Фондовые индексы: методика расчета и международная практика применения

Фондовые индексы: методика

расчета и международная

практика применения

Глобализация фондового про-

странства на мировом рынке цен-

ных бумаг проходит активнее,

чем, к примеру, на товарных рын-

ках. Сегодня инвестиционный

процесс не имеет тех границ, кото-

рые свойственны купле-продаже

промышленных товаров, продук-

тов или технологий. Свидетельст-

во тому — интернационализация

портфелей ценных бумаг, куда на-

ряду с национальными фондовыми

инструментами включаются, как

правило, активы самых разных

стран и континентов. Для управле-

ния таким пакетом ценных бумаг

даже хорошего знания конъюнк-

туры своего рынка недостаточно,

поэтому необходимы обобщающие

показатели инвестиций.

К таким показателям относят-

ся и фондовые индексы. Хотя час-

то понятия “фондовые” и “бирже-

вые” индексы отождествляются. понятие “фондовые индексы” шире понятия

“биржевые индексы”, поскольку

не все индексы могут рассчиты-

ваться биржами или только по

итогам биржевых торгов.

Биржевые индексы — это вы-

числяемые по установленным раз-

работчиком формулам показатели

биржевой активности ценных бу-

маг. Их применение обусловлено

необходимостью анализа большого

объема информации в процессе

проведения операций на рынке

ценных бумаг. Индексы, являясь

статистическими показателями и

выражающими последовательные

изменения каких-либо явлений,

дают наиболее адекватное пред-

ставление о состоянии и динамике

фондового рынка. Они позволяют

формально описывать сложные яв-

ления, то есть решают задачу

уменьшения количества парамет-

ров, по которым оценивается та

или иная совокупность объектов.

Можно выделить следующие

основные направления использо-

вания индексов:

— в качестве обобщающих ха-

рактеристик макроэкономической

ситуации и инвестиционного кли-

мата. В таком случае индексы

должны отражать долгосрочные

тенденции развития экономики,

показывать различия в уровне раз-

вития отраслей промышленности.

Эти индексы должны базироваться

на широкой выборке показателей,

чтобы из нее можно было выде-

лить отраслевые составляющие.

Основными потребителями таких

индексов могут быть органы госу-

дарственного регулирования эко-

номики, представители крупного

бизнеса;

— в качестве индикаторов и

инструментов анализа и прогнози-

рования конъюнктуры рынка цен-

ных бумаг. В этом случае индексы

должны отражать текущую ситуа-

цию на рынке и отслеживать ло-

кальные колебания конъюнктуры

и настроений участников. Такой

подход базируется на том, что те-

кущие котировки конкретных

операторов уже учитывают все  ре-

альные изменения и ценовые  ожи-

дания участников. Потребителями

такой информации в первую оче-

редь являются инвесторы и управ-

ляющие портфельными инвести-

циями, а также профессиональные

участники рынка ценных бумаг;

— в качестве основы для фью-

черсных и опционных контрактов.

Поскольку индекс — это просто

число, которое не может прода-

ваться или покупаться, да еще  с

физической поставкой, расчеты  по

фьючерсному контракту на индекс

осуществляются в денежной фор-

ме на величину разницы между

значениями индекса при заключе-

нии контракта и при его досроч-

ном закрытии или на дату испол-

нения. Потребителями индексов в

таких случаях являются управля-

ющие крупными инвестиционны-

ми фондами, биржевые спекулян-

ты и др.;

— в качестве ориентира при

оценке эффективности управления

портфелями клиентов, в том числе

при управлении инвестиционны-

ми фондами.

Анализ показывает, что каж-

дый индекс имеет конечный ряд

характеристик: список индекса (то

есть перечень или набор ценных

бумаг, принимаемых в расчет дан-

ного индекса); метод усреднения;

виды весов к курсовым стоимос-

тям акций, входящих в список ин-

декса; базисное значение индекса;

статистическая база, на основе ко-

торой производится расчет показа-

теля.

Основным критерием отбора

ценных бумаг для формирования

списка индекса является репре-

зентативность этого списка. Это

означает, что колебания цен  на ак-

ции данного эмитента должны от-

ражать общие колебания цен  на

акции эмитентов того сектора эко-

номики, представителем которого

является эмитент выбранной  цен-

ной бумаги. Важным критерием

отбора является и надежность са-

мой корпорации-эмитента. С тече-

нием времени возможно снижение

стоимости акций эмитентов, вхо-

дящих в список индекса, и повы-

шение стоимости акций компа-

нии, претендующей на включение

в список. Для того чтобы удержать

индекс на свойственном ему высо-

ком уровне, необходимо регулярно

проводить структурные изменения

его составных частей.

