Управление валютными рисками

       Для оценки финансовых рисков широко используется методика Value-at-Risk(VAR) - стоимость под риском, основанная на распределении вероятностей. За последнее десятилетие методика VAR получила широкое распространение. Это связано прежде всего с тем, что крупнейшая инвестиционная компания США Дж.П. Морган раскрыла в 1994 г. систему оценивания риска Riskmetrics™ и предоставила в свободное пользование базу данных этой системы2 для всех участников рынка. Другой причиной является решение организаций, осуществляющих надзор за коммерческими банками, использовать величины VAR для определения величины резервного капитала3 для покрытия рыночных рисков.

       1 В качестве средней поличины  у шерба может быть использовано  математическое ожидаш-е случаиiloi'i велчч;inы.

       2 Источником .этих ланных может  служить/.Л Martian's Risk MetricsTM({'RL:http : <'

       uwic.jprnogan.com).

       3 Впервые использование технологии \AR было рекомендовано Группой  30 (The Global Derivatives Study Group ((730)) n 1993 i. и исследовании * Derivatives: Practice  and Principles», после  чего Европейский Сонет в директиве  «EEC 6-93» предписал определять  резервирование капитала для  покрытия рыночных рисков е  использованием технологии VAR. В  199-1 г. Банк международных расчетов {The Bank oj International Settlements) рекомендовал банкам раскрывать VAR по своим полициям. В 199о г. Базсльскпй комитет по банковскому надзору рекомендовал байкам использовать \AR для расчета резервов капитала, а и 1996 г его поддержал Федеральный Резервный Банк США.

       Термином VAR обозначают как методику (совокупность отдельных методов) опенки рисков, так  и количественную оценку риска в  виде единственного параметра. Параметр VAR представляет собой максимально возможную величину потерь по открытой позиции, которая не будет превышена в течение определенного периода времени с заданной степенью вероятности.

       При расчете VAR задаются параметры; период времени, на который рассчитывается риск, и доверительная вероятность (как правило, 95—99%); затем, используя распределение вероятностей, находят параметр VAR, т.е. числовое значение потерь, которое соответствует этой вероятности.

       Например, банк имеет открытую валютную позицию  в размере 50 млн дол. Что значит определить валютный риск позиции? В  соответствии с принятым в главе 1 определением в первую очередь необходимо сформулировать, что является для нас неблагоприятным событием, вероятность наступления которого (риск) мы оцениваем. Допустим, что мы будем оценивать риск снижения стоимости позиции под влиянием изменения валютного курса на 10% и более, т.е. на 5 млн дол. и более. Определив вероятность снижения стоимости валютной позиции на сумму > 5 млн дол., мы оценим валютный риск. Допустим, эта вероятность составляет 2%. Тогда можно сказать, что риск снижения стоимости открытой валютной позиции на 5 млн дол. и более равен 2% или, другими словами, — с доверительной вероятностью 98% снижение стоимости не превышает 5 млн дол.

       Методика VAR берет за исходный параметр доверительную  вероятность (как правило, 95—99%) и затем определяет параметр VAR, т.е. числовое значение потерь (или другой рассматриваемой случайной величины), которые соответствуют этой вероятности. Это и есть параметр VAR, который фактически определяет неблагоприятное событие, т.е. потери больше, чем VAR. Возвращаясь к примеру с валютной позицией, используя методику VAR, мы с доверительной вероятностью 98% оцениваем максимально возможное снижение стоимости и получаем то же число VAR = 5 млн дол.

       Возможны  различные варианты задания доверительного интервала. Банк международных расчетов (BIS) для оценки достаточности капитала установил доверительный интервал в 99%, а компания Дж.П. Морган публикует свои дневные значения VAR при 95%-ном доверительном уровне.

       Методика VAR обладает рядом преимуществ, которые  позволяют измерить риск в терминах возможных потерь, соотнесенных с  вероятностями их возникновения, измерить риски на различных рынках универсальным образом, агрегировать риски отдельных позиций в единую величину для всего портфеля, учитывая при этом информацию о количестве позиций, волатильности на рынке и периоде поддержания позиций.

     Таким образом, VAR — это действительно  универсальный подход к измерению  рыночного риска, и поэтому за последние несколько лет VAR стала  одной из самых популярных методик  оценки рисков в компаниях различного типа. В инвестиционных компаниях и коммерческих банках методика VAR может применяться для внутреннего и внешнего мониторинга рыночных рисков, мониторинга эффективности хеджирования, контроля торговых операций.

     Вместе  с тем, методика VAR не является универсальным средством от финансовых потерь. Она всего лишь помогает компаниям оценить, являются ли риски, которым они подвержены, теми рисками, которые они хотели бы на себя принять или думают, что они на себя приняли. VAR не может ответить риск-менеджеру компании, «сколько риска нужно взять», а может только сказать, «сколько риска уже взято».

     Существуют ситуации, когда по различным причинам невозможно использование статистического метода. В таких случаях широко применяются методы экспертных оценок, использующие опыт и интуицию специалистов (экспертов).

     2.3.Экспертная  оценка 

     Методы  экспертных оценок представляют собой  обработку субъективных оценок риска, данных приглашенными экспертами. Данный метод используется в условиях полной неопределенности — в случае отсутствия статистических данных для редких, но возможных событий.

