Становление и развитие валютного рынка в России

      В этих условиях 11 октября 1994г. (т.н. «черный  вторник») валютный рынок рухнул. Доверие к национальной валюте было подорвано. 

      Эти события показали, что в стране фактически отсутствовала система защиты биржи в случае возникновения неблагоприятных изменений конъюнктуры и сбоев в расчетах. В условиях хронического бюджетного дефицита и роста задолженности предприятий, когда получаемые средства используются для валютных спекуляций, периодические потрясения на валютном рынке стали неизбежны. Только реальные перемены в экономике страны в сторону ее укрепления могли, привести к стабилизации валютно-финансовой системы и ее предсказуемости.

        Намечалось образование механизма по определению пределов максимального колебания курса доллара к рублю в течение одной торговой сессии, введение лимитов на масштабы биржевых сделок каждого банка-члена биржи исходя из его финансового положения.

      Для предотвращения обострения ситуации на валютной бирже, ЦБР начал проводить политику, направленную на сравнительно быстрое снижение курса рубля, выбирая избыточную денежную массу. Ставка рефинансирования была повышена в целях ограничения финансовых ресурсов коммерческих банков и их возможности спекулировать на валютном рынке.

      Рост  курса доллара и «чеченский кризис»  усилили инфляционные ожидания. В этих условиях в больших объемах рублевые средства банков направлялись на валютные биржи. Падение курса рубля в значительной степени отвечало интересам валютно-финансовых органов, получающих возможность частично покрывать бюджетный дефицит страны. Ситуация на валютном рынке России начала меняться с мая 1995г. Прекращение эмиссионной накачки экономики страны привело к значительному снижению спроса на валюту. Спрос на доллары и их предложение уже к середине 1995 г. стал определяться состоянием внешнеторгового баланса, активное сальдо которого с марта начало увеличиваться за счёт роста экспорта и замедления темпов роста импорта.

      В результате проводимой правительством денежно-кредитной политики экспортеры стали сбрасывать валюту, а платежи по импорту стали осуществляться за счет средств на текущих балансовых валютных счетах предприятий. Происходит увеличение валютных резервов не только за счет покупки ЦБР валюты у банков, но и в связи с активным сальдо внешнеторгового баланса и поступлением кредитов из-за рубежа. Снижение курса доллара, введение нового тарифа и неясности по вопросам внешнеторговых льгот внесли дополнительные сложности в работу валютного рынка.

      По  мере падения биржевого курса  доллара возросла роль межбанковского валютного рынка. Экспортерам с 28 июня 1995 г. разрешили часть своей валютной выручки, подлежащей обязательной продаже, реализовывать не только через биржи, но и на межбанковском валютном рынке. Тем самым была сделана попытка сбалансировать валютный рынок, более или менее равномерно распределяя средства между его биржевом и внебиржевым сегментами.

      Но  положение российской экономики оставалось тревожным. На рынке фактически отсутствовали те инструменты, куда бы в случае падения и дальше курса доллара население смогло инвестировать имеющиеся у него сбережения. Обострилась не только проблема финансирования бюджетного дефицита: требовалось снизить темпы роста инфляции. Российские производители и экспортеры негативно реагировали на непредсказуемые изменения курса доллара, не были заинтересованы в его резких колебаниях и выступали за прогнозируемость состояния курса рубля и доллара.

      В целях стабилизации ситуации на валютном рынке с 6 июля 1995 г. был введен «валютный коридор». Предполагалось, что это позволит предсказать тенденцию движения курса рубля за счет сокращения спекуляции на валютном рынке. Действительно, это значительно ограничило масштабы спекулятивных операций, уменьшило объемы рублевых интервенций, проводимых для прекращения падения курса доллара. Валютный рынок стал стабильнее в своем развитии. Предполагалось, что к верхнему пределу «валютного коридора» растущий курс доллара должен был приблизиться к концу 1995 г., однако осенью повысить верхний лимит «валютного коридора» не удалось, принимая во внимание подписанные Россией с МВФ соглашения, в которых определялись заниженные темпы роста денежной массы, отличающиеся от уже существующих реальных условий.

