Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год

Облигации Банка России, безусловно, являются более эффективными в вопросе  стерилизации избыточной ликвидности. Однако, несмотря на последовательное развитие рынка ОБР, на сегодняшний день объем его остаётся недостаточным (порядка 370 млрд. рублей по состоянию на конец июля).

В условиях резкого увеличения рублевой ликвидности, наблюдающегося в последние месяцы, и ограниченной эффективности рыночных инструментов стерилизации, Центральный  банк был вынужден задействовать  наиболее грубый механизм. С 1 июля 2009 года вступило в силу решение, принятое Советом директоров Банка России 14 мая, о повышении нормативов обязательных резервов: по обязательствам перед банками-нерезидентами в валюте РФ и иностранной валюте, а также по иным обязательствам кредитных организаций в валюте РФ и иностранной валюте норматив резервирования установлен на уровне 4,5%, а по обязательствам кредитных организаций перед физическими лицами в валюте РФ – на уровне 4%.

Прямым  следствие повышения резервных  требований стало связывание части  свободной ликвидности в рамках фонда обязательного резервирования (ФОР). По состоянию на 1 августа объём  последнего увеличился более чем  на 70 млрд. рублей против показателя на 1 июля. Для сравнения, ежемесячный  прирост ФОРа на протяжении первого  полугодия не превышал 16 млрд. рублей. Однако, основная надежда Центрального банка, по всей видимости, связана с  ограничением будущего притока иностранной  валюты по каналу капитальных операций. Повышение на 1 п.п. нормы резервирования само по себе является достаточно существенным воздействием. Вместе с тем, учитывая устойчивую тенденцию к снижению курса доллара, как на мировом  валютном рынке, так и на внутреннем, эффективность этой меры может оказаться  значительно ниже, чем можно было бы ожидать в других условиях.

Примечательно, что норматив резервирования по обязательствам кредитных организаций перед  физическими лицами в рублях также  был повышен (хотя и в меньшей  степени – на 0,5 п.п.). Это означает, что издержки банков вырастут и, как  следствие, для поддержания рентабельности своего бизнеса они, вероятнее всего, будут вынуждены понизить ставки привлечения. Это, в свою очередь, может  негативно сказаться на динамике депозитов населения, формирующих  наименее инфляционную составляющую денежного  предложения.

Остаётся  добавить, что средняя стоимость  однодневного кредита в июле составила 3,39% годовых, что сопоставимо с  показателями предыдущих трёх месяцев, однако, значительно выше доходности однодневного депозита Банка России (2,5% годовых), который, по сути, представляет собой альтернативу размещению временно свободных рублёвых ресурсов на рынке  МБК. Этот факт свидетельствует о  сохраняющейся сегментированности денежного рынка и банковской системы в целом, обусловленной  во многом доминирующим положением двух-трёх крупнейших банков, которым оказывается  невыгодно оперировать с большим  количеством несопоставимо более  мелких банков.

Представление о состоянии ликвидности денежного  рынка дает график, приведенный .  

     Рис. 3. Уровень ликвидности денежного  рынка 

Данные  о динамике денежной массы публикуются  Банком России с лагом в 1 месяц. После  резкого роста в мае сразу  на 7,0%, в июне агрегат М2 увеличился лишь на 1,6%, что существенно ниже значения, характеризующего этот же месяц 2008 года, 6,0%. В итоге разрыв между суммарными с начала соответствующего года темпами прироста анализируемого агрегата заметно сократился. Так, по итогам первых шести месяцев текущего года увеличение денежного предложения составило 20,9% против 17,3% за тот же период 2006 года. По итогам июня и по отношению к декабрю 2006 года прирост агрегата в реальном выражении оценивается в 14,3%. Показатель за соответствующий период 2006 года был меньшим (как за счёт чуть более высокой инфляции, так и за счёт несколько более сдержанного роста денежной массы) и составлял 10,4%. В годовом выражении темпы прироста М2 снизились с максимальной отметки 59,9%, достигнутой по итогам мая, до 53,3% (отметим, что снижение показателя зафиксировано впервые за последние полтора года). Однако, с уверенностью говорить о развороте повышательного тренда пока рано.

Основные  составляющие М2 – наличные и безналичные  деньги – характеризовались в  июне ростом на 4,5% и 0,5% соответственно. По состоянию на 1 июля объем наличных денег в обращении был выше уровня начала года на 8,7%. Что касается безналичных денег, то по итогам первых шести месяцев был зафиксирован их рост на 26,3%. Для сравнения, показатель, характеризующий январь-июнь 2006 года, был равен 20,4%.

Объём безналичных  денег в иностранной валюте сократился в июне на 2,7%. В сумме по итогам второго квартала сокращение составило 22% и нейтрализовало последовательный рост агрегата на протяжении первых трёх месяцев. В результате по состоянию  на 1 июля объём безналичных денег  в иностранной валюте был выше показателя начала года лишь на 0,4%. Рванная  и слабо предсказуемая динамика в целом типична для данного  агрегата. Достаточно сказать, что на протяжении 2006 года показатель прироста безналичных денег в иностранной  валюте пять раз проходил нулевую отметку, хотя столь резких изменений, как в нынешнем году отмечено не было.

