Венчурное инвестирование

     Определение совместных рисков между венчурным  инвестором и предпринимателем, длительный период "совместного проживания" и открытое декларирование обеими сторонами  своих целей на самом начальном  этапе общей работы - слагаемы вполне вероятного, но не автоматического  успеха. Однако, именно такой подход представляет собой основное отличие  венчурного инвестирования от банковского  кредитования или стратегического  партнерства.  

2.2 Принципы  оценки эффективности инвестиций  при венчурном инвестировании 

     В целях полной и последовательной оценки инвестиций венчурного капитала инвесторами, руководителями компаний и профессиональными оценщиками используются общие методы оценки венчурного капитала, которые уже затем корректируются с учетом индивидуальных подходов каждого  оценщика, зависящих от целей, предпочтений и требуемых результатов.

     Отличительными  чертами являются:

1. Потребность инвесторов в точном анализе и оценке эффективности своих инвестиций.
2. Увеличение количества венчурного и развивающего капитала.
3. Учет и проверка специфических особенностей каждой отрасли промышленности.
4. Желание руководителей провести сравнение с компаниями - аналогами.
5. Стандартные методы оценки венчурного капитала.

     Эти принципы служат основой для последовательной и точной оценки.

     Венчурные инвестиции, можно разделить на три  категории, соответствующие этапам эволюции компаний, принимающих эти  инвестиции:

1. Венчурные инвестиции в компанию, чьи акции не котируются на бирже, используются для оценки молодых компаний, где инвестиции осуществляются на стадиях зарождения идеи, начала деятельности и первичных продаж.
2. Венчурные инвестиции на развитие компании, чьи акции не котируются на бирже, представляют собой инвестиции в зрелые компании, имеющие стабильную, значительную прибыль.
3. Венчурные инвестиции в компанию, чьи акции котируются на бирже, то есть те, которые достигли выхода через IPO или продажу.

     Все методы, посредством которых происходит оценка эффективности инвестиций венчурного капитала, указаны в оценочных  документах, и являются частью оценочной  методики, с возможной адаптацией к определенным условиям.

     1. При оценке произведенных венчурных  инвестиций в компанию, чьи акции  не котируются на бирже, для расчета IRR следует большее внимания уделять оценке эффективности сделанных инвестиций, чем рыночной стоимости, в силу того, что последняя неопределенна. Вероятно, более высокую оценку можно дать инвестициям, которые имеют:

• нефиксированную величину затрат из-за нового круга финансирования.
• нефиксированную величину затрат вследствие оценки компании, основанной на чистой стоимости материальных активов или чистой стоимости всех активов, включая нематериальные, величина которой значительно превышает оценку необходимых затрат; в этом случае оценка будет рассчитываться в уместной пропорции от чистых активов.
• нефиксированные затраты вследствие того, что компания, в которую вкладывают средства, получает значительную прибыль, поддерживающую подходящее значение коэффициента цена акции/доход компании, применяемое для учета нерыночных факторов, связанных с краткосрочным периодом.

     Вероятно, стоимость компании будет ниже в  том случае, если:

• полученные результаты значительно ниже ожидаемых, что и приводит к постоянному сокращению стоимости;
• компания столкнулась с множеством проблем в долгосрочном периоде, вследствие чего требуется дополнительное финансирование;
• произошло увеличение затрат по независящим от компании причинам (конъюнктура рынка, конкуренция, экономическая или политическая нестабильность).

     2. При оценке венчурных инвестиций, совершенных на этапе расширения  компании, чьи акции не котируются  на фондовой бирже, для расчета IRR следует принимать во внимание следующее:

     Для зрелой компании, привлекающей инвестиции для своего развития, целесообразно  производить переоценку таких инвестиций с ориентацией на рыночную стоимость  в различные периоды времени. Однако данный метод не подойдет для  переоценки компании в первый послеинвестиционный  период.

     3. При оценке венчурные инвестиций  в компанию, чьи акции котируются  на бирже, для расчета IRR инвестиции должны оцениваться на основе их курсовой среднерыночной стоимости, так как такая оценка рекомендуется с точки зрения долгосрочной природы инвестиций. При этом необходимо учитывать, что для оценки стоимости инвестиций, любое формальное или реальное ограничение рыночных котировок приводит к необходимости применения ставки дисконта. 

