Фондовые индексы: методика расчета и международная практика применения

в двух значениях — валютном и

рублевом. Рублевые значения яв-

ляются вспомогательными и рас-

считываются на основе валютных

значений.

Индекс (In) рассчитывается как

отношение суммарной рыночной

капитализации ценных бумаг

(MCn), включенных в список для

расчета индекса, к суммарной ры-

ночной капитализации ценных бу-

маг на начальную дату (MC1), ум-

ноженное на значение индекса на

начальную дату (I1) и на поправоч-

ный коэффициент (Zn):

MCn In = Zn•I1 • ,

MC1

MCn — сумма рыночных капита-

лизаций акций на текущее время  в

долларах США:

N

MCn = Σ Wi•Pi•Qi•Ci ,

i=1

где Wi — поправочный коэффици-

ент, учитывающий количество i-х

акций в свободном обращении (ко-

эффициент free-float);

Сi — коэффициент, ограничи-

вающий долю капитализации i-й

акции (весовой коэффициент);

Qi — общее количество i-х ак-

ций;

Pi — цена i-й акции в долларах

США на расчетное время t;

N — число акций в списке цен-

ных бумаг.

Рублевое значение индекса РТС

(Irn) определяется как произведе-

ние валютного значения индекса

на коэффициент, рассчитанный

как отношение текущего значения

курса рубля к доллару США (Kn) к

начальному значению (K1):

Kn Irn = In • .

K1

На 1 сентября 1995 г. началь-

ные значения основных составля-

ющих были определены следую-

щими величинами: I1 = 100; MC1

= $12 666 080 264; Z1 = 1; K1 =

4,447.

Удельный вес по каждой цен-

ной бумаге из списка ценных бу-

маг в суммарной стоимости ука-

занных ценных бумаг рассчитыва-

ется по формуле:

Wi•Pi•Qi•Ci Wghti = . N

Σ Wi•Pi•Qi•Ci

i=1

При этом удельный вес ценных

бумаг одного эмитента рассчиты-

вается как сумма удельных весов

акций всех категорий данного

эмитента из списка. Для ограниче-

ния величины влияния на индекс

акций отдельных эмитентов удель-

ный вес ценных бумаг каждого

эмитента не должен превышать

15% по состоянию на день состав-

ления списка. Кроме того, удель-

ный вес ценных бумаг одного эми-

тента на день, следующий за датой

вступления в силу нового списка

ценных бумаг, не должен превы-

шать 30% , а удельный вес ценных

бумаг одного эмитента на каждый

момент расчета значения индекса

не должен превышать 50%. Уста-

навливается также методика пере-

смотра коэффициентов Сi.

Исходными данными для рас-

чета индекса является информа-

ция о сделках, заключенных в  тор-

говой системе во время торговой

сессии, с ценными бумагами, вхо-

дящими в список для расчета  ин-

Б а н к а ў с  к i в е с н i к , ЛIСТАПАД 2009

декса. При этом цена сделки долж-

на быть не ниже цены лучшей за-

явки на покупку и не выше цены

лучшей заявки на продажу.

Все цены выражаются в долла-

рах США. Если участники торгов

устанавливают цену в рублях, то

при расчете цены она пересчитыва-

ется в доллары США по курсу  Цен-

трального банка Российской Феде-

рации на соответствующий день.

Список ценных бумаг, исполь-

зуемых для расчета индекса, со-

стоит из наиболее ликвидных ак-

ций российских компаний (не ме-

нее 10 эмитентов), отобранных на

основе экспертной оценки среди

ценных бумаг, включенных в ко-

тировальные списки, а также цен-

ных бумаг, допущенных к торгам

без прохождения процедуры лис-

тинга. Количество ценных бумаг в

индексе не должно превышать 50.

Экспертная оценка основана на

использовании следующих харак-

теристик: объем торгов; частота

заключения сделок; наличие спро-

са и предложения; величина спрэ-

да; капитализация с учетом коли-

чества акций, находящихся в  сво-

бодном обращении; отраслевая

принадлежность эмитентов цен-

ных бумаг. Могут учитываться

также и иные факторы, влияющие

на ликвидность акций.

При принятии решения о со-

ставе списка ценных бумаг иссле-

дуется статистическая информа-

ция о торгах за три предыдущих

месяца. В список включаются ак-

ции, ранее включенные в состав

кандидатов на включение в список

ценных бумаг (лист ожидания).

Для ценных бумаг эмитентов, ко-

торые провели первичное или  вто-

ричное публичное размещение

ценных бумаг, может быть приня-

то решение о включении в  список

без предварительного включения в

лист ожидания.