      После введения «валютного коридора» банки постепенно стали уходить с валютного рынка, так как операции на нем стали для них малоприбыльными. Они все больше начали проводить операции на рынках межбанковских кредитов и ГКО. Однако в августе 1995 г. положение на рынке МБК ухудшилось, обострилась проблема ликвидности, снизились цены на государственные ценные бумаги, и повысилась их доходность. 24 августа 1995 г. разразился «кризис ликвидности» или «кризис доверия», вызванный ухудшением общего состояния банковской системы. Операции на рынке МБК и на внебиржевом валютном рынке были фактически приостановлены.

      ЦБР отказался рассматривать сложившуюся  ситуацию как кризисную, считая, что  лишь у отдельных банков имелись  значительные финансовые проблемы и  положение на рынке МБК и межбанковском валютном рынке быстро улучшится. Однако даже спустя три месяца объем сделок на рынке МБК составлял лишь четвертою часть от прежнего уровня. 
В условиях «кризиса ликвидности» и действия «валютного коридора» стала возрастать роль рынка ценных бумаг, поставив на повестку дня важный вопрос, насколько фондовый рынок способен поглотить свободные рублевые средства.

      Рынок государственных ценных бумаг стал выступать в качестве единственного надежного сегмента финансового рынка.

        Осенью стала меняться и ситуация на валютном рынке. Банки начали расширять масштабы спекулятивных валютных операций в условиях наметившейся тенденции повышения курса доллара.

      На  третьем этапе, в 1996 г., для упорядочения функционирования валютного рынка ЦБР принял ряд мер:

• стал самостоятельно устанавливать курс, открепив его от курса, который определялся на ММВБ;
• принял меры направленные на ограничение спекулятивных операций банков на валютном рынке;
• провел валютные интервенции, которые были направлены на ограничение увеличения рублевой денежной массы и стабилизацию внутреннего валютного рынка;

      В целом в 1996 г. динамика биржевых котировок  рубля практически соответствовала общей тенденции валютного курса, а колебания котировок межбанковского валютного рынка отражали состояние конъюнктуры и реализацию арбитражного потенциала рынка. Развивался и рынок валютных фьючерсов.

      В связи с присоединением в июне 1996 г. России к статье VIII Устава МВФ она взяла на себя высокие обязательства по поддержанию валютно-финансовой стабильности. Стало необходимо поддерживать доверие иностранных инвесторов к российской денежной единице. Россия приняла на себя обязательства по расширению конвертируемости рубля и по либерализации внутреннего финансового рынка, что позволило ей теснее интегрироваться в структуру мирового валютного рынка. 
В 1997г. ситуация на валютном рынке оставалась относительно спокойной. Как и в предыдущие годы на внутреннем валютном рынке России конверсионные операции доллар/рубль составляли основной объем всех сделок; росли обороты внебиржевого рынка.

      Увеличение  масштабов конверсионных операций в 1997г. в основном было вызвано активизацией движения иностранных инвестиций за счет роста портфельных и прямых инвестиций нерезидентов. В то же время развивался и срочный сегмент валютного рынка.

      В ноябре 1997 г. Центробанк выступил с  заявлением о валютной политике. Устанавливался центральный валютный курс 6,2 рубля за один доллар с возможными отклонениями от него ±15%. Такая политика, по мнению ЦБР, себя оправдала в условиях кризиса, давая более или менее ясную перспективу для участников рынка. Центробанк подготовил и провел деноминацию рубля, которая явилась важным итогом работы по стабилизации денежной системы России. Был осуществлен переход на новый масштаб цен.

      Однако  с конца октября 1997 г. кризисные процессы на мировых финансовых рынках оказали сильное влияние на развитие валютно-финансового рынка России.

      Несмотря  на то, что негативные воздействия  внешних факторов спровоцировали кризис на финансовом рынке России, однако, его интенсивность и последствия были вызваны внутренними причинами - застоем в производства, проблемами со сбором налогов, гигантскими масштабами неплатежей между 
предприятиями, спадом инвестиций в реальный сектор.

      В условиях финансового кризиса на международных рынках валютно-финансовые органы страны приняли меры, направленные на защиту рубля, на предотвращение резкого ухудшения состояния всей финансовой системы России.