2.3 Бизнес-ангелы, или неформальное венчурное финансирование 

     Неформальный  рынок венчурного капитала состоит  из частных инвесторов, которые инвестируют  свои личные финансовые ресурсы в  новые и растущие малые фирмы. Их принято называть "неформальными  инвесторами", или "бизнес-ангелами"¹¹.

     Об  этом рынке известно гораздо меньше, чем о деятельности венчурных  фондов. Одно из существенных отличий  венчурных компаний от бизнес-ангелов  заключается в том, что первые управляют чужими средствами, в то время как последние инвестируют  свои собственные средства.

     Большинство бизнес-ангелов это успешные предприниматели, имеющие значительный опыт развития собственного бизнеса. Меньшая часть высокооплачиваемые специалисты в крупных компаниях, такие как топ менеджеры, консультанты, адвокаты и т. д. Согласно западным исследованиям средний возраст неформальных инвесторов составляет 45-65 лет. 99 % из них - мужчины, каждый пятый - миллионер.

     Бизнес-ангелы являются важнейшим классом инвесторов, заполняющим разрыв между первоначальными  вложениями собственников компаний с последующими источниками финансирования, такими как традиционный венчурный  капитал, банковское финансирование, размещение акций на бирже и т.д.

     Помимо  финансов, бизнес-ангелы привносят  в компанию ценнейший вклад - опыт в сфере ее деятельности и управленческие навыки, чего обычно не хватает компаниям  на начальных стадиях, а также  свои связи. Многие предприниматели  говорят о том, что знания и  опыт подобных частных инвесторов являются для них более важными, чем  финансы. Некоторые из них могут  быть вовлечены в повседневное управление компанией или просто быть пассивными инвесторами. В 80 % случаев бизнес-ангелы активно участвуют в управлении компаниями, в которые они вложили  свои капиталы.

     Эксперты  оценивают количество активных бизнес-ангелов  в Европе в 125 тысяч человек, а  потенциальных - более миллиона. В  одной Великобритании более 18 тысяч  бизнес-ангелов ежегодно вкладывают порядка 500 миллионов фунтов (750 миллионов  долларов) в 3,5 тысячи компаний.

     Исследования, проведенные в Великобритании и  Финляндии, показывают, что по объемам  инвестиций в малые и средние  предприятия бизнес-ангелы инвестируют  по крайней мере в два раза больше, чем институциональные венчурные  фонды, а количество совершаемых  ими сделок в 30-40 раз превышает  количество проектов, финансируемых  венчурными фондами. И заручиться их поддержкой намного легче для  еще несформировавшегося рискового  предприятия, чем поддержкой крупного венчурного фонда, как за рубежом, так  и в условиях Российской экономики.

     Инвестиции  в инновации на начальных стадиях - чрезвычайно выгодный бизнес, поэтому, бизнес-ангелов побуждает, прежде всего, значительная финансовая выгода. Вторая причина, мотивирующая инвесторов - это  удовольствие, испытываемое от участия  в управлении выращиваемой компанией  и помощь начинающим предпринимателям.

     Таким образом, деятельность, осуществляемая неформальными инвесторами, взаимовыгодна  для обеих сторон, а иногда и  вовсе расценивается как единственный возможный путь к осуществлению  задумок и начинаний малого венчурного предприятия, не успевшего зарекомендовать  себя в глазах крупных венчурных  фондов. 
 
