Фондовые индексы: методика расчета и международная практика применения

Nasdaq приводится без расшире-

ния, имеется в виду индекс Nasdaq

Composite, включающий подавля-

ющее большинство акций, торгуе-

мых в этой системе внебиржевой

электронной торговли. В основном

это компании, специализирующи-

еся на высоких технологиях: про-

изводство компьютеров, про-

граммного обеспечения, телеком-

муникации, биотехнологии и т. п.

Начало расчета — 5 февраля

1971 г., начальное значение —

100.

Индекс Value Line включает

примерно 1700 акций, наиболее

активно торгуемых в США. Изме-

нение индекса рассчитывается как

среднее геометрическое изменений

всех его компонентов.

В Великобритании ключевы-

ми показателями являются FTSE-

30 Share Index, FTSE 100, FTSE

Mid 250.

FTSE-30 Share Index (Financial

Times Industrial Ordinary Share

Index) впервые стал публиковать-

ся в 1935 г. Рассчитывается на ос-

нове курсов акций 30 эмитентов

(промышленных и торговых ком-

паний). Этот индекс представляет

собой геометрическую среднюю,

получаемую путем умножения

курсов акций 30 компаний, входя-

щих в выборку, и извлечения из

произведения корня 30-й степени.

FTSE 100 — наиболее распро-

страненный индекс Великобрита-

нии (произносится “Футси 100”),

рассчитывается па базе 100 акций.

Отбор производится специальной

комиссией, в состав которой вхо-

дят представители ряда финансо-

вых организаций, а также газеты

Financial Times. Индекс, взвешен-

ный по рыночной капитализации,

рассчитывается с 3 января 1984 г.,

начальное значение — 1000. Ком-

пании, входящие в выборку, со-

ставляют 70% общей капитализа-

ции фондового рынка Великобри-

тании.

FTSE Mid 250 — индекс харак-

теризует состояние рынка акций

средних компаний с объемом ка-

питализации, составляющим при-

мерно 20% рынка Великобрита-

нии. Это следующие 250 компаний

после сотни крупнейших, попада-

ющих в FTSE 100. Рассчитывается

с декабря 1985 г., начальное зна-

чение — 100.

Основным фондовым индексом

в Германии является индекс DAX

30, рассчитываемый по 30 акциям

и взвешенный по рыночной капи-

тализации. Рассчитываются так-

же DAX 100 и композитный ин-

декс CDAX по 320 акциям.

Основными фондовыми индек-

сами во Франции являются индек-

сы САС 40 и САС General. САС 40

рассчитывается Парижской бир-

жей и Обществом французских

бирж по акциям 40 крупнейших

эмитентов. За базу 1000 принято

значение индекса на 31 декабря

1987 г. САС General исчисляется

по акциям 250 эмитентов.

В Японии основной индекс

Nikkei 225, который рассчитыва-

ется на базе 225 акций, торгуемых

на Токийской фондовой бирже.

Это среднеарифметический невзве-

шенный индекс, рассчитываемый

так же, как Dow Jones Industrial

Average. Публикуется с 1950 г.

Еще один индекс — Topiv — рас-

считывается с 1968 г. по всем ак-

циям, торгуемым на первой сек-

ции Токийской фондовой биржи.

Это классический индекс, взве-

шенный по количеству выпущен-

ных акций.

В Канаде индекс TSE 300 рас-

считывается на бирже Торонто.

Это взвешенный по величине ка-

питализации индекс, акции кото-

рого котируются на этой бирже. В

списке индекса представлены 14

секторов экономики, базовое зна-

чение индекса по состоянию на

1975 г. — 1000.

Индекс IPC рассчитывается на

Мексиканской фондовой бирже.

Это взвешенный по величине ка-

питализации индекс, рассчитывае-

мый на основе котировок акций 35

ведущих мексиканских компаний.

Список акций, включаемых в рас-

чет, меняется каждые 2 месяца.

Базовое значение индекса по со-

стоянию на 30 октября 1978 г. —

0,78.

Бразилия. Индекс Bovespa рас-

считывается на основе наиболее

ликвидных акций, торгуемых на

Фондовой бирже Сан-Паулу. В пе-

риод с 1985 г. по 1997 г. уменьше-

ние величины индекса в 10 раз

происходило 10 раз из-за бушевавшей в стране инфляции

(до 2500% в год).

Гонконг. Hang Seng — взве-

шенный по капитализации ин-

декс, рассчитываемый на основе

котировок акций 33 компаний,

объем капитализации которых на

Гонконгской фондовой бирже со-

ставляет приблизительно 70%. В

состав индекса входят компании

4 секторов: коммерция и произ-

водство, финансы, коммунальные

услуги, земельная собственность.