     В зависимости от способа сбора  и обработки информации методы экспертных оценок разделяются на две группы: индивидуальные и коллективные экспертные оценки (табл. 4.1).

     Таблица 4.1 Методы экспертных оценок

 

     Методы  получения индивидуальных экспертных оценок состоят в сборе информации от экспертов, опрашиваемых независимо друг от друга, и последующей обработке полученных данных. К этим методам относятся анкетирование и интервьюирование. Опрос экспертов осуществляется с помощью однотипных опросных листов.

     Достоинством  индивидуальной экспертизы является оперативность получения информации для принятия решений и относительно небольшие затраты. В качестве недостатка следует выделить высокий уровень субъективности и, как следствие, отсутствие уверенности в достоверности оценок. Указанный недостаток можно устранить или ослабить, используя коллективные экспертные оценки.

     Методы  коллективных экспертных оценок основаны на формировании общего мнения в ходе совместного обсуждения поставленной задачи. Использование коллективных методов предполагает, что при решении задач в условиях неопределенности мнение группы экспертов надежнее, чем мнение одною эксперта.

     Сценарный анализ используется для оценки рисков редких событий, возникающих в результате факторов, не имеющих репрезентативной (статистика объектов нечисловой природы) статистики. Данный метод можно отнести к классу «что — если». Суть метода — проведение теоретического анализа с целью выявления возможного хода развития событий и их последствий. Обычно анализируются три сценария: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный; в рамках каждого сценария оценивается вероятность и величина возможных потерь.

     Преимущества  сценарного анализа:

• можно рассчитать максимальные убытки при любом сценарии;
• метод позволяет рассматривать влияние отдельных факторов риска на уровень возможных потерь.

     Недостатки  сценарного анализу:

• сценарии субъективны:
• оценки вероятности развития ситуации по тому или иному сценарию субъективны.

     На практике при подготовке решений по широкому кругу вопросов (в том числе по проблеме анализа и оценки рисков) чаще используются метод коллективной генерации идеи (по американской терминологии — метод «мозговой атаки»). Он направлен па получение большого количества идей в условиях отсутствия любого вида критики. Процесс выдвижения идей протекает в определенном смысле лавинообразно; высказываемая одним из членов труп им идея порождает творческую редакцию у других. Исследование эффективности данного метода показало, что групповое мышление производит па 70% больше ценных новых идей, чем в случае индивидуального мышления.

     С помошью метода «мозговой атаки» можно успешно решать следующие задачи, связанные с управлением риском:

• выявление факторов и видов риска;
• оценка риска (получение предельных и средних значений);
• выбор методов управления рисками;
• оценка эффективности управления рисками и др.

     Метод Дельфи является еще одним типом коллективных оценок.В нем сделана попытка усовершенствования коллективного подхода к решению задач прогноза и оценки путем взаимной критики субъективных взглядов, высказываемых отдельными экспертами, без непосредственного контакта между ними и при сохранении анонимности мнений или аргументации в защиту этих мнений. Это позволяет исключить влияние авторитетных и «напористых» участников на суждение остальных. Достоинством метода Дельфи является использование обратной связи в ходе опроса, что повышает достоверность экспертных оценок. Однако данный метод требует значительного времени на реализацию всей многоэтапной процедуры. Метод Дельфи наиболее целесообразно использовать при количественной оценке отдельных рисков или совокупного риска какого-либо проекта.

     Из-за большой субъективности описанных  методов экспертных оценок многие считают полученные с их помощью данные недостоверными. Однако, как показывает практика, в подавляющем большинстве случаев при согласованности мнении экспертов их оценки оказывались правильными. 

     Глава 3. Методы управления валютными рисками

     3.1. Стратегия, принципы  и практика управления

     Управление валютными рисками представляет собой совокупность действий, направленных на обеспечение устойчивой деятельности экономического субъекта в условиях неопределенности.

     Сегодня существуют международные профессиональные организации риск-менеджеров:

     GARP -- международная ассоциация профессионалов  по управлению рисками1;

     1 GARP организована р 1996 г. http://www.garp. сот.

     PRIMIA — международная профессиональная  ассоциация риск менеджеров1.

     PRIMIA создана а 2002 г. http://www.primia.org

     Управление  рисками (риск-менеджмент) предусматривает выработку стратегии и тактики управления рисками.

     Под стратегией управления понимаются направление и способ использования ресурсов для достижения поставленной цели. В рамках стратегии определяются:

• минимально приемлемый уровень доходности;
• максимально допустимый уровень риска;
• оптимальное соотношение доходности и риска.

     Исходя  из отношения субъектов к риску, выделяют следующие стратегии управления риском:

• избежание риска (уклонение от действий, связанных с риском);
• сохранение риска (принятие риска в полном объеме); ш ограничение риска (принятие риска и его снижение);
• передача риска (принятие риска и его передача частично или в полном объеме третьим лицам).

     При управлении валютным риском используются все перечисленные выше стратегии, которые характеризуются как пассивное управление(избежание рисков, сохранение рисков) и активное управление (ограничение рисков, передача рисков).

     В зависимости от приемлемого уровня валютного риска менеджеры на практике реализуют:

• непокрытие риска (принятие риска полностью);
• полное покрытие риска (непринятие риска полностью);
• частичное покрытие риска (частичное принятие риска).