 

              3 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ  ВЕНЧУРНЫЕ ФОНДЫ В РК

     С момента обретения Казахстаном  государственной независимости  на его территории начали осуществлять свою деятельность сразу несколько  инвестиционных фондов. Однако, после  российского финансового кризиса  в августе 1998 года ситуация кардинально  изменилась. Некоторые из фондов, несмотря на то, что они уже увеличили  объемы вложенных капиталов, отозвали после кризиса фондовые средства. Другие фонды, находившиеся на момент возникновения кризисной ситуации на стадии увеличения капиталов, были впоследствии ликвидированы, либо в  значительной степени отошли от реализации инвестиционных программ.  В данной главе основное внимание сосредоточено на освещении деятельности трех инвестиционных фондов, активно работающих в Казахстане и обладающих высоким статусом профессиональных иностранных инвесторов. Два из этих них - Eagle Kazakhstan Fund (бывший GIMV Казахстанский Пост-Приватизационный Фонд) и AIG Silk Road Fund, - финансируются Европейским Банком Реконструкции и Развития (ЕБРР). Инвестиционная деятельность третьего - Центрально-Азиатского Американского Фонда Предпринимательства, - осуществляется за счет средств, предоставленных Правительством Соединенных Штатов Америки. Данные фонды, как правило, осуществляют инвестирование средств в развитие деятельности малых и средних предприятий, представляющих различные виды производств в Казахстане, и имеют сходные запреты на вложение средств в развитие бизнеса, связанного с азартными играми, производством крепких алкогольных напитков, табачных изделий и оружия. Фонды стремятся осуществлять инвестирование посредством формирования собственных инвестиционных средств или комбинирования собственных и заемных средств на суммы от 1 до 10 млн. долларов США. Средний срок инвестиционных проектов составляет период от 4 до 6 лет в комбинации с различными стратегиями ухода из инвестиционных проектов. Рассмотрим основные венчурные фонды Казазстана.

          Eagle Kazakhstan Fund, представляет собой фонд венчурных капиталов, инвестируемый за счет средств ЕБРР. Общий объем инвестиционных средств Фонда составляет 33 миллиона евро, из которых 30 млн. евро предоставлены ЕБРР для вложения средств в развитие малого и среднего бизнеса в Казахстане. Деятельностью Фонда управляет Eagle Venture Partners, который представляет собой консорциум инвестиционных компаний, включающий GIMV, Corpeq, Rabobank, Ewic-West и Sigefi. Фламандская инвестиционная компания GIMV, имеющая по оценке Брюссельской фондовой биржи общий объем рыночной стоимости акций на сумму 1.5 млрд. долларов, также обязалась инвестировать средства в деятельность Фонда в объеме до 3 млн. евро. Eagle Kazakhstan Fund также осуществляет свои инвестиционные программы за счет предоставления гранта на сумму 20 млн. евро по программе Европейского Союза по оказанию Технической Помощи странам СНГ (Tacis). Данный грант покрывает операционные расходы Фонда, используется для проведения прединвествиционных аудиторских проверок и предоставления пост-инвестиционной технической помощи компаниям, которые были проинвестированы. Поддержка со стороны Европейского Союза позволяет Фонду также привлекать к осуществлению проектов экспертов со знанием юридических, финансовых, экологических и маркетинговых аспектов в оценке инвестиционных предложений. В дополнение к вышесказанному, техническая помощь Европейского Союза используется для мониторинга инвестиционных проектов, а также увеличивает ценностный престиж компаний, в бизнес которых Фонд осуществляет инвестиции, посредством предоставления маркетинговых, бухгалтерских и других видов консультационной поддержки. Необходимо отметить, что Eagle Kazakhstan Fund является членом семейства подобных региональных венчурных фондов (РВФ), которые были основаны в странах СНГ и Восточной Европы. У Европейского Банка Реконструкции и Развития разработаны и реализуются отдельные программы для Казахстана, осуществлением которых ЕБРР руководит напрямую и в рамках которых производит финансирование казахстанских предприятий. Данные программы включают в себя прямое инвестирование крупного бизнеса в Казахстане, финансовые проекты, кредитование и микрокредитование.

     Свою  деятельность в Казахстане Eagle Kazakhstan Fund начал осуществлять с апреля 1996 года. Фонд может осуществлять инвестирование деятельности как только зарождающихся  компаний, так и компаний, которые  вполне уверенно чувствуют себя на рынке. Инвестиционный портфель Фонда  представлен как казахстанскими компаниями, так и совместными  предприятиями, которые имеют бизнес-партнеров  за рубежом: в Соединенных Штатах Америки, Великобритании, Франции и  Бельгии.