Базовое значение индекса по со-

стоянию на 31 июля 1964 г. —

100.

По ряду объективных причин

наибольший интерес для нас  пред-

ставляет опыт создания и исполь-

зования индексов на рынке цен-

ных бумаг Российской Федерации.

В этой стране первые фондовые

индексы появились в 1994 г. поч-

ти одновременно с возникновени-

ем рынка акций приватизирован-

ных предприятий: индекс инвес-

тиционного банка CS First Boston

— ROS-30, индекс агентства

“Скейт Пресс” — ASP-General — и

чуть позже — индекс АО “Анализ,

консультации и маркетинг”

(АКМ@М). По мере развития по-

являлись новые индексы, разли-

чавшиеся по методике расчета, на-

значению, доступности. Многие

западные инвесторы пользовались

фондовым индексом, предлагав-

шимся газетой Moscow Times. Од-

ним из наиболее распространен-

ных и доступных для непрофесси-

оналов длительное время являлся

индекс газеты “Коммерсантъ-

DAILY”.

Из всего многообразия россий-

ских индексов, существующих в

настоящее время, выделим индек-

сы двух основных торговых сис-

тем — ЗАО “Московская межбан-

ковская валютная биржа” (да-

лее — ММВБ) и ОАО “Фондовая

биржа РТС” (далее — РТС).

ММВБ рассчитывает семейство

индексов акций, которое включает

индекс ММВБ (InMCX), являю-

щийся главным индикатором рос-

сийского фондового рынка, а  так-

же группу отраслевых и капитали-

зационных индексов, отражаю-

щих конъюнктуру российского

фондового рынка, сегментирован-

ного по отраслям экономики и  по

размеру капитализации.

Сводный фондовый индекс

ММВБ (InMCX) является интег-

ральным индексом, характеризую-

щим текущее состояние фондового

рынка ММВБ, используется в ин-

дикативных и аналитических  це-

лях. Официальным значением ин-

декса является значение, рассчи-

танное на момент окончания тор-

гов.

Определенный интерес пред-

ставляет внедрение на российском

фондовом рынке капитализацион-

ных индексов ММВБ, расчет кото-

рых начался с 6 августа 2007 г.

Подход, который лежит в основе

их построения, предполагает раз-

деление эмитентов на три группы,

каждая из которых представляет

собой базу расчета одного из трех

индексов: MICEX LC (MICEX

Large Cap Index) — индекс акций

компаний высокой капитализа-

ции; MICEX MC (MICEX Mid Cap

Index) — индекс акций компаний

стандартной капитализации;

MICEX SC (MICEX Start Cap

Index) — индекс акций компаний

базовой капитализации.

При разработке концепции ка-

питализационных индексов учи-

тывались как международная

практика создания и расчета  фон-

довых индексов, так и особенности

развития российского фондового

рынка. Поскольку высокая лик-

видность акций крупнейших эми-

тентов по сравнению с умеренной

ликвидностью акций менее круп-

ных компаний создает различные

условия для формирования рыноч-

ных цен, что в конечном счете по-

рождает различную репрезента-

тивность капитализации, в качест-

ве основного критерия ранжирова-

ния для формирования исходного

списка акций используется агре-

гированный показатель. Он учи-

тывает два фактора: долю капита-

лизации эмитента в совокупной

капитализации эмитентов и долю

объема торгов акциями эмитента в

совокупном объеме торгов акция-

ми на бирже [5].

Условия отбора акций для

включения в капитализационные

списки ММВБ предусматривают

определение капитализации эми-

тента по рыночной цене, методика

расчета которой установлена регу-

лятором рынка и является единой

для всех российских организато-

ров торговли.

Важной характеристикой ин-

дексов по причине их широкого

использования является их инвес-

тиционная доступность. Это озна-

чает, что база расчета индекса

должна быть реплицируема, то

есть акции, входящие в ее состав,

должны быть доступны широкому

кругу инвесторов. Это обеспечива-

ется при условии обращения  на

вторичном рынке достаточной до-

ли акционерного капитала компа-

нии. Для акций, включаемых в

капитализационные индексы

ММВБ, установлен минимальный

порог доли акционерного капита-

ла, обращающейся на вторичном

рынке, — 5% (коэффициент free

float не менее 0,05), по достиже-

нии которого акция может быть

включена в индекс.