Добавим, что согласно уточнённому прогнозу Центрального банка (содержащемуся  в одобренных в середине июля Государственной  Думой Основных направлениях денежно-кредитной  политики на 2008 год) рост денежной массы  в 2007 год должен составить 37-39%. Изначально верхний предел увеличения денег  в экономике в текущем году был зафиксирован на уровне 29%, однако даже новый, пересмотренный в сторону  повышения, ориентир представляется явно заниженным, при этом никаких пояснений  тому, каким образом Центральный  банк намерен за оставшиеся полгода  снизить темпы роста М2 почти  в полтора раза, в документе  не содержится.

Вплоть  до недавнего времени ускоренный рост денежных агрегатов не оказывал явного негативного влияния на инфляцию, поскольку нейтрализовался столь  же быстрым увеличением спроса на деньги. Даже ускорение инфляции в  июне до 1,0% против 0,3% в соответствующий  период прошлого года нельзя было однозначно отнести на счёт действия денежных факторов. Однако, июльские данные, характеризующиеся, в частности, резким увеличением  темпов базовой инфляции, свидетельствуют  об усилении, в первую очередь, монетарной инфляции.

     Рис.4. Среднемесячный прирост М2 с начала соответствующего года 

     Напомним, что по итогам 2006 скорость обращения, рассчитанная по денежному агрегату М2, снизилась на 12,9%, что в два  с половиной раза выше показателя за предыдущий 2005 год, 5,0%. В 2007 году замедление скорости обращения денег продолжилось и стало ещё более выраженным: 22,5% по результатам первого полугодия  и по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

     В мае сберегательная активность населения  заметно снизилась. По итогам месяца суммарный объем банковских вкладов (в рублях и иностранной валюте) увеличился на 1,8%, что существенно  ниже, как среднемесячного показателя прироста за 2006 год (2,7%), так и среднего за первые месяцы текущего года показателя (2,9%, без учёта января). Справедливости ради можно отметить, что сезонное снижение темпов роста банковских депозитов  физических лиц наблюдалось в  соответствующий период и в предыдущие годы, что, по всей видимости, связано  с летним отпускным периодом. Соответственно, можно предположить, что замедление в динамике анализируемого агрегата имеет в большей степени локальный характер и в будущем сравнительно высокие темпы прироста сбережений в форме банковских вкладов сохранятся.

     В структуре использования денежных доходов населения на долю сбережений (куда включаются банковские вклады и  ценные бумаги) в мае пришлось лишь 5,2%, что заметно ниже апрельского значения 8,8% и среднего за 2006 год показателя, 6,6%. Одновременно на 5,8% увеличился объём денег «на руках».

     Номинальная процентная ставках по вкладам после  трёхмесячной стабилизации в мае  пошла вниз: средневзвешенная ставка по срочным вкладам (т.е. без учёта  депозитов «до востребования») с  уровня 7,5% опустилась до 7,2%. Негативные подвижки в реальной процентной ставке (рассчитанной с поправкой на инфляцию в годовом выражении) оказались  ещё более существенными. За счёт увеличения темпов роста потребительских  цен в мае по сравнению с  соответствующим показателем 2006 года реальная доходность депозитов снизилась  на 0,4 п.п. и ещё глубже ушла в отрицательную  область: с отметки минус 0,1%, достигнутой  по состоянию на март и оказавшейся  макси-мальным показателем за весь пост кризисный период, до минус 0,7% в мае.

     Возвращаясь к динамике депозитов населения, можно отметить, что весь прирост  в мае, как и в предыдущие месяцы, произошёл за счет депозитов в  национальной валюте. В рублевом сегменте наиболее выраженную положительную  динамику продемонстрировали депозиты на срок от года и выше, хотя и здесь  было отмечено замедление темпов прироста. Объем последних увеличился за месяц  на 2,9%, что ниже апрельского значения (3,8%) и среднего показателя за 2006 год (3,6%). Рост кратко- и среднесрочных  депозитов был в мае умеренным, как в абсолютном, так и относительном  выражении, менее 1% в каждом случае. Можно добавить, что, несмотря на устойчивый и превышающий средние темпы  рост долгосрочных депозитов, их доля в общем объёме увеличивает достаточно медленно. По состоянию на конец  мая 2007 года этот показатель был равен 63,7%, что на 2,1 п.п. выше значения годовой  давности.

