Факторы формирования и динамика обменного курса рубля: современные проблемы и перспективы

   Таблица 1.1 Теории валютного курса на основе ППС 

   Итак, под паритетом покупательной  способности понимается равенство покупательной способности различных валют при неизменном уровне цен в каждой из стран. В соответствии с законом одной цены в условиях совершенной конкуренции один и тот же товар в раз личных странах должен иметь одинаковую цену, если она выражена в одной и той же валюте. Исходя из этого, строится теория абсолютного ППС, по которой обменный курс между валютами двух стран равен соотношению уровней цен в этих странах. Указывая на важный способ укрепления национальной валюты через подавление инфляции, эта теория неприменима на практике. Отталкиваясь от существующего равновесного валютного курса, теория относительного ППС утверждает, что изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изменению уровня цен в этих странах. Теория относительного ППС практически применима к прогнозированию валютного курса на долгосрочную перспективу, в условиях высокой монетарной инфляции для расчетов ориентировочного курса. В целом теории, основанные на ППС, обладают весьма ограниченным потенциалом вследствие искажения цен из-за отсутствия чистой конкуренции, наличия торговых барьеров и транспортных издержек, существования неторгуемых товаров и других причин.

   1.4 Общая теория валютного курса

   Уже на протяжении многих лет экономисты стремятся создать единую теорию валютного курса, которая, подобно  стандартной модели международной  торговли, впитала бы в себя все лучшее из остальных теорий.

   Основа — реальный валютный курс.

   В поисках синтетической модели основной акцент делается на фундаментальном вопросе: если теория ППС не соблюдается (а она не соблюдается в большинстве случаев), то на чем еще можно основывать теорию долгосрочного валютного курса? Одна из наиболее простых и логичных моделей была предложена американскими экономистами нового поколения Полем Кругманом и Морисом Обстерфелдом. Они взяли за отправную точку не ППС со всеми его недостатками, а реальный валютный курс. Именно реальный курс, очищенный от инфляционных наслоений, и закономерности его долгосрочного, а не спекулятивного, краткосрочного, развития являются важнейшими закономерностями международной макроэкономики. Реальный валютный курс отражает в себе всю совокупность взаимосвязей совокупного спроса и предложения на товары в каждой из стран и поэтому является феноменом скорее реального производства, нежели денежного хозяйства.

   Обобщая модель, исследуем поведение не номинального, а реального валютного курса — номинального курса с поправкой на инфляцию внутри страны и за рубежом. Определение реального валютного курса, используемое в общей модели, в принципе совпадает с традиционным (формула 1.5):

    , (1.5)

   Важное  различие заключается в трактовке  уровня цен за рубежом  . и внутри страны , которые рассматриваются как индексы не общего уровня цен, а только цен тех товаров, желание приобрести которые провоцирует рост спроса резидентов на деньги. Это может быть, например, стоимость набора товаров, которые обычно приобретает средняя семья в данной стране и в зарубежной стране в течение недели. Важно то, что в данном случае в силу страновых различий в предпочтениях товарный состав этих корзин и вес аналогичных товаров в них будут разными. Если уровни цен остаются неизменными, то падение/рост номинального валютного курса всегда означает падение/рост реального курса. Из формулы ясно видно, что если соблюдается относительный ППС, то никакое изменение номинального курса не может изменить реальный курс. На пример, рост   на 20% будет компенсирован падением на 20% соотношения  в результате чего  не изменится. Теория же абсолютного 

ППС исходила из определения номинального валютного  курса путем сопоставления стоимости  абсолютно одинаковых корзин товаров  в двух странах. Из нее следовало, что если внести поправку на инфляцию к стоимости каждой корзины, т. е. перевести ее стоимость из номинальной в реальную, реальный валютный курс должен оставаться постоянным. Если полагать темпы инфляции известными, то изменения именно реального валютного курса являются главной причиной изменений в номинальном курсе. 