Значения поправочных коэф-

фициентов Wi, учитывающих ко-

личество i-х акций в свободном об-

ращении, определяются с точнос-

тью до 0,05 (5%) на основании

публично доступных сведений с

использованием экспертной оцен-

ки. Источниками информации о

владельцах ценных бумаг являют-

ся информационные агентства,

специализирующиеся на раскры-

тии экономической информации,

и эмитенты ценных бумаг.

Коэффициенты Wi рассчитыва-

ются по формуле:

Qi – Qh

i Wi= ,

Qi

где Qi — общее количество i-х ак-

ций;

Qh

i — количество i-х акций в

собственности государства, кон-

тролирующих акционеров, в пере-

крестном владении, во владении

менеджмента и прочих стратеги-

ческих инвесторов.

Акции, обращающиеся в форме

депозитарных расписок за преде-

лами России, входят в число Qh

i в

том случае, если программа выпу-

ска депозитарных расписок содер-

жит какие-либо ограничения на

конвертирование депозитарных

расписок в локальные ценные бу-

маги и в обратную сторону.

Общее количество ценных бу-

маг каждой акции Qi определяется

как суммарное количество ценных

бумаг всех выпусков этой акции,

допущенных к торгам на бирже в

торговый день, предшествующий

дню раскрытия информации об из-

менениях списка ценных бумаг.

При изменении списка ценных

бумаг, весовых коэффициентов Сi

или коэффициентов free-float Wi, а

также при наступлении корпора-

тивных событий (приостановка

торгов ценной бумагой, дополни-

тельная эмиссия или погашение

акций, дробление, консолидация,

выкуп части акций, выплата диви-

дендов, реорганизация общества и

др.) на n-дату с целью предотвра-

щения скачка, обусловленного

данными изменениями, произво-

дится перерасчет поправочного ко-

эффициента Zn:

MCn Zn+1 = Zn• ,

MC’

n

где MC’

n — капитализация, рас-

считанная по измененному списку

ценных бумаг.

Предусмотрены соответствую-

щие действия при наступлении

каждого конкретного корпоратив-

ного события. Решение об измене-

нии списка для расчета индекса  и

коэффициентов принимается один

раз в три месяца и вступает в  силу

15 марта, 15 июня, 15 сентября,

15 декабря.

Индекс облигаций — показа-

тель, рассчитанный на основе сто-

имости совокупности облигаций

(отвечающих установленным кри-

териям) и отражающий динамику

определенного сегмента рынка об-

лигаций.

Выделяют следующие виды ин-

дексов: сводные (совокупные) ин-

дексы и подиндексы. Сводный ин-

декс отражает динамику опреде-

ленного рынка облигаций в целом,

например, индекс государствен-

ных облигаций США (включает

все выпуски гособлигаций США).

Подиндексы отражают динамику

отдельного сегмента рынка обли-

гаций, например, подиндекс госу-

дарственных облигаций США со

сроком погашения от одного года

до трех лет (включает только те го-

соблигации США, которые удовле-

творяют требованию по срокам по-

гашения).

Расчет, мониторинг значений

индексов, представление соответ-

ствующей информации осуществ-

ляются индекс-провайдерами, ко-

торыми являются биржи, инвести-

ционные банки и компании и дру-

гие. К наиболее известным миро-

вым индекс-провайдерам относят-

ся: Goldman Sachs, JP Morgan,

Lehman Brother, Merrill Lynch.

Традиционно индекс-провайдера-

ми представляется широкий пере-

чень сведений об индексах, вклю-

чающий:

● краткое описание самого ин-

декса;

● количество облигаций и их

описание (срок погашения, ку-

пон, рейтинг и др.);

● номинальную и рыночную сто-

имость всех облигаций;

● сумму накопленного процента

по всем облигациям;

● полную стоимость (рыночную

стоимость плюс сумму накоп-

ленного процента) всех облига-

ций;

● срок погашения индекса (сред-

ний срок погашения облига-

ций, входящих в индекс);

● доходность до погашения ин-

декса;

● модифицированную дюрацию

индекса;

● величину купона в среднем по

индексу;

● средний рейтинг индекса и  дру-

гие сведения.

Перечисленная информация

позволяет осуществлять качествен-

ный и количественный анализ эф-

фективности рассматриваемого сег-

мента рынка облигаций, включая

моделирование динамики индекс-

ного портфеля (построенного с по-

мощью индексирования), с расче-

том его показателей доходности и

риска за любой временной период.

