Секъюритизация банковских активов

    Если  сравнить процессы секьюритизации, осуществляемые по рисунку 1 и рисунку 2, то в отличие от двух предыдущих схем разница между ними еще более ощутима. Так, единственным субъектом, который присутствует в обоих этих процессах, является «инвестор». Сам же процесс секьюритизации (рис.2) из пяти этапов, которыми он представлен на схеме 1, и включает в себя только два: «выпуск ценных бумаг» и «осуществление выплат инвесторам», а вместо этапа «продажа объединения активов» — этап «формирование объединения активов». Более того, в последовательности прохождения этапов имеются определенные особенности, а именно: сначала осуществляется выпуск ценных бумаг, а уже потом формирование объединения активов. Причина тому — вид ценных бумаг, выпускаемых в процессе секьюритизации (рис. 2) — инвестиционные паи, для которых установлен особый порядок выпуска.

    Рисунок 2 – схема 2 процесса секъюритизации 

    В результате исследования процесса секъюритизации можно выделить характерные признаки секьюритизации.

1. В  ходе секьюритизации осуществляется  выпуск ценных бумаг. На этот признак указывают практически все исследователи. Более того, данный признак был положен в основу образования самого термина «секьюритизация»: слово «security», составляющее его основу, означает, как известно, ценную бумагу.

    Но  чтобы из всего множества выпускаемых  ценных бумаг выделить те, которые связаны с секьюритизацией, требуется знание и других, внутренне присущих ей признаков.

2. Выплаты  по выпускаемым в ходе секьюритизации ценным бумагам осуществляются из средств, поступающих от заранее определенных активов. Надо заметить, что на роль источника платежа подходят далеко не все активы, а только те, что представляют собой либо денежные требования, либо ценные бумаги, удостоверяющие их. Под денежным требованием понимается право одного субъекта (кредитора) получить от другого субъекта (должника) определенный объем денежных средств в качестве оплаты за предоставление имущества, выполненные работы или оказанные услуги. При этом предпочтение отдается тем денежным требованиям, средства во исполнение обязательств по которым поступают регулярно, и возможно установить, какой объем средств поступит от них за все время их существования.

3. Между ценными бумагами, выпускаемыми в ходе секьюритизации, и активами, вовлеченными в процесс их обслуживания, существует связь (рис.3).

Рисунок 3 - Схема взаимосвязи объединения  активов и ценных бумаг в процессе секъюритизации

    Указанная связь проявляет себя, в частности, при установлении таких параметров ценных бумаг, как срок обращения  и объем эмиссии. Главным ориентиром при определении срока, на который выпускаются ценные бумаги, служат сведения о периоде времени, в течение которого от некоторых заранее определенных активов будут поступать средства, а при определении суммы эмиссии — сведения о планируемом их объеме за данный период. При этом устанавливаются ограничения на отклонение от заданного ориентира как в одну, так и в другую сторону.

    Учитывая  все вышеизложенное, а также принимая во внимание, что информация, которая содержится в определении секьюритизации, должна отражать характерные признаки, позволяя отличать ее от иных признаков деятельности, предостерегать от смешения с другими понятиями, а также от путаницы в рассуждениях, уточним определение секьюритизации, приняв за его основу первый подход.

    По  мнению авторов, секьюритизация — это процесс вовлечения активов в выпуск и обслуживание ценных бумаг. Данное определение отличает то, что в нем отражены все характерные признаки секьюритизации: в ходе нее выпускаются ценные бумаги; выплаты по ним осуществляются из средств, поступающих от заранее определенных активов; между выпускаемыми ценными бумаги и активами, вовлеченными в процесс их обслуживания, существует связь. Кроме того, определение позволяет однозначно идентифицировать самые разные вариации секьюритизации./4/

    Секьюритизация активов (Asset Securitisation) делится на две большие группы: на секьюритизацию уже существующих требований (Present Flow Securitisation) и на секьюритизацию будущих требований (Future Flow Securitisation) (приложение А). Особенность первой группы состоит в том, что требования оригинатора (иначе кредитора) к своим клиентам (должникам) уже существуют в силу их оформления соответствующими документами (договорами, контрактами и пр.). При этом размер этих требований можно точно рассчитать. Например, это требования кредитной организации по кредитным договорам (ипотечным, потребительским и иным), или это могут быть требования поставщика энергоресурсов к своим клиентам по заключенным договорам поставки в случае, когда общая сумма, подлежащая выплате клиентами поставщику, заранее определена.