   Отклонение от ППС 

   Модель  исходит из справедливости в целом  изложенного выше денежного подхода  к валютному курсу. Денежная теория валютного курса в принципе не исключала, что спрос на деньги и  их предложение приводят к отклонениям  валютного курса от ППС, но не могла объяснить эти отклонения. Из уравнения 1.6 нетрудно выразить номинальный валютный курс:

     , (1.6)

   Как видно, результат очень близок к  формуле номинального курса на основе абсолютного ППС (1.2), но вносит в нее важнейшую поправку — реальный валютный курс, который определяется и иными, нежели простое соотношение цен, факторами. Единственное, что надо сделать теперь, это, как и в денежной модели, заменить цены внутри страны и за рубежом на их выражение через денежную массу, процентную ставку и реальное производство и после соответствующих преобразований получить следующее:

    = [ ] [ ] = [ ] , (1.7)

   Уравнение 1.7 отличается от основного уравнения денежной теории валютного курса ( [ ] только тем, что в нем учитывается реальный валютный курс, который изменяется по причинам соотношения спроса и предложения не столько денег, сколько реальных товаров и услуг в разных странах. Если реальный валютный курс остается постоянным, то это чистая денежная модель, но если он изменяется, то это уже общая модель валютного курса. Как видно, номинальный валютный курс зависит от реального курса, соотношения предложения денег внутри страны и за рубежом и функции от разности процентных ставок и обратного соотношения реального производства. Чтобы реальный курс стал действительной мерой отхода от ППС, в формуле номинального курса необходимо учесть показатели инфляции.

   Если  реальный валютный курс — это номинальный  курс минус инфляция, то изменение ожидаемого реального валютного курса равно ожидаемому изменению номинального курса минус разность ожидаемых темпов инфляции между странами:

    , (1.8)

   Как было установлено выше, при изучении паритета процентных ставок, в долгосрочной перспективе изменение процентных ставок между странами равно изменению валютного курса. Заменив в уравнении паритета процентных ставок ( ) правую часть на формулу изменения номинального валютного курса, полученную путем простого преобразования уравнения 1.8, получим связь изменений процентных ставок с изменением реального валютного курса и темпов инфляции в каждой из стран (обозначив при этом изменение реального валютного курса как  ):

    = = + , (1.9)

   Формула 1.9 является более общим случаем формулы эффекта Фишера ( ), для которой уже не требуется соблюдения теории ППС. Действительно, если, как предсказывает ППС, реальный валютный курс не изменяется, то  , дробная часть уравнения 1.9 сокращается и оно точно равно уравнению эффекта Фишера. Но в более общем случае разность процентных ставок между двумя странами не просто равна разности темпов их прогнозируемой инфляции, но и учитывает изменение реального валютного курса. Например, если уровень инфляции в России 20%, а в США — 0%, то совсем не обязательно теперь, в отличие от случая соблюдения ППС, что долгосрочная разность в процентных ставках должна составлять 20%. Если по причине сокращения реального производства реальный валютный курс рубля упадет за год на 5%, то разница процентных ставок должна составить 25%.

   Наконец, определив в уравнении 1.9 разность процентных ставок через изменение реального валютного курса и темпов инфляции, можно записать формулу общей теории валютного курса в окончательном виде, подставив правую 1.9 вместо разности процентных ставок в формулу 1.10:

    = [ ] ( + , , (1.10)

   Формула 1.10 общей модели валютного курса показывает факторы, влияющие на валютный курс. Первые три из них — те же, что и в денежной теории валютного курса, а четвертый — специфический для данной модели и самый главный.

• Изменения в денежной массе (относительном предложении денег) между странами приводят к пропорциональным изменениям в валютном курсе. Относительный рост национальной денежной массы по сравнению с денежной массой в зарубежной стране приводит к обесценению национальной валюты.
• Относительный рост прогнозируемой инфляции внутри страны по сравнению с зарубежной страной ведет к обесценению курса национальной валюты.
• Рост реальных доходов внутри страны, когда ее жители начинают приобретать больше товаров и услуг, при неизменности остальных параметров приводит к росту реального и номинального курса национальной валюты.
• Изменения реального производства влекут неоднозначные последствия для номинального валютного курса, поскольку оказывают противоположное влияние на реальный обменный курс и на реальный спрос на деньги. Относительный рост совокупного спроса внутри страны по сравнению со спросом в зарубежной стране приводит к долгосрочному росту реального курса национальной валюты. Относительный рост совокупного предложения внутри страны по сравнению с предложением в зарубежной стране приводит к падению в долгосрочной перспективе реального курса национальной валюты.