В качестве примера рассмот-

рим российский индекс корпора-

тивных облигаций ММВБ. Этот

индекс (RCBI — Russian corporate

bond index) начал рассчитываться

биржей с начала 2003 г. и пред-

ставляет собой взвешенный по ры-

ночной капитализации индекс об-

лигаций, сделки с которыми со-

вершаются на ММВБ. Однако с

22 апреля 2008 г. Фондовая биржа

ММВБ начала расчет индекса кор-

поративных облигаций ММВБ

MICEX Corporate Bond Index

(MICEX CBI), который заменил

Российский индекс корпоратив-

ных облигаций RCBI.

С точки зрения эволюции ин-

дексов облигаций особый интерес

для нас представляют изменения,

внесенные в методику его расчета,

и причины, их побудившие.

Во-первых, структура рынка

корпоративных облигаций в Рос-

сии усложнилась и создала предпо-

сылки для эшелонирования баз

расчета индекса исходя из кредит-

ного качества эмитентов. Это поз-

воляет оценить динамику различ-

ных сегментов рынка и их корре-

ляцию между собой. Отличитель-

ной чертой нового индекса являет-

ся фильтрация облигаций не толь-

ко по параметрам номинального

объема выпуска и ликвидности, но

и по кредитному качеству эмитен-

тов. Это позволяет сформировать

однородную базу расчета, в кото-

рой высоконадежные облигации не

смешиваются с более рискованны-

ми. Эмитентам облигаций, вклю-

чаемым в базу расчета индекса

MICEX CBI, должен быть присвоен

рейтинг долгосрочной кредитоспо-

собности по обязательствам в ино-

странной валюте как минимум  од-

ним из иностранных рейтинговых

агентств на уровне не ниже В+ по

классификации рейтинговых

агентств Standard & Poor’s или

Fitch Ratings либо В1 — по клас-

сификации рейтингового агентст-

ва Moody’s Investors Service.

Во-вторых, при расчете индек-

са MICEX CBI используется основ-

ная интегральная база расчета

(включающая облигации со сро-

ком до погашения/оферты свыше

одного года) и дополнительные ба-

зы расчета с более узким коридо-

ром сроков до погашения/оферты.

Поскольку для большинства длин-

ных и среднесрочных облигаций,

как правило, предусмотрена воз-

можность досрочного погашения

(оферты), в настоящее время для

индекса сформированы только две

достаточно репрезентативные суб-

базы, сегментированные по срокам

до погашения/оферты, — от 1 до 3

лет и от 3 до 5 лет. Количество об-

лигаций в базе расчета основного

индекса MICEX CBI не ограниче-

но. При этом количество облига-

ций, входящих в дополнительные

базы расчета субиндексов, не мо-

жет превышать 30.

В целях создания методичес-

ких предпосылок для увеличения

количества дополнительных баз

расчета по мере удлинения сроков

заимствования российских эми-

тентов в основную базу расчета  ин-

декса, помимо облигаций из двух

соответствующих дополнительных

баз, включаются облигации со сро-

ком до погашения/оферты свыше

5 лет, соответствующие критери-

ям ликвидности. Данный матрич-

ный подход к формированию баз

расчета индекса позволит в даль-

нейшем по мере увеличения сро-

ков заимствования на рынке обли-

гаций выделять в составе основной

базы расчета новые дополнитель-

ные базы расчета.

Предусмотрено также, что в

случае, если количество облига-

ций, соответствующих критериям

отбора, составляет менее 10, в до-

полнительную базу расчета могут

быть включены облигации эмитен-

тов, не удовлетворяющих требова-

нию наличия кредитного рейтинга

определенного уровня. При этом

общее количество облигаций,

включенных в дополнительную ба-

зу расчета, не должно превышать

10.

В-третьих, требования к вклю-

чению облигации в базу расчета

индекса накладывают ограниче-

ния на минимальный объем выпу-

ска по номиналу (не менее 3 млрд.

руб.), а также на минимальную

ликвидность (среднедневной объ-

ем сделок за квартал не менее

10 млн. руб.) и количество торго-

вых дней, в которые совершались

сделки с облигациями (не менее

половины торговых дней кварта-

ла). Пересмотр базы расчета

MICEX CBI производится один раз

в 3 месяца — в последний торго-

вый день января, апреля, июля и

октября.

Необходимо также отметить,

что индекс MICEX CBI уникален,

так как в отличие от большинства

зарубежных аналогов рассчитыва-

ется по ценам реальных сделок, за-

ключенных на бирже, а не по объ-

явленным котировкам. Обязатель-

ным условием использования цен

является заключение сделок и про-

ведение расчетов в этот же торго-

вый день. Это позволяет обеспечить

высокий уровень репрезентативно-