Валютное регулирование

Сейчас курс рубля существенно  занижен: по разным оценкам, он составляет от 20 до 40% паритета покупательной способности. Между тем за годы перестройки  промышленный потенциал России пришел в состояние сильнейшего физического  и морального износа. Начавшийся подъем – если, конечно, стремиться к тому, чтобы он продолжился, а не захлебнулся, – потребует всесторонней модернизации производственных мощностей. Понятно, что широкий спектр оборудования и технологий придется покупать за границей. Дальнейшее падение курса  лишит предприятия этой возможности.

Взаимосвязь валютной стратегии  и политики обслуживания государственного долга. Одна из основных задач, стоящих в настоящее время перед правительством России, – урегулирование проблемы внешнего долга.

Осуществляемая в последнее  время денежно-кредитная политика направлена на наращивание валютных резервов и обусловлена огромным внешним долгом. Сегодня ставка обязательной продажи валютной выручки банкам за рубли является одним из элементов  этой политики, позволяющим ЦБ накапливать  валютные резервы страны для платежей по внешнему долгу.

Необходимо учитывать  тот факт, что снижение курса рубля  не позволит возродить полноценный  рынок государственных краткосрочных  обязательств. Инвесторы предпочтут вложениям средств в бумаги с рублевым номиналом в первую очередь валютные активы. Кроме того, существенное снижение курса рубля по сути окончательно разрушит государственный бюджет: непомерно вырастут процентные расходы, лишая финансирования здравоохранение, образование, науку, оборону.

Как следствие, по крайней  мере, не уменьшится отток капитала за рубеж. Меры административного противодействия  этому процессу существенно ограничены принятыми РФ обязательствами по обеспечению конвертируемости рубля  по текущим операциям в соответствии со статьей VIII устава МВФ. В свою очередь  это приведет к проблемам выплат внешнего долга, размер которых возрастет  в ближайшие годы.

При текущих объемах необходимых  платежей для обслуживания и погашения  внешней задолженности России (с  учетом ожидаемых валютных поступлений) любые действия по либерализации  валютного оборота, в частности  снижение норматива обязательной продажи  валютной выручки, несомненно, вызовут  изумление иностранных кредиторов, ожидающих от правительства России прежде всего действий, направленных на повышение собственной платежеспособности.

Оценка социальных последствий  проводимой валютной стратегии. Один из самых важных моментов в принятии решений по валютному регулированию – учет того факта, что либерализация валютного рынка может иметь последствия, ведущие к росту социальной напряженности в российском обществе, которое сегодня чутко прислушивается к малейшим намекам на возможность повторения событий августа 1998 г.

Снижение курса рубля  приведет к оттоку рублевой массы  из банков и ускоренному обмену их на наличную валюту, а также к  вывозу валюты из страны, так как  население вновь усомнится в  способности российских банков гарантировать  частные сбережения.

Со снижением курса  рубля наблюдаемый в последнее  время процесс восстановления реальных доходов населения фактически остановится  вследствие обесценения из-за инфляции дополнительных выплат, связанных с  ликвидацией бюджетной задолженности  по оплате труда, повышением зарплат  и пенсий.

Конечно, низкий курс рубля  может способствовать дальнейшему  росту отечественной промышленности, но одновременно произойдет дальнейшее снижение импортных поставок, что  негативно воспримет население, успевшее привыкнуть к определенному  уровню и качеству жизни, в значительной степени поддерживаемому ввозимыми  в страну изделиями. Расчеты экспертов  показывают, что снижение норматива  обязательной продажи экспортной валютной выручки снижает предложение  валюты практически до уровня импорта  и ставит перед правительством альтернативу: дефолт или снижение импорта ниже критического уровня, что неминуемо  приведет к тяжелейшим социальным последствиям. Кроме того, росту отечественной  промышленности за счет импортозамещения способствует не просто низкий, но стабильный курс рубля, а в условиях снижения норматива обязательной продажи резко повышается волатильность курса, что никак не может способствовать экономической стабильности.