   Логика  построения общей модели валютного  курса суммирована в таблице 1.2. 
 
 

   Таблица 1.2 Логика построения общей модели валютного  курса

   Схематично  общая теория долгосрочного валютного  курса строится следующим образом (табл.1.2): объединяя понятие реального валютного курса (1) с понятием внутреннего денежного равновесия в своей и зарубежной стране (2), выводим уравнение номинального валютного курса, определяющее его как через спрос и предложение денег в каждой из стран, так и через немонетарные факторы, стоящие за реальным валютным курсом (3). Поскольку исходно предполагается, что ППС не соблюдается, паритет процентных ставок соблюдается только с поправкой на изменение реального валютного курса: разность процентных ставок равна сумме процента изменения реального валютного курса и разности ожидаемых темпов инфляции в каждой из стран (4). Объединяя уравнения (3) и (4), получаем уравнение (5), суммирующее основные факторы, влияющие на номинальный валютный курс, в соответствии с его общей теорией. Общая теория валютного курса соглашается в целом с выводами денежной теории о влиянии роста денежной массы, инфляции и доходов на валютный курс. Но она вносит поправку на тенденции развития совокупного спроса и предложения в каждой из стран, определяющих реальный валютный курс. Их воздействие на реальный валютный курс, а через него и на номинальный весьма разнообразно и не поддается точной алгебраической формализации. 

   Гиперреакция валютного курса 

   Теории  гиперреакции валютного курса развиваются  с середины 1970-х гг., когда традиционные модели не смогли объяснить его резкие скачки, которые не соответствовали фундаментальным экономическим закономерностям. Если бы товарные цены были абсолютно гибкими и изменялись так же скачкообразно, как и денежная масса, то процентная ставка не менялась бы вообще, поскольку реальное предложение денег оставалось бы прежним, а валютный курс также скачком переходил на уровень нового долгосрочного равновесия. Но товарные цены оказываются крайне негибкими, особенно в краткосрочной перспективе, несмотря на то, что в долго срочной перспективе соблюдается денежный нейтралитет. 

   Гиперреакция валютного курса (exchange rate overshooting) — диспропорциональные резкие изменения значений валютного курса в краткосрочной перспективе по сравнению с его долгосрочными значениями, определяемыми основополагающими макроэкономическими факторами.

   Гиперреакция  валютного курса возникает обычно в результате скачкообразного увеличения предложения денег центральным  банком и происходит даже до реального  выпуска денег в обращение, будь то в результате операций на открытом рынке или каких-либо других действий денежных властей, нередко лишь в результате заявления, которое можно интерпретировать как увеличение предложения денег. Главная причина гиперреакции заключается в том, что валютный курс среди множества других цен в экономике оказывается значительно более гибкой ценой, чем большинство других, и, в отличие от них, практически немедленно реагирует на любые экономические и даже неэкономические изменения.

   Рис. 1.3 Гиперреакция валютного курса

   Взаимосвязь экономических явлений при гиперреакции следующая (рис. 1.3). Денежные власти на промежутке времени [ ]поддерживают денежную массу на постоянном уровне . В этой ситуации процентная ставка ( ), уровень цен ( ) и валютный курс ( ) также остаются постоянными. В момент времени  центральный банк увеличивает денежную массу до уровня  (рис. 1.3). В результате процентная ставка (рис. 1.3б), будучи довольно гибкой ценой, также проявляет гиперреакцию и изначально падает до уровня , большего, чем рост денежной массы, но потом постепенно возвращается на свой изначальный равновесный уровень. Уровень товарных цен (рис. 1.3в), будучи менее гибким, начинает расти, но очень постепенно, пока не достигнет нового равновесного уровня, увеличившись ровно настолько, насколько выросла денежная масса. Валютный курс (рис. 1.3г) проявит гиперреакцию и обесценится до уровня , т.е. значительно сильнее, чем должно было бы быть, исходя из фундаментальных закономерностей. Но впоследствии его курс повысится до уровня долгосрочного равновесия   который будет соответствовать новому уровню цен.