     В валютном сегменте в мае суммарный  объём депозитов остался неизменным. При этом произошел незначительный переток средств со среднесрочных (до 1 года) на долгосрочные депозиты. Вялая  динамика валютных депозитов – закономерное следствие последовательного ослабления курса доллара на мировом рынке  и на российском на протяжении уже  более двух лет. Учитывая сохранение тенденции к снижению курса доллара, в краткосрочном периоде можно  с уверенностью прогнозировать продолжение понижательной динамики депозитов в иностранной валюте.

     В целом следует отметить, что, несмотря на периодически отмечаемые значимые процентные изменения в той или  иной группе валютных депозитов, существенного  влияния на динамику итогового показателя (в рублях и иностранной валюте) они не оказывают. Если в начале 2006 года депозиты, деноминированные в  иностранной валюте, составляли ещё  порядка 25-20% от общего объёма депозитов  населения, то в настоящее время  их доля снизилась до менее чем 15%.

     Суммарный (в рублях и иностранной валюте) прирост депозитов частных лиц  за первые пять месяцев 2007 года составил 10,9%. Это выше соответствующего показателя за 2006 год, 9,7%. Рублевые депозиты увеличились  с начала текущего года на 13,4%, что  на 1,5 п.п. ниже прошлогоднего показателя прироста, 14,9%; валютные сократились  на 1,4% по сравнению с уровнем начала года, тогда как за январь-май 2006 года их объём снизился на 6,4%. С опережением  прошлогодних значений идёт в нынешнем году рост длинных – на срок от года – депозитов. С января по май 2007 года их объем увеличился на 15,1% против 12,2% за тот же период 2006 года. По данным на 1 июня доля депозитов указанной  срочности составляла 63,2% от общего объёма депозитов, несколько увеличившись после периода относительной  стабильности, продолжавшегося с  конца 2006 – по начало 2007 года. Темпы прироста кредитного портфеля банковской системы вновь несколько снизились. По итогам месяца объём предоставленных кредитов увеличился на 2,6%, что ниже среднего показателя за 2006 год (3,0%), и среднего за первые месяцы текущего года значения, 3,1%. Вместе с тем, отмеченное снижение темпов прироста всецело оказалось следствием отрицательной динамики межбанковских кредитов, чей объём сократился за май сразу на 12,3%. Кредитная активность реального сектора экономики, напротив, заметно возросла.

     Представляющий  наибольший интерес показатель, отражающий задолженность сектора нефинансовых предприятий и организаций, продемонстрировал  в мае рост на 3,9%. Рублёвый портфель увеличился за месяц на 4,2%, а по итогам января-мая на 19,3%. Это в полтора  раза выше показателя, характеризующего соответствующий период 2006 года 12,8%. Лидером роста в мае оказались долгосрочные кредиты (от 1 года), чей объём увеличился на 81 млрд. рублей или на 4,1%. Объём среднесрочных кредитов вырос на 2,9%.

     Рост  задолженности реального сектора  перед банковской системой в иностранной  валюте составил в мае порядка 2,6% (2,7% в пересчет в доллары по текущему курсу ). Характеризуя динамику валютного  портфеля в разбивке по срокам, можно  отметить увеличение на 30 млрд. рублей (или 2,9%) задолженности по самым длинным (на срок свыше 1 года) кредитам. В отношении  других категорий кредитов существенных изменений, будь то в относительном  или абсолютном выражении, отмечено не было.

     Темпы прироста кредитной задолженности  населения после кратковременного спада в январе-феврале, типичного  для начала года, в последние месяцы стабилизировались на уровне 4,3-4,5% в  месяц, что ниже прошлогодних показателей. Примечательно, что снижение кредитной  активности населения (по сравнению  с предыдущим годом) происходит на фоне бурного развития многими банками  розничного направления в бизнесе  и, в частности, потребительского кредитования. Возможно, здесь сказываются сразу  несколько факторов и среди них  замедление динамики доходов населения  и локальное насыщение спроса на эти продукты (хотя, потенциал  развития этого сегмента рынка, безусловно, остаётся огромным).

     2.2. Инструменты денежно-кредитной политики и их использование 

     В 2006 году Банк России продолжил работу по совершенствованию системы инструментов денежно-кредитной политики, чтобы оперативно и адекватно реагировать на изменение ситуации в денежно-кредитной сфере при различных сценариях социально-экономического развития с учетом необходимости предотвращения возможных угроз для финансовой стабильности, обусловленных действием как внешних, так и внутренних факторов.

     Несмотря  на то, что в следующем году прогнозные показатели платежного баланса по всем сценариям социально-экономического развития характеризуются заметным приростом международных резервов Российской Федерации и сохраняется  устойчивость состояния бюджетной  сферы, конкретный набор инструментов денежно-кредитной политики, которые  будут востребованы в этот период, в существенной мере будет зависеть от факторов, имеющих высокую степень  неопределенности: состояния международных  рынков товаров и капиталов, курсов основных мировых валют, экономических  ожиданий участников внутреннего финансового  рынка, направления и масштабов  капитальных потоков в платежном  балансе страны, динамики внутреннего  и внешнего спроса.