      В целом кризис имел для России негативные последствия. Возросла стоимость обслуживания внутреннего госдолга, снизились валютные резервы. Изменение тенденции внешней торговли стран Азиатско-Тихоокеанского региона отрицательно сказалось на внешней торговле России. Возникли сложности с привлечением средств с мировых финансовых рынков. Рост процентных ставок привел к ухудшению условий кредитования российскими банками реального сектора экономики, произошло сокращение капитализации рынка ценных бумаг России. 
 
 

1.3. Валютная политика России на современном этапе

        Практика последних лет показала, что без согласованности и сбалансированности всех сегментов единой государственной экономической политики (структурной, бюджетно-налоговой, денежно-кредитной и валютной) невозможно достичь стабильного и устойчивого развития российской экономики. Провал в реализации хотя бы одного из указанных элементов такой политики приводит к весьма негативным последствиям для экономики страны. Бюджетный кризис, проявившийся в первом полугодии 1998 г., протекал в условиях завышенного курса рубля и роста процентных ставок. В условиях кризисных явлений в России и ухудшения состояния ее внешней торговли изменилась в негативную сторону и ситуация с платежным балансом России.

В этот период стало  ясно, что нормализовать ситуацию в валютно-финансовой сфере не удается. Цены на российские ценные бумаги стали снижаться.

     В разработанных Банком России «Основных  направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год» указывается на неизменность валютной политики, проводимой в стране на протяжении последних трех лет. Это означает, что ЦБ России и в этом году будет продолжать осуществлять свою валютную политику в режиме "плавающего" валютного курса (без определения границ его отклонений). Пролонгирование действия такой валютной политики на 2002 год объясняется тем, что она является по-прежнему, наиболее предпочтительной с точки зрения улучшения основных экономических макропоказателей в стране.

     Использование режима "плавающего" курса при  осуществлении в стране валютной политики позволяет ЦБ РФ решать следующие  важнейшие задачи:

• проводить денежно-кредитную политику, более независимую от внешних условий, ограничивая влияние фактора нестабильности мировых цен, прежде всего на энергоносители;
• сохранять и накапливать свои золотовалютные резервы;
• сглаживать резкие колебания обменного курса рубля, минимизируя использование золотовалютных резервов, в условиях отсутствия обязательств по поддержанию обменного курса на определенном уровне.

     Однако  если главные задачи политики "плавающего" валютного курса в целом остаются прежними, то ее содержание в 2002 году будет значительно отличаться от курсовой политики, проводившейся после финансово-экономического кризиса 1998 года. В тот период глубокая дестабилизация финансово-экономической системы сопровождалась масштабной коррекцией валютного курса на валютном рынке страны, поэтому ЦБ РФ первостепенное значение придавал сохранению и пополнению официальных золотовалютных резервов, которые были остро необходимы для восстановления доверия к органам денежно-кредитного регулирования и финансирования выплат, по внешнему государственному долгу. Уже в 2000 году наметилось качественное изменение ситуации. Накопленный рекордно высокий за весь переходный период объем золотовалютных резервов (27,95 млрд. долл. по состоянию на 31.12.2000г.) на фоне более низких инфляционных ожиданий в стране позволяет рассчитывать на проведение более точной и взвешенной политики курсообразования. В этой связи Банк России будет поддерживать такие условия деятельности участников внутреннего валютного рынка, при которых формирование обменного курса, рубля в наибольшей степени определяется объективными фундаментальными экономическими процессами, а влияние конъюнктурных и спекулятивных факторов на процесс курсообразования минимизируется. При этом он будет стремиться поддерживать обменный курс рубля к доллару на уровне, который бы, стимулируя отечественный экспорт, в то же время не носил для импорта запретительного характера и позволял и в дальнейшем динамично накапливать золотовалютные резервы.

     По-прежнему серьезную потенциальную опасность  для стабильности валютного рынка страны представляет высокий уровень концентрации свободной рублевой массы, скопившейся на корсчетах российских коммерческих банков. В качестве основного инструментария регулирования излишней ликвидности у комбанков в 2001 году выступали депозитные операции, размещение ценных бумаг (облигаций), а также изменение нормативов обязательного резервирования (в случае значительной угрозы роста инфляции).