Рынок ценных бумаг Великобритании

Облигации без даты погашения (undated gilts).

Эти облигации не имеют  конкретной даты погашения. Дата устанавливается  Министерством финансов, о чем информируется  общественность. Облигации  без даты погашения  являются самыми «древними» долговыми обязательствами, некоторые из них  были выпущены еще  в XIX веке. Облигации  имеют низкую процентную ставку и не получили широкого распространения. В настоящее время  эмиссия этого  вида ценных бумаг  прекращена, и в  обращении находятся  только те облигации, срок погашения которых  еще не наступил.

Облигации с отрывными купонами (gilt strips).

Strips является сокращением от Separately Traded and Registered Interest and Principal Securities, что дословно можно перевести как «раздельно торгуемые и регистрируемые процентная и основная ценные бумаги». Иными словами, облигация состоит из двух частей: процентного купона и самой облигации, на которой указана номинальная стоимость. Эта ценная бумага может существовать как единое целое с начислением процентов или может быть разделена на две части: процентный купон и облигацию. В последнем случае купон и облигация регистрируются как две самостоятельные ценные бумаги, которые торгуются на фондовой бирже независимо одна от другой. При этом проценты на саму облигацию не начисляются.

В Великобритании первая эмиссия облигаций с отрывными  купонами зарегистрирована в декабре 1997 г. В течение двух лет облигаций  strips было выпущено на сумму 116 млрд. фунтов, что составило 1/3 рынка британских долговых обязательств. По состоянию на конец ноября 2004 г. было зарегистрировано 17 эмиссий strips на общую сумму 207,6 млрд. фунтов, однако только 1,1% облигаций существуют в раздельном виде.

Облигации британского  правительства, как и другие ценные бумаги, активно торгуются на фондовой бирже и их стоимость постоянно  меняется в зависимости от обстановки на финансовом рынке. Котировки долговых обязательств публикуются в газете Financial Times. В ежедневных сводках указываются две цены облигаций: «чистая» (“clean” price), которая не включает накопленный процент, и «грязная» (“dirty” price) - рыночная цена gilts, включающая сумму накопленного процента. Покупка и продажа ценных бумаг обычно осуществляются по «чистой» цене.

Казначейские  векселя

Казначейские  векселя представляют собой краткосрочные  рыночные ценные бумаги, выпускаемые британским правительством. Департамент  управления долгом Министерства финансов Великобритании выпускает в настоящее  время векселя  со сроками погашения  один, три и шесть  месяцев. По казначейским векселям проценты не выплачиваются. Векселя  продаются с дисконтом и при наступлении срока погашения инвестору выплачивается номинальная стоимость ценной бумаги. На долю векселей приходится около 5% долговых обязательств британского правительства.

Кроме того, с 1988 г. Банком Англии выпускались облигации  в ЭКЮ (теперь в евро) с целью  пополнения валютных резервов. К ним  относились казначейские векселя, среднесрочные  казначейские ноты и облигации. Казначейские векселя в ЭКЮ выпускались  на срок 1, 3 и 6 месяцев один раз в  месяц. Казначейские ноты -- сроком на три года, облигации -- на 10 лет.

Облигации местных  органов власти не имеют широкого распространения, выпускаются по большей  части сроком на 1 год с фиксированной  процентной ставкой и выплатой процентов  два раза в год.

Размещаются государственные  облигации на первичном рынке  либо путем публичной подписки, либо закрытого предложения (тендера) маркет-мейкером по золотообрезным облигациям. Публичная подписка в свою очередь может осуществляться путем аукциона (с 1987 года) и тендера.

На следующий  день после завершения очередного размещения государственных облигаций начинаются вторичные торги по этим бумагам. Они происходят на Лондонской фондовой бирже.

Великобритания

Рассмотрим практику Великобритании индексирования гособлигаций. Для индексирования государственных облигаций на темпы роста инфляции используется индекс розничных цен (RPI), а не потребительских (как в США), причем базой для индекса выступает 1987 г. Для расчета применяется только базисный способ

Английские индексируемые  гилты делятся на выпущенные до 2005 г. и после. Для выпуска 2005 г. и ранее используется 8-месячный индексационный промежуток времени. Для облигаций с выпуском после 2005 г. применятся 3-месячный срок.

Остановимся на облигациях, для индексирования которых  применяется 8-месячный интервал.

Индекс для  купонного платежа рассчитывается следующим образом. В знаменателе  всегда будет постоянная величина для  всех купонных периодов: значение индекса  розничных цен на момент выпуска  облигации. В числителе будет  значение индекса 8-месячной давности. Покажем это на примере (расчет купонного платежа на 1 июля 2007 г. для облигации, выпущенной в январе 1990 г. с номиналом в 5 тыс. ф. ст. и фиксированной ставкой 3% годовых (рис. 9):

Таким образом, данная схема индексирования облигаций  в Великобритании характеризуется  слишком большим промежутком  времени (8 мес.) от момента расчета  индекса до даты выплаты купона. Чем больше этот промежуток, тем  больше процесс индексирования запаздывает, тем менее адекватна сама процедура  индексации.

Кроме того, в  данной схеме используется базисный метод. Во-первых, это приводит к  слишком сильному увеличению размеров купонов. Во-вторых, встает вопрос о  дефляции. В связи с использование  базисного индекса. Цепной индекс сильнее  реагирует на малейшее изменение  уровня цен. Так, в декабре 2006 г. базисный индекс розничных цен в Великобритании составил 202,7%, а в январе 2007 г. -201,6%. Это ситуация локальной дефляции, т. е. снижения уровня цен. Однако базисный индекс вырос (+201,6%). При переходе на цепной показатель мы получим следующие  данные за декабрь 2006 г. и январь 2007 г.: +0,7956% и -0,5427%. То есть цепной индекс адекватно  отразил ситуацию дефляции.

Рассмотрим английские облигации, для индексирования которых  применяют 3-месячный интервал.

Дата купонного  платежа может выпасть на любое  число месяца. Соответственно, появляется необходимость в индексировании купона на любое число. Для расчета  индексационного коэффициента на любое число месяца (кроме 1-го числа) применяется метод линейной интерполяции.

В Великобритании рассчитывают интерполированное значение индекса розничных цен (далее - Ref RPI). Для 1-го числа любого месяца значение Ref RPI соответствует значению RPI на 1-е число 3 мес. назад. То есть Ref RPI на 1 июля есть RPI на 1 апреля.

Таким образом, для расчета индексационного коэффициента необходимо:

Существенным  моментом здесь является то, что  расчет купона может производиться  не только 1-го числа месяца. При расчете  индекса на любое число месяца учитывают значение индекса на 1-е  число, что отражается в формуле:

Ref RPI число m месяца n = Ref RPI 1 число месяца n + (число месяца расчета купона - 1)/(число дней в расчетном месяце) * (Ref RPI 1 число месяца (n+1) - Ref RPI 1 число месяца n).