского рынка деривативов в первую очередь зависят от совершенствования законодательства в части, касающейся срочных сделок.

     В 2003 г. (многие финансовые аналитики  называют его годом возрождения  форвардного рынка России) объем  межбанковских срочных обязательств по валютным контрактам, дата погашения  которых еще не наступила, достигал 300 млн. дол. Дневной оборот по ним колебался от нуля до 50 - 60 млн. дол. Для сравнения приведем другие цифры. В 2003 г. на лондонском рынке объем незакрытых контрактов на руб./дол. оценивался в миллиарды долларов США, а дневной оборот достигал 400 - 600 млн. дол. Приведенные цифры означают, что на зарубежных финансовых рынках срочными контрактами на российский рубль торгуют на порядок более активно, чем в России. Необходимо решать, что нужно сделать для того, чтобы торговля срочными контрактами на российские активы развивалась не за рубежом (в Чикаго, Лондоне), а в России? Ответ должен включать более широкий перечень мероприятий, и сами эти мероприятия по своему содержанию будут более труднореализуемы.

     27 января 2007 года президент России  Владимир Путин подписал Федеральный  закон "О внесении изменений в статью 1062 части второй Гражданского кодекса РФ". Как уточнялось в сообщении пресс-службы, документ направлен на предоставление судебной защиты требованиям, связанным с расчетными производными финансовыми инструментами. Еще одной новостью срочного рынка России стало сообщение ММВБ, согласно которому, Совет директоров биржи на заседании, состоявшемся 31 января, утвердил стратегию развития на ММВБ рынка деривативов.

     Существование рынка деривативов вне законодательной области привело к тому, что на рынке не было присутствия крупных институционарных инвесторов, сделки заключались между мелкими частными инвесторами, которые либо не были до конца осведомлены о законодательной базе, либо принимали данные риски. После введения данных поправок в ГК на рынок придут институционарные инвесторы, которые будут хеджировать свои позиции при помощи производных инструментов.

     Правовое урегулирование операций с производными инструментами, несомненно, будет способствовать широкому использованию деривативов экономическими субъектами при выстраивании ими эффективных систем управления своим бизнесом. При этом решение задач законодательного оформления рынка деривативов возможно осуществить путем внесения поправок в действующие законодательные акты, без революционной ломки российского права и сложившихся в экономике отношений. Но теперь развитие срочного рынка в России должно способствовать не только изменение нормативно-правовой базы, но и создание соответствующей инфраструктуры. 
 
 

Заключение 
 

     В форвардном контракте один контрагент передает другому определенное количество товара по некоторой фиксированной цене на определенную дату. Сторона, которая продает продукт, занимает короткую позицию, а тот, кто его покупает, — длинную.

     Форвардная  валютная сделка - продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. При этом курс форвард рассчитывается на основе курса спот плюс или минус форвардные пункты.

     Срочные контракты стали ответом на потребность хеджировать (нейтрализовывать) риски из-за колебаний цен на активы (в случае с валютными форвардными контрактами- колебаний валютных курсов).

     Курсовой  риск возникает в момент открытия валютной позиции, тогда как для  защиты от него ее  необходимо закрыть. В результате на срочном рынке заключают сделки, противоположные базовым. Рост торговли срочными контрактами наблюдался в 1970- 1980-е гг., в период особой нестабильности валютных курсов, процентных ставок, товарных цен. Срочные инструменты также активно используют для арбитража, спекуляции.