Усреднение цены акций, вхо-

дящих в индекс, может осуществ-

ляться по методу средней арифме-

тической простой, средней геомет-

рической или средней  арифмети-

ческой взвешенной.

В случае использования сред-

ней арифметической простой цены

акций всех эмитентов, входящих в

индекс, на момент закрытия тор-

гов складываются и сумма делится

на количество составляющих для

получения средней величины.

Каждая акция имеет одинаковый

вес вне зависимости от размера

компании. Несмотря на кажущую-

ся простоту расчета, формула ис-

числения фондового индекса

включает в себя различные коэф-

фициенты, позволяющие при не-

обходимости учитывать замену ак-

ций одного эмитента на акции дру-

гого, а также процессы слияния,

поглощения и др.

Индекс по методу средней гео-

метрической вычисляется умно-

жением цен акций, составляющих

индекс, друг на друга с последую-

щим извлечением из произведения

корня соответствующей (число ак-

ций в индексе) степени. В данном

случае также не учитываются объ-

емные показатели торгов акциями

списка.

Метод средней арифметической

взвешенной позволяет адекватно

учитывать влияние тех акций, по

которым капитализация выше и

которые более ликвидны.

При взвешивании акций, вхо-

дящих в список индекса, могут

быть выбраны следующие весовые

коэффициенты: курсовая стои-

мость акции корпорации (индекс с

ценовым взвешиванием — priceweighting

index); капитализация

корпорации-эмитента (индекс с

рыночным взвешиванием —

market-value-weighting index).

При отсутствии весовых коэффи-

циентов изменение курсов акций

различных корпораций в одинако-

вой степени влияет на изменение

независимо от абсолютной величи-

ны курсовой стоимости акций. На-

ибольшее влияние на изменение

индекса оказывают изменения

курсов акций компаний с наиболь-

шей капитализацией. Если в каче-

стве весов применяются курсовые

стоимости, то наибольшее влияние

приобретают акции с высокой  кур-

совой стоимостью.

Капитализация, или рыночная

капитализация, акционерной ком-

пании — это стоимость всех ее ак-

ций, то есть цена, которую необхо-

димо было бы заплатить в случае

ее покупки (если не учитывать из-

менение цен акций в процессе их

скупки). Вычисляется данная ве-

личина как произведение цен ак-

ций на количество выпущенных

акций.

Базисное значение индекса —

это его величина в году, принимае-

мом за базу для удобства расчетов,

как правило, округляется до 10,

50, 100 или 1000.

В качестве статистической ба-

зы выбираются результаты торгов

на фондовой бирже, или на вне-

биржевом рынке, или на их сово-

купности.

Индекс Dow Jones — DJIA

(Dow Jones Industrial Average)

стал первым фондовым индексом.

В 1884 г. в США Чарльз Доу начал

рассчитывать средний показатель

по изменению курсовых цен акций

одиннадцати крупнейших на то

время преимущественно железно-

дорожных компаний. Спустя две-

надцать лет для расчета индекса

использовался список двенадцати

компаний, представлявших наибо-

лее развитые отрасли промышлен-

ности США.

В 1897 г. индекс стал исчис-

ляться для 20 железнодорожных

компаний, а с 1916 г. — и для 20

промышленных компаний. С 1 ок-

тября 1928 г. этот показатель стал

рассчитываться как среднее  ариф-

метическое по акциям 30 фирм. В

настоящее время индекс Dow

Jones рассчитывается:

а) для акций 30 ведущих про-

мышленных корпораций США,

имеющих наибольшую престиж-

ность с точки зрения инвесторов

(Dow Jones Industrial Average,

DJIA), среди них — General Motors,

General Electric, Texaco и др.;

б) для акций 20 ведущих транс-

портных компаний;

в) для акций 15 ведущих ком-

паний коммунального хозяйства.

Наиболее важным является

промышленный индекс. Суммар-

ный показатель индекса Dow Jones

определяется для всех указанных

65 компаний. Если компания, ак-

ции которой учтены в индексе, по-

глощается или сливается с другой,

то ее акции исключаются из ин-

декса и заменяются акциями но-

вой крупной корпорации. Список

этих компаний ежедневно публи-

кует Wall Street Journal .

Значение индекса Dow Jones

выходит далеко за пределы США.