    С будущими требованиями все сложнее. Будущие требования оригинатора могут исходить из договоров, как уже заключенных, по которым невозможно в настоящее время определить суммы будущих денежных платежей, так и тех, которые заключат в будущем, и в связи с этим, возможно, стимулирующих будущие денежные платежи в адрес оригинатора. Примером первых отношений может служить ситуация, когда кредитная организация выпускает и распространяет среди своих клиентов кредитные пластиковые карты. В данном случае будущий денежный поток от клиентов невозможно точно рассчитать, так как нет достоверной информации о том, как активно клиент будет пользоваться кредитной карточкой.

    Секьюритизация - гибкий процесс. Возможность структурирования схемы секьюритизации под потребности  ее инициаторов чрезвычайно важна. Так, в зависимости о формы (модели осуществления) выделяют классическую (или традиционную) и синтетическую секьюритизации. Классической секьюритизацию называют в случае, если оригинатор передает пул активов (прав требований) компании специального назначения, которая в свою очередь выпускает ценные бумаги, обеспеченные этим пулом. Синтетическая секьюритизация характеризуется тем, что эмитентом ценных бумаг, обеспеченных пулом активов (прав требований), является сам оригинатор. При этом исполнение обязанностей перед инвестором ставится в зависимость от исполнения требований по пулу активов (например, в зависимость от исполнения заемщиком требований по кредитам)./3/ 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Появление и развитие секъюризации

    История возникновения термина «секьюритизация  активов» берет свое начало со сделки под названием «Bank America issue» (эмиссия Банка Америки). Впервые слово «секьюритизация» появилось в колонке «Слухи с Улицы» Wall Street Journal 1977 г. Именно этот термин глава ипотечного департамента Salomon Brothers Льюис Раниери (Lewis S. Ranieri) предложил использовать репортеру Wall Street Journal Анне Монро (Ann Monroe) в статье, посвященной выпуску ценных бумаг, обеспеченных залогом прав требования по ипотечным кредитам.

    Ипотечные кредиты были первым типом активов  в сделках секьюритизации. Действительно, ипотечные кредиты, благодаря длительному  периоду кредитования, низким рискам и предсказуемым денежным потокам, а также благодаря некоторым  историческим причинам (например, заинтересованность государства в развитии ипотечного кредитования) является идеальным активом  для секьюритизации.

    Поддержка программ жилищного строительства и ипотечного кредитования была одной из целей политики федеральных властей в США. С этого времени ABS в форме MBS (mortgage backed securities) становится частью политики направленной на снижение стоимости жилья. Основной целью федеральных программ было придание ипотечным кредитам большей ликвидности путем создания вторичного рынка.

    Уже в начале 1960-х процентные  ставки по ипотечным кредитам значительно изменялись от города к городу. Ипотечный рынок был непредсказуемым и получить кредит было достаточно трудно. Ни государство, ни частные банки не могли в одиночку удовлетворить потребность в финансировании жилищных программ.

    Начиная с 1970-х действуя в качестве вторичного рынка ипотечных кредитов, Freddie Mac, Ginnie Mae и Fannie Mae покупали права требования по кредитам у частных заимодавцев, пулировали эти активы и выпускали на рынок ценные бумаги, обеспеченные пулами. Таким образом, секьюритизация стала основным инструментом проведения в жизнь политики правительства, направленной на уменьшение стоимость ипотечного кредитования.

    Успех рынка MBS, а также наработанный практический опыт послужили основанием для дальнейшего  развития института и вовлечения новых классов активов.

    Начало  эры секьюритизации неипотечных активов обычно датируют мартом 1985. Именно тогда First Boston провел андеррайтинг публичного размещения ценных бумаг общей номинальной стоимостью в $192 миллиона обеспеченных пулом требований к покупателям компьютеров в кредит. Изначальным кредитором выступала Sperry Corporation.  Однако еще большее влияние на развития секьюритизации оказал приход General Motors (в лице General Motors Acceptance Corporation) на рынок ABS.