Существенную роль в сопро-

вождении индексов играет про-

зрачность и четкая регламентиро-

ванность процесса формирования

базы их расчета. Порядок форми-

рования баз расчета капитализа-

ционных индексов ММВБ предпо-

лагает ежеквартальный пересмотр

акций, включенных в состав базы

расчета индексов. Результатом та-

кого пересмотра в целях ограниче-

ния влияния на индекс акций от-

дельных эмитентов является реба-

лансинг весов акций в индексах.

Это позволяет компенсировать

различную динамику цен акций,

включенных в один и тот же ин-

декс. Для установления весов ак-

ций в индексах применяются весо-

вые коэффициенты, рассчитывае-

мые в соответствии с итерацион-

ным алгоритмом, применяемым в

индексе ММВБ и отраслевых ин-

дексах ММВБ, который позволяет

ограничить вес отдельной акции

величиной 15% на дату ребалан-

синга.

С целью обеспечения преемст-

венности баз расчета капитализа-

ционных индексов у ММВБ при

очередном ежеквартальном пере-

смотре имеется возможность ис-

пользования буферных областей,

при попадании в которые акция,

несмотря на формальное несоот-

ветствие первоначальным крите-

риям отбора, может оставаться в

базе расчета индекса. Такой меха-

низм позволяет обеспечить ста-

бильность корзин индексов на до-

статочно протяженном временном

горизонте, нивелируя возможные

скачки цен, складывающихся в

конце квартала.

В последние годы в условиях

либерализации банковской сферы,

роста потребительского и ипотеч-

ного кредитования и расширения

спектра финансовых продуктов

финансово-банковский сектор яв-

ляется одним из наиболее дина-

мичных секторов как российской,

так и белорусской экономики. Рас-

тет его привлекательность и  для

иностранных инвесторов. Поэтому

важным с точки зрения использо-

вания в Беларуси является изуче-

ние возможности расширения

группы отраслевых индексов

ММВБ за счет индекса акций ком-

паний финансово-банковской от-

расли — “Индекс ММВБ — Фи-

нансы” (MICEX FNL).

С методологической точки зре-

ния индекс MICEX FNL, по анало-

гии с другими отраслевыми индек-

сами, представляет собой ценовой

взвешенный по рыночной капита-

лизации индекс наиболее ликвид-

ных акций финансово-банковской

отрасли, представленных на

ММВБ. Количество акций в базе

расчета индекса не ограничено и

определяется в соответствии с

конъюнктурой рынка.

Принимая во внимание между-

народную практику построения

индексов финансового сектора,

правилами расчета отраслевых ин-

дексов предусматривается также

возможность включения в базу

расчета индекса акций страховых

компаний, которые могут быть

включены в индекс по мере разви-

тия данного сегмента фондового

рынка. Пересмотр базы расчета

индекса MICEX FNL производится

один раз в квартал. Кроме  того,

ежемесячно публикуется лист

ожидания индекса, который пред-

ставляет собой рейтинг ликвидно-

сти акций, на основании которого

определяются кандидаты на вклю-

чение в индекс при очередном пе-

ресмотре базы его расчета. Алго-

ритмический принцип формирова-

ния базы расчета индекса позволя-

ет четко формализовать процедуру

составления базы расчета на осно-

ве объективной и общедоступной

статистической информации, а

также повысить прозрачность про-

цесса внесения изменений в базу

расчета индекса, что является од-

ним из основных принципов по-

строения фондовых индикаторов  в

международной практике [6].

В силу неравномерного распре-

деления капитализации и объема

торгов среди эмитентов финансово-

банковского сектора и сравнитель-

но небольшого их количества, в от-

личие от других отраслевых индек-

сов, в целях ограничения влияния

акций отдельного эмитента на ин-

декс в индексе MICEX FNL уста-

новлен более высокий допустимый

максимальный удельный вес ак-

ций одного эмитента — 30%.

RTS Index — индекс Фондовой

биржи РТС — рассчитывается как

взвешенный по капитализации

индекс наиболее ликвидных ак-

ций российских эмитентов, допу-

щенных к торгам на этой бирже.

Индекс публикуется с 1 сентября

1995 г. В 2005 г. методика расчета

индекса была изменена. Он стал

рассчитываться в реальном време-

ни, что позволило в FORTS (сек-

ция срочного рынка в РТС) запус-

тить торговлю фьючерсным кон-

трактом на индекс РТС, а впослед-

ствии — и опционом.

Индекс РТС рассчитывается в

течение основной торговой сессии

каждые 15 секунд. Первое значе-

ние индекса является значением

открытия, последнее — значением

закрытия. Индекс рассчитывается