Таким образом, вышесказанное  приводит к выводу о том, что меры валютного регулирования, следствием которых является очередное обесценение  рубля, вызовут на длительный период ослабление активности кредитных учреждений, что в свою очередь позволит надолго  забыть о социальной стабильности в  обществе.

Оценка возможных финансовых и экономических последствий  реализации выбранной валютной стратегии. Проработка вопросов либерализации валютного рынка требует четких формулировок цели проведения каждого мероприятия и оценки последствий его принятия. Каждое решение по реализации концепции дерегулирования финансовых рынков в условиях неблагоприятного инвестиционного климата может оказать далеко не однозначное воздействие на различные сферы и виды экономической деятельности: платежный баланс России, денежно-кредитную систему и валютный рынок, инвестиционный и потребительский спрос, реальный сектор экономики, импортозамещение и т.д.

Тактические цели валютного  регулирования состоят в создании условий для постепенного снятия ограничений на валютные операции. Сами же ограничения связаны не с  регулированием, а с базовыми характеристиками экономики. Среди них наиболее существенны: низкая конкурентоспособность товаров  и услуг на мировом рынке, недостаточная  эффективность инвестиций, высокие  инфляция и уровень внешнего долга, плохая кредитная история, близкая  к монопродуктовой структура экспорта, неразвитость современных рыночных институтов и, наконец, недостаточное урегулирование отношений собственности.

Необходимо учитывать, что  либерализация валютного рынка  с высокой долей вероятности  приведет к сокращению предложения  валюты на внутреннем рынке, при этом дополнительным стимулом для экспортеров  к задерживанию выручки за рубежом  станут непрерывно усиливающиеся ожидания девальвации рубля. В результате возникнет цепочка положительной  обратной связи, которая при неблагоприятном  развитии событий в смежных секторах экономики, способна значительно ухудшить финансовый климат в стране, существенно  ослабив ее позиции на мировом  рынке.

Дополнительными факторами, способными усилить дестабилизирующее  воздействие примитивной либерализации  валютного рынка, видимо, следует  считать, во-первых, возможную неудачу  на переговорах с международными кредитными организациями и сообществами, во-вторых, ухудшение ситуации на смежных сегментах внутреннего финансового рынка России. Очевидно, что в случае заметного снижения предложения валюты на внутреннем рынке и роста девальвационных ожиданий инвесторов, особенно если они получат реальное подтверждение в виде уменьшения золотовалютных резервов, в экономике страны будет наблюдаться рост стоимости кредитов, выраженный в резком увеличении процентных ставок. По оценкам экспертов, при наименее благоприятном сценарии развития событий эмиссия в сочетании с ростом волатильности курса национальной валюты спровоцирует возникновение девальвационно-инфляционной спирали, сопоставимой по своим масштабам с кризисом 1998 г.

2. РАЗИТИЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА  В СОВРЕМЕННОЙ РФ

2.1 История развития валютного  рынка в РФ 

Российская статистика валютных операций имеет определенную специфику  в методологии расчета показателей, характеризующих объем и структуру  рынка. Возможность корректно сопоставлять данные о валютных рынках различных  стран появляется 1 раз в 3 года, когда  Bank for International Settlement (далее - BIS) выпускает обзор Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, характеризующий основные показатели и тенденции развития FOREX. Благодаря опубликованному в сентябре 2007 г. очередному обзору BIS1 появилась реальная возможность оценить последствия либерализации российского валютного рынка и определить, насколько тенденции его развития соответствуют мировым. Сопоставление со статистикой BIS позволяет определить, насколько Россия приблизилась к мировым стандартам не только по снятию ограничений на движение капитала, но и по объему, структуре и технологиям валютного рынка.    