    Первые  сделки секьюритизации неипотечных активов основывались на структурах, разработанных на рынке MBS; в качестве андеррайтеров по этим сделкам выступали исключительно инвестиционные банки, которые к тому времени уже приобрели определенный опыт и репутацию с выпусками MBS. В первую очередь андеррайтерами выступали: Salomon Brothers, First Boston и Drexel Burnham Lambet.

    Однако  рынок ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами поддерживался правительственными или квази-правительственными  агентствами. С целью привлечения низко-рисковых инвесторов в структуру сделок секьюритизации неипотечных активов были внесены определенные изменения. Правительственные гарантии, предоставлявшиеся на основании законодательства, были заменены внешним и внутренним обеспечением от частных лиц, предоставлявшимся на основании различных договоров.

    Шаг за шагом различные классы активов  вовлекались в процесс секьюритизации. Так самым популярным после ипотечных  кредитов активом стали продажи  автомобилей в кредит.

    Первой  значительной сделкой секьюритизации прав требования банка к владельцам кредитных карт было частное размещение в 1986г. ценных бумаг, общей номинальной  стоимостью $50 миллионов. Эта сделка продемонстрировала что больший доход от активов, составляющих пул может компенсировать более значительные о сравнению с классическими классами активов ожидаемые потери по кредитам и более высокие административные расходы./5/

    Сейчас  рынок секъюритизации представляет собой один из наиболее примечательных секторов фиксированного дохода в Соединенных Штатах с объемом ежегодной эмиссии на сумму примерно 450 млрд. долларов США.

    В Западной Европе развитие рынка секьюритизации началось в конце 80-х - начале 90-х  годов. Вначале ключевыми видами активов являлись жилищная ипотека  и потребительские кредиты. В 90-е  годы этот рынок быстро развивался в Великобритании, Франции, Испании, Нидерландах, Бельгии, Германии и Италии. В 2003 году объем новых эмиссий  в Европе достиг примерно 160 млрд. евро. В последнее время секьюритизация все чаще используется как инструмент финансирования рядом европейских  правительств и других публичных  органов власти.

    Таким образом, первыми в истории были секьюритизированы наиболее надежные кредиты – ипотечные, позднее  такой механизм рефинансирования был  распространен и на все остальные  виды кредитов, а в настоящее время  применяется для всевозможных более  или менее регулярных будущих  платежей.

    О том, что секьюритизация активов  является серьезным инструментом финансового рынка развитых стран, свидетельствуют следующие данные. За 2005 г. этот рынок вырос на 31,1 млрд евро и достиг показателя в 3196 млрд евро. Европейским лидером здесь является Великобритания, на которую приходится 45,4 % общеевропейского показателя секьюритизированных активов. Затем идут Испания — 13,3 %, Нидерланды —11,3 %, Италия — 10,2 % и Германия — 6,8 %. Что касается основных долей рынка секьюритизированных активов по типу залога, то тут распределение в Европе следующее: 44,7 % — ценные бумаги, обеспеченные жилищной ипотекой, 14,7% — обеспеченные долговые обязательства, 11,8% — бумаги, обеспеченные коммерческими ипотечными активами, и др./2/

    Особое  место на Западе начинает занимать секьюритизация лизинговых активов, на долю которых приходится порядка 15-20 % общего объема рынка секьюритизации. Наряду с коммерческими банками и ипотечными агентствами наибольшую активность начинают проявлять так называемые кэптивные компании, занимающиеся секьюритизацией лизинговых активов. В частности, в портфелях кэптивных финансовых компаний, крупнейших производителей оборудования, таких как General Electric, Siemens, Toyota, Ford, IBM и другие, лизинг составляет существенную долю секьюритизации. Одновременно секьюритизации подвергаются смешанные (родственные) классы активов. Как результат, формируется поток «стандартных» продуктов секьюритизации, предлагаемых на международном рынке капиталов, что ведет к увеличению единовременных объемов эмиссии, которые могут достигать 3-3,5 млрд долл.

    Несмотря  на то, что в нашей стране необходимые  условия для секьюритизации появились  сравнительно недавно, российскими  компаниями (и прежде всего банками) совершен ряд успешных сделок по секьюритизации своих активов.