Поскольку на Нью-Йоркской бир-

же концентрируется около 50%

всего биржевого оборота развитых

стран (суммарная стоимость коти-

руемых на ней акций оценивается

в несколько триллионов долла-

ров), движение рассматриваемого

индекса служит важным сигна-

лом в финансовых и экономичес-

ких делах стран с рыночной эко-

номикой. С учетом этого он рас-

считывается на биржах и офици-

ально объявляется каждые полча-

са.

Самое первое значение индекса

Dow Jones равнялось 40,94. К ав-

густу 1896 г. оно снизилось до

28,48, но затем общий подъем  эко-

номики США в последние годы

ХIХ столетия поднял вверх и кур-

сы акций. Показатель превысил

100 пунктов только в 1906 г. В

дальнейшем колебания его в пол-

ной мере отражают подъемы и спады экономики страны. Так, до-

стигнув в сентябре 1929 г. своего

пика (381,17 пункта), за годы Ве-

ликой депрессии к началу 1932 г.

он снизился до 41,22. После Вто-

рой мировой войны индекс Dow

Jones постепенно рос, дойдя в

1972 г. до 1000 пунктов. После

этого был длительный период спа-

да, связанный с нефтяным кризи-

сом. В 80-е гг. ХХ в. подъем возоб-

новился и после спада в 1990 г. до-

стиг в 1995 г. уровня четырех, а

затем и пяти тысяч пунктов. Мак-

симальное значение в 14 164 пунк-

та было отмечено 9 октября

2007 г. В связи с финансово-эконо-

мическим кризисом в последую-

щем он стал снижаться и 9 марта

2009 г. опустился до 6547 пунк-

тов. По состоянию на 15 октября

2009 г. индекс составил 10 062

пункта.

Отличительной особенностью

индекса Dow Jones является про-

стота вычисления. Изначально он

определялся как сумма курсов ак-

ций, деленная на их количество.

Единственным усовершенствова-

нием, внесенным в этот механизм

за весь период его существования,

стало введение поправочного дели-

теля, призванного компенсировать

влияние дополнительных выпус-

ков, изменение номинала акций и

др.

Список индекса систематичес-

ки обновляется, поскольку в  него

должны входить прежде всего

крупные корпорации с устойчивы-

ми доходами. Важно также, чтобы

каждая из них располагала боль-

шим акционерным капиталом и

занимала ведущее положение  в со-

ответствующем секторе экономи-

ки. За свою более чем за вековую

историю в Dow Jones включались

акции более ста компаний, многие

из которых уже стали неотъемле-

мой частью экономической исто-

рии США. Так, например, акции

U.S.Steel Corp. входили в список с

1901 г. (после создания ее путем

слияния ряда крупных сталели-

тейных заводов) по 1991 г., когда

ее акции на Нью-Йоркской бирже

были выведены из обращения и  за-

менены акциями трех ее самостоя-

тельных подразделений. Длитель-

ный период времени в список вхо-

дили или входят по сей день General

Electric Co., Texas Co., Westinghouse

Electric & Manufacturing

Co., General Motors Corp., Sears,

Roebuck & Co., F.W. Woolworth

Co., Allied Chemical & Dye Corp.,

American Telephone & Telegraph

Co., Bethlehem Steel Corp., Union

Carbide Corp., Exxon Corp. (Standard

Oil of New Jersey), Shevron

Corp. (Standard Oil of Ca-lifornia),

Eastman Kodak Corp. и др.

Следует отметить, что по мере

того как в американской экономи-

ке главная роль переходила от же-

лезных дорог к тяжелой промыш-

ленности, а от нее — к потреби-

тельским товарам и высоким  тех-

нологиям, менялись и компании,

по акциям которых рассчитывает-

ся индекс Dow Jones.

К другим наиболее известным

индексам Соединенных Штатов

Америки относятся индексы

Standard & Poor’s, Nasdaq, а так-

же Value Line.

Индексы Standard & Poor’s,

наиболее часто используемые про-

фессионалами фондового рынка,

взвешены по рыночной капитали-

зации и рассчитываются по 100

(Standard & Poor’s 100) и 500

(Standard & Poor’s 500) акций

крупнейших корпораций США.

В семейство входит также более

90 отраслевых индексов. Общ-

ность методики расчета позволяет

легко сопоставлять данные по раз-

ным секторам экономики. Период

1935—1937 гг. использовался как

базовый, начальная величина —

10.

Индексов Nasdaq также имеет-

ся целое семейство. Если название