Обзор BIS зафиксировал беспрецедентный  рост оборотов мирового валютного рынка: темп прироста среднедневного оборота  за 3 года составил 71%. Увеличению объема операций на рынке FOREX способствовал  рост мировой экономики, интерес  инвесторов к иностранной валюте как альтернативе вложениям на фондовом рынке и возрастающая роль управляющих  компаний и хедж-фондов. Свою положительную роль сыграло развитие электронной торговли, вышедшей на новые уровни автоматизации и эффективности. Сужение спредов, прозрачность и демократичность доступа к торговым системам помогли привлечь новый круг индивидуальных инвесторов. По экспертным оценкам, на розничную торговлю (retail sector) уже приходится более 10% валютного спот-рынка. Кроме того, расширению рынка способствовали опережающий рост сделок с валютами развивающихся стран и игра на разнице процентных ставок (операции carry trade). В результате действия всех перечисленных факторов среднедневной оборот мирового валютного рынка вырос с 1,88 трлн долл. в 2004 г. до 3,2 трлн долл. в апреле 2007 г. По оценкам участников, в августе-сентябре 2007 г. среднедневной объем торгов на FOREX увеличился еще на 20-30% и достиг 4-5 трлн долл.2  Доля российского сегмента на мировом валютном рынке пока невелика. Среднедневной объем операций в апреле 2007 г., по данным BIS, находился на уровне 50 млрд долл., составив 1,3% мирового валютного рынка. По операциям спот роль российского рынка значительно выше: на него приходится более 3% мирового оборота, а по срочным сделкам и валютным СВОПам отставание более значительное - удельный вес российских операций менее 1% мирового оборота. Несмотря на невысокие удельные показатели, необходимо отметить устойчивый рост доли российского сегмента. По сравнению с FOREX темпы роста российского валютного рынка выше. Увеличению интереса инвесторов к российским активам способствовали: либерализация валютного регулирования, развитие российского фондового рынка, рост нефтяных цен и укрепление рубля. За 2006-2007 гг. чистый приток частного капитала в Россию составил почти 100 млрд долл.3 По данным ЦБ РФ, среднедневной оборот межбанковских кассовых конверсионных операций за последние 3 года увеличился в 2,9 раза - до 91 млрд долл. в III кв. 2007 г. Еще более высокими темпами рос российский биржевой рынок: среднедневной оборот валютного рынка ММВБ за это время вырос в 3,8 раза, превысив в III кв. 2007 г. уровень в 6 млрд долл.    

Итоги 2007 г. подтверждают, что  основные направления изменения  структуры российского валютного  рынка находятся в конверции все более определяются не столько потоками экспортной выручки, сколько движением международного капитала, ликвидностью финансовой системы, развитием законодательства. В соответствии с тенденциями мирового рынка доля прямых конверсионных операций спот на российском межбанковском рынке за 3,5 года снизилась с 78,8 до 60,4%5 за счет роста денежного и страхового сегментов (операций СВОП и срочных валютных сделок). На биржевом рынке эти процессы шли еще более интенсивно: удельный вес кассовых сделок снизился с 60,6% в среднем за 2006 г. до 49,6% в III кв. 2007 г. На структуру валютных операций наложил отпечаток кризис ликвидности. Резкий рос ставок межбанковского кредитного рынка в августе-сентябре 2007 г. (за III кв. средняя ставка MIACR составила примерно 5%, что почти в 1,5 раза выше уровня первого полугодия) привел к росту потребности в операциях рефинансирования. После длительного перерыва (с декабря 2006 г.) в августе-сентябре заключались сделки СВОП с Банком России на общую сумму 2,3 млрд долл. В результате в III кв. доля операций СВОП на валютном рынке ММВБ выросла с 34,9 до 42%. Рост волатильности курсов основных валют, формирование нормативно-правового поля срочного рынка и привлечение новых участников способствовали дальнейшему росту доли валютных фьючерсов, достигшей в III кв. 8,5% валютного оборота ММВБ, но пока еще отстающей от 12% - ной среднемировой пропорции.    

Снятие валютных ограничений  и движение к свободной конвертируемости рубля пока не привели к существенному  росту роли российской валюты на международной  арене. По данным BIS, доля операций с рублем в общем обороте мирового рынка увеличилась с 0,7% в 2004 г. до 0,8% в 2007 г. Значительно опережают рубль по использованию в мировой торговле валюты не только развитых, но и развивающихся стран: гонконгский доллар (рост с 1,9 до 2,8%) новозеландский доллар (с 1 до 1,9%), мексиканский песо (с 1,1 до 1,3%) и др. Падение курса доллара и либерализация движения капитала стимулируют процессы дедолларизации и диверсификации валютных операций, которые происходят на мировом рынке. Основные валюты теряют свое влияние: доля доллара в обороте мирового рынка за 2001-2007 гг. снизилась с 90,3 до 86,3%, евро - с 37,6 до 37%, японской иены - с 22,7 до 16,5%6. В связи с продолжающейся дедолларизацией экономики на российском межбанковском валютном рынке наиболее быстро снижается доля операций "доллар-рубль": с 64,9% в среднем за 2006 г. до 52,5% в III кв. 2007 г. (табл. 2). Если в 2006 г. вклады в валюте составляли порядка 20% всех депозитов населения, то в августе 2007 г. их доля снизилась до 14%. Девалютизация характерна и для депозитов предприятий: удельный вес валютных депозитов, большинство из которых традиционно были долларовыми, снизился с 34% в среднем за 2006 г. до 24% в III кв. 2007 г.    

На российском рынке интенсивно идут процессы диверсификации валютных операций. Три года подряд доля "прочих валют"7 в обороте межбанковских  конверсионных операций устойчиво  растет: с 8,1% в 2005 г. до 18% в III кв. 2007 г. Резкий рост оборота по прочим валютам связан с развитием операций carry trade. Рост объемов торгов с "высокодоходными" валютами - австралийским (AUD), новозеландским (NZD) и канадским (CAD) долларами - характерная общемировая тенденция последнего времени. Например, согласно статистике BIS, доля операций с австралийской валютой на FOREX выросла за 3 последних года с 5,5 до 6,7%. 
    По данным ЦБ РФ, по сравнению с 2005 г. на российском рынке практически удвоился оборот по операциям с японской иеной, британским фунтом и канадским долларом. Причем сделки с использованием этих валют заключаются преимущественно в паре с долларом или евро, что обусловливает снижение удельного веса рублевых операций. При общей доле операций с фунтом стерлингов на межбанковском рынке - около 5% и иеной - 4%, объемы операций в парах "фунт-рубль" и "иена-рубль" составляют в среднем 1-2 млн долл. в день, или 0,001% оборота. 
    В 2003-2006 гг. и на межбанковском, и на биржевом рынке опережающими темпами рос объем операций с европейской валютой. За первое полугодие 2007 г. удельный вес сделок "евро- рубль" на межбанковском валютном рынке увеличился до 2,2%. Однако в III кв. доля этих операций вновь снизилась до 1,8%, уступив в динамике другим валютным парам. На биржевом рынке, где евро конкурирует только с долларом, рост удельного веса операций с европейской валютой продолжился, впервые составив в среднем за квартал 3%. В предыдущие годы на межбанковском рынке значительно более существенный рост наблюдался в сегменте "евро-доллар", привычном для растущих трансграничных операций. Однако, достигнув среднестатистического мирового показателя 27-28%, доля операций "евро-доллар" на российском рынке также стабилизировалась8.     

Мировой валютный рынок практически  не имеет территориальных ограничений и операции со свободно-конвертируемыми валютами носят трансграничный характер. По данным BIS, в 2004 и 2007 гг. на рынке FOREX 38% объема торгов приходится на сделки между операторами внутреннего рынка, а 62% - на операции с зарубежными партнерами. В 2004 г. структура российского рынка была противоположной: 67% операций российские участники проводили между собой и только 33% составляли операции с нерезидентами.  
    Рост числа нерезидентов и увеличение объема операций российских участников за рубежом все больше влияют на конкурентоспособность российского рынка. Сдерживающим фактором для роста его ликвидности выступает высокая активность по паре "евро-доллар" и "прочим" валютам. Центр ликвидности по этим операциям находится за рубежом - доля операций с нерезидентами на этих сегментах российского валютного рынка превышает 70-75% - и перетянуть эту ликвидность на внутренний рынок крайне трудно. Задача скорее состоит в том, чтобы свои рублевые операции растущее число нерезидентов проводили с помощью российской финансовой